El mercado asume el "aumento de tasas", Waller lucha contra la "inflación"

La postura hawkish de Waller proporciona un ancla al mercado, y el aumento de tasas en septiembre se ha convertido en un consenso.

Escrito por: Zhao Ying, Wall Street Journal

El fuerte aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha reemplazado en cierta medida el efecto real de un aumento de tasas, mientras que la postura hawkish del presidente de la Reserva Federal, Waller, ha proporcionado un ancla clara para la valoración del mercado. Se está formando una rara complicidad entre el mercado de bonos y la Reserva Federal.

El índice de precios al consumidor (CPI) de EE. UU. en junio registró su primera caída mensual desde 2020, lo que dio un respiro temporal al mercado, y las posiciones apostando por un aumento de tasas por parte de la Reserva Federal este mes se cerraron rápidamente. Sin embargo, Waller dejó claro en el Capitolio que los datos del CPI de junio no significan que la tarea de combatir la inflación haya terminado. El presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Jeff Schmid, la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, y la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, también emitieron señales similares.

Actualmente, las expectativas de un aumento de tasas en julio han disminuido, pero aún se apuesta en general a que la Reserva Federal aumentará la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos en septiembre u octubre, y un aumento antes de fin de año se considera casi seguro. Al mismo tiempo, desde finales de febrero, el rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años de EE. UU. ha aumentado aproximadamente 75 puntos básicos hasta cerca del 4.2%, muy por encima del rango de tasas de política actual de la Reserva Federal de 3.5% a 3.75%. Este aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro ha elevado los costos de las hipotecas y otros préstamos, ejerciendo efectivamente un freno sobre la economía.

La presión inflacionaria persiste, las expectativas de aumento de tasas se mantienen altas

A pesar de que los datos del CPI de junio brindaron un respiro temporal, las preocupaciones del mercado sobre las perspectivas inflacionarias no han desaparecido. Después de la ruptura del acuerdo de alto el fuego entre EE. UU. e Irán, los precios del petróleo han vuelto a subir; el gasto de capital masivo en el ámbito de la inteligencia artificial sigue inyectando estímulos a la economía, incluso cuando algunas acciones tecnológicas ya muestran preocupaciones de burbuja. La inflación ha estado por encima del objetivo anual del 2% de la Reserva Federal durante los últimos cinco años, lo que dificulta que el mercado hable de un cambio de rumbo.

Ed Al-Hussainy, gerente de cartera de Columbia Threadneedle, comentó: "Si no haces nada, ¿tienes confianza en que la inflación caerá al 2% o 2.5%? La respuesta es no. La Reserva Federal debería sentirse más segura al aumentar las tasas, sin preocuparse demasiado por los riesgos a la baja." Actualmente, mantiene posiciones en bonos a largo plazo que superan a los bonos a corto plazo, estrategia que se beneficiará de una trayectoria de política más hawkish de la Reserva Federal.

Los economistas de Bank of America pronostican que la Reserva Federal aumentará las tasas en sus reuniones de septiembre, octubre y diciembre. Después de la publicación de los datos del CPI de junio, el banco señaló en un informe a los clientes que la inflación sigue muy por encima del objetivo, "necesitamos ver algunos datos similares más antes de reconsiderar nuestro juicio actual".

El mercado ya ha "asumido el trabajo", Waller puede observar la situación

La fijación de precios espontánea en el mercado de bonos está, objetivamente, aliviando la presión sobre la política de la Reserva Federal. Jeffrey Sherman, vicepresidente de inversiones de DoubleLine, señaló que, según la fijación de precios a futuro de la tasa de fondos federales, el mercado de bonos ha liderado en varias ocasiones las acciones de la Reserva Federal, y el cambio más importante en la actualidad es que el mercado ya no apuesta continuamente por recortes de tasas como lo hizo en los últimos tres años, sino que comienza a reflejar la posibilidad de aumentos de tasas en el próximo año.

Sherman comentó que esto contrasta marcadamente con ciclos de políticas anteriores: "El mercado escuchó a Powell anunciar el fin de los aumentos de tasas y comenzó a anticipar recortes, pero los recortes no se materializaron realmente." Ahora, "el mercado parece estar diciendo: tal vez la Reserva Federal aumente las tasas en algún momento durante los próximos 12 meses."

En su opinión, esto significa que Waller no necesariamente necesita actuar de inmediato. "Lo que ves ahora es que el mercado ha hecho el trabajo de la Reserva Federal---la curva de tasas está inclinada hacia arriba, y la tasa de política está por debajo de todas las demás tasas en la curva. Por lo tanto, el presidente Waller puede no necesitar tomar ninguna acción por el momento y puede observar la situación." Sherman resumió: "El mercado de bonos está cumpliendo con su deber, está olfateando los datos."

La postura hawkish de Waller es clara, pero deja espacio para la flexibilidad

Waller asumió el cargo de presidente de la Reserva Federal hace dos meses y desde entonces ha priorizado la reducción de la inflación. En su primera conferencia de prensa después de presidir la reunión del mes pasado, enfatizó repetidamente la necesidad de controlar la inflación; la semana pasada, al testificar ante el Congreso, reiteró que los datos del CPI de junio no significan que la misión esté cumplida.

Es notable que Waller no ha dado señales claras sobre el momento de un aumento de tasas y tiende a minimizar la guía prospectiva de la Reserva Federal sobre las perspectivas de tasas, argumentando que una guía demasiado clara podría llevar a los responsables de la toma de decisiones a una posición pasiva y dificultar ajustes flexibles. Los funcionarios de la Reserva Federal entrarán esta semana en un período de silencio habitual antes de la reunión de dos días que comienza el 28 de julio, y el mercado carecerá de nuevas señales de política durante este tiempo.

Desde la última reducción de tasas en diciembre del año pasado, la Reserva Federal ha permanecido inactiva. En ese momento, el mercado laboral se recuperó desde el mínimo de febrero, y las acciones militares del gobierno de Trump contra Irán provocaron un nuevo impulso inflacionario, lo que llevó a que las expectativas del mercado sobre un reinicio de recortes de tasas se desvanecieran. Waller dejó claro que mantendrá la independencia política de la Reserva Federal y no cederá a la presión de recortes de tasas de Trump.

Las diferencias en el mercado persisten, la cautela sigue siendo el tono principal

A pesar de que las expectativas de aumento de tasas dominan el mercado, algunas instituciones tienen un juicio más cauteloso sobre el ritmo de las acciones reales de la Reserva Federal. Chi Chen, co-gerente del Total Return Fund de BlackRock, que tiene un tamaño de 18 mil millones de dólares, comentó: "El precio del mercado sobre la trayectoria de la política de la Reserva Federal es más hawkish de lo que esperábamos, siempre que nuestra evaluación de la caída de la inflación y la desaceleración del crecimiento en la segunda mitad del año sea correcta. La Reserva Federal puede continuar manteniendo una postura hawkish, esperando que los datos finalmente se moderan." Su equipo actualmente tiende a asignar bonos a medio y corto plazo, considerando que después de la venta tras la guerra con Irán, "las valoraciones son claramente más atractivas que antes."

Sherman también es cauteloso respecto al umbral para un aumento de tasas en septiembre, creyendo que se necesita "una gran cantidad de datos" para obligar a la Reserva Federal a tomar esta decisión, especialmente en el contexto de la proximidad de las elecciones y la presión política persistente.

Al-Hussainy, por su parte, afirmó: "No es el momento de arriesgarse a sobresalir." En un contexto donde la trayectoria de la política no está clara, evitar una fuerte apuesta en posiciones sensibles de la Reserva Federal puede ser la opción más prudente en este momento.