¿Hasta dónde puede llegar el experimento de apalancamiento 1000x de PaperTrade, incluso si hay que hacer cola para perder dinero?

Original  Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Autor  Asher ( @Asher_ 0210 )

La noche del 10 de octubre, la plataforma de contratos perpetuos sintéticos basada en HyperEVM, PaperTrade, se lanzó oficialmente. En menos de 10 minutos, el volumen nominal de transacciones de la plataforma alcanzó los 14.4 mil millones de dólares; en 24 horas desde su lanzamiento, el volumen nominal acumulado ya superó los 678 mil millones de dólares.

Más que el volumen de transacciones, lo que ha generado más conversación es que los jugadores "hacen cola para perder dinero". PaperTrade admite un apalancamiento de hasta 1000x; después de pérdidas o liquidaciones, los usuarios pueden recibir el token nativo PAPER. Por lo tanto, el objetivo de algunos jugadores al ingresar a la plataforma se ha convertido en "minar perdiendo dinero", y el estallido de transacciones en la fase inicial ha hecho que las solicitudes de transacciones pequeñas no se ejecuten, creando una situación en la que incluso abrir una posición para perder dinero requiere hacer cola.

Más allá del entusiasmo, también han surgido controversias: ¿por qué los usuarios de pequeñas cantidades tienen que esperar más? ¿Se pueden pagar las ganancias de los ganadores a tiempo? Algunos han obtenido beneficios del fondo de PaperTrade al impulsar el precio de Hyperliquid; ¿es esto una falla del mecanismo o un riesgo aceptado por el equipo?

A continuación, Odaily Planet Daily presentará el mecanismo central de PaperTrade y revisará las controversias surgidas después de su lanzamiento.

¿Cómo funciona PaperTrade con apalancamiento de 1000x y minería de pérdidas?

Los usuarios comercian directamente con el fondo de liquidez USDC compartido por el protocolo

PaperTrade fue cofundada por Jez y Blurr, y se basa en la capa de contratos inteligentes HyperEVM de Hyperliquid. A diferencia de las plataformas de comercio que emparejan compradores y vendedores a través de un libro de órdenes, los usuarios de PaperTrade comercian directamente con el fondo de liquidez USDC compartido por el protocolo: si el usuario pierde, los fondos entran al fondo; si el usuario gana, el fondo paga las ganancias.

La plataforma lee el precio medio de las mejores ofertas de compra y venta del libro de órdenes de Hyperliquid para fijar el precio de las posiciones perpetuas sintéticas de BTC y ETH, pero no abre posiciones de cobertura en Hyperliquid. Esto elimina el deslizamiento tradicional del libro de órdenes, el diferencial y las tarifas de capital, y el riesgo de ganancias para los comerciantes es asumido por el fondo del protocolo.

Un apalancamiento de 1000x significa que con 100 dólares de margen se puede abrir una posición nominal de 100,000 dólares; un cambio de precio desfavorable de aproximadamente 0.1% puede agotar el margen inicial. Para los jugadores que vienen a "minar", una rápida liquidación puede resultar en la obtención de PAPER.

Sin embargo, la plataforma aún ha establecido una reducción asimétrica de los ingresos en el lado de las ganancias, especialmente para las ganancias generadas por fluctuaciones de precios muy pequeñas. Por lo tanto, "no hay tarifas de transacción tradicionales" no significa que las transacciones no tengan costo alguno.

Los ganadores hacen cola para cobrar, los perdedores liquidan y minan

Lo especial de PaperTrade es que el LP comienza con cero fondos y acumula fondos de compensación a través de las pérdidas y liquidaciones de los usuarios.

Cuando los usuarios ganan, si el saldo del fondo es insuficiente, el margen original puede ser recuperado, y las ganancias no pagadas se colocan en una cola FIFO, esperando la posterior inyección de fondos. Por ejemplo, si el fondo solo tiene 5 millones de dólares pero necesita pagar 6 millones de dólares en ganancias, los 1 millón de dólares restantes deben seguir esperando. Esto permite que el protocolo no necesite recaudar capital de antemano, pero si los comerciantes posteriores no pierden lo suficiente, los ganadores pueden no recibir todas sus ganancias a tiempo.

Los perdedores recibirán PAPER. El suministro inicial de PAPER es cero, no hay minería previa, ni asignaciones para el equipo o VC; la única fuente de acuñación son las pérdidas o liquidaciones de transacciones que cumplen con las reglas. Cuando el saldo del LP cae por debajo de 2 millones de dólares, se acuñan 100 PAPER por cada dólar perdido según las reglas básicas; después de superar el umbral, la tasa de acuñación disminuye de manera curva.

Los usuarios pueden apostar PAPER para recibir ingresos en USDC asignados por el protocolo; una vez que el LP supera el saldo objetivo de 5 millones de dólares, las ganancias excesivas también se pueden distribuir a los apostadores según las reglas. Así, los perdedores tienen la oportunidad de recuperar costos a través de dividendos posteriores.

Sin embargo, al principio, PAPER no puede ser transferido libremente y no hay un precio de mercado público. Las USDC perdidas son ciertas, y si PAPER puede cubrir los costos, aún depende de los dividendos futuros de la plataforma y la fijación de precios en el mercado.

Reglas públicas, sin preasignación, pero aún hay controversias

Una de las razones por las que PaperTrade se volvió tan popular desde su lanzamiento es que ofrece una forma de participación diferente a los proyectos de emisión de tokens convencionales. Sin preasignaciones para el equipo y VC, el token se emite desde cero, y los participantes asumen costos a través de transacciones y luego comparten las ganancias del protocolo. Para algunos usuarios nativos de criptomonedas, estas reglas claras y el experimento agresivo son en sí mismos atractivos.

Sin embargo, la publicación de reglas solo ayuda a los participantes a entender los riesgos, no garantiza que estos riesgos estén dentro de un rango controlable. Las controversias posteriores al lanzamiento se centran principalmente en la equidad de la ejecución y la seguridad de la fijación de precios.

Inicio justo, pero los usuarios de pequeñas cantidades esperan más

Los primeros en perder pueden obtener más PAPER, por lo que los usuarios naturalmente desean completar las transacciones lo antes posible. Sin embargo, en la fase inicial, una gran cantidad de solicitudes llegaron, y las transacciones no se ejecutaron simultáneamente, lo que obligó a los usuarios de pequeñas cantidades a enfrentar tiempos de espera más largos.

Según la respuesta de PaperTrade, para evitar congestión en el front-end y ataques de solicitudes basura, las órdenes pequeñas no pueden tener la misma prioridad que las órdenes grandes, y el equipo ha intentado aumentar la equidad dentro de las limitaciones de rendimiento.

Para los jugadores, la falta de preasignación es solo una parte del inicio justo. Quién puede completar la transacción primero y obtener PAPER también afecta la distribución final. Si las órdenes grandes se ejecutan más fácilmente, los usuarios de pequeñas cantidades pueden perder momentos de participación más favorables.

Dependencia de la fijación de precios de Hyperliquid, PaperTrade enfrenta manipulación de precios

La controversia más directa proviene de la dependencia de PaperTrade del precio medio BBO de Hyperliquid. El comerciante Rune señaló que la documentación de PaperTrade ya ha revelado el riesgo de manipulación de precios utilizando las mejores ofertas de compra y venta de Hyperliquid. Un usuario de la comunidad, boblob, afirmó que dos billeteras sospechosas estaban estableciendo grandes posiciones en PaperTrade, al mismo tiempo que realizaban transacciones de aproximadamente 20 millones de dólares, lo que provocó que el precio de ETH en Hyperliquid fluctuara brevemente entre 10 y 20 puntos básicos.

La lógica detrás de este comportamiento es: si el costo de impulsar las cotizaciones externas por parte de los comerciantes es menor que las ganancias obtenidas de su gran posición en PaperTrade, podrían beneficiarse del fondo del protocolo. Un apalancamiento de hasta 1000x y un gran límite de posición hacen que incluso pequeños cambios de precio puedan corresponder a ganancias o pérdidas significativas.

En respuesta, PaperTrade declaró que el riesgo de manipulación no es un descuido de diseño, sino un problema derivado de abrir límites de posiciones no liquidadas más altos para aliviar la presión de las colas en la fase inicial. A medida que el tráfico disminuye, el equipo ha comenzado a restringir los límites de posiciones en la cadena y en la capa de retransmisión para reducir el espacio de ganancias por manipulación.

La oficial también afirmó que algunos usuarios que intentaron manipular de manera continua finalmente devolverán la mayor parte de las ganancias a la plataforma. Sin embargo, esta afirmación aún no puede reemplazar la verificación independiente de los flujos de fondos.

Después del fervor, ¿cuántos jugadores podrá retener PaperTrade?

Después del fervor del primer día, el tamaño de las posiciones de PaperTrade ha disminuido notablemente. Hasta las 10 de la noche de ayer, las posiciones no liquidadas de la plataforma eran de aproximadamente 1.3 mil millones de dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente el 60% en comparación con 12 horas antes; el margen correspondiente a las posiciones cayó de 20.29 millones de dólares a 14.34 millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 30%.

"Minar perdiendo dinero" atrajo a la primera ola de jugadores, pero no necesariamente podrá seguir atrayendo nuevos usuarios. A medida que la tasa de acuñación de PAPER disminuye, los que pierden 100 dólares más tarde recibirán menos tokens. Cuando PAPER se abra para el comercio, la comparación de costos entre comprar directamente el token y minar perdiendo dinero también influirá en la elección de los usuarios.

El bullicio de esta "minería de pérdidas" está impulsado por las expectativas del mercado sobre la valoración de PAPER y los dividendos de la plataforma. Si PaperTrade puede mantener el entusiasmo y convertir estas expectativas en retornos reales, será clave para retener a los jugadores. Después de todo, los jugadores están dispuestos a perder algo de dinero por expectativas, pero no estarán dispuestos a seguir pagando por expectativas indefinidamente.

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