Diálogo con el fundador de Pantera: Bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape, los activos tradicionales se están quedando atrás

Autor original: El podcast del inversor maestro con Wilfred Frost

Original Translation: Baihua Blockchain

En esta entrevista, Wilfred Frost tuvo una segunda conversación a fondo con Dan Morehead, fundador de Pantera Capital. Hablaron sobre la posición del ciclo de Bitcoin después de un retroceso del 50% desde su máximo; cómo la devaluación de la moneda fiduciaria crea conflictos de riqueza entre generaciones; y por qué esta ronda de "dinero inteligente" es en realidad la última en entrar.

Resumen de los puntos destacados

• La mayoría de los inversores institucionales aún tienen una posición del 0,0% en blockchain, literalmente cero.
• No es el oro el que ha alcanzado un nuevo máximo, sino la moneda fiduciaria la que ha alcanzado un mínimo histórico.
• Esta puede ser la primera vez en la historia que el "dinero inteligente" es el último en entrar en el comercio.
• La edad promedio de los compradores de vivienda por primera vez en los EE. UU. se ha retrasado de 28 a 40 años.
• Estamos enfrentando un punto de inflexión generacional donde la moneda y la nación se están separando.
• Es muy probable que las monedas estables se lleven la mitad de los depósitos bancarios en una década.
• Bitcoin ha alcanzado la velocidad de escape, y no puedo encontrar ningún factor que pueda descarrilar este proceso.
• Si no tiene experiencia con la cadena de bloques, en cierto sentido, está perdiendo esta tendencia.

01. "Todavía el comercio más asimétrico de la historia"

Anfitrión: La última vez que estuvo aquí, profundizamos en la lógica macro de las criptomonedas. ¿Cuál fue el precio asombrosamente bajo al que compró Bitcoin por primera vez?

Dan Morehead: $65.

Presentador: $65, en comparación con el precio actual de unos $66,000, es como dos mundos diferentes. En ese episodio, describió Bitcoin como "la operación más asimétrica de la historia". ¿Todavía mantiene esa opinión hoy en día?

Dan Morehead: Sí, todavía creo eso. A lo largo de mi carrera, he estado buscando oportunidades asimétricas donde el potencial de ganancias supera con creces el riesgo de pérdidas. Bitcoin y el espacio criptográfico en general representan la asimetría más fuerte que jamás haya visto.

En los primeros días, les decía a los demás: podrías perder completamente tu capital, así que no inviertas más de lo que puedas permitirte perder. Pero, al mismo tiempo, podrías obtener 5x, 10x o incluso miles de veces tu inversión.

La razón por la que sigo siendo optimista es que todavía estamos en las primeras etapas. La mayoría de los inversores institucionales aún tienen una posición del 0,0 % en blockchain y criptomonedas. Literalmente cero. Mientras el riesgo de pérdida sea insignificante en comparación con la enorme cantidad de activos financieros globales, y el potencial de ganancia sea redefinir todo el sistema monetario, esta asimetría no desaparecerá.

02. El ciclo de cuatro años se ha demostrado una vez más

Anfitrión: Nuestra última grabación fue el 12 de octubre, y el momento fue interesante. Alrededor del 6 de octubre, las criptomonedas alcanzaron un pico temporal, seguido de un retroceso. Desde entonces, Bitcoin ha caído alrededor del 50%. Como alguien que ha experimentado múltiples ciclos, ¿cómo interpreta esta caída?

Dan Morehead: Cualquier cosa que intente cambiar el mundo estará acompañada de mucha publicidad y volatilidad. El optimismo es desenfrenado en los picos, y el pesimismo prevalece en los mínimos. Pantera ha estado profundamente involucrada en esta industria durante 13 años y ha experimentado cuatro ciclos completos de cuatro años. Estos ciclos son en realidad muy regulares e incluso predecibles.

Cuando nos reunimos en octubre, nos encontramos cerca del pico que predijimos hace dos o tres años. Basándonos en los modelos de los primeros tres ciclos, esperamos que Bitcoin alcance otro pico temporal alrededor de agosto de 2025. Aunque esperábamos ver resultados diferentes esta vez, como que las nuevas políticas gubernamentales rompieran el ciclo, en retrospectiva, los patrones cíclicos se han cumplido una vez más. El mercado ha retrocedido un 50%. Suena a mucho, pero en comparación con los ciclos anteriores, donde las caídas a menudo eran del 85%, esta vez es en realidad mucho más leve. El mercado aún puede necesitar alrededor de un año para alcanzar el fondo, lo cual es consistente con los patrones anteriores.

Anfitrión: No parecías pesimista en ese momento. ¿Crees que este ciclo finalmente cairá un 75% a 80% como antes?

Dan Morehead: Esa es una pregunta clave. No predijimos una caída tan grande en ese momento porque había muchos factores positivos. Pero el mercado tiene su propio ritmo. Quiero señalar que en los picos anteriores, los precios estaban lejos de la línea de tendencia logarítmica a largo plazo, mostrando una trayectoria parabólica loca. Por ejemplo, en 2013, el precio aumentó diez veces en los cuatro meses previos al pico. Esta vez, el precio no mostró ese sobrecalentamiento extremo; simplemente volvió aproximadamente a los niveles de 2021.

Por lo tanto, creo que el precio actual probablemente esté en el rango inferior. Aunque todavía puede llevar de seis a ocho meses llegar al fondo, si tiene un horizonte de inversión de cuatro a cinco años, ahora es una posición muy atractiva.

Anfitrión: El precio actual es de alrededor de $66,000. Muchos analistas técnicos dicen que $60,000 es un nivel de soporte clave, y si se rompe, podría caer hasta $25,000. ¿Está de acuerdo?

Dan Morehead: No soy bueno en el análisis técnico. Nunca intentamos hacer operaciones a ultracorto plazo. Nuestro enfoque para la gestión de fondos es más como el capital riesgo, con una perspectiva de 5, 10 o incluso 20 años. Desde ese ángulo, el precio actual ya es bastante barato.

03. ¿Por qué Bitcoin es siempre el primero en recibir el impacto?

Anfitrión: ¿Por qué Bitcoin es siempre el "saco de boxeo" entre los activos de riesgo? Cuando el Nasdaq y el S&P 500 alcanzan su máximo, las criptomonedas suelen ser las primeras en ser vendidas. ¿Continuará esta situación para siempre?

Dan Morehead: Esa es una observación muy perspicaz. Piénselo: si ocurre un gran shock fuera del horario de negociación de lunes a viernes, no puede vender acciones. Mientras tanto, la criptomoneda es el único mercado de alta liquidez en el mundo que ha alcanzado los $2 billones y está abierto las 24 horas del día, los 7 días de la semana, durante todo el año.

Cuando estallan crisis geopolíticas, las instituciones quieren reducir inmediatamente la exposición al riesgo, y Bitcoin se convierte en el único activo que pueden liquidar en tiempo real. Esto lleva a que soporte una presión de venta excesiva a corto plazo. Pero tenga en cuenta que, aunque la correlación aumenta durante los momentos de "colapso repentino", a largo plazo, la correlación entre Bitcoin y el S&P 500 es en realidad muy baja, alrededor de 0,1 a 0,2. A lo largo de los años, las criptomonedas se mueven independientemente hacia arriba, mientras que los activos tradicionales pueden estar simplemente a flote.

04. No es el oro el que alcanza nuevos máximos, sino la moneda fiduciaria la que alcanza mínimos históricos

Anfitrión: Hablemos del oro. En los últimos 12 meses, el oro ha subido un 55 %, mientras que Bitcoin se ha mantenido estable. ¿Esto sacude la narrativa de Bitcoin como "oro digital"?

Dan Morehead: El oro es un activo interesante de la "vieja escuela". Periódicamente, vuelve a ser objeto de atención pública. Antes de 2025, los ETF de oro registraron salidas netos durante varios años consecutivos, mientras que los fondos se vertían en los ETF de Bitcoin. Pero en 2025, la gente se dio cuenta de repente de que el dólar estaba acelerando su devaluación, y esta urgencia hizo que los fondos volvieran a fluir hacia el oro.

Pero yo pienso en este problema desde un ángulo diferente: no es el oro o los bienes raíces alcanzando máximos históricos, sino que la moneda fiduciaria está alcanzando mínimos históricos. A medida que las prensas de impresión siguen funcionando, la cantidad de moneda fiduciaria necesaria para comprar una cantidad fija de activos seguirá aumentando inevitablemente. El término "libra" originalmente representaba una libra de plata pura, pero ahora necesitas sacar cientos de billetes para comprar el mismo peso de plata. Los gobiernos pueden imprimir dinero indefinidamente, y ese es el núcleo del comercio de devaluación.

Anfitrión: ¿No estamos actualmente en un asombroso ciclo de devaluación?

Dan Morehead: Absolutamente. La Reserva Federal define la "estabilidad de precios" como una devaluación del 2% por año, lo cual es absurdo en sí mismo. La estabilidad debería ser cero. Incluso si solo se devalúa un 2% por año, el poder adquisitivo de una persona se reducirá en casi un 90% a lo largo de su vida. Creo que la gente está despertando a la realidad de que deben mantener una cantidad fija de activos físicos, ya sean acciones, oro o criptomonedas.

Este comercio de devaluación también tiene características generacionales claras. La impresión masiva de dinero ha elevado los precios de los activos, beneficiando a la generación mayor que ya posee propiedades y acciones, mientras que limita la movilidad ascendente de la generación más joven. La edad promedio de los compradores de vivienda por primera vez en los EE. UU. se ha retrasado de 28 a 40 años. Dado que no pueden acumular riqueza a través de los caminos tradicionales, es una elección muy racional para la generación más joven recurrir a las criptomonedas. Si observas las curvas de crecimiento salarial y de precios de la vivienda desde 1990, descubrirás que la brecha se ha vuelto absurdamente grande.

05. Separación de la moneda y la nación

Anfitrión: ¿Cómo cambian los conflictos geopolíticos la lógica de las criptomonedas?

Dan Morehead: La guerra siempre provoca una inflación persistente. Pero, lo que es más importante, estamos presenciando la "separación de la moneda y la nación". En la antigüedad, la moneda era el oro, que era naturalmente independiente del gobierno. Más tarde, los gobiernos monopolizaron el derecho a imprimir dinero, pero resultó que no lo gestionaron bien.

En la próxima década, la gente se dará cuenta gradualmente de que la moneda no necesita un respaldo nacional. Los conflictos geopolíticos han hecho que esta tendencia sea más clara: el mundo se está polarizando. Si usted es un país que no pertenece al campo de los EE. UU., o si le preocupa que sus activos puedan ser sancionados o congelados, querrá un activo que no esté controlado por ninguna nación en particular. China invirtió una gran cantidad de reservas de divisas extranjeras en EE. UU. Los bonos del Tesoro, que se están volviendo más riesgosos en el panorama internacional actual. Bitcoin, como un activo independiente del sistema bancario y del sistema de sanciones, se vuelve aún más valioso en tiempos de conflicto.

06. El "dinero inteligente" es en realidad el último en entrar

Anfitrión: ¿Cuántas personas realmente poseen criptomonedas en este momento? ¿Hay muchas posiciones institucionales grandes reales a nivel mundial?

Dan Morehead: Todavía muy pocos. Aunque hay de tres a cuatrocientos millones de personas en todo el mundo que poseen criptomonedas, la mayoría tiene pequeñas posiciones que son más por "divertimento". Sin embargo, creo que en una década, debido a la proliferación de smartphones (con 4 mil millones de usuarios a nivel mundial), la mayoría de las personas usarán criptomonedas. Sus transferencias transfronterizas son rápidas, casi gratuitas y no requieren el permiso de nadie.

Esta puede ser la primera vez en la historia que el "dinero inteligente" es el último en entrar en el comercio. En los últimos 40 años, todas las oportunidades de inversión que he visto generalmente implicaban que Wall Street se llevara la carne primero, y que los inversores minoristas recogieran los restos al final. Esta vez, se ha invertido completamente, con los inversores individuales liderando el camino. He compartido escenario con muchos titanes de las inversiones alternativas que gestionan cientos de miles de millones de dólares, muchos de los cuales no saben nada sobre Bitcoin.

Esta es la razón por la que soy tan optimista:estos fondos institucionales ricos e inteligentes eventualmente entrarán al mercado. Actualmente, Coinbase ya ha sido incluida en el índice S&P 500. Si no tiene experiencia con la cadena de bloques, en cierto sentido, está perdiendo esta tendencia.

07. Cambio de política de hostil a favorable

Anfitrión: El cambio de actitud del nuevo gobierno es una variable importante en este ciclo. ¿Cómo evalúa el entorno político actual?

Dan Morehead: Este es un gran impulso. La administración anterior adoptó una postura hostil hacia la cadena de bloques, persiguiendo a Coinbase y reprimiendo a Ripple. El gobierno actual está dispuesto a construir esta industria. Aunque el ritmo del progreso legislativo siempre es frustrante, para ser honesto, el hecho de que los EE. UU. El Congreso se está tomando el tiempo para discutir temas como la "estructura del mercado de las stablecoins" indica por sí mismo un cambio cualitativo en el estado de la industria.

En cuanto a las stablecoins, esta es una revolución que se está desarrollando por fases. Actualmente, las stablecoins aún no están pagando intereses de manera completa, pero eso es solo cuestión de tiempo. Las monedas estables están reduciendo el mercado de los depósitos bancarios. Actualmente, la escala de las monedas estables es de unos 400.000 millones de dólares, mientras que los depósitos bancarios son de 17 billones de dólares. (Nota del editor: A partir de marzo de 2026, el valor total de mercado de las monedas estables es de unos 300-320.000 millones de dólares, según varias plataformas de datos como DefiLlama y CoinDesk.) En la próxima década, es muy probable que las monedas estables se lleven la mitad de los depósitos bancarios porque están disponibles las 24 horas del día, los 7 días de la semana, en los teléfonos móviles, lo que ofrece una experiencia mucho mejor en comparación con los bancos tradicionales.

08. ¿Llegarán las reservas estratégicas de Bitcoin?

Anfitrión: También está prestando atención a las empresas de tesorería de activos digitales, como MicroStrategy. ¿Cree que los gobiernos establecerán reservas estratégicas de Bitcoin en el futuro?

Dan Morehead: Creo que esto es muy probable que suceda. Estados Unidos ya tiene una cierta escala de reservas de activos digitales, la mayoría de los cuales provienen de incautaciones de las fuerzas del orden. Y ahora ya no están vendiendo estos activos y podrían incluso comenzar a acumularlos. Los países aliados con Estados Unidos seguirán su ejemplo por razones estratégicas, mientras que los países que se oponen a Estados Unidos comprarán con fines defensivos. Esto llevará tiempo para avanzar a través de la maquinaria política, pero la tendencia es irreversible.

09. ¿Por qué Solana?

Anfitrión: En la competencia entre los Layer 1, ¿por qué es usted particularmente optimista con respecto a Solana?

Dan Morehead: Mantenemos Bitcoin a largo plazo, pero Bitcoin se centra en el almacenamiento de valor y no puede manejar operaciones de alta frecuencia con decenas de miles de transacciones por segundo. Solana está diseñada para un alto rendimiento, siendo más barata y rápida, adecuada para escenarios de aplicación complejos como los juegos y las operaciones de alta frecuencia. Internet tiene a Google y Facebook; el espacio de la cadena de bloques también tendrá unos pocos Layer 1 centrales. Bitcoin es oro, mientras que Solana puede ser la autopista digital.

10. Nasdaq baja un 12 %, Bitcoin baja un 50 %, ¿es eso razonable?

Anfitrión: El Nasdaq ha caído un 12,5 % desde su máximo, mientras que Bitcoin ha caído un 50 %. ¿Es razonable esta desconexión?

Dan Morehead: Creo que es muy poco razonable. Actualmente, las valoraciones de las acciones están en máximos históricos, con primas de riesgo muy bajas, mientras que las tasas de interés se mantienen altas, lo que significa que las acciones son muy caras en relación con los bonos.

El sector de la IA también está mostrando signos de sobrecalentamiento, con las valoraciones de muchas empresas de IA superando con creces las líneas de tendencia.

Por el contrario, la criptomoneda está un 50% por debajo de su línea de tendencia a largo plazo. Desde la perspectiva de la asignación de activos, la criptomoneda se encuentra actualmente en un rango de sobreventa muy atractivo. Incluso si el Nasdaq sigue disminuyendo en el futuro, creo que las criptomonedas rendirán mejor en un período de dos años.

11. "No puedo encontrar ningún factor que pueda descarrilar este proceso"

Anfitrión: ¿En qué se diferencia su mentalidad ahora de cuando estaba en los mercados bajistas de 2014 y 2018?

Dan Morehead: Completamente diferente. En los primeros días, tuve momentos de sudor frío, preocupándome de que todo el experimento se derrumbara debido a un ataque informático o una represión regulatoria. Pero después de experimentar el colapso de Mt. Gox, múltiples retrocesos del 85% y un escrutinio regulatorio implacable, esta industria no solo sobrevivió, sino que se fortaleció. Ha alcanzado la velocidad de escape.

Anfitrión: ¿Hay algún evento que podría hacer que renuncies completamente a tu perspectiva alcista?

Dan Morehead: Hace unos años, hice una larga lista de riesgos, incluida la seguridad de la custodia, la piratería informática y la incertidumbre regulatoria. Pero, reflexionando ahora, la mayoría de esos riesgos se han resuelto. Aunque nadie puede garantizar que no ocurran eventos inesperados mañana, lógicamente, no puedo encontrar ningún factor que pueda descarrilar este proceso. Un sistema monetario globalizado basado en smartphones es la dirección inevitable de la sociedad humana. Con 4.000 millones de usuarios de smartphones en todo el mundo, la inclusión financiera que aporta la cadena de bloques es mucho más importante que compartir fotos en las redes sociales.