La guerra no solo eleva los precios del petróleo, sino que también provoca que el precio de las acciones de Circle se dispare

Autor del artículo: Thejaswini M A

Artículo compilado por: Block unicorn

Introducción

Hay un tipo de empresa que se beneficia cuando las situaciones globales empeoran. Contratistas de defensa, gigantes del petróleo, empresas de minería de oro. Estos son ejemplos obvios, ya que sus modelos de negocio se basan en la inestabilidad y factoran esa inestabilidad en sus precios.

Circle no debería pertenecer a esta categoría. El valor de su token siempre ha estado vinculado a 1 dólar, por diseño. La estabilidad está en el núcleo de su producto. Sin embargo, el precio de las acciones de Circle se ha disparado de 49,90 dólares el 5 de febrero a unos 123 dólares hoy, más que duplicándose en solo cinco semanas. Mientras tanto, todo el mercado de criptomonedas sigue un 44% por debajo de su pico en octubre.

A medida que el mundo se vuelve cada vez más turbulento, una empresa diseñada para mantener la estabilidad de precios se ha convertido en uno de los objetivos de comercio más atractivos del mercado.

Quiero explicar cómo funciona esto, por qué es más interesante de lo que parece y qué nos dice sobre la distinción entre la esencia de Circle y los productos por los que el mercado está pagando actualmente.

¿Qué es Circle (por supuesto, discutiremos esto más adelante)

Dejando de lado la marca, los conceptos de pago y el desarrollo de infraestructura, la esencia de Circle es que mantiene dólares estadounidenses. Bonos del Tesoro. Cada dólar de USDC en circulación está respaldado por un dólar de bonos gubernamentales a corto plazo. Los intereses de estos bonos pertenecen a Circle. Esto representa aproximadamente el 90% de los ingresos trimestrales de la empresa. Su modelo de negocio no es complicado: Circle es un fondo del mercado monetario que emite stablecoins.

Esto significa que los ingresos de Circle tienen un único factor clave, que es la tasa de fondos federales. Cuando las tasas de interés son altas, los rendimientos del Tesoro son altos, y Circle gana más por cada USDC que emite. Cuando las tasas son bajas, los ingresos disminuyen. Todo lo demás es secundario.

Aquí hay una serie de eventos que llevaron a que el precio de las acciones rebotara un 150% desde su mínimo en febrero.

Desde el 28 de febrero, el conflicto en Irán ha elevado los precios del petróleo aproximadamente un 35%. Los precios del petróleo por encima de 100 dólares significan preocupaciones inflacionarias, y las preocupaciones inflacionarias significan que cualquier recorte de tasas por parte de la Reserva Federal sería visto como imprudente. La decisión de mantener las tasas de interés el 18 de marzo no fue realmente sorprendente. Incluso antes de que estallara la guerra, el FedWatch de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) había mostrado una probabilidad de más del 90% de que las tasas se mantuvieran sin cambios. La guerra ha impactado verdaderamente el panorama del mercado durante todo el año. Antes del conflicto, el mercado esperaba dos recortes de tasas en 2026, cada uno de 25 puntos básicos. Después de que estalló el conflicto, el número de recortes esperados cayó a uno, no esperado hasta después de septiembre. La probabilidad de que no haya recortes de tasas en absoluto en 2026 casi se ha duplicado. Con las tasas esperadas para permanecer altas durante un período prolongado, los rendimientos de las reservas del Tesoro de Circle continúan aumentando. Rendimientos más altos significan más ingresos. Más ingresos significan precios de acciones más altos. Estalla una guerra, y un emisor de stablecoins se beneficia de ello. Esto sorprendió completamente a todos.

Como contexto, la expectativa pesimista que llevó al precio de las acciones de Circle a caer a 49 dólares en febrero fue esencialmente una apuesta a recortes de tipos. El mercado esperaba que la Reserva Federal recortara tipos varias veces en 2026, lo que comprimiría directamente los ingresos por reservas de Circle. Una estimación aproximada: basándose en la oferta actual de USDC de 79 mil millones de dólares, cada recorte de 25 puntos básicos reduciría los ingresos anuales de Circle entre 40 y 60 millones de dólares. Dos recortes reducirían sus ingresos en casi 100 millones de dólares para finales de año. Sin embargo, la guerra cambió esta expectativa de la noche a la mañana. Esto no fue porque Circle cambiara, sino porque el contexto macroeconómico que originalmente se pensaba que debilitaba este argumento ya no se aplicaba.

Cómo comenzó la presión

Mientras la historia de la tasa de interés mantenía alto el precio de las acciones, el aumento explosivo inicial provenía de la acumulación de posiciones.

Antes de que se publicara el informe de ganancias del cuarto trimestre el 25 de febrero, aproximadamente el 17.8% de las acciones en circulación de Circle estaban en corto. Los fondos de cobertura habían acumulado posiciones cortas significativas. Su lógica era que las tasas de interés eventualmente caerían, los ingresos por reservas disminuirían y la empresa no tenía una garantía de ingresos mínimos que no dependiera de las tasas de interés. Desde una perspectiva fundamental, este argumento parecía razonable. Luego, Circle reportó ganancias por acción de 0.43 dólares, superando la expectativa del mercado de 0.16 dólares. Los ingresos fueron de 770 millones de dólares, más altos que los 749 millones de dólares esperados. El volumen de comercio de USDC en cadena para el trimestre se acercó a 12 billones de dólares, un aumento interanual del 247%. Los vendedores en corto cubrieron sus posiciones. El precio de las acciones se disparó un 35% en un solo día de negociación. Según 10x Research, los fondos de cobertura perdieron alrededor de 500 millones de dólares en un solo día debido a sus posiciones cortas. Posteriormente, esta breve guerra se intensificó, continuando el impulso positivo del informe de ganancias.

El Problema de Coinbase

Aquí está la parte que no entró en la narrativa ascendente.

Se prevé que Circle tenga una pérdida neta de 70 millones de dólares en 2025, en lugar de ser rentable. El rendimiento del cuarto trimestre fue excelente, pero el rendimiento anual fue deficiente. Para entender las razones detrás de esto, es necesario comprender el protocolo de Coinbase, que es la clave más importante y fácilmente pasada por alto en el negocio de Circle.

Cuando USDC se lanzó inicialmente en 2018, Circle y Coinbase formaron una alianza conjunta para gestionarlo. Esta alianza se disolvió en 2023, y Circle obtuvo el control total sobre la emisión de USDC. Sin embargo, Coinbase retuvo una parte de la participación en los ingresos.

Coinbase se queda con el 100% de los ingresos de reservas de USDC mantenidos en su plataforma y divide todo lo demás con Circle al 50/50. En 2024, este acuerdo envió 908 millones de dólares directamente a Coinbase de un costo total de distribución de Circle de 1.01 mil millones de dólares. Por cada dólar ganado, Circle ve fluir 54 centavos hacia una empresa que no emite tokens ni maneja reservas. A principios de 2025, la participación de Coinbase en el suministro total de USDC alcanzó el 22%, frente al 5% en 2022. Cuanto más crece USDC en la plataforma de Coinbase, más ingresos gana Circle.

El protocolo se renueva automáticamente cada tres años, y Circle no puede salir unilateralmente. El resultado de la próxima renegociación afectará directamente a los márgenes de beneficio de Circle. En el cuarto trimestre de 2025, los costos de distribución alcanzaron 461 millones de dólares, un aumento del 52% interanual. La pérdida neta anual de 70 millones de dólares se debe en parte a un gasto único de incentivos en acciones de 424 millones de dólares posterior a la OPI, lo que hace que la pérdida contable parezca peor que la situación real del negocio. Sin embargo, el negocio principal de Circle todavía enfrenta problemas estructurales de costos que ningún entorno de tipos de interés puede resolver completamente.

El mercado está valorando a Circle como una infraestructura. El estado de resultados muestra que es una empresa de comercio de tipos de interés, pero con altos costos de distribución. Ambas visiones pueden coexistir; simplemente tienen diferentes métodos de valoración. Actualmente, el mercado está pagando por las mejores versiones de ambas visiones simultáneamente.

¿Qué hace que esto sea más que solo una operación macroeconómica?

El suministro de USDC alcanzó recientemente los 79 mil millones de dólares, un máximo histórico, mientras que todo el mercado de criptomonedas ha caído un 44% desde su pico en octubre. Esta divergencia merece nuestra atención. Los activos especulativos suelen caer cuando el mercado se desploma. La razón del crecimiento continuo de USDC es que la gente lo está utilizando para transferir fondos en lugar de mantenerlo como una herramienta especulativa. Durante el conflicto en Irán, la demanda de USDC aumentó en Oriente Medio precisamente porque el sistema bancario tradicional se volvió poco fiable. Cuando los canales de pago normales se interrumpen, la gente utiliza USDC para remesas y transferencias transfronterizas. Así es como la infraestructura de pago se comporta bajo presión: el uso aumenta, no disminuye.

Los datos de comercio también respaldan esto. Solo en febrero, el volumen de comercio ajustado de USDC alcanzó aproximadamente 1,26 billones de dólares, mientras que el volumen de comercio de USDT durante el mismo período fue de 514 mil millones de dólares. Aunque la capitalización de mercado de Tether se mantiene tan alta como 184 mil millones de dólares, la capitalización de mercado de USDC es solo de 79 mil millones de dólares. Desde una perspectiva de suministro total, la brecha entre los dos es vasta. Pero ahora el volumen de comercio de USDC ha superado al de USDT.

El suministro inactivo y la liquidación activa son dos conceptos diferentes. El primero se refiere a dónde la gente almacena sus fondos, mientras que el segundo se refiere a los fondos que la gente utiliza cuando necesita transferir valor.

Stan Druckenmiller hizo un comentario bastante perspicaz esta semana. En una entrevista de Morgan Stanley grabada el 30 de enero y publicada anteriormente, afirmó que espera que el sistema de pagos global funcione con stablecoins en los próximos 10 a 15 años, llamando a la criptomoneda "una solución en busca de un problema." Este inversor macro autoritario divide drásticamente el espacio de las criptomonedas: las stablecoins son una infraestructura inevitable, mientras que todo lo demás aún busca una razón para existir. Esta retórica es la base teórica para ser optimista sobre las criptomonedas.

Apuesta por la Infraestructura

Los activos tokenizados han crecido de aproximadamente 1.5 mil millones de dólares a principios de 2023 a aproximadamente 26.5 mil millones de dólares hoy. Muchos de estos productos, incluido el fondo de tesorería tokenizado BUIDL de BlackRock (que actualmente tiene más de 2 mil millones de dólares en activos), dependen de USDC para la suscripción, el reembolso y el procesamiento de liquidaciones. Se espera que el mercado de predicciones maneje más de 22 mil millones de dólares en volumen de operaciones en 2025, principalmente liquidado en USDC. Solo Polymarket ha logrado esto. Visa ahora admite más de 130 tarjetas vinculadas a stablecoins en 50 países, con un volumen de liquidación anual de aproximadamente 4.6 mil millones de dólares.

La escala de los activos tokenizados ha crecido de aproximadamente 1.5 mil millones de dólares a principios de 2023 a aproximadamente 26.5 mil millones de dólares hoy. Muchos de estos productos, incluido el fondo de tesorería tokenizado BUIDL de BlackRock (actualmente con más de 2 mil millones de dólares en activos), dependen de USDC para la suscripción, el reembolso y la liquidación. Se espera que el mercado de predicciones supere los 22 mil millones de dólares en volumen de operaciones en 2025, la mayor parte de los cuales se liquidará en USDC. Solo Polymarket ha logrado esto. Visa actualmente admite más de 130 tarjetas vinculadas a stablecoins en 50 países, con un volumen de liquidación anual de aproximadamente 4.6 mil millones de dólares.

Circle también está construyendo la infraestructura detrás de todo esto. La red de pagos de Circle conecta 55 instituciones financieras con un volumen de transacciones anual de 5.7 mil millones de dólares, permitiendo a los bancos y proveedores de servicios de pago transferir USDC a través de fronteras y convertirlo directamente en moneda local. La propia blockchain de Layer-1 de Circle, Arc, está diseñada para apoyar completamente la capa institucional. Su infraestructura de liquidación no depende de Ethereum o Solana. Mientras que Ethereum y Solana actualmente carecen de la escala para impactar los ingresos, ambas son inversiones estratégicas para el futuro para abordar el potencial de tasas de interés en declive.

La capa de IA, aunque menor en cantidad, tiene implicaciones estructurales significativas. El director de marketing global de Circle informó en marzo que los agentes de IA completaron 140 millones de pagos que totalizaron 43 millones de dólares en los últimos nueve meses. De estos, el 98,6% de las transacciones se liquidaron en USDC, con un importe medio de transacción de 0,31 dólares. Actualmente, más de 400,000 agentes de IA tienen poder adquisitivo. Aunque la cantidad sigue siendo pequeña, la dirección del desarrollo es notable. Si los agentes de IA necesitan realizar pagos entre sí a frecuencias extremadamente altas y por cantidades muy bajas (por debajo de 0,25 dólares) para computación, acceso a datos y tarifas de llamadas a la API, necesitarán un método de pago que pueda liquidarse al instante y sin costo alguno. Circle ha lanzado los Nanopagos para este propósito. Los Nanopagos ofrecen transferencias de USDC sin tarifas de gas tan bajas como 0,000001 dólares, con transacciones empaquetadas fuera de la cadena y liquidadas en lotes. La red de pruebas actualmente soporta 12 blockchains, incluyendo Arbitrum, Base y Ethereum.

Por esta razón, el mercado actualmente está pagando 123 dólares por acción de Circle. La empresa está en el núcleo de las finanzas tokenizadas, el comercio de agentes de IA, los pagos transfronterizos y los mercados de predicción, beneficiándose de vientos favorables regulatorios del Acta GENIUS y del Acta CLARITY, que podrían aprobarse antes del verano. Bernstein ha establecido un precio objetivo de 190 dólares, Clear Street tiene un precio objetivo de 136 dólares, mientras que el más optimista de Wall Street sobre Circle, Seaport Global, ha fijado un precio objetivo de 280 dólares.

La Tensión Inquebrantable

Aquí, quiero abordar de manera franca un punto que las perspectivas optimistas a menudo pasan por alto.

La rentabilidad de Circle depende de un entorno de altas tasas de interés. Pero esta no es una solución a largo plazo. La Reserva Federal eventualmente recortará las tasas. En ese momento, los rendimientos del Tesoro que respaldan el USDC disminuirán, y los ingresos por intereses de Circle disminuirán en consecuencia.

Circle es muy consciente de esto. Ha estado ampliando sus tarifas de negociación, servicios empresariales, redes de pago y Arc, entre otros negocios. Estas operaciones no necesitan depender del entorno de tasas de interés. Pero actualmente, estos ingresos son mínimos. Los ingresos por reservas siguen siendo clave.

Así que tenéis estos dos escenarios en el mismo precio de las acciones, pero no son la misma inversión.

El argumento de la infraestructura sostiene que el USDC se está convirtiendo en un verdadero canal de pago. Está regulado, es transparente y está cada vez más integrado en el sistema financiero tradicional, con su influencia no afectada por las fluctuaciones de las tasas de interés. Este argumento está respaldado por datos como el volumen de comercio, la integración institucional, los comentarios de Druckenmiller y la caracterización de Macquarie de las stablecoins como la capa fundamental de la infraestructura financiera global. Si este argumento es correcto, entonces la valoración de Circle parece muy baja independientemente del entorno de tasas de interés, ya que su mercado potencial abarca todo el sistema de pagos global.

El argumento del comercio de tasas de interés sostiene que Circle es una empresa que apuesta por el aumento de las tasas de interés a largo plazo, y su precio de las acciones ya ha reflejado las expectativas de que la Reserva Federal no recortará significativamente las tasas de nuevo. Si este argumento impulsa el precio de las acciones, entonces cada punto básico de eventuales recortes de tasas por parte de la Reserva Federal constituirá resistencia, y el precio actual de las acciones ya ha superado el nivel respaldado por los fundamentos bajo tasas de interés normales.

Ambas opiniones están reflejadas en el precio. La guerra ha dificultado que el mercado determine hacia qué lado se inclina.

Actualmente, lo más importante que hay que entender sobre el CRCL puede no ser si puede subir a 190 dólares, sino si estáis invirtiendo en infraestructura o invirtiendo en una alternativa más auto-promocionadora a los rendimientos del Tesoro. La primera es adecuada para mantener a largo plazo, mientras que la segunda se volverá ineficaz en el momento en que Jerome Powell cambie de opinión.

Por ahora, esta guerra ha permitido que ambos sobrevivan. Los precios del petróleo han jugado un papel clave, y el verdadero valor de la empresa se encuentra en algún lugar del espacio en blanco entre estos dos escenarios: ha encontrado una manera de crear moneda de internet denominada en dólares, pero ahora debe considerar cómo sobrevivir cuando los rendimientos en dólares ya no alcancen el 5%.