¿Ha terminado el mercado alcista de acciones estadounidenses tras un aumento del 131% en cuatro años?

El aumento acumulado del 131% en cuatro años del S&P 500 es notable, pero no oculta las profundas divisiones internas: el 84% de las acciones componentes han retrocedido más del 10% desde sus máximos, y 42 acciones relacionadas con la inteligencia artificial han acumulado el 67% del aumento, con las tres grandes empresas representando el 22% de la capitalización de mercado.

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Journal

El actual mercado alcista de acciones estadounidenses se encuentra en una encrucijada delicada. Ha sobrevivido a agresivas subidas de tipos de interés, crisis bancarias, conflictos geopolíticos y turbulencias en el mercado de bonos, manteniéndose firme con un aumento acumulado del 131% en cuatro años. Sin embargo, bajo la superficie brillante del índice, una preocupante grieta estructural se está ampliando: los cimientos del mercado alcista están siendo sostenidos por un número cada vez menor de empresas.

Desde que tocó fondo el 12 de octubre de 2022, el índice S&P 500 ha tenido un retorno total acumulado del 131%, lo que equivale a un rendimiento anualizado de aproximadamente el 23.3%, cerca de tres veces la media histórica del mercado. Nvidia ha visto un aumento de aproximadamente el 1875% durante este período, mientras que Meta ha aumentado alrededor del 488%. Sin embargo, según datos de Ned Davis Research, la amplitud del mercado del índice S&P 500—es decir, la proporción de acciones que han subido dentro del índice—ha caído a un mínimo histórico, y cada vez que la amplitud del mercado se ha desviado de la tendencia del índice, el S&P 500 a menudo ha alcanzado su punto máximo en los meses siguientes.

Al mismo tiempo, la presión continua en el mercado de bonos ha oscurecido las perspectivas de activos de riesgo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han alcanzado su nivel más alto en 24 años. La contradicción central del mercado es clara: las ganancias de la inteligencia artificial y la inversión siguen siendo un soporte para el crecimiento, pero las altas tasas de interés, el riesgo de inflación energética y la estructura del mercado extremadamente concentrada han dejado poco margen para amortiguar cualquier decepción en las expectativas.

La ola de IA domina el mercado alcista, pero la amplitud alcanza un mínimo histórico

El principal motor de este mercado alcista ha sido la ferviente apuesta del mercado por la inteligencia artificial. Sin embargo, esta tendencia se está concentrando cada vez más en unas pocas empresas.

Según un análisis de la firma de investigación de mercado The Kobeissi Letter, desde principios de 2024, 42 acciones relacionadas con la IA han contribuido con aproximadamente el 67% del retorno de precios del índice S&P 500—estas 42 acciones han aportado alrededor de 22 puntos porcentuales de aumento, mientras que las otras 458 acciones componentes han contribuido con solo 11 puntos porcentuales.

El problema de la concentración está empeorando. Las tres empresas, Apple, Microsoft y Nvidia, actualmente representan aproximadamente el 22% de la capitalización total del S&P 500, un aumento significativo desde aproximadamente el 14% a finales de 2022. Al mismo tiempo, actualmente alrededor del 84% de las acciones componentes del S&P 500 han caído más del 10% desde sus respectivos máximos históricos, entrando en una zona de corrección técnica—este dato es especialmente llamativo dado que el índice aún se encuentra en niveles históricos altos.

Mark Hackett, estratega jefe de mercado de Nationwide, resume esta situación como la "tensión central del mercado": las ganancias y la inversión en IA siguen siendo un fuerte soporte para las acciones de crecimiento, pero las altas tasas de interés a largo plazo, el riesgo de inflación impulsada por la energía y la amplitud del mercado extremadamente reducida han dejado al mercado casi sin margen de error.

La "edad" del mercado alcista no es la raíz del riesgo

A medida que el mercado alcista entra en su quinto año, algunos inversores comienzan a preocuparse de que esté "envejecido". Sin embargo, los datos históricos no respaldan esta afirmación.

Según estadísticas de Ned Davis Research, de las 38 fases de mercado alcista desde 1900, 33 han tenido una duración más corta que la actual. La duración promedio de todos los mercados alcistas es de 25 meses, con una mediana de 22 meses. A primera vista, estos datos pueden parecer alarmantes, pero el columnista de MarketWatch, Mark Hulbert, cita investigaciones que indican que usar la "edad" para predecir el final de un mercado alcista es una falacia estadística—es como pensar que la noche sigue al día porque el día causa la noche.

Lo que realmente termina un mercado alcista son las recesiones económicas (de las 22 recesiones desde 1950, 13 han estado acompañadas de un mercado bajista), el exceso de entusiasmo de los inversores (como la burbuja de las puntocom), o choques externos (como guerras y pandemias). El presentador de CNBC, Jim Cramer, corrobora esto desde la perspectiva del inversor: "No podemos predecir cuál será la verdadera caída, ni cuándo ocurrirá el rebote. Durante cuatro años hemos tenido innumerables oportunidades para salir, pero cada vez nos ha costado pérdidas."

Un aumento del 131% no es inusual en la historia

¿Es el aumento de este mercado alcista tan alto que ya no puede subir más? Los datos históricos ofrecen una respuesta relativamente optimista.

Según MarketWatch, el profesor emérito de la Universidad de Santa Clara, Edward McQuarrie, y el fundador de EfficientFrontier.com, William Bernstein, han analizado el retorno total acumulado de cuatro años del mercado de valores estadounidense desde finales del siglo XVIII, y han encontrado que el actual aumento acumulado del 131% no constituye un valor atípico histórico—"esto ocurre con frecuencia... no es nada, está lejos de ser extremo en la historia," escribieron ambos.

Incluso si se extiende la vista hasta el mínimo de la crisis financiera global en marzo de 2009, con un período de estadística de 17.5 años, el rendimiento del mercado de valores estadounidense también ha tenido múltiples ejemplos históricos de superación significativa de los niveles actuales. Esto significa que juzgar el final de un mercado alcista solo por el aumento carece de un sólido respaldo histórico.

Tasas de interés y amplitud del mercado: las variables más críticas a corto plazo

El verdadero riesgo del mercado actual puede no estar en la edad y el aumento del mercado alcista, sino en si la presión de las tasas de interés puede aliviarse y si la amplitud del mercado puede repararse.

Mike Wilson, director de inversiones de Morgan Stanley, señaló anteriormente que la degradación de la amplitud del mercado está estrechamente relacionada con el tono agresivo de la Reserva Federal—después de que se reforzó la postura agresiva de la Reserva Federal, las expectativas de tasas de interés aumentaron, y la volatilidad del mercado de bonos elevó los rendimientos de los bonos del Tesoro a su nivel más alto en 24 años, lo que ha presionado aún más la perspectiva general de los activos de renta variable. Escribió: "Si la volatilidad de los bonos puede calmarse más rápidamente, la amplitud del mercado probablemente alcanzará el precio del índice, impulsando ambos al alza en el corto plazo."

El equipo de estrategia de múltiples activos de HSBC sostiene una opinión similar. Según un informe de HSBC, si los datos económicos de EE. UU. muestran señales de estar consistentemente por debajo de las expectativas, esto podría arrastrar toda la curva de rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. a la baja, lo que apoyaría la valoración de diversos activos y facilitaría la difusión y el reequilibrio de los motores internos del mercado de valores.

El equipo de estrategas de Max Kettner en HSBC cree que, al entrar en 2027, si se logra la combinación de "chica rubia", es decir, un crecimiento sólido, una disminución de la inflación y una bajada de las tasas de interés, entonces las acciones tecnológicas y las ganancias del mercado de valores de EE. UU. podrían volver a ser fuertes, aunque el aumento en ese momento podría seguir siendo un ciclo estructural de alta concentración.

La disputa sobre la burbuja de IA: persisten las diferencias, pero el soporte a corto plazo sigue

Otro debate central en el mercado es si la inversión en inteligencia artificial ha entrado en una fase de burbuja.

El equipo de estrategia de HSBC tiene una postura clara de refutación. Su informe señala que el problema del escepticismo sobre la IA actual radica en mirar demasiado hacia el futuro—negar la tendencia de precios actual basándose en pronósticos de ingresos altamente inciertos a dos o tres años vista no tiene sentido.

Más importante aún, una señal reciente es que la velocidad de revisión a la baja del flujo de caja libre (FCF) de las empresas de computación en la nube de gran escala (hyperscalers) ha comenzado a desacelerarse, y se están formando expectativas de mejora del FCF para 2027; las empresas de semiconductores y memoria han vuelto a liderar; y los precios de la capacidad de cálculo han dejado de caer y han comenzado a recuperarse, mostrando características del "paradoja de Jevons"—es decir, la mejora de la eficiencia ha llevado a una expansión de la demanda a mayor escala, lo que constituye un potencial catalizador positivo para todo el sector tecnológico.

El lado de las ganancias también proporciona soporte. Según datos de FactSet, un número récord de empresas del S&P 500 ya ha emitido guías de ganancias positivas para el tercer trimestre. Samsung Electronics previamente pronosticó que su beneficio operativo del tercer trimestre podría alcanzar los 80 mil millones de dólares, lo que, de lograrse, establecería un récord de ganancias trimestrales más altas en la historia de las empresas tecnológicas.

Esto explica en parte por qué, en un entorno de guerra, altas tasas de interés e incertidumbre económica, el índice aún puede mantenerse en niveles históricos altos—el capital está fluyendo hacia donde realmente se generan ganancias.