Un libro de órdenes para dólares y stablecoins. ¿Cómo funciona?

En un intercambio pueden existir simultáneamente pares BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDT y BTC/USDG. En cada uno se vende el mismo activo, pero los cálculos se realizan en diferentes monedas. Normalmente, estos mercados tienen libros de órdenes separados. Un comprador de BTC con USDC no puede retirar la oferta de un vendedor en BTC/USD, incluso si USDC vale casi exactamente $1.

Los intercambios abordan esto de diferentes maneras. Por ejemplo, OKX cambió este esquema para parte de sus mercados en septiembre de 2026. La plataforma combinó la liquidez de USD y USDC. Las órdenes ahora van a un libro de órdenes común, y el usuario elige la moneda de liquidación por separado. El conjunto de activos disponibles depende del mercado y la jurisdicción. En el caso de OKX, entre ellos se encuentran USD, USDC, USDG y, para ciertos mercados, RLUSD. El precio del activo y la moneda con la que se paga ya no tienen que coincidir.

Un mercado en lugar de varios

El libro de órdenes es una cola de ofertas de compradores y vendedores con precios y volúmenes especificados. Supongamos que en BTC/USDC hay disponibles 20 BTC cerca del precio actual, y otros 50 BTC están en el vecino BTC/USD. Un trader con USDC necesita comprar 30 BTC. Con mercados separados, después de los primeros 20 BTC, tendría que profundizar en el libro de órdenes y pagar más, o cambiar la moneda previamente y pasar a BTC/USD.

En un libro de órdenes unificado, la liquidez no está limitada solo a las órdenes de los participantes que utilizan USDC. Es precisamente el problema de tal fragmentación lo que resuelve el Unified USD Orderbook de OKX. Varias monedas de liquidación obtienen acceso a un solo libro de órdenes.

Cómo se encuentra USDC con USD

Imaginemos a dos participantes. Uno vende BTC y quiere recibir USD. El segundo compra BTC, pero tiene USDC en su cuenta. En un intercambio normal, sus órdenes estarían en libros de órdenes diferentes. En el sistema combinado, pueden encontrarse en una sola orden.

Supongamos que en OKX un usuario abre el mercado en dólares y elige por separado la moneda en el campo "Trade with". El segundo participante de la transacción puede utilizar otro activo de liquidación compatible. Si las órdenes coinciden, el intercambio realiza cálculos internos entre las monedas. El comprador no necesita convertir primero USDC a USD por su cuenta.

El intercambio no cobra una comisión separada por el uso de otra moneda de liquidación compatible. El mercado se vuelve común, pero no el dinero en sí: USDC, USDG y otros stablecoins continúan existiendo en el balance como activos diferentes.

USD en la pantalla, USDC en la API

La migración de septiembre muestra bien cuán diferente puede ser la interfaz de un intercambio de su estructura interna. Desde el 23 de septiembre, las antiguas herramientas USD y las nuevas herramientas USDC funcionaron paralelamente durante un tiempo. Los usuarios y desarrolladores tuvieron la oportunidad de transferir órdenes y reconfigurar sistemas de trading.

El 30 de septiembre, las antiguas herramientas USD fueron retiradas del comercio y las órdenes abiertas restantes fueron canceladas. A nivel de API, las herramientas correspondientes Crypto-USDC se convirtieron en las básicas. Sin embargo, en la interfaz de usuario, los mercados combinados continúan mostrándose como Crypto/USD.

Por lo tanto, una persona puede ver BTC/USD, mientras que un robot de trading ya trabaja con BTC-USDC. Si el usuario quiere liquidar precisamente en USD, esto se transmite adicionalmente en los parámetros de la orden. Para el comercio manual normal, esta diferencia es casi imperceptible. Para una estrategia algorítmica, un identificador de instrumento incorrecto puede detener completamente el comercio.

Liquidez y moneda de liquidación son cosas diferentes

Antes, el nombre BTC/USDC definía simultáneamente tanto el libro de órdenes como la moneda de la transacción. En el nuevo modelo, estas funciones están separadas. BTC puede tener un único precio en dólares y una cola de órdenes común, mientras que un cliente se liquida en USDC, otro en USD, y un tercero en otro activo de dólar compatible.

Esto es especialmente notable en órdenes grandes. Si cerca del precio actual en mercados separados hay, hipotéticamente, 50 BTC en USD, 20 BTC en USDC y 10 BTC en USDG, cada cliente generalmente ve solo su parte de la liquidez. Después de la unificación, estos volúmenes pueden participar en un solo proceso de emparejamiento de órdenes. El precio real de una gran transacción aún depende del libro de órdenes actual, pero el mercado se vuelve menos fragmentado.

¿Qué obtiene el creador de mercado?

En pares específicos, los creadores de mercado deben mantener simultáneamente las cotizaciones en BTC/USD, BTC/USDC, BTC/USDG y otros mercados similares. El capital se distribuye entre varios libros de órdenes. Si el flujo de clientes se desplaza bruscamente de un par a otro, los fondos deben ser trasladados siguiendo la demanda.

En un libro de órdenes general, una cola de órdenes puede atender a usuarios con diferentes activos de liquidación. Esto reduce el número de mercados paralelos que necesitan ser mantenidos.

A medida que aparecen nuevos tokens en dólares, el efecto se vuelve más notable. Si se crean pares separados con BTC, ETH, SOL y decenas de otros activos para cada nuevo stablecoin, el número de libros de órdenes crece rápidamente.

Riesgo de desvinculación del dólar

La combinación de libros de órdenes funciona bien mientras los stablecoins en dólares se comercien cerca de $1. Pero USDC, USDG y RLUSD siguen siendo tokens de diferentes emisores con sus propias reservas, reglas de emisión y redención. Si uno de ellos se desvía notablemente del dólar, la simple intercambiabilidad deja de funcionar.

Las reglas públicas de OKX no revelan una fórmula de cálculo separada para el escenario de un fuerte despegue. La plataforma controla la lista de monedas que se pueden utilizar en un mercado específico y puede cambiarla.

Ya ha ocurrido un caso así. En mayo de 2026, OKX dejó de aceptar USDC para nuevas órdenes en USDT/USD, manteniendo la posibilidad de utilizar otros activos de liquidación soportados. Por lo tanto, un libro de órdenes general no significa que el intercambio considere todos los tokens en dólares iguales en riesgo.

Un principio --- también para derivados

Un modelo similar se utiliza en futuros con margen en USD. En lugar de contratos separados para cada moneda de liquidación, los participantes pueden comerciar con la liquidez general de un instrumento, eligiendo el activo de liquidación por separado.

En OKX, en la versión europea de estos futuros, se soportan USD, USDC y USDG. La moneda elegida se utiliza para calcular comisiones, ganancias y pérdidas, financiamiento y márgenes. Para el mercado, queda un solo precio y un solo libro de órdenes, mientras que el resultado financiero de un cliente específico se contabiliza en el activo elegido.

Cómo funciona en otros intercambios

No hay un modelo único por ahora. Gemini, desde noviembre de 2025, combina la liquidez en dólares con GUSD, USDC y RLUSD. Por ejemplo, las versiones en dólares y stablecoins del mercado BTC utilizan una liquidez base común, aunque el conjunto de instrumentos disponibles depende de la región del cliente.

Gate lanzó el Libro de Órdenes Unificado en USD el 1 de septiembre de 2026. Incluyó USD, USDC, USD1 y RLUSD. El usuario elige la moneda de liquidación, y las órdenes de un activo base van al libro de órdenes general. La conversión interna entre las partes se realiza dentro del sistema. Gate tiene una limitación notable por ahora: el modelo unificado se aplica al comercio al contado y no se extiende a márgenes aislados y cruzados.

Binance mantiene una estructura más tradicional. BTC/USD, BTC/USDC y BTC/USDT existen como mercados al contado separados con sus propios libros de órdenes. Para acceder a la liquidez de otro par, el usuario debe cambiarse a él por separado.

Bybit en el mercado al contado funciona de manera similar: BTC/USDT y BTC/USDC son pares de comercio independientes. Sin embargo, el capital del usuario se combina a otro nivel a través de la Cuenta de Comercio Unificada.

Esta es una diferencia importante. La Cuenta de Comercio Unificada reúne activos y garantías dentro de una sola cuenta, pero no convierte varios pares al contado en un solo libro de órdenes. En OKX, Gemini y Gate, se combina precisamente la liquidez comercial. En Binance y Bybit, los pares en dólares principales siguen siendo mercados separados.

Qué cambia para el trader

Para el usuario, la principal consecuencia es una menor dependencia de qué activo en dólares está en la cuenta. Si la liquidez necesaria antes estaba en el par vecino, era necesario realizar una conversión adicional o conformarse con un libro de órdenes menos profundo.

El mercado unificado permite utilizar varias monedas de liquidación contra un solo libro de órdenes. Pero un libro de órdenes general no hace que los propios stablecoins sean iguales. El emisor, las reservas, la posibilidad de redención y el riesgo de pérdida de vinculación siguen siendo relevantes para el token específico.

Como resultado, una transacción se divide en tres elementos independientes: el precio del activo, la liquidez disponible y la moneda en la que el usuario se liquida efectivamente.