La investigación de Dune revela que el 85% de la liquidez concentrada en DeFi está infrautilizada, con 150 millones de dólares en tarifas anuales no cobradas

Resumen Rápido

• Aproximadamente el 85% de la liquidez concentrada en los protocolos analizados por Dune estaba infrautilizada en cualquier momento dado, con alrededor de 542 millones de dólares completamente fuera de su rango de generación de tarifas en una semana promedio.
• Los proveedores de liquidez fuera de rango renuncian a un estimado de 150 millones de dólares al año en tarifas, y más de un tercio de ese capital inactivo no ha sido tocado durante más de 90 días, según Dune.

Cerca del 85% de la liquidez concentrada en los intercambios descentralizados no está realizando el trabajo para el que fue depositada, según una investigación de la plataforma de análisis onchain Dune, encargada por 1inch.

El estudio reconstruyó cada posición de liquidez en aproximadamente los 200 principales grupos por actividad en Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 y Aerodrome Slipstream, tomando 26 instantáneas semanales a través de siete cadenas entre el 6 de enero y el 30 de junio. Cubrió alrededor de 1.84 mil millones de dólares en liquidez en promedio por semana, de los cuales aproximadamente 1.6 mil millones de dólares estaban infrautilizados en cualquier momento.

La liquidez concentrada, introducida con Uniswap v3, permite a un proveedor de liquidez establecer el rango de precios que su capital cubre en lugar de distribuirlo en todos los precios posibles. Fue diseñada para ofrecer una mejora sobre los lugares de producto constante que reemplazó.

Como comparación, Dune encontró que aproximadamente el 98.7% de la liquidez en AMMs de producto constante se encuentra fuera del rango de negociación del día.

Fuera de rango es solo el piso

La medida más estricta es fuera de rango, ya que el precio de mercado se encuentra fuera del rango de una posición, por lo que el capital no gana tarifas y no añade profundidad. Promediado durante las 26 semanas, el 29.5% del capital rastreado estaba en ese estado, o aproximadamente 542 millones de dólares en una semana promedio.

Según Dune, la cifra apenas se movió. Aparte de un pico a principios de febrero que tocó el 41.4%, la participación fuera de rango se mantuvo dentro de un rango del 25-35% durante todo el período.

Estar dentro del rango no es lo mismo que trabajar de manera eficiente, argumentó el informe. Una posición cuenta como dentro del rango en el momento en que el precio cae en cualquier lugar dentro de su rango, sin importar cuán amplio sea ese rango.

Reconstruyendo el cálculo más amplio del libro blanco de Aqua de 1inch, Dune encontró que el capital de la familia v3 se divide en 13.7% utilizado activamente, 56.9% en rango pero nunca tocado por las operaciones de la semana, y 29.4% fuera de rango.

"Debido a ineficiencias estructurales en DeFi, los proveedores de liquidez están dejando miles de millones de dólares en capital infrautilizado y millones de dólares en tarifas sobre la mesa", dijo Sergej Kunz, cofundador de 1inch. Kunz agregó que 1inch se está preparando para lanzar Aqua, un producto de liquidez compartida dirigido al mismo problema.

Participación del capital de DeFi fuera de rango | Imagen: Dune.

Un tercio del dinero inactivo no se ha movido en 90 días

El capital fuera de rango no se abandona automáticamente.

Algunos proveedores de liquidez deliberadamente estacionan rangos a un lado, donde funcionan como órdenes límite permanentes que se convierten cuando el precio las cruza. Otros ejecutan bots que rotan constantemente posiciones.

Considerando esta dinámica, Dune verificó cuándo se tocó por última vez cada posición inactiva. Aproximadamente el 43.8% había visto un depósito o retiro dentro de los 30 días. Otro 19.5% tenía entre 30 y 90 días. El 36.7% restante, aproximadamente 200 millones de dólares, había pasado más de 90 días sin un solo ajuste.

Los lugares también envejecen su capital inactivo de manera muy diferente.

En Uniswap v3, el 44.5% del capital fuera de rango está inactivo según la prueba de 90 días, el bloque único más grande en el estudio. Aerodrome se encuentra en el otro extremo, con aproximadamente el 20% inactivo, y el 58% de su capital inactivo tocado en el último mes.

La distancia cuenta la misma historia que el tiempo. Solo alrededor del 35% del capital inactivo se encuentra dentro del 5% del precio de mercado. Aproximadamente el 43% está más de un 25% alejado, y el 17% está más de un 100% alejado, donde el mercado tendría que duplicarse o reducirse a la mitad para que esas posiciones vuelvan a ganar.

Composición del capital inactivo por protocolo | Imagen: Dune.

La tasa de inactividad disminuye con el tamaño; los dólares inactivos no

Las posiciones más pequeñas se vuelven inactivas con más frecuencia, según el informe de Dune. La tasa varía desde el 53% para posiciones inferiores a $1,000 hasta el 26% para aquellas superiores a $1 millón, y es monótona en todos los intervalos intermedios.

Sin embargo, los dólares siguen la dirección opuesta. Las posiciones superiores a $1 millón representan aproximadamente el 47% de todo el capital inactivo, alrededor de $260 millones, y aquellas por encima de $100,000 sostienen aproximadamente el 76% de él. Las posiciones inferiores a $1,000 dominan el conteo pero representan solo el 1.6% de los dólares inactivos.

Los individuos, no los bots, sostienen el capital inactivo

Dune rastreó el NFT de liquidez de cada posición hasta quien lo posee ahora, atribuyendo el capital apostado a su contrato de granja o de medición.

En Ethereum, las billeteras poseen el 91% del capital de Uniswap v3 y 94 centavos de cada dólar inactivo. En Arbitrum, el 78% del capital y el 92% del inactivo. Base hace que la división sea más evidente: los contratos sostienen aproximadamente la mitad del capital de Uniswap v3 allí, pero solo el 6.5% de él está fuera de rango, en comparación con aproximadamente el 30% para las billeteras, por lo que los individuos llevan el 82% del inactivo.

Recompensar la liquidez en rango mantiene el número bajo sin borrarlo. El capital apostado de Aerodrome es el menos inactivo medido en cualquier lugar, alrededor del 16% fuera de rango, mientras que el capital apostado de PancakeSwap es notablemente más alto, particularmente en BNB Chain, donde movimientos bruscos empujan a los pools fuera de rango más rápido de lo que los LPs los restauran.

Dune señala una advertencia sobre la lectura de la división de propiedad: una posición sostenida por una billetera es individualmente mantenida pero no necesariamente minorista, ya que los escritorios profesionales también comercian desde billeteras ordinarias.

Uniswap v4 cambió la plomería, no la inactividad

Los 200 principales pools de Uniswap v4 tenían alrededor de $230 millones a finales de junio, con un 30.5% fuera de rango en promedio, efectivamente idéntico a v3.

La arquitectura mantuvo los rangos basados en ticks de v3 y cambió lo que se encuentra debajo. Los pools comparten un solo contrato en lugar de que cada uno despliegue el suyo, lo que reduce costos sin tocar la cuestión de la inactividad.

Los hooks, la adición consecuente, permiten que un pool adjunte código personalizado alrededor de intercambios y cambios de liquidez, y en principio podrían empujar tokens estacionados a un mercado de préstamos para ganar mientras están fuera de rango.

Ninguno de los pools conectados que Dune midió hace eso.

De hecho, solo alrededor de una décima parte del TVL de v4 está detrás de algún hook, y cada uno de esos ejecuta lógica de intercambio, tarifa dinámica o código contable que deja los tokens en el pool, según el informe. Ninguno es un hook de rehypothecation que dirija capital inactivo a Aave o Morpho.

Lo que cuesta el capital inactivo

Cada dólar de capital en rango en los pools de Uniswap y PancakeSwap ganó alrededor de 35 centavos al año en tarifas durante el período.

El informe dijo que aplicar esa tasa al capital inactivo pone el total perdido en aproximadamente $150 millones al año.

Los LPs inactivos renuncian a alrededor de $150 millones al año | Imagen: Dune.

Por venue, Dune notó alrededor de $116 millones en Uniswap, $25 millones en PancakeSwap y un estimado de $6 millones a $12 millones en Aerodrome, cuyas tarifas de Slipstream son dinámicas y solo pueden ser acotadas. Uniswap v4 está excluido de ese cálculo por la misma razón.

El número no es aditivo, señaló Dune. Las tarifas provienen del volumen de comercio en lugar del capital depositado, y solo la liquidez en rango las recoge, por lo que mover todo el dinero inactivo a rango dividiría el mismo fondo más delgado en lugar de crear más de él. Los $150 millones miden lo que cada LP inactivo renunció individualmente, como si solo él hubiera reposicionado mientras todos los demás se quedaban quietos.

Esa misma matemática explica por qué la tasa del 35% parece tan alta en primer lugar. Un fondo fijo de tarifas distribuido sobre un delgado segmento de capital de trabajo hace que ese segmento gane mucho.

La fragmentación está debajo de todo

El volumen de operaciones de Ether/stablecoin se realiza en aproximadamente 170 plataformas a la semana, y la más grande nunca representa más del 40% de este volumen, promediando un 28.8%.

Los pares de Bitcoin (BTC) se concentran más, ya que la principal plataforma alcanzó un 57.8% para BTC/stablecoin a medida que el flujo se trasladó a Aerodrome en Base, y un 52.5% para ETH/BTC. Qué plataforma parece más inactiva depende completamente del par. Uniswap tiene el mayor volumen en BTC/stable con un 41.9% y en ETH/BTC con un 35.1%, mientras que PancakeSwap es más alto en ETH/stable con un 43.7% frente al 32.8% de Uniswap. Aerodrome muestra los porcentajes más bajos en los tres. Si agrupamos los pares, las plataformas convergen en un rango estrecho del 20% alto al 30% bajo.

Incluso los grupos de stablecoins no son la excepción, funcionando con aproximadamente un 30% de inactividad. Los LPs concentran la liquidez de stablecoins en rangos de unos pocos puntos básicos, por lo que el pequeño movimiento que permite un peg es suficiente para desplazar una posición.

"Los intercambios descentralizados se han convertido en uno de los mercados más profundos y líquidos en cripto, y ahora están compitiendo con los intercambios centralizados y las plataformas de negociación tradicionales", comentó Filippo Armani, líder de investigación en Dune. "Lo que nuestra investigación muestra es que ha alcanzado esta escala a pesar de que gran parte de su liquidez aún no está completamente en uso."

Dune revela un sesgo de supervivencia en el panel, que crece de 559 a 776 grupos a medida que surgen nuevos, y reconcilia sus posiciones reconstruidas con los saldos en cadena a un 97% en valor. Las plataformas de liquidez concentrada de Solana están excluidas, al igual que Curve, cuyos LPs no establecen rangos de precios en absoluto.