¿Por qué el PER de Lighter es el doble que el de Hyperliquid, siendo ambos protocolos de derivados de primer nivel?

El PER de LIT es de 88 veces, mientras que el de HYPE es de 43 veces.

Escrito por: GLC Research

Compilado por: Chopper, Foresight News

Hyperliquid y Lighter son dos proyectos que a menudo se comparan en términos de ingresos y valoración en el mercado. Sin embargo, la mayoría de las comparaciones no son muy útiles, ya que ambas partes suelen seleccionar datos que favorecen su argumento: una parte utiliza la oferta circulante, mientras que la otra utiliza la oferta totalmente diluida; una contabiliza las tarifas de transacción, mientras que la otra contabiliza las ganancias netas; o comparan los ingresos de una semana con los datos anuales.

Este artículo utiliza un conjunto uniforme de estándares de cálculo para ambos tokens. La oferta de tokens se basa en el marco establecido por HSI y HRC (Nota: HRC es la Alianza de Investigación de Hyperliquid, iniciada por Four Pillars, GLC Research y otras instituciones; HSI es una empresa de cotización de activos digitales centrada en el ecosistema de Hyperliquid y es uno de los mayores tenedores de HYPE en el mercado). Los datos de ganancias se seleccionan uniformemente del mes de septiembre de 2026 y se anualizan. Este artículo no proporciona ningún juicio sobre la dirección de los tokens, su único propósito es mostrar el nivel de valoración de ambos proyectos cuando se definen los parámetros de manera consistente.

Resultados: 43 veces vs 88 veces

Con un criterio unificado, el PER de Lighter es aproximadamente el doble que el de Hyperliquid, siendo 88.1 veces y 43.3 veces respectivamente.

El PER aquí se calcula dividiendo la valoración de OTS entre las ganancias anualizadas, donde las ganancias anualizadas son iguales a las ganancias de septiembre de 2026 multiplicadas por 12.

Oferta: Suministro de tokens no pagados (OTS)

Esta valoración utiliza completamente el criterio OTS. OTS contabiliza los tokens que ya están en circulación o que se asignan a los tenedores designados según un cronograma fijo público, situándose entre la oferta circulante y la oferta totalmente diluida, siendo el concepto más cercano al valor de mercado de las acciones.

Ambos tokens utilizan las mismas reglas estadísticas:

• Incluye: tokens en circulación, más la parte asignada a equipos e inversores (incluso si todavía están en estado de bloqueo, se contabilizan en su totalidad)
• Excluye: tokens de reserva, como los tokens que se liberarán en el futuro, recompensas comunitarias, reservas ecológicas
• Deducción: tokens destruidos, tokens recomprados y cancelados según la política de recompra

Según los datos de hl.eco, la valoración OTS de Hyperliquid es de 43,000 millones de dólares.

El plan de distribución de tokens de Lighter proviene de un tweet del equipo: 50% de participación ecológica (la mitad de la cual se distribuyó en un airdrop al momento del lanzamiento), 26% de participación del equipo, 24% de participación de inversores. Los tokens del equipo y de los inversores tienen un período de bloqueo de 1 año, después del cual se desbloquean linealmente durante 3 años.

Con un precio de LIT de 3.896 dólares el 6 de octubre de 2026, la valoración OTS de Lighter es de 2,850 millones de dólares. Según lo revelado por el equipo, Lighter ha recomprado 18.15 millones de LIT desde su lanzamiento y ha destruido los tokens recomprados. Parte de ellos aún está pendiente de destrucción, y este cálculo ya ha deducido la totalidad; al igual que el tratamiento de los tokens HYPE en el fondo de rescate de Hyperliquid, que se deducen directamente una vez recomprados.

Ambos tokens han realizado el mismo tratamiento simplificado, y las recompensas de staking e incentivos ya distribuidos desde la reserva ecológica no se contabilizan en OTS. Esta parte es relativamente pequeña en comparación con la oferta total, y este tratamiento mantiene la consistencia con la estadística de liberación futura de tokens de HYPE y recompensas comunitarias.

Ganancias: se utiliza el mismo mes de datos

Los datos de ganancias de ambos proyectos se toman de septiembre de 2026 y se multiplican por 12 para anualizar. Se elige el mes natural porque Lighter divulga los datos de recompra mensualmente.

El criterio de ganancias de Hyperliquid sigue el marco financiero establecido por hl.eco y HRC.

Ingresos = tarifas de transacción después de deducir la parte de desarrolladores y desplegadores + tarifas prioritarias + tarifas de HyperEVM Gas + ingresos por destrucción de subastas + intereses de reservas en USDC.

Ganancias = ingresos - parte de tarifas pagadas a HLP.

Los ingresos de septiembre fueron de 83.5 millones de dólares, con ganancias de 82.8 millones de dólares, lo que da una ganancia anualizada de 994 millones de dólares. No hay equipo o accionistas que compartan estas ganancias, que se devolverán a los tenedores de HYPE a través de recompras y destrucción.

Lighter no ha divulgado directamente los datos de ganancias, y este artículo utiliza el monto de recompra como el indicador de sustitución más cercano. Según lo revelado por el equipo, los ingresos totales de Lighter en septiembre fueron de 4.44 millones de dólares, con una recompra de 597,200 LIT. El precio promedio de ese mes fue de 4.52 dólares, lo que corresponde a un monto de recompra de 2.7 millones de dólares, con una anualización de 32.4 millones de dólares.

El tamaño de la recompra de septiembre es casi equivalente a los ingresos de 2.72 millones de dólares generados por el negocio principal de Lighter, mientras que los restantes 1.72 millones de dólares provienen del negocio de Robinhood Chain.

Límites de la conclusión: qué puede y qué no puede explicar

Esta comparación solo indica que, bajo las ganancias anualizadas actuales, el mercado paga por cada 1 dólar de ganancias de Lighter aproximadamente el doble que por Hyperliquid.

Pero esto no significa que la valoración de un token esté equivocada. El PER refleja las expectativas del mercado sobre el crecimiento, la rentabilidad y el riesgo; los datos de ganancias de un solo mes no pueden cubrir estos factores. Un PER más alto puede ser respaldado por una mayor tasa de crecimiento esperada; un PER más bajo a menudo corresponde a una base de ganancias más grande y madura. El equipo de investigación tiene opiniones al respecto, pero este artículo no hace juicios relacionados, solo muestra la relación de valoración de ambos basada en los datos de septiembre.

Este artículo también tiene tres limitaciones que deben tenerse en cuenta:

• Las ganancias de Lighter son una suposición aproximada; el monto de recompra es solo un indicador sustituto. Si Lighter retiene parte de los ingresos (por ejemplo, tarifas de Robinhood Chain), sus ganancias reales serían más altas y su PER más bajo. Si se utilizara el ingreso total en lugar del monto de recompra para el cálculo, el PER sería de aproximadamente 54 veces.
• La ventana de muestra es muy corta: ambos protocolos utilizan datos de un solo mes de septiembre para anualizar, manteniendo la comparación uniforme, pero el rendimiento de un solo mes puede ser superior o inferior a la tendencia a largo plazo.
• Las recompensas de reserva no se contabilizan: las recompensas de reserva ecológica ya distribuidas de ambos tokens no se incluyen en OTS. Si se incluyeran, la valoración de ambos aumentaría ligeramente.

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