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    3. ¿Cómo lleva FalconX los préstamos institucionales a la cadena? Análisis profundo del mecanismo operativo de FALX

    ¿Cómo lleva FalconX los préstamos institucionales a la cadena? Análisis profundo del mecanismo operativo de FALX

    By: www.panewslab.com|2026/08/17 12:44:00
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    Autor: @BlazingKevin_, Investigador de Blockbooster

    FALX es un mecanismo de formación de capital que transforma el libro de préstamos de Prime Brokerage en activos de renta fija en la cadena.

    Su estructura central es:

    FalconX inicia préstamos colaterales institucionales
    → La exposición del préstamo entra en un SPV gestionado por FalconX
    → Pareto proporciona el Credit Vault en la cadena
    → M11 Credit actúa como curador de crédito, agente administrativo y agente de colateral
    → Plume / Ethereum / Solana y otros puntos de entrada en la cadena distribuyen a los inversores

    1. ¿Qué es FALX?

    FALX se asemeja más a una infraestructura de crédito estructurado en la cadena: los inversores depositan USDC en el Vault relacionado con Pareto/FALX, los fondos ingresan al SPV de aislamiento de quiebra relacionado con FalconX, y luego el sistema de crédito institucional de FalconX otorga préstamos sobrecolateralizados a clientes institucionales como fondos cuantitativos, fondos de cobertura, creadores de mercado y gestores de activos.

    FalconX anunció su Structured Credit Facility en marzo de 2025, empaquetando préstamos originados por FalconX en productos estructurados, permitiendo a los inversores acceder a través del Vault de crédito privado de Pareto, con M11 Credit actuando como curador. FalconX considera que este es el proceso de integración de activos de crédito institucional en el capital en la cadena.

    El 30 de junio de 2026, Plume anunció el lanzamiento de la FALX Structured Credit Facility. Según la divulgación de Plume, este Vault proporciona infraestructura a través de Pareto, es curado por M11 Credit, y los fondos ingresan al SPV gestionado por FalconX, con la exposición subyacente proveniente de préstamos sobrecolateralizados iniciados en la plataforma de Prime Brokerage de FalconX; esta instalación también se describe como escalable hasta aproximadamente $1B de capacidad.

    Por lo tanto, FALX en Plume se asemeja más a una nueva entrada y expansión de la ya existente infraestructura de crédito estructurado de FalconX/Pareto/M11, en lugar de ser un nuevo fondo de activos completamente desde cero.

    2. Flujo de fondos y partes involucradas

    Las seis partes principales son:

    Parte involucradaResponsabilidades clave
    FalconXIniciación de préstamos, relaciones con clientes, gestión de colaterales, gestión de riesgos de Prime Brokerage
    Clientes institucionales subyacentesToman prestados USDC o líneas de crédito para comercio, márgenes y gestión de liquidez
    SPVAcepta fondos de inversores y aísla activos
    M11 CreditCuraduría de crédito, agente administrativo, agente de colateral
    ParetoCredit Vault en la cadena e infraestructura
    Plume / OpenTrade / Sygnum y otrosDistribución y entrada en la cadena/cumplimiento

    FalconX reveló en junio de 2026 que el Vault prestó a OspreyX 2024-A Limited, el cual fue diseñado como remoto de quiebra, para aislar el capital de los inversores y el balance de la empresa FalconX; Falcon Labs Ltd actúa como Gestor de Colateral, M11 Credit como Agente Administrativo y de Colateral, y FalconX proporciona la contribución de capital de primera pérdida.

    3. ¿Quién paga los ingresos?

    Los ingresos de FALX son el costo de financiamiento que los prestatarios de Prime Brokerage pagan para obtener eficiencia de capital.

    Las operaciones de financiamiento de FalconX cubren márgenes de préstamos, liquidaciones flexibles, préstamos OTC, crédito DMA, financiamiento de prime brokerage, productos estructurados y generación de rendimiento, entre otros escenarios.

    Esta lista de productos indica que el flujo de efectivo subyacente de FALX proviene de la demanda de financiamiento integral de las instituciones que realizan ajustes de capital entre múltiples lugares de comercio, múltiples colaterales y múltiples ciclos de liquidación.

    Por lo tanto, los ingresos de FALX provienen de cuatro tipos de primas:

    1. Tasa de interés de referencia en dólares;
    2. Prima por volatilidad de colaterales de activos digitales;
    3. Prima por liquidez instantánea y ajuste entre intercambios;
    4. Prima por servicios de Prime Brokerage.

    Esto también explica por qué FALX no puede compararse simplemente con la tasa de suministro de Aave USDC. Aave es sobrecolateralizado en la cadena, con tasas algorítmicas y un fondo público; FALX es un portafolio de préstamos de Prime Brokerage institucional, asumiendo riesgos de FalconX, SPV, M11, ejecución de colaterales y portafolio de clientes subyacentes.

    4. Cálculo de ingresos

    FalconX reveló:

    Ingreso base = rendimiento bruto de 30 días revelado por FalconX 8.25%
    Menos 10% de tarifa de rendimiento
    Ingreso neto aproximado para inversores ≈ 7.4%

    El siguiente paso es calcular el rendimiento excesivo. Para los inversores de USDC en la cadena, el costo de oportunidad más relevante es el rendimiento de bajo riesgo de crédito disponible en la cadena, como los bonos tokenizados, productos de mercado monetario tipo BUIDL o Aave USDC. FalconX comparó en su artículo Aave USDC 3.26%. Considerando que los bonos tokenizados están aproximadamente en 4%, este artículo utiliza 4% como costo de oportunidad de fondos en la cadena.

    Entonces:

    Ingreso neto de FALX aproximadamente 7.4%
    − Costo de oportunidad de bajo riesgo de USDC en la cadena aproximadamente 4.0%
    = Compensación excesiva aproximadamente 3.4%

    Estos 340 puntos básicos deben cubrir:

    • Riesgo operativo de FalconX;
    • Riesgo legal del SPV;
    • Riesgo de liquidación de colaterales;
    • Riesgo de ejecución de M11;
    • Descuento de liquidez debido a la notificación de redención de 31 días;
    • Riesgo de contagio debido a la segunda liquidación en DeFi;
    • Riesgos de USDC, contratos, cross-chain y custodia.

    5. Realidad de la capacidad de FALX

    Plume reveló que la capacidad actual de FALX puede expandirse hasta aproximadamente 1,000 millones de dólares.

    FalconX reveló en marzo de 2025 que sus originaciones de préstamos de 2024 alcanzaron los 2,500 millones de dólares, lo que indica que FalconX no carece de capacidad de originación de préstamos.

    Pero la página actual de RWA.xyz muestra que el total de activos del FalconX Credit Vault es de aproximadamente 148 millones de dólares.

    Aquí hay una señal importante: en marzo de 2025, SCF anunció que para junio de 2026, el AUM del Vault sería de aproximadamente 148 millones de dólares, alcanzando solo alrededor del 15% de la capacidad objetivo de 1,000 millones de dólares. Esto indica que la demanda de fondos en la cadena para este tipo de productos no está creciendo fácilmente.

    La capacidad debe desglosarse en cinco niveles:

    1. Capacidad legal y contractual: cuánto pueden soportar el SPV y el Vault teóricamente;
    2. Capacidad de originación de préstamos: cuán grande es la demanda total de préstamos institucionales de FalconX;
    3. Capacidad de préstamos calificados: cuántos préstamos cumplen con los estándares de LTV, colaterales, concentración de prestatarios y covenants;
    4. Capacidad de rendimiento objetivo: cuánto están dispuestos a pedir prestado los prestatarios bajo un rendimiento neto para inversores del 7% al 8%;
    5. Capacidad de demanda de inversores: si los fondos en la cadena están dispuestos a aceptar una inversión mínima de 250,000 USDC, notificación de redención de 31 días y riesgos de crédito complejos.

    6. El papel de M11

    6.1 Valor positivo de M11 en FALX

    FalconX reveló que M11 es el Curador del Vault, responsable de informes, ciclos de época, solicitudes de suscripción y redención, evaluación de crédito, ejecución de covenants de préstamos y monitoreo de riesgos en tiempo real.

    Plume reveló que M11 Credit también actúa como curador.

    Sygnum dejó claro que M11 Credit es el Agente Administrativo y de Colateral.

    Esto indica que M11 no es un distribuidor ordinario. Asume el papel más crítico en los productos de crédito: representa a los inversores para juzgar si los activos pueden ingresar al fondo y supervisa al originador y al prestatario durante el ciclo de préstamo.

    6.2 Revisión de la mancha de M11

    M11 debe ser considerado junto con su caso fallido en Maple en 2022. En diciembre de 2022, Orthogonal Trading incumplió en Maple por aproximadamente $36 millones, de los cuales $31 millones provenían del fondo USDC administrado por M11, y alrededor de $5 millones del fondo wETH también administrado por M11; esto resultará en un impacto de aproximadamente el 80% para los inversores restantes en el fondo USDC de M11.

    La propia declaración de M11 también reconoce que Orthogonal reportó erróneamente su situación financiera tras el colapso de FTX, y no reveló hasta el 3 de diciembre que sus pérdidas eran mucho mayores de lo que había afirmado anteriormente, lo que le impidió reembolsar. M11 indicó que Orthogonal había afirmado de manera continua, tanto por escrito como verbalmente, que su exposición a FTX era limitada, lo que afectó gravemente la capacidad de M11 para gestionar el riesgo crediticio.

    Este caso expone cuatro problemas:

    1. Dependencia excesiva de los datos autoinformados por los prestatarios: Si un prestatario oculta información intencionadamente, los curadores pueden no detectarlo a tiempo;
    2. Concentración descontrolada: Para diciembre de 2022, aproximadamente el 80% de los préstamos en un fondo USDC de M11 estaban concentrados en Orthogonal, mientras que esa proporción era de aproximadamente el 14% a finales de agosto;
    3. Cobertura del fondo insuficiente y problemas de valoración: La cobertura del fondo de los tres fondos administrados por M11 se había agotado prácticamente, cubriendo solo una pequeña parte de las cuentas incobrables; al mismo tiempo, el token nativo de Maple, MPL, cayó drásticamente durante el evento de riesgo. La lección aquí es que si la cobertura de primera pérdida / seguro se valora principalmente en tokens de gobernanza relacionados, entonces, cuando ocurre un evento de riesgo, los activos asegurados y los activos aseguradores pueden depreciarse simultáneamente;

    6.3 Diferencias esenciales entre FALX y Maple de 2022

    Los problemas de Maple/M11 en 2022 son, en esencia, préstamos de crédito institucional sin colateral o con bajo colateral. Dependen de que los prestatarios revelen sus balances, exposiciones en intercambios y situaciones financieras. Una vez que un prestatario miente, la transparencia en la cadena no puede descubrir automáticamente los agujeros negros de activos fuera de la cadena.

    La estructura de FALX es diferente. Es un préstamo sobrecolateralizado de Prime Brokerage, y FalconX revela que utiliza monitoreo de colateral en tiempo real, llamadas de margen automáticas, un motor de liquidación entre intercambios y contribuciones de capital de primera pérdida.

    7. Cascada de pérdidas: ¿quién pierde primero?

    FALX al menos ha revelado tres capas de protección:

    1. Los préstamos subyacentes suelen estar sobrecolateralizados;
    2. FalconX proporciona contribuciones de capital de primera pérdida;
    3. M11 actúa como Agente Administrativo y de Colateral, proporcionando supervisión independiente.

    La cascada de pérdidas ideal debería ser:

    Parte sobrecolateralizada

    → El prestatario añade colateral

    → Liquidación del colateral

    → FalconX primera pérdida / tramo de capital

    → Otras protecciones junior

    → Pérdida de capital de los inversores senior.

    Pero la información pública no revela el grosor específico de cada capa.

    8. Riesgo de redención y rehipoteca

    Los términos básicos de FALX son un ciclo mensual y un aviso de redención de 31 días. RWA.xyz muestra que el FalconX Credit Vault tiene un período de aviso de 31 días para redenciones, y revela que no hay otras tarifas de gestión, suscripción, redención o entrada/salida además de una tarifa de rendimiento del 10%.

    Esto plantea un problema de ALM: los inversores tienen un aviso de 31 días, los préstamos subyacentes también son de renovación mensual, pero si en un mes los inversores redimen el 50% de manera concentrada, ¿debería el SPV exigir a FalconX que reduzca anticipadamente el libro de préstamos, o hacer fila para redimir, establecer un gate, o ser asumido por el mercado secundario? La información pública aún no ha respondido adecuadamente a esta pregunta.

    Más importante aún, FALX ya ha entrado en la capa de rehipoteca de DeFi. El token del FalconX Credit Vault se ha convertido en uno de los colaterales RWA importantes en Morpho; Gauntlet también ha lanzado la estrategia FalconX Levered RWA, utilizando el token CV de FalconX como colateral para pedir prestado USDC y comprar más tokens CV.

    Esto creará una nueva cadena de transmisión:

    El token FALX se utiliza como colateral en Morpho

    → Bajo presión del mercado, el token FALX se deprecia o se ajusta su NAV

    → El factor de salud de Morpho disminuye

    → Los liquidadores venden o manejan el token FALX a precios de descuento

    → El precio secundario sigue cayendo

    → Más tenedores redimen

    → El SPV necesita liberar efectivo

    → El libro de préstamos de FalconX se ve obligado a reducirse o suspender redenciones.

    La rehipoteca de FALX mejora la eficiencia del capital, pero también conecta el riesgo de crédito privado, que originalmente era relativamente cerrado, con el sistema de liquidación de DeFi. Se transforma de un "producto crediticio" a "colateral combinable", y la velocidad de propagación del riesgo también será más rápida.

    9. Conclusión

    La verdadera innovación de FALX es combinar el libro de préstamos de Prime Brokerage de FalconX, la estructura legal del SPV, la curaduría de crédito externa de M11, el Vault en cadena de Pareto y los puntos de distribución como Plume/Sygnum/OpenTrade en un mecanismo de formación de capital en cadena.

    Demuestra que el crédito en cadena no necesariamente necesita resolver primero el problema más difícil de "calificación crediticia completamente nativa en cadena".

    Un camino más realista es: primero encontrar iniciadores profesionales con flujos de efectivo reales y necesidades de préstamos; luego, utilizando SPV, primera pérdida, sobrecolateralización, curadores externos y transparencia en el flujo de fondos en cadena, transformar estos préstamos en activos invertibles.

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