De la liquidación a la construcción de protocolos: el fundador de PaperTrade narra cómo reinició su mentalidad de trading

Organizado y compilado por: ShenChao TechFlow

Invitado: Jez (ex cuantitativo de TradFi, con experiencia en Millennium y Morgan Stanley; trader que ha pasado por múltiples liquidaciones y ha logrado recuperarse, ahora cofundador del protocolo de derivados onchain PaperTrade)

Moderador: Taiki Maeda (@thehumblefarmer)

Fuente del podcast: Canal de YouTube de Taiki Maeda

Título original: How to Make it in Crypto (without getting lucky) - Jez

Fecha de emisión: 2026-10-09

Resumen de puntos clave

• Cuidado con los derivados: La experiencia de un creador de mercado de clase mundial le dice que, incluso si la dirección es correcta, un apalancamiento de 8 veces puede resultar en una expectativa negativa debido a la volatilidad aleatoria; para la mayoría, tener activos en spot es mucho mejor que apalancarse.
• Concentrarse es mejor que diversificarse: Para hacer crecer una cuenta pequeña, solo se puede confiar en tener una o dos criptomonedas con alta convicción; la diversificación es para proteger la cuenta, no para ganar dinero.
• De 100K a 1 millón: No te apresures a renunciar, considera tu salario como una granja de tasa de interés sin riesgo; ahorra balas y solo dispara en la oportunidad en la que más confías.
• Las nuevas criptomonedas son buenas, las viejas son malas: El precio no es igual al valor; lo clave es el flujo de caja futuro y la compra marginal; las criptomonedas viejas están cargadas de posiciones atrapadas que se venderán una vez que recuperen su inversión, lo que crea presión de venta natural.
• Encuentra tu círculo: Un grupo de personas extremadamente perspicaces en un chat privado es un indicador adelantado más confiable que el precio, que puede corregir errores antes de que el mercado lo haga.
• Posee el casino: La ola de especulación es irreversible; en lugar de disuadir a la gente de apostar, es mejor poseer el casino, el sector de los contratos perpetuos seguirá creciendo exponencialmente.
• Lógica subyacente de la especulación a largo plazo: Cuando los retornos reales se comprimen y los canales tradicionales desaparecen, los jóvenes solo pueden confiar en la especulación para salir adelante; esta es una fuerza estructural que no cambiará con la persuasión.
• Recuperación a través de alta convicción en spot + reinicio de salida: En 2023, la recuperación con Pepe, después de la liquidación, voló a Chengdu para ver la final del campeonato de League of Legends y forzar un "untilt" (calmarse y reiniciar); el interés compuesto es el mayor costo de ser "forzado a luchar".

II. Opiniones destacadas

• "¿Deberíamos permitir que la gente opere con derivados? Probablemente no. Si todos solo hicieran spot, el mundo sería un lugar mucho mejor."
• "He visto a más traders no morir por malas operaciones, sino por trabajos malos y construcciones malas; esas cosas que consumen demasiado tiempo y finalmente no funcionan son más letales que una mala operación."
• "¿Por qué arriesgar capital en la segunda mejor idea? Cuando pierdes mucho dinero, a menudo es porque has puesto la misma cantidad en una idea marginal."
• "El precio no es igual al valor. No importa si algo es caro o barato, lo importante es si hay alguien que lo comprará; el flujo de caja futuro determina el precio futuro."
• "Encuentra tu círculo. Y busca a aquellos que aún no tienen un círculo, así estarás construyendo un hogar para ellos."
• "Este mercado de contratos perpetuos seguirá creciendo 10 veces, así que no importa cuánto porcentaje tengas en este mercado, mientras el pastel crezca."

III. Texto completo

1. ¿Deberíamos operar con derivados? (no pierdas todo tu dinero primero)

Moderador: Comencemos con una pregunta provocativa: ¿debería la gente común operar con derivados?

Jez: Probablemente no. Si todos solo hicieran spot, el mundo sería un lugar mucho mejor. Hay un estudio interesante: incluso si tienes la dirección correcta y el activo sube en una hora, si usas un apalancamiento de 8 veces, debido a la volatilidad aleatoria, tu expectativa de trading se vuelve negativa. Así que el problema no está en la dirección, sino en la varianza. La parte más dañina del apalancamiento es que una vez que mueves ese control, no puedes detenerte; nunca he visto que alguien abra una posición y termine con un tamaño más pequeño que al principio, siempre se vuelve más grande. Además, con la línea dura de la liquidación, cuando la varianza se amplía, la gente desaparece.

Moderador: Pero no puedes detener el impulso especulativo.

Jez: Exacto, uno de los grandes problemas de Crypto es que cada vez que nuestro capital cae un 5%, se liquida. Si hubiéramos mantenido spot, podríamos haber compuesto indefinidamente. La gente tiende a asumir riesgos, como dice esa gráfica de Uber, las fuerzas del mercado externo son demasiado fuertes para detenerse. Así que lo único que puedo hacer es guiar a la gente hacia mejores productos: he visto más historias de éxito recuperándose con contratos perpetuos que con opciones, los contratos perpetuos son más amigables para las personas. En resumen, si no puedes abrir un casino, entonces debes "poseer el casino".

2. ¿Concentrar o diversificar? (cómo hacer crecer realmente la cuenta)

Moderador: Has logrado hacer crecer cuentas pequeñas varias veces, confiando en tener una o dos criptomonedas con alta convicción, lo cual es completamente opuesto al consejo tradicional de diversificación de riesgos.

Jez: Para hacer crecer una cuenta pequeña, la concentración y la alta convicción son la única salida. Tengo un amigo que comparte su gráfico de posiciones en Discord, diversificado hasta el punto de que no se pueden ver los espacios, al final él mismo dice que la mayor parte de sus ganancias provienen de una o dos criptomonedas. La diversificación es para proteger la cuenta, no para ganar dinero. La verdadera alta convicción es cuando sabes mucho más que el mercado, un retroceso del 20% no te asusta porque sabes que el mercado está equivocado y que tu lógica de inversión tomará de 6 a 9 meses para completarse.

Moderador: ¿Cómo llegan esas oportunidades?

Jez: Deberían encontrarte a ti, no tú a ellas. Mi juicio sobre los contratos perpetuos me tomó aproximadamente 6 años en materializarse. Un ejemplo típico es Lighter: fui su asesor y pasé mucho tiempo con el equipo, así que cuando el precio cayó de 3 dólares a menos de 1 dólar, seguí comprando. La emoción del mercado estaba en pánico, mi convicción era más alta porque el comercio minorista sin comisiones y un grupo de maximalistas descentralizados que habían sido ignorados durante mucho tiempo, Lighter es el mejor modelo para construir complejidad y solidez en Ethereum. Las mejores oportunidades a menudo están escondidas en activos que han sido mal valorados debido a la confusión de los inversores.

3. De 100K a 1 millón: consejos para la gente común (el camino más práctico)

Moderador: Supongamos que hay personas en tu audiencia que tienen 100K y quieren llegar a 1 millón o incluso 10 millones, ¿qué les dirías?

Jez: Primero, algo que no les gustará: no renuncies hasta que puedas ganar más que tu salario con bonos del gobierno. Tener un trabajo es una gran granja de tasa de interés sin riesgo, te da tiempo para perfeccionar tu tesis de alta convicción. Luego, ahorra balas; aprendí el concepto de VPIP del póker, no dispares en posiciones marginales. Puedes hacerte una pregunta: si solo pudieras hacer una operación este año, ¿la elegirías? Si la respuesta es no, entonces es una bala que deberías ahorrar.

Moderador: ¿Y de 1 millón a 10 millones?

Jez: En esa etapa, te enfrentarás a límites de liquidez y tamaño de posición. Cuando estaba entre 1 millón y 2 millones de dólares, estaba completamente invertido en ROBIT; si esa operación no hubiera funcionado, no habría sido mejor que un LP (proveedor de liquidez), no podría haber salido. Así que en ese tamaño, el rendimiento marginal de la calidad de vida disminuye; es más razonable desacelerar un poco y diversificar moderadamente, a menos que tu ventaja sea extremadamente alta. En esencia, es la regla de Kelly: cuanto mayor sea tu ventaja, mayor debe ser tu posición.

Moderador: ¿Las redes sociales no generan más ansiedad?

Jez: Es muy tóxico. Cada vez que inicias sesión, la pantalla está llena de "compra esto, aquello está subiendo", es fácil abrir la computadora y seguir a otros, y con el tiempo, tu impulso se convierte en carne picada. Mira a Evan SS6, uno de los mejores inversores de esta ronda, ya ha agotado su munición, no toma oportunidades marginales, se mantiene en su alta convicción, así que no hay mucho de qué hablar en el día a día porque su lógica de inversión es la misma que ayer. Lo que el póker me enseñó también es esto: abandona el VPIP de posiciones marginales, actúa rápido y con fuerza, si no tienes cartas, blufea barato, si tienes cartas, apuesta fuerte.

Moderador: ¿Fue fluido el cambio de trader a constructor?

Jez: He visto a más traders no morir por malas operaciones, sino por trabajos y proyectos malos; esas cosas que consumen demasiado tiempo y que finalmente no funcionan son más letales que una mala operación. Pasas de ser alguien que puede enfocarse en cualquier rincón del mercado a alguien que está atado a un contrato y solo hace una pequeña parte, y puede que tengas que estar en un lugar muerto durante uno o dos años. Pero con Paper Trade no tengo esa sensación, ya no opero activamente, he cambiado a una perspectiva a largo plazo, paso todo el día hablando con Claude y Codex, y me alejo del dex screener. No cambiaría esta experiencia por nada.

4. Nuevas criptomonedas son buenas, viejas son malas: perspectiva de flujo de caja (qué comprar)

Moderador: Muchas personas dicen que Hyperliquid ya está a 94 dólares, que es demasiado caro, ¿cómo respondes?

Jez: Estás viendo el árbol y no el bosque. Si algo es caro o barato no importa, lo importante es si hay alguien que lo comprará; el flujo de caja futuro cambiará el precio futuro, no tiene relación con el precio actual. Las nuevas criptomonedas casi no tienen poseedores desilusionados, mientras que las viejas están cargadas de posiciones atrapadas; esas personas venderán una vez que recuperen su inversión, lo que genera presión de venta continua. La compra marginal de nuevas criptomonedas es más limpia, y su tesis aún no ha terminado; incluso si se duplica en un día, no necesariamente querrás vender; las viejas criptomonedas son lo contrario, esos poseedores desilusionados están esperando para salir.

Moderador: Entonces, ¿Hyperliquid a 94 dólares es caro o no?

Jez: Mi modelo de contratos perpetuos es que este sector aún tiene un enorme espacio; ahora mismo son negocios de puro crecimiento, no me importa cuánto sea el múltiplo de ingresos. Cuando los contratos perpetuos crezcan tanto que las opciones estén a punto de desaparecer y todos comiencen a escribir "las opciones están muertas", ese será mi señal para considerar tomar ganancias. Para entonces, solo necesitarás poseer toda la canasta.

5. Encuentra tu círculo (ventaja informativa)

Moderador: Has enfatizado repetidamente la importancia de encontrar tu círculo, ¿por qué es esto más importante que revisar Twitter?

Jez: Un grupo de jugadores extremadamente perspicaces en un chat privado es un indicador adelantado más confiable que el precio. Desde 2017 hasta 2021, estuve en un Discord, a veces dudaba si estaba perdiendo tiempo charlando. Al final, había un tipo anónimo que en realidad era el fundador de un proyecto, su ronda de financiamiento fue liderada por Standard Crypto; cuando los inversores preguntaron si había personas confiables, él nominó directamente mi cuenta de Discord, diciendo "esta persona a veces dice cosas bastante inteligentes". Así fue como luego me uní a Standard Crypto. Así que no necesitas esperar a ser lo suficientemente profesional para invertir juntos, deberías buscar tu círculo ahora, esto es mucho más importante que revisar Twitter o el dex screener.

Jez: Se dice que los fondos están sobrevalorados, pero somos solo tres personas en un grupo. Will Price es el ángel más efectivo y poderoso que he conocido, su impacto en Lighter ha sido enorme; Blur es el dios de la cadena. Nuestros tres talentos se complementan, cada uno escribe cheques personales, pero nos presentamos como un grupo, y los resultados son increíblemente buenos. Además, antes de entrar en Crypto, ya estaba en Discord de degen mientras trabajaba como cuantitativo en Millennium. En ese momento, debido a que Milken estaba bloqueando mis asuntos de Crypto, pensé: "¿por qué dejar dinero gratis sobre la mesa?" Así que hablé con Hudson River Trading y Jane Street.

Moderador: ¿Cómo eliges tu círculo?

Jez: Busca a aquellos que aún no tienen un círculo, así estarás construyendo un "hogar" para ellos. Si la otra parte ya tiene un círculo, es difícil que puedas aportar suficiente valor para ser incluido, y no gastará tiempo en tu grupo. Además, no dedicaré ni una hora a aquellos que reenvían sorteos o piden dinero.

6. Gestión de riesgos y recuperación

Moderador: Has tenido varios colapsos en el pasado, ¿cómo lograste salir de ellos?

Jez: La mayor lección es la gestión de riesgos y la gestión emocional. Mi forma de recuperarme nunca ha sido estar en las trincheras (mirando gráficos y operando a corto plazo) persiguiendo subidas y bajadas, sino cerrar la computadora, calmarme y dedicar 16 horas al día a investigar lo que realmente se ha perdido en el mercado. Después de perder, me doy dos o tres días para esconderme en la cama y luego me levanto. En el mercado de spot de alta confianza, me siento más tranquilo y satisfecho, porque no tengo que pensar, sé que tengo razón y los demás aún no lo han comprendido, solo tengo que esperar, y este tipo de dinero no tiene la misma sensación de dopamina, porque ya conoces el resultado.

Moderador: Pero dices que colapsar y recuperarse tiene un toque de heroísmo, ¿no?

Jez: Lo admito, arriesgarse hasta el final es romántico, requiere forzarse a confiar en uno mismo, es emocionante, y no quiero cambiar esa situación. Pero el interés compuesto me ha perjudicado: si en lugar de estar explotando y recuperándome, hubiera estado acumulando de manera constante, ahora estaría en una posición mucho más alta. Esa persona que "va despacio y sigue acumulando a los 30 años" en realidad ha superado a la que comenzó a especular a los 20. Hay una frase en "Market Wizards": "cada uno puede obtener lo que quiere del mercado", a veces me pregunto si subconscientemente quiero perder un poco antes de ganar de nuevo. Pero la respuesta más realista es: después de tener buena suerte tantas veces, comienzas a atribuirlo a "ponerte en la posición de recibir suerte y maximizar la ventaja".

7. Long degeneracy: las raíces estructurales de la especulación (entendiendo el casino en el que estás)

Moderador: ¿Qué estás tratando de decir con tu argumento de long degeneracy (especulación a largo plazo)?

Jez: La esencia es esta: los retornos reales están comprimidos, y el riesgo aumenta. El ejemplo más típico es el camino tradicional: ir a la universidad, conseguir un buen trabajo, casarse, comprar una casa, que ya no existe en muchas ciudades. A los 22 años, hice cuentas con mi novia de entonces, y los ahorros en mi cuenta ni siquiera cubrían el pago inicial de un apartamento en Nueva York, pero si multiplicara por diez, tal vez podría. Una vez que ese camino desaparece, la gente comienza a arriesgarse mucho. El mercado de productos de Crypto se ajusta a esto, en pocas palabras, es especulación, vendiendo un sueño.

Moderador: ¿Reconoces que este es el PMF de Crypto?

Jez: Sí, la especulación y la venta de sueños son la verdadera razón por la que la mayoría de la gente entra en el mercado. Tengo una observación muy sólida: muchas personas entran porque ven a alguien que creen que es "más inteligente que ellos" ganar dinero, y piensan "si él puede, yo también puedo". FOMO es una variante de esto. Así que long degeneracy no es un eslogan para disuadir a la gente de apostar, es un juicio sobre el mundo: esta ola de especulación es irreversible.

Moderador: Entonces, ¿tus colapsos fueron causados por long degeneracy?

Jez: En realidad, no. Atribuyo la mayoría de mis colapsos a la codicia, mala gestión de riesgos y estar demasiado emocionado, no a la propia evaluación de long degeneracy. Long degeneracy es una tesis que puedes usar para posicionarte, no una excusa para arriesgar todo tu capital.

8. Paper Trade: de trader a constructor

Moderador: ¿Por qué elegiste lanzar Paper Trade el 10 de octubre?

Jez: Porque ese día se cumplía un año desde que colapsé el año pasado. El 10 de octubre del año pasado, estaba en Hong Kong, Bitcoin acababa de alcanzar un nuevo máximo histórico, estaba euphorico, y al despertar descubrí que mi posición había sido liquidada más de lo que pensaba. Sin embargo, hace dos años me impuse una regla estricta: no llevar posiciones en viajes de negocios. Ese día solo perdí el 2% de mi cartera, lo cual era completamente aceptable; lo que realmente me alertó fue un mes después, cuando Bitcoin cayó por debajo de 100,000, yo había hecho long cerca de 103,000 y perdí un poco más que el 10 de octubre. Me di cuenta de que tenía una posición demasiado pesada, así que hice algo de lo que ahora estoy bastante orgulloso: llamé a mi amigo Anthony, faltaban dos días para la final del campeonato de League of Legends, le pedí que nos consiguiera dos boletos a Chengdu, quería darme un período de 36 horas para forzarme a calmarme y reiniciar.

Moderador: Cuéntame sobre la historia de Paper Trade.

Jez: A finales de 2022 descubrimos ROBIT, ese perp sin deslizamiento de mil veces, era increíble, y en ese momento me convertí en un gran inversor en su token. Pero luego, debido a la alta palanca, me autoexcluí de ROBIT, porque abrir una posición de Bitcoin de unos pocos miles de dólares con 200 veces de apalancamiento, una caída del 0.5% es suficiente para hacerte daño, pero puede generar una gran posición nominal. En ese año, decía a todos que el trading sin deslizamiento de mil veces era genial, solo Avantis realmente me escuchó y con eso lograron un volumen de transacciones enorme. Luego escribimos el libro blanco de Martin Gayler (que al guardarlo cambiamos el nombre a Tunichra, porque lo citamos en todo), la esencia es usar las pérdidas agregadas de los usuarios para iniciar el LP desde cero: el primer usuario que entra gana, el protocolo le debe dinero, pero mientras todos crean que el casino pagará en el futuro y que los jugadores seguirán jugando, puede soportar temporalmente la insolvencia.

Moderador: ¿Cómo ayudó la precompilación de Hyperliquid?

Jez: El avance clave fue la precompilación de la testnet de Hyperliquid, que permite leer el precio BBO de Hyperliquid cada segundo de forma gratuita y sin gas, lo que equivale a un oráculo en cadena confiable, y además, es un mercado muy profundo, para manipularlo primero tienes que inyectar ocho cifras en el libro de órdenes y luego retirarlas, lo que tiene un costo muy alto. Además, la IA también ha trabajado en el front-end, ahora solo somos yo y Blur, no necesitamos un equipo. En cuanto a la tarifa asimétrica: con mil veces de apalancamiento, una tarifa de 5 puntos básicos para el tomador es el 50% del margen, así que abrir y cerrar posiciones te liquidaría, por lo que solo puedes extraer silenciosamente de los ganadores. La curva es más pronunciada en la parte inferior, diseñada para prevenir ataques, si el precio se mueve más del 1%, se aplana rápidamente para conservar el 90% de tus ganancias, y el protocolo toma el 10% al final, lo que es un trato rentable para los traders. Incluso puedes abrir posiciones delta neutrales y cerrar la parte perdedora para cultivar tokens, y el LP sigue siendo saludable.

9. Las transacciones de recuperación y colapso

Moderador: ¿Cuáles son las transacciones que más recuerdas?

Jez: La peor fue en 2017, cuando vendí toda mi posición en Amazon para comprar un altcoin, fue una de mis peores decisiones. Pero las realmente exitosas han sido en apuestas sobre exchanges: Uniswap, GMX, ROBIT, HYPE, DIYX, Lighter, variational, este patrón es muy claro. Mirar gráficos y operar a corto plazo ha evolucionado demasiado rápido en estos años, no es un buen juego para la mayoría, tus oponentes quieren derrotarte más que en otros lugares. La transacción que realmente me hizo recuperar fue Pepe en 2023: acababa de colapsar por un short de ETH con alta palanca, estaba encerrado con Blur en Londres, cuando salió Pepe, su capitalización de mercado era de solo 30 a 40 millones de dólares, invertí todo lo que me quedaba, mis amigos me llamaron idiota, pero así fue como recuperé mis pérdidas y también inicié esa ola de memecoins. Y hay una aún más absurda: en un OG Discord, alguien lanzó su moneda llamada Ben, compré en la pre-venta y perdí inmediatamente un 95%, cerré el gráfico y no me preocupé. Resulta que dos días después, Bit Boy (su verdadero nombre es Ben Armstrong) descubrió esta moneda y dijo: "Me llamo Ben, esta moneda también se llama Ben", y se hizo CTO (tomó el control de la comunidad), cuando desperté, ya había recuperado mi inversión y obtuve ganancias. Así que la ventaja de Ben es que se llama Ben.

10. De los sombreros de TF2 a Wall Street: el gen de trading de Jez

Moderador: Muchas personas piensan que solo eres un DJ afortunado, ¿puedes contarnos cómo llegaste al trading?

Jez: Eso es cierto, tengo suerte. Pero mi origen en el trading es muy básico, en la secundaria jugaba TF2, un juego de eSports, y cuando el juego introdujo sombreros como objetos, pasé de jugar partidos de entrenamiento a vender sombreros todo el día, y tenía que vaciar mi inventario ese mismo día, sin mantener posiciones durante la noche, ganando dinero con la diferencia de precios. En ese momento me di cuenta de que me gustaba el trading, me gustaba las matemáticas, así que decidí ser trader profesional. Luego entré en el mercado de opciones de alta frecuencia, también fui market maker para uno de los primeros grupos de Wall Street Bets, eso fue entre 2015 y 2019, cuando GME y AMC aún no se habían convertido en acciones meme, esos chicos de tecnología y finanzas estaban apostando en opciones a corto plazo, querían un alto apalancamiento Delta, entendía muy bien esa psicología.

Moderador: ¿Esa competitividad que tienes es innata?

Jez: Puede que sí. Tengo sangre coreana, y hay una tradición en Corea donde a un niño de un año (que en el cálculo coreano es dos años) se le viste con un traje de emperador y se le coloca una mesa llena de golosinas y juguetes, y se le deja gatear para elegir. Se dice que yo gateé y agarré un billete de dólar. Así que desde pequeño, el dinero siempre me ha atraído. Soy de esos que no juegan bien en juegos de tipo free-for-all, me estreso con demasiados oponentes, pero en un uno a uno me emociono, porque el objetivo es claro: ganar a esa persona.

Jez: Luego me di cuenta de que lo que más disfruto no es ganar dinero, sino "tener razón, y que todos los demás también estén equivocados, y que nadie pueda estar más en lo correcto que yo."

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