El toro ha llegado, pero la gente se ha ido: Cuatro migraciones de población en el mundo cripto para 2026

El dinero puede encontrar su camino de regreso, pero las personas no pueden encontrar razones para quedarse.

Escrito por: Fugui

Prólogo

El 19 de agosto, después de que el Tesoro de EE. UU. duplicara el límite de recompra de bonos a largo plazo, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años cayó del 5.31% al 5.18%, aliviando efectivamente las condiciones monetarias. Bitcoin se disparó con tres velas alcistas consecutivas, subiendo de 64,000 a 78,000, un aumento del 20% en solo unos días. El grupo de chat comenzó a vibrar con afirmaciones de que el mercado alcista había regresado.

De hecho, el dinero ha regresado. En la tercera semana de agosto, la entrada neta en los ETFs de Bitcoin y Ethereum en EE. UU. alcanzó los 2.61 mil millones de dólares, la semana más fuerte desde octubre del año pasado. Los activos totales de los ETFs de Bitcoin volvieron a escalar a 96 mil millones de dólares, mientras que los ETFs de Ethereum alcanzaron los 14.3 mil millones.

Sin embargo, no todos han regresado. Durante el mismo período, el número de direcciones activas mensuales en la cadena a nivel mundial cayó un 18% interanual, mientras que los titulares pasivos aumentaron un 16%. Las “personas” a las que se refiere aquí no son aquellas que compran y mantienen sin acción, sino más bien desarrolladores, comerciantes y participantes de gobernanza: aquellos que son los verdaderos “usuarios” de esta industria. Más personas están manteniendo activos cripto, pero menos están utilizando activamente la cadena de bloques. El número de desarrolladores de código abierto activos mensuales en toda la industria es de aproximadamente 28,000, por debajo de un pico de 45,000 en 2022, lo que es menos que el equipo de ingeniería de una empresa de internet de tamaño mediano.

Los precios están rebotando, pero las narrativas se están desvaneciendo. El lema de la última ronda fue la descentralización; el lema de esta ronda es el cumplimiento. La última vez, la gente hablaba de claves privadas y frases mnemotécnicas; esta vez, hablan de ETFs. Anteriormente, había una creencia de que la cadena de bloques podría cambiar el mundo; ahora, la creencia es que la cadena de bloques solo puede cambiar los balances.

Una industria que depende únicamente de comprar para ganar inevitablemente conducirá a un esquema Ponzi. Los compradores no están motivados por la necesidad, sino por la creencia de que alguien les comprará a un precio más alto más tarde. Lo que funciona se llama consenso; lo que no funciona se llama pasar la responsabilidad.

En 2026, el mundo cripto está experimentando cuatro migraciones de población. Comprender estas cuatro migraciones aclarará dónde se encuentra actualmente la industria y hacia dónde se dirige.

Primera migración: De billeteras de autocustodia a exposición custodial

Aquellos que entraron en el último mercado alcista comenzaron descargando MetaMask, escribiendo 12 palabras mnemotécnicas y almacenándolas cuidadosamente fuera de línea. En ese entonces, la creencia era “no tus claves, no tus monedas”.

Esta vez, los recién llegados abren cuentas de corretaje, buscan IBIT y hacen clic para comprar. Nunca han generado una clave privada, no saben qué son las tarifas de gas y nunca han firmado una transacción en la cadena. Compraron Bitcoin pero nunca han tocado una billetera.

Los activos totales de los ETFs de cripto en EE. UU. ascienden a 110.3 mil millones de dólares, con los ETFs de Bitcoin en 96.07 mil millones. El mayor activo único es el IBIT de BlackRock, que representa aproximadamente la mitad del total. La estructura clave es que solo alrededor del 20% de este dinero proviene de instituciones que informan presentaciones 13F, mientras que aproximadamente el 80% proviene de inversores minoristas y cuentas pequeñas que no necesitan informar. En otras palabras, la mayoría de los titulares en los ETFs son personas comunes, no gigantes de Wall Street.

Este grupo es invisible en cualquier dato de la cadena. Sus compras no generan direcciones en la cadena, no consumen gas y no participan en la gobernanza. Su existencia se refleja tanto en el “aumento de titulares” como en la “disminución de direcciones activas en la cadena”—esta es la contradicción central de 2026.

Una encuesta de Bitwise a 299 asesores financieros encontró que el 32% asignó cripto para clientes en 2025, frente al 22% en 2024. Sin embargo, aproximadamente la mitad de los asesores dijeron que solo el 5% o menos de sus clientes realmente poseen cripto. Los asesores están aprendiendo, los clientes están observando, pero solo unos pocos están tomando acción.

Esta es la primera vez en la historia cripto que ha surgido un grupo de titulares relativamente estables durante un mercado bajista. No miran gráficos de velas, no les importa la descentralización y solo lo tratan como una pequeña posición en su asignación de activos. Su existencia ha desacoplado permanentemente el “número de usuarios de cripto” de la “actividad en la cadena”.

Segunda migración: De la especulación apalancada a la exposición de riesgo limitada

El 10 de octubre de 2025 marca un momento crucial en esta ronda de reestructuración poblacional. Más de 19 mil millones de dólares en cripto apalancado fueron liquidadas en un solo día, la mayor liquidación forzada en un solo día en la historia. El desencadenante fue un shock macroeconómico, pero el mecanismo de amplificación fue único para cripto: el sistema de margen unificado ató toda la cartera al activo más débil bajo presión, causando que algunas interfaces de intercambio se congelaran, impidiendo que los comerciantes escaparan.

FTI Consulting revisó más tarde que la profundidad del mercado de Bitcoin en los principales lugares se redujo en más del 90%, y el diferencial entre oferta y demanda se amplió de puntos básicos de un solo dígito a porcentajes de dos dígitos. Lo más escandaloso fue USDe, una stablecoin delta-neutral que se negociaba con un descuento del 35% en Binance, mientras que otros intercambios se mantenían alrededor de 1 dólar. Muchos productos apalancados utilizaron el precio spot local para la fijación de colateral, y el motor de margen ajustó el valor del colateral a la baja, empujando cuentas que originalmente eran solventes por debajo de la línea de mantenimiento.

Dos meses después, el interés abierto cayó más del 40% desde el pico de octubre, y millones de cuentas fueron cerradas. La relación de apalancamiento del sistema se comprimió a aproximadamente el 3% de la capitalización total del mercado cripto. Por primera vez, el interés abierto de opciones de Bitcoin superó a los contratos perpetuos, con posiciones que se desplazaron hacia una estructura defensiva: los participantes pasaron de apuestas direccionales a exposición de riesgo limitada.

Esto no significa que los inversores minoristas hayan madurado. Significa que el grupo inmaduro ha sido eliminado.

El BIS encontró a través de datos de 95 países que el 73% al 81% de los inversores minoristas pierden dinero en sus inversiones iniciales. La dirección causal es clara: es el aumento de precios lo que atrae a los usuarios, mientras que los mayores titulares venden para obtener ganancias a medida que los inversores minoristas persiguen el precio. Aproximadamente el 40% de los nuevos usuarios son hombres menores de 35 años, el grupo con la tendencia más fuerte a buscar riesgos.

El auge y caída del subgrupo de memecoins ilustra mejor el problema. En el último año, se han emitido más de 13 millones de memecoins, pero Solidus Labs analizó más de 7 millones de tokens pump.fun, encontrando que el 98.6% al 98.7% exhibieron comportamiento de pump-and-dump. La tasa de graduación a Raydium es inferior al 2%. Para septiembre de 2025, la emisión de memecoins había disminuido en un 56% en comparación con enero.

La multitud especulativa todavía existe, pero su escala está en un mínimo a corto plazo. El índice de temporada de altcoins está en 39 (de 100), y el índice de miedo y codicia está en 53, lo que indica un sentimiento neutral. Signos típicos de un retroceso.

Tercera migración: De activos especulativos a herramientas de pago

Los precios se han reducido a la mitad, pero un número ha permanecido relativamente sin cambios: la capitalización total del mercado de stablecoins es de aproximadamente 303 mil millones de dólares. USDT ronda los 183 mil millones, USDC está entre 72 y 73.7 mil millones, juntos representan aproximadamente el 84%. Durante el período en que Bitcoin cayó de 126,000 a más de 60,000, la oferta de stablecoins se mantuvo estable en niveles altos.

Este es el único grupo entre todas las poblaciones que está desacoplado del ciclo de precios.

Tratan las stablecoins como herramientas, no como activos. Las utilizan para obtener dólares, realizar remesas transfronterizas, protegerse contra la depreciación de la moneda local y recibir salarios. No miran gráficos de velas, no participan en la gobernanza y no se dan cuenta de que están utilizando Web3; simplemente están utilizando una cuenta en dólares que casualmente funciona en la cadena de bloques.

Castle Island y Brevan Howard encuestaron a 2,541 usuarios en Brasil, India, Indonesia, Nigeria y Turquía, encontrando que el 47% ahorra en dólares, el 43% convierte moneda local a dólares y el 43% busca mejores tipos de cambio. El 55% de los encuestados tiene stablecoins que representan más del 10% de sus activos. Nigeria es el más extremo, con el 77% de los encuestados manteniendo más del 10% de sus activos en stablecoins. Los datos de BVNK de 2026 muestran que el 59% de los adultos activos en cripto en Nigeria poseen USDT, el más alto del mundo.

La distribución geográfica es reveladora. Los datos de Chainalysis muestran que el valor en la cadena en la región de Asia-Pacífico creció un 69% interanual hasta 23.6 billones de dólares, el más rápido a nivel mundial, mientras que América Latina creció un 63% y África subsahariana un 52%. Todos menos EE. UU. entre los diez principales índices de adopción son países de ingresos bajos a medianos. En Brasil, las stablecoins representan hasta el 90% de la actividad cripto en la cadena. El Banco Mundial informa un costo promedio global de remesas del 6.36%, con la ONU apuntando a un 3%—esta es la razón económica para las stablecoins en estos corredores.

Sin embargo, el crecimiento de las stablecoins no puede simplemente equipararse con una mayor utilidad. Las mismas herramientas sirven tanto para pagos legítimos como para transferencias de fondos ilícitos. Los datos de Chainalysis muestran que las stablecoins representan el 84% del volumen de transacciones ilegales (frente al 63% en 2024), lo que indica que los fondos criminales han migrado de Bitcoin a stablecoins. Las evaluaciones deben ser vistas por separado.

La posición macro es aún más notable. A partir de marzo de 2026, Tether tiene aproximadamente 141 mil millones de dólares en exposición a bonos del Tesoro de EE. UU., tanto directa como indirectamente, con 122 mil millones de dólares mantenidos directamente en letras del Tesoro a corto plazo, convirtiendo a Tether en el 17º mayor tenedor de bonos del Tesoro de EE. UU. a nivel mundial, superando a Alemania, los EAU y Corea del Sur. Los documentos de trabajo del BIS señalan que la concentración de reservas de stablecoins en bonos del Tesoro de EE. UU. crea un canal directo, transformando la demanda global de reclamos digitales privados en dólares en demanda de deuda soberana de EE. UU., reforzando la posición estructural del dólar en el sistema monetario internacional.

Las stablecoins han pasado de ser herramientas de negociación dentro del círculo cripto a importantes compradores en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. y vehículos para la dolarización en mercados emergentes. Este grupo puede representar la dirección más prometedora a seguir en los próximos años.

Cuarta migración: De humanos a máquinas

El volumen de negociación anual original de las stablecoins era de 46 billones de dólares, pero el volumen de negociación económica real, excluyendo bots y direcciones automatizadas, es solo de 9 billones de dólares. Aproximadamente el 80% de la “actividad” en la cadena no es realizada por humanos.

El método de ajuste de Visa Onchain Analytics excluye transferencias internas entre intercambios, bots MEV y direcciones de alta frecuencia con transacciones mensuales que superan 1,000 o 10 millones de dólares. Después de estas exclusiones, el volumen de negociación real se reduce a una quinta parte.

El grupo de brujas representa otra dimensión. El airdrop de LayerZero eliminó 803,093 direcciones sospechosas de brujas de un solo golpe. En zkSync, hay aproximadamente 6 millones de direcciones únicas, pero después de estándares estrictos, solo 695,000 billeteras calificaron, resultando en una tasa de calificación de aproximadamente el 11.6%. Es común en la industria que una sola persona controle docenas a miles de direcciones.

La IA ha acelerado esta tendencia. Los datos de Chainalysis muestran que las estafas asociadas con proveedores de IA tienen un monto de retiro promedio de 3.2 millones de dólares, que es 4.5 veces el de las operaciones no relacionadas con IA; el ingreso diario medio aumentó de 518 a 4,838 dólares; y la frecuencia de transferencia diaria promedio aumentó de 3.89 veces a 35.1 veces. GitHub Octoverse 2025 muestra que el código generado o asistido por IA representa más del 40% de la plataforma por primera vez.

La infraestructura para pagos por proxy se ha establecido. Coinbase ha liberado el protocolo x402 como código abierto y ha formado la Fundación x402 con Cloudflare, mientras que Google Cloud ha lanzado conjuntamente el AP2, o Protocolo de Pagos de Agentes, con Coinbase. Sin embargo, actualmente no hay estadísticas públicas autorizadas sobre la escala de desarrolladores proxy de IA o el volumen de transacciones en la cadena iniciadas por proxies de IA. Esto representa un nuevo grupo cuya infraestructura está lista, pero cuya población aún no ha sido medida, formando potencialmente la décima categoría de personas.

Mientras los robots dominen las actividades en la cadena, cualquier conteo de usuarios basado en direcciones, números de transacciones o TVL ya no servirá como indicadores demográficos. El mundo cripto se está convirtiendo en el primer sistema financiero donde los humanos ya no son los actores principales.

Inversión de escala y poder

Al observar a la multitud en su conjunto, se llega a una conclusión contraintuitiva.

El aspecto más llamativo de esta tabla no es un solo número, sino la línea diagonal. La mayor multitud está en la esquina superior izquierda, mientras que la multitud más influyente está en la esquina inferior derecha. 716 millones de titulares no votan ni contribuyen, mientras que menos de 10,000 desarrolladores deciden la evolución de los protocolos. Decenas de creadores de mercado causaron una evaporación del 90% de la profundidad del mercado durante la liquidación de octubre. En términos de dimensiones de multitud y gobernanza, la concentración en el mundo cripto no es menor que en las finanzas tradicionales; simplemente es que las posiciones concentradas son diferentes: ya no están en manos de reguladores y bancos, sino en manos de desarrolladores, creadores de mercado, grandes titulares y representantes de gobernanza, todos ellos en número de miles.

La concentración es una característica universal de este sistema. El 0.01% superior de las entidades posee el 27% del BTC circulante. El coeficiente de Gini para la gobernanza de DAO es 0.998, y el coeficiente de Nakamoto es 8. El 10% superior de los comerciantes de NFT completa el 85% de las transacciones. Las ganancias de extracción de MEV de 540 millones de dólares están concentradas en 11,289 direcciones. Tres emisores de ETF representan el 89%. Los desarrolladores con más de dos años de experiencia contribuyen con el 70% del volumen de envíos. La descentralización nunca se ha realizado en términos de dimensiones de multitud.

Los desaparecidos y los que quedan

El panorama de 2026 muestra dos vacantes obvias.

Trabajo digital P2E. Axie Infinity alcanzó un pico de aproximadamente 2.7 millones de usuarios activos diarios, y en agosto de 2021, Filipinas era el mayor mercado de jugadores a nivel mundial. En un momento, cientos de miles de familias del sudeste asiático dependían de jugar para ganar como su fuente principal de ingresos. Para el segundo trimestre de 2025, el número de billeteras en toda la categoría de juegos Web3 había disminuido en un 17% trimestre a trimestre, disolviendo efectivamente este grupo.

Coleccionistas de NFT. El volumen de comercio máximo para todo el año 2021 superó los 23 mil millones de dólares, mientras que en el segundo trimestre de 2025, fue solo de 867 millones de dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente el 85% desde el pico en términos anualizados. La investigación académica indica que desde el principio, el 10% de los participantes fue responsable del 85% de las transacciones, con el 75% de los activos valorados por debajo de 15 dólares.

Los cazadores de airdrops también están experimentando una transformación. La industria está cambiando completamente hacia un sistema basado en puntos para emitir tokens, utilizando puntos de comportamiento fuera de la cadena a largo plazo en lugar de instantáneas únicas, aumentando el costo para los oportunistas. Esto transforma efectivamente el acto de aprovechar los airdrops de un arbitraje único en un trabajo de bajo salario que requiere inversión continua.

La multitud creada artificialmente por incentivos de tokens no durará más que los propios incentivos.

En contraste, las multitudes formadas por demanda genuina continúan persistiendo incluso en medio de la reducción de precios. Los usuarios de stablecoins permanecen porque necesitan dólares, no apreciación de precios. Los desarrolladores experimentados, aquellos con más de dos años en el campo, han visto un crecimiento interanual del 27%, contribuyendo con el 70% de las presentaciones de código, mientras que las principales pérdidas se encuentran entre los contribuyentes a tiempo parcial y únicos. Las instituciones asignadoras, los bancos y los inversores a largo plazo están aumentando sus posiciones durante la caída, mientras que los fondos de cobertura están saliendo—esta diferenciación entre tipos de comercio y asignación es la característica más central de las multitudes institucionales en 2026.

Distinguir entre estos dos tipos de multitudes es el juicio más importante al evaluar el “número de usuarios” de cualquier proyecto cripto.

El costo para la industria

No podemos solo contar el crecimiento; también debemos tener en cuenta los costos.

Según los datos de Chainalysis, el monto total recibido por direcciones ilegales en 2025 alcanzó al menos 154 mil millones de dólares, un aumento interanual del 162%, incluyendo 104 mil millones de dólares por evasión de sanciones, 17 mil millones de dólares por fraude y 3.4 mil millones de dólares por robo. Las stablecoins representan el 84% de los volúmenes de transacciones ilegales.

El perfil de las víctimas es completamente opuesto al de los participantes activos. Los participantes activos son jóvenes, hombres sobreconfiados. Las víctimas son personas mayores que han sido estafadas de sus pensiones por plataformas de inversión falsas y videos generados por IA de sus hijos. Los datos del FBI indican que en 2025, las pérdidas por fraude entre los estadounidenses de 60 años o más alcanzaron los 7.7 mil millones de dólares, un aumento interanual del 37%. El BIS afirma que el 73% al 81% de los inversores minoristas incurre en pérdidas en sus inversiones iniciales, lo que refleja las pérdidas de los participantes activos. Las víctimas experimentan una tasa de pérdida del 100% porque nunca estaban invirtiendo; simplemente estaban siendo robadas desde el principio.

También hay participantes involuntarios. Las agencias de las Naciones Unidas estiman que al menos 120,000 personas en Myanmar y alrededor de 100,000 en Camboya están encarceladas en parques de estafas en línea, con países de origen que superan los 50. No son usuarios de cripto; son herramientas para producir crímenes cripto. Contarlos como parte de la multitud cripto no es porque usen cripto, sino porque cripto sirve como la capa de liquidación para los productos que se ven obligados a producir.

Estos individuos soportan los costos humanitarios directos de esta industria.

Conclusión

Cuatro migraciones apuntan en la misma dirección. Cripto está transitando de una “comunidad de personas” a una “infraestructura de capital”. El número de personas está disminuyendo, mientras que el número de máquinas está aumentando. Los inversores minoristas están saliendo, mientras que las instituciones están entrando. La especulación está disminuyendo, mientras que la practicidad está creciendo.

Esto no es necesariamente algo malo. Una industria que transita de la adolescencia a la adultez debe deshacerse de algunas ilusiones. Pero el costo es que ya no es interesante.

En el pasado círculo cripto, había geeks, punks, idealistas que creían que el código es ley, y entusiastas de la tecnología discutiendo en foros. Ahora, el círculo cripto está compuesto por oficiales de cumplimiento, asesores financieros, gerentes de productos ETF y emisores de stablecoins.

Antes se preguntaban: “¿Puede esta cosa cambiar el mundo?” Ahora, preguntan: “¿Puede esta cosa encajar en mi cartera de inversiones?”

El dinero ha regresado, pero la gente se ha ido. Lo que ha regresado es el capital, mientras que los creyentes se han marchado.

Quizás este sea el costo del crecimiento. Para que una industria sea aceptada por el mainstream, primero debe ser domesticada por el mainstream. Si aún puede crecer cosas nuevas después de ser domesticada depende de si las personas restantes aún quieren resolver problemas reales.

Los usuarios de stablecoins que reciben salarios en Nigeria son un problema real. Los desarrolladores que trabajan en escalado ZK son un problema real. Estos problemas no son glamorosos, no son adecuados para tuitear y no son adecuados para el bombo, pero son las razones por las que esta industria puede continuar existiendo.

El camino de comprar para ganar puede ya no ser viable. Pero el camino de construir para ganar aún es largo. En cuanto a lo que hay al final del camino, nadie lo sabe. Pero al menos, todavía hay personas caminando por el camino.

Y el agente de IA, esa décima categoría de personas aún no medida, puede estar en camino.