Hoja de ruta de Ethena para 2025: incursión en las finanzas tradicionales con el producto personalizado sUSDe

Título original: Ethena 2025: Convergencia

Autor original: G | Ethena, fundador de Ethena

Traducción original: 0xresearcher

En mayo, describí lo que sería la hoja de ruta definitiva de Ethena para 2024. Expuse la visión del producto más importante que hemos creado en el espacio cripto —Internet Money— y cómo utilizarlo para impulsar la fusión de fondos y tipos de interés en DeFi, CeFi y TradFi.

Al echar la vista atrás, lo que más nos enorgullece es la resiliencia que demostramos durante una caída del mercado que duró seis meses. En ese tiempo, nos encontramos con muchos espectadores que disfrutaban de nuestras dificultades, pero también con personas que permanecieron firmemente a nuestro lado. Por ello, les estoy profundamente agradecido.

Soy muy consciente de que decidir apoyarnos en los primeros días de Ethena no fue una decisión fácil. Exigía asumir riesgos especiales, comprender un concepto completamente nuevo y elegir confiar en nosotros, creyendo que cumpliríamos nuestras promesas.

Pero esa es la esencia de la innovación: cuestionar el statu quo e impulsar el progreso del sector.

Tanto el equipo como yo agradecemos la confianza de todos. Nos sentimos honrados y trabajamos incansablemente para crear mejores productos y corresponder a esa confianza.

Unos días después del colapso de Luna, dejé mi trabajo, fundé Ethena y formé el equipo unos meses después del incidente de FTX.

Seguimos adelante durante el mercado bajista de 2023 y redoblamos nuestros esfuerzos durante la caída del mercado de los últimos seis meses, multiplicando por diez los objetivos de Ethena para su producto principal y su ecosistema.

Este artículo detalla nuestros objetivos para 2025 y gira en torno a los siguientes temas:

· Resumen de las métricas clave de Ethena en 2024

· Los productos diferenciados de Ethena

· La entrada de sUSDe en las finanzas tradicionales

· ¿Por qué sUSDe es el siguiente paso lógico de desarrollo para las finanzas tradicionales después de los ETF?

· El beneficio macroeconómico para USDe de un entorno de tipos bajos

· El estado actual y el futuro del panorama del dólar cripto

· Ethena crea una aplicación de pagos y ahorro para mil millones de usuarios en Telegram

· Aplicaciones del ecosistema de Ethena Network y nuevas cadenas

Repaso de 2024 de Ethena

· Se convirtió en el tercer mayor activo en USD del sector en diez meses, con una oferta de 60.000 M $

· Fue el activo en USD que más rápido alcanzó 50.000 M $

· Los ingresos anualizados del mes pasado superaron 12.000 M $

· Solo por detrás de pump.fun, se convirtió en la startup cripto que más rápido ha alcanzado 1.000 M $ en ingresos

· En diciembre, se convirtió en el protocolo con mayores ingresos per cápita del sector

Lo que inicialmente me interesó de los protocolos DeFi fue que:

· Los servicios financieros pueden escalar mediante software con un coste marginal

· El capital puede fluir libremente por todo el mundo a la velocidad de Internet

Esto nos dio la capacidad de crear casi gratis la entidad más rentable del planeta.

Con este propósito, Ethena solo lleva un año en funcionamiento.

Comparación de los ingresos anualizados por empleado en diciembre

Ethena es la segunda startup de la historia que más rápido ha alcanzado 1.000 M $ en ingresos

Ethena se lanzó oficialmente en 02/2024. La oferta actual de USDe ronda 60.000 M $, lo que la convierte en una de las aplicaciones de más rápido crecimiento de la historia de las criptomonedas. Un año después de su fundación, USDe solo está por detrás de USDT y USDC, que llevan casi una década en funcionamiento.

El activo en USD que más rápido ha alcanzado 50.000 M $ de la historia

Además de USDT y USDC, Ethena representó 85% de todo el crecimiento de los activos en USD on-chain en 2024. En las últimas semanas, las entradas nominales de dólares en USDe han superado el crecimiento total de los ETF, todos ellos los productos ETF de mayor éxito de la historia.

Desde 01/10, las entradas de fondos en USDe han superado las de todos los ETF agregados de ETH y BTC (excluido IBIT)

En el espacio DeFi, Ethena se ha convertido en un componente clave para otras aplicaciones financieras. más de 50% del valor total bloqueado (TVL) de Pendle procede de Ethena; Sky genera alrededor de 25% de sus ingresos (más de 1.000 M $) en relación con Ethena; aproximadamente 30% del TVL de Morpho proviene de activos de Ethena; el listado de Ethena en Aave fue el activo de más rápido crecimiento en 2024 y alcanzó más de 1.200 M $ en tres semanas; y la mayoría de los exchanges de contratos perpetuos basados en EVM han listado USDe como activo de colateral.

Ethena también es uno de los primeros productos on-chain en entrar en el mercado CeFi (donde se utiliza principalmente como colateral de margen para operar con derivados). Actualmente, USDe está listado en cerca de 60% de los mercados de exchanges centralizados; solo quedan dos grandes exchanges por listarlo. En apenas unas semanas, USDe superó el saldo de USDC en Bybit, lo que demuestra el encaje del producto con el mercado.

USDtb también se lanzó el mes pasado, con el fondo de bonos del Tesoro BUIDL de BlackRock como respaldo de la stablecoin. Para los usuarios finales, el producto funciona como una stablecoin convencional, ya que está diseñado específicamente para socios que comparten beneficios, como los exchanges centralizados, y los incentiva a utilizarlo en sus plataformas. En enero anunciaremos progresivamente las integraciones con exchanges, lo que permitirá a estas instituciones ofrecer a sus usuarios una gama completa de productos en dólares a través de los productos de Ethena.

Por último, vemos que las stablecoins descentralizadas y on-chain empiezan a adoptar un enfoque híbrido que combina USDe y productos de activos del mundo real (RWA) para respaldar sus ofertas. Ethena ya puede proporcionar infraestructura de backend a los emisores de ambos tipos de productos, y proyectos como Sky, Frax y Usual ya aprovechan Ethena en sus ofertas.

Sin embargo, todos estos logros palidecen ante los cambios que se avecinan.

La siguiente fase de crecimiento de Ethena estará impulsada principalmente por su entrada en las finanzas tradicionales.

La infraestructura ya está preparada y la vía regulatoria del producto en las finanzas tradicionales está clara, lo que presenta oportunidades que superan con creces todo lo que hemos visto hasta ahora en el espacio de las criptomonedas.

Entrada en las finanzas tradicionales: una integración beneficiosa para todos

Nota: Las plataformas de distribución objetivo indicadas arriba son solo orientativas, y no todas las instituciones son socios actuales.

El mercado de renta fija es la mayor categoría de inversión líquida del mundo, con un tamaño total superior a 190 B $. La mayoría de las gestoras de activos, los fondos soberanos, los fondos de pensiones y las aseguradoras invierten en productos de renta fija. La capitalización de mercado de todo el mercado de criptomonedas es actualmente inferior a la del mercado de deuda de Australia, pese a que la población australiana representa menos del 0,5% de la población mundial.

El instrumento financiero más importante que se utiliza en todo el mundo para ahorrar y preservar el valor es el dólar estadounidense y su rendimiento. Aunque pueda parecer sencillo, la demanda de este producto supera con creces la de todo el mercado de criptomonedas (incluido Bitcoin).

Por eso, después de los ETF, los productos de ahorro en dólares estadounidenses son el siguiente paso lógico para estas instituciones. El mercado de futuros es el único mercado dentro del sector de las criptomonedas con un tamaño suficiente para satisfacer su demanda de dólares.

Ethena está preparada para ofrecer ese producto.

sUSDe-iUSDe para las finanzas tradicionales

El próximo mes, Ethena lanzará un nuevo producto, iUSDe, con el objetivo de llevar sUSDe al ámbito de las finanzas tradicionales mediante un producto regulado.

iUSDe es similar a sUSDe, pero incluye un contrato de envoltura sencillo que añade algunas restricciones de transferencia a nivel de token, para facilitar su tenencia y uso por parte de las entidades financieras tradicionales.

Esto incluye colaborar para ofrecer un vehículo de propósito especial (SPV) independiente, gestionado por gestores de inversiones regulados. Así se podrá suscribir participaciones de este vehículo y permitir a las instituciones financieras tradicionales participar eficazmente en el producto sin exponerse al espacio cripto.

Este mes anunciaremos a la primera tanda de socios de distribución de iUSDe en las finanzas tradicionales.

Durante el primer trimestre de 2025, nos centraremos en colaborar con socios de distribución de las finanzas tradicionales para que sus clientes puedan acceder a iUSDe, abarcando todo el espectro:

· Gestoras de activos

· Fondos de capital privado

· Productos cotizados en bolsa

· Fondos de inversión privados

· Brokers principales

Al establecer un puente con las finanzas tradicionales, las instituciones financieras tradicionales podrán obtener préstamos en dólares estadounidenses a un diferencial de SOFR+100-200bps, lo que dará lugar a entradas de capital sin precedentes en Ethena hasta que el diferencial de rendimiento del protocolo sUSDe se reduzca y se acerque al tipo sin riesgo.

En este escenario, Ethena desempeñará el papel de herramienta de arbitraje de tipos, facilitando el flujo de capital y la convergencia de los mercados de tipos de interés entre DeFi, CeFi y las finanzas tradicionales.

Las finanzas tradicionales podrán fijar el precio de iUSDe en relación con un tipo sin riesgo, mientras que la oferta de USDe se ajustará según los cambios en los tipos nativos del mercado cripto, actuando como puente entre las finanzas tradicionales y las finanzas de Internet.

En las condiciones actuales del mercado, estimamos que estos fondos tienen una capacidad incremental de iUSDe de más de 10.000 M $.

El atractivo de iUSDe para las finanzas tradicionales

La singularidad de iUSDe de Ethena reside en que:

· Combina las dos únicas formas capaces de generar rendimientos realmente nativos del ecosistema cripto a escala de miles de millones de dólares.

· Su rendimiento presenta una correlación negativa débil con los tipos de las finanzas tradicionales.

· Sus activos subyacentes están custodiados por instituciones de custodia y pueden ser suscritos por instituciones financieras tradicionales.

Al integrar las dos únicas fuentes escalables de rendimiento nativo cripto en un producto en dólares, ofrece a los asignadores de capital de las finanzas tradicionales una vía sencilla para acceder a los rendimientos excedentes del espacio cripto y obtenerlos a través de un único activo.

El mayor rendimiento en dólares ajustado al riesgo del sector cripto

Al comparar iUSDe de Ethena con las carteras de renta fija tradicionales existentes, el rendimiento anual en dólares sin apalancamiento del año pasado fue de alrededor de 20%, algo inaudito hasta entonces. A medida que bajen los tipos, iUSDe resultará aún más atractivo como alternativa.

sUSDe frente a los productos de renta fija tradicionales

Aún no se comprende por completo la magnitud del diferencial de base en el mercado cripto. Sin duda, es la mayor fuente potencial de flujo de caja de todo el sector. Desde el lanzamiento de Ethena, el diferencial se ha multiplicado por más de tres. Es importante destacar que su magnitud basta para atraer la atención de las finanzas tradicionales y convertirlo en una oportunidad viable.

El interés abierto total alcanza 110.000 M $, con un diferencial de base anualizado de alrededor de 20%, lo que permite a Ethena generar aproximadamente 10.000 M $ de flujo de caja anual, casi diez veces el flujo de caja de todo el mercado de staking de ETH.

Actualmente, Ethena posee aproximadamente 7% del interés abierto. Con un precio de Bitcoin de 200.000 $, si solo se mantuviera 10% del interés abierto, la oferta de USDe alcanzaría 25.000 M $.

La vía de avance está clara y la tarea ahora consiste en ejecutar el plan y llevar este producto al mercado financiero tradicional.

Con el crecimiento del interés abierto de Bitcoin y de su cuota de mercado, la oferta objetivo de USDe es 25.000 M $.

Escenario macroeconómico alcista para los tipos de interés y correlación negativa

El atributo más atractivo de sUSDe para las finanzas tradicionales es su correlación negativa con los tipos de interés reales. Apenas existen otros productos de deuda en las finanzas tradicionales que ofrezcan esta característica.

La lógica es intuitiva: a medida que los tipos de interés reales siguen bajando, se acelera la actividad especulativa en el mercado de criptomonedas, mientras aumenta la demanda de apalancamiento a largo plazo. Esto eleva las tasas de financiación y, en última instancia, impulsa el rendimiento que obtiene Ethena.

Observamos este fenómeno durante el periodo de política de tipos de interés cero (ZIRP) de 2020/21, cuando el diferencial de las tasas de financiación superó 15%. El fenómeno volvió a aparecer en el cuarto trimestre de 2024.

Los recortes de tipos como motor del crecimiento de sUSDe

Recientemente, hemos visto la respuesta exacta a los recortes de tipos: una reducción de aproximadamente 75 puntos básicos hizo que la tasa de financiación pasara de alrededor de 8% a más de 20%, un cambio que se produjo durante los últimos meses del trimestre anterior. Se espera que esta tendencia continúe con la llegada de un ciclo de flexibilización el próximo año.

Efecto compuesto de los recortes de tipos

Sin duda, los recortes de tipos han tenido un efecto acumulativo en el crecimiento y los fundamentos de Ethena. La reducción de tipos no solo impulsó la expansión de la demanda de stablecoins, sino que, al bajar el tipo de referencia de los RWA, también hizo que Ethena resultara más atractiva desde una perspectiva ajustada al riesgo y pudiera compensar el impacto de la caída de los tipos de interés reales en los productos de renta fija tradicionales.

Ejemplo sencillo:

En una cartera de inversión de renta fija de 1 B $, si el tipo baja 200 puntos básicos, habría que añadir aproximadamente 150.000 M $ en sUSDe para mantener el rendimiento combinado de la cartera al mismo nivel.

Impacto ilustrativo de sUSDe en una cartera de renta fija de 100.000 M $

Con un rendimiento en dólares ajustado al riesgo más elevado, aportado por los activos nativos del ecosistema cripto, este tipo de producto podría desviar miles de millones de dólares del antiguo sistema financiero hacia el sistema de Internet.

Ethena actuará como puente para esta transición.

Esta transición tendrá lugar en el primer trimestre de 2025.

El futuro del panorama del dólar cripto

Panorama actual del dólar cripto

El presente y el futuro del dólar cripto serán radicalmente distintos.

Actualmente, los casos de uso de las stablecoins pueden clasificarse, a grandes rasgos, de la siguiente manera:

1. Trading y colateral: actualmente dominados por Tether, con la gran mayoría de los pares spot y de contratos perpetuos denominados en USDT y un tamaño de mercado de aproximadamente 125.000 M $. Ethena, como activo de colateral para derivados, ha superado a USDC en el segundo exchange más grande.

2. Herramienta de ahorro de valor para países en desarrollo: ofrece un canal global en USD a personas ajenas al sistema bancario estadounidense. Este caso está dominado principalmente por Tether en la red Tron y tiene un tamaño de mercado de alrededor de 600.000 M $.

3. Herramienta de ahorro o inversión: actualmente liderada por Ethena y Sky, con una participación casi inexistente del sistema financiero tradicional en los productos on-chain y un tamaño de mercado de aproximadamente 150.000 M $.

4. Pagos: actualmente, este mercado es prácticamente inexistente. Aunque existen algunos casos de PYUSD y USDC, todavía no se ha logrado una integración significativa con los sistemas de pago tradicionales y su tamaño de mercado es inferior a 50.000 M $.

En conclusión, Tether domina actualmente los dos principales casos de uso: el trading y el almacenamiento de valor para los países en desarrollo.

Futuro panorama del dólar cripto

Sin embargo, creo que la entrada de las dos categorías siguientes transformará de forma significativa el panorama actual:

1. Las finanzas tradicionales entran en el caso de uso de los productos de ahorro

2. Las empresas fintech y Web2 entran en el caso de uso de los productos de pago

Aunque actualmente estas dos categorías son las de menor escala, también son las que presentan las mayores oportunidades de crecimiento futuro.

Aunque Ethena ya ha encontrado encaje producto-mercado en los dos casos de uso más populares, creo que la entrada de las finanzas tradicionales en los productos de ahorro y de las empresas Web2 o fintech en los pagos aportará más de 500.000 M $ en nuevas entradas netas de dólares estadounidenses al mercado durante los próximos dos años.

sUSDe será el principal beneficiario del primer caso.

En cuanto al segundo, tenemos previsto abordar los casos de uso de pagos y ahorro mediante la creación de aplicaciones específicas en los ecosistemas de Telegram y TON, sin entrar directamente a competir en el sector de las empresas de pago.

Un producto dirigido a mil millones de usuarios

Aplicación de sUSDe en Telegram

En 2025 lanzaremos un caso de uso específico de sUSDe dentro de la aplicación de Telegram. Los usuarios podrán realizar transferencias, gastar y ahorrar mediante una experiencia similar a la de un banco digital móvil.

Los pagos estarán vinculados directamente a Apple Pay, lo que permitirá a los usuarios alternar entre los activos de ahorro en sUSDe y los pagos móviles directos desde sus teléfonos.

Los dólares que generan intereses son el activo de ahorro más importante del mundo y se utilizan para preservar el patrimonio. Creo que, fuera de Bitcoin, es el único producto criptográfico capaz de llegar a mil millones de personas.

El acceso de Telegram a más de 9.000 M usuarios nos proporciona una plataforma de distribución para llevar este producto al mundo.

Nuestro objetivo común es ofrecer a mil millones de personas un producto de pago y ahorro tan fácil de usar como enviar un mensaje.

Red del ecosistema de Ethena

El objetivo principal de producto de Ethena es sencillo: con USDe y USDtb, convertirse en el producto más importante del sector de las criptomonedas junto a Tether.

Estrategias de producto y de tokens estrechamente integradas mediante aplicaciones del ecosistema

Además de estos productos principales, Ethena seguirá evolucionando de emisor de un único activo a plataforma, ofreciendo apoyo a los mejores desarrolladores e impulsando la innovación financiera on-chain.

Como parte de la creación de un ecosistema basado en sUSDe, el diseño de sENA busca acumular valor mediante un modelo de token similar al de BNB, en el que las aplicaciones del ecosistema reservarán una parte de la oferta de tokens para distribuirla mediante airdrops entre los titulares de sENA.

El dólar seguirá siendo la infraestructura de los flujos de capital on-chain. No solo se utilizará para liquidaciones y pagos, sino que también abarcará todos los elementos básicos de DeFi, como el trading, los préstamos, los derivados y el apalancamiento.

Hoy en día, todos los protocolos DeFi relacionados con el dólar pueden reconstruirse en torno a Ethena y, de forma predeterminada, lograr una estructura económica mejorada.

sUSDe ha abierto nuevas posibilidades para esta ronda de innovación, como los préstamos a tipo fijo, las estrategias apalancadas en los mercados monetarios y el colateral de margen para derivados con recompensas de staking. Sin embargo, aún merece la pena esperar para ver el panorama completo de los nuevos productos que podrían crearse a partir de sUSDe.

Ethena Network es nuestro plan para apoyar directamente protocolos innovadores basados en las aplicaciones de sUSDe de Ethena y, al mismo tiempo, mantener la alineación con esos nuevos protocolos mediante el token ENa.

Hemos anunciado dos aplicaciones:

· Ethereal: un exchange spot y de contratos perpetuos basado en su propia cadena de aplicaciones, con un libro de órdenes completo denominado en sUSDe y recompensas nativas, donde Ethena proporcionará liquidez y cubrirá el riesgo del exchange.

· Derive: el mayor protocolo on-chain de opciones y productos estructurados, en el que sUSDe es el activo de colateral principal del sistema.

Ethereal abrirá su testnet el próximo mes, mientras que Derive prevé lanzar su token en las próximas dos semanas.

Estos son solo los primeros ejemplos de todo el ecosistema DeFi creado sobre sUSDe. Está previsto que se lancen más aplicaciones durante el primer trimestre de 2025.

Los detalles on-chain se publicarán junto con la mainnet de Ethereal durante el primer trimestre.

Aplicaciones de Ethena Network

Gracias una vez más por vuestro apoyo en 2024. Sin nuestros usuarios y quienes siempre han creído en nuestra visión, Ethena no sería nada.

2024 fue el año en que lanzamos nuestro primer producto tangible, sentamos las bases y nos preparamos para aprovechar un viento de cola macroeconómico.

En 2025, transformaremos el sistema financiero a una escala muy superior a la que hemos alcanzado hasta ahora.

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