Investigación sobre tigres: Un análisis exhaustivo de los negocios más rentables y sus modelos de negocio en el mundo de las criptomonedas.

Este informe ha sido elaborado por Tiger Research .

La emisión de stablecoins es uno de los negocios más rentables en el campo de las criptomonedas.

Sin embargo, dado que Tether (USDT) y USDC representan más del 85% de la cuota de mercado, no es realista que los nuevos participantes compitan con el mismo modelo de interés de reserva.

Este informe analiza a cuatro emisores, cada uno de los cuales ocupa una posición única en este panorama.

Tether lidera el mercado con aproximadamente el 62% de la cuota de mercado. Además de su modelo principal de ingresos por reservas, la empresa está reconstruyendo la confianza y diversificando sus ingresos mediante la introducción de auditorías de las cuatro grandes firmas de contabilidad y la inversión de 20.000 millones de dólares en nuevas iniciativas empresariales.

StraitsX no depende de los intereses de reserva como su principal fuente de ingresos, sino que se centra en las comisiones por transacción. Su integración con Alipay+, GrabPay y Visa demuestra su practicidad en escenarios reales, y el volumen de transferencias mensuales, que alcanza 2,5 veces su valor de mercado, valida la viabilidad de este modelo. El hecho de haber obtenido una licencia de entidad de pago importante de la Autoridad Monetaria de Singapur antes que sus competidores ha convertido los requisitos regulatorios en su ventaja competitiva.

M0 no emite stablecoins directamente. En cambio, proporciona una infraestructura compartida que permite a otras empresas emitir sus propias stablecoins. MetaMask y Exodus ya han operado con stablecoins en esta plataforma. A medida que se suman más emisores y constructores, este modelo continúa fortaleciéndose gracias a los efectos de red.

KRWQ opera sin un marco regulatorio nacional y se ha hecho con la demanda en el extranjero del mercado de futuros no entregables del won coreano, que hasta ahora operaba fuera del sistema regulatorio. Una vez establecido el marco regulatorio, la empresa planea aprovechar su liquidez preestablecida en el extranjero para ingresar al mercado interno coreano y posteriormente replicar este modelo en otras divisas importantes a plazo no entregables en Asia.

El mercado de emisión de stablecoins no se dirige hacia un único modelo de negocio, sino que muestra una tendencia diferenciada. Dependiendo de la envergadura y el posicionamiento de cada emisor, pueden coexistir estrategias de ingresos fundamentalmente diferentes.

Mercado de emisión de stablecoins

La emisión de stablecoins es uno de los negocios más rentables en el campo de las criptomonedas, y atrae cada vez a más participantes institucionales.

Tether fue la primera en dominar este sector, posicionándose como uno de los principales proveedores de liquidez en los inicios del mercado de negociación. Circle siguió de cerca sus pasos, priorizando el cumplimiento normativo, y planea salir a bolsa en la Bolsa de Nueva York en junio de 2025, extendiendo así su influencia al ámbito de las finanzas tradicionales.

Este proceso de institucionalización ha impulsado la capitalización de mercado total de las stablecoins a aproximadamente 300 mil millones de dólares y ha motivado a las principales jurisdicciones a establecer formalmente marcos regulatorios. Estados Unidos promulgó la Ley GENIUS en julio de 2025, estableciendo el primer marco regulatorio federal para las criptomonedas estables utilizadas como medio de pago. La UE implementó el Reglamento sobre los Mercados de Criptoactivos, y Hong Kong también emitió la Ordenanza sobre Monedas Estables, lo que marca el lanzamiento a gran escala de la competencia regulatoria global.

Se prevé que este impulso de crecimiento se acelere aún más. Un análisis realizado por Tiger Research muestra que el aumento neto anual de la oferta de stablecoins pasará de 55.000 millones de dólares en 2024 a 101.000 millones de dólares en 2025, casi duplicándose. Si las principales jurisdicciones completan la legislación pertinente y la demanda institucional aumenta sustancialmente, incluso bajo el supuesto conservador de una tasa de crecimiento anual del 15%, se espera que el tamaño del mercado supere los 600.000 millones de dólares para 2030.

El modelo de ingresos principal de las stablecoins reside en la gestión de reservas, más que en la emisión en sí. Cuando un usuario deposita 1 dólar, el emisor emite 1 Tether o USDC y asigna ese dólar a activos de bajo riesgo como USD Bonos del Tesoro y fondos del mercado monetario. A medida que aumenta la escala de emisión, también crecen la base de reservas y los ingresos por intereses que genera.

Este modelo es esencialmente una carrera a escala. Para generar ingresos sustanciales a partir de los intereses de reserva, se requieren cientos de miles de millones de dólares en circulación. Actualmente, Tether (aproximadamente el 62%) y USDC (aproximadamente el 25%) representan en conjunto más del 85% de la cuota de mercado, mientras que el 15% restante se reparte entre decenas de pequeños emisores. Para los recién llegados, competir únicamente con el modelo de interés de reserva no es realista.

Los nuevos participantes están respondiendo a esta situación diseñando modelos de ingresos alternativos o redefiniendo por completo sus negocios. Algunas empresas se centran en las comisiones por transacción y la integración con la economía real como sus principales fuentes de ingresos; otras proporcionan infraestructura de emisión en lugar de emitir directamente stablecoins, obteniendo así comisiones por el servicio de red; y algunas optan por absorber la demanda en el extranjero en áreas monetarias con regulaciones relativamente laxas antes de entrar en sus mercados nacionales una vez que se mejora el marco regulatorio.

El mercado de emisión de stablecoins no está convergiendo hacia un único modelo, sino que se está orientando hacia la diferenciación. Dependiendo de la envergadura y el posicionamiento de cada emisor, pueden coexistir estrategias de ingresos fundamentalmente diferentes. Las siguientes secciones analizan cómo funcionan estos modelos en la práctica, basándose en entrevistas con participantes clave.

Atar: El referente del mercado para las stablecoins

Tether emitió por primera vez la criptomoneda estable Tether, vinculada al dólar, en 2014 y actualmente posee alrededor del 62% de la cuota de mercado de las criptomonedas estables, actuando de hecho como pionera en la industria.

La capacidad de Tether para mantener su posición de liderazgo en el mercado durante una década no se debe únicamente a su ventaja de ser pionero. Lo que ha dado forma a Tether hoy en día es una serie de cambios estructurales proactivos y prudentes: una reforma integral de la composición de los activos de reserva, pasando del papel comercial a los bonos estadounidenses. Bonos del Tesoro; el establecimiento de un mecanismo de verificación externa trimestral; y la transición a un modelo de negocio diversificado que reinvierta las ganancias generadas por las operaciones con stablecoins en áreas como la inteligencia artificial, la energía, la educación y las comunicaciones.

Modelo de negocio

Las fuentes de ingresos de Tether son diversas, pero la gestión de reservas sigue siendo su actividad principal.

Cada vez que Tether emite una moneda Tether, recibe una cantidad equivalente en dólares y los invierte en activos seguros como el dólar estadounidense. Bonos del Tesoro, acuerdos de recompra inversa y fondos del mercado monetario. A medida que aumenta el volumen de emisiones, la escala de activos gestionados sigue creciendo y, en consecuencia, se acumulan los ingresos por intereses. Además, parte de las reservas se mantienen en oro y Bitcoin, y los aumentos de precio en estos activos generarán ganancias adicionales en el valor de mercado. Según la información pública, los ingresos por gestión de reservas representan la gran mayoría de sus ganancias totales.

Las fuentes de ingresos secundarias incluyen las tarifas de integración y las tarifas de transacción. Además, Tether cuenta con una cartera de inversiones estratégicas independiente de sus reservas, que abarca áreas como la inteligencia artificial, la energía y las comunicaciones.

Participación regulatoria

Desde el primer trimestre de 2025, Tether cuenta con una licencia de emisor de stablecoins en virtud de la Ley de Activos Digitales de El Salvador y opera bajo la supervisión de la Comisión Nacional de Activos Digitales. Sin embargo, algunos argumentan que esta estructura limita su transparencia. Standard & Poor's ha citado esto como una de las razones para otorgarle a Tether una baja calificación de transparencia.

Tether está abordando este problema entrando en el mercado estadounidense de forma segmentada. En el marco de la Ley GENIUS, la empresa lanzó USAT, una línea de productos diseñada específicamente para el entorno regulatorio estadounidense, mientras que Tether continúa funcionando como un producto universal para el mercado global. Estos dos mercados son estructuralmente independientes y avanzan simultáneamente.

Tether también está respondiendo activamente a las preocupaciones sobre la transparencia. Si bien los informes trimestrales de verificación de reservas, verificados por BDO, han sido su práctica de referencia, Tether contrató oficialmente a una de las cuatro grandes firmas de contabilidad en marzo de 2026 para realizar una auditoría exhaustiva de sus reservas. A diferencia de las verificaciones que solo confirman la composición de las reservas en un momento específico, una auditoría integral abarca los activos, los pasivos y los sistemas de control interno bajo estándares de escrutinio más rigurosos.

El mercado ha reaccionado ante esto. A medida que mejora la situación de cumplimiento normativo de Tether, el precio de las acciones de Circle ha caído alrededor de un 20%. Esto indica que Tether está abordando sus principales deficiencias competitivas anteriores, transformando así el panorama de la competencia en el mercado.

Estrategia de crecimiento

La estrategia de crecimiento de Tether se centra en la expansión de activos del mundo real, la innovación tecnológica y el desarrollo de nuevos negocios. Su producto estrella basado en activos del mundo real es Tether Gold, un token respaldado en una proporción de 1:1 por oro físico almacenado en bóvedas suizas. Este producto representa más de la mitad del valor total de mercado de las stablecoins respaldadas por oro, y la escala de sus activos subyacentes continúa expandiéndose.

La expansión de nuevos negocios también está progresando simultáneamente. La cartera de inversiones propias de Tether supera los 20.000 millones de dólares, ampliamente distribuida en los sectores de inteligencia artificial, energía, medios de comunicación y telecomunicaciones. Esta cartera es totalmente independiente de las reservas de Tether y sirve como motor de crecimiento para el capital excedente, reinvirtiendo las ganancias generadas por la emisión de stablecoins en motores de crecimiento a largo plazo.

Conclusiones clave

El caso de Tether ofrece varias lecciones estructurales para cualquier empresa que esté considerando entrar en el negocio de las criptomonedas estables.

En primer lugar, la emisión de stablecoins es un negocio a gran escala. Cada moneda Tether emitida corresponde a una inversión en dólares estadounidenses. bonos del Tesoro. A medida que aumenta el volumen de emisiones, se incrementa la cantidad de bonos del Tesoro en cartera y, en consecuencia, aumentan los ingresos por intereses. Comprender esta correlación directa entre el volumen de emisión y la escala de gestión de activos es el punto de partida para analizar cualquier modelo de negocio de stablecoin.

En segundo lugar, el cumplimiento normativo es un requisito indispensable, no una opción. Incluso Tether debe operar dentro de un marco regulatorio. Por muy poco claro que pueda ser el marco regulatorio actual, el diseño de la estructura empresarial debe tener en cuenta la inclusión regulatoria desde el principio. Las stablecoins son, en esencia, una industria que opera dentro de límites regulatorios.

StraitsX: Un emisor de stablecoins para la economía real de la ASEAN.

StraitsX es un emisor de stablecoins con sede en Singapur. Sus productos principales son XSGD (vinculado al dólar de Singapur) y XUSD (vinculado al dólar estadounidense), y ha ampliado su negocio para incluir las principales monedas de la ASEAN, como la rupia indonesia.

Lo que resulta destacable no es solo la emisión de activos digitales: StraitsX está construyendo una infraestructura de pagos conectada directamente a la economía real de la ASEAN. Según la plataforma de datos en cadena rwa.xyz, el volumen de transferencias mensuales de XSGD (aproximadamente 39,9 millones de dólares) es aproximadamente 2,5 veces su valor de mercado (aproximadamente 15,8 millones de dólares).

En comparación con las principales criptomonedas estables globales como Tether y USDC, el volumen absoluto de activos y la rotación de StraitsX siguen siendo relativamente pequeños, pero sus escenarios de aplicación son fundamentalmente diferentes. Las stablecoins convencionales se utilizan principalmente para operar como inversión en exchanges de criptomonedas, mientras que los tokens de StraitsX se utilizan para actividades comerciales reales cotidianas. Los datos indican que los tokens emitidos no permanecen inactivos en las billeteras de los inversores, sino que circulan continuamente en el mercado.

StraitsX está considerada como una infraestructura de pagos especializada en la región de la ASEAN, no solo por sus métricas de datos en cadena, sino también por su gran capacidad para integrar redes de pago corporativas.

Modelo de negocio

El modelo de ingresos de StraitsX se basa en las comisiones por transacción. Los ingresos por intereses de las reservas están limitados por variables externas como la circulación y los tipos de interés, mientras que las comisiones por transacción están vinculadas al volumen de transacciones y pueden aumentar a la par que el crecimiento del negocio.

Ingresos por intereses de reserva: Las reservas correspondientes a los dólares XSGD y XUSD en circulación se mantienen en cuentas fiduciarias en DBS Bank, Standard Chartered Bank y United Overseas Bank. Según la normativa de la Autoridad Monetaria de Singapur, los intereses pertenecen a la empresa, no a los poseedores de los tokens. Basándonos en una circulación total estimada de aproximadamente 65 millones de dólares, los ingresos anuales oscilan entre los 2,6 y los 3,25 millones de dólares.

Comisiones por procesamiento de pagos: Se genera cada vez que se utilizan stablecoins para pagos o liquidaciones. Los principales canales incluyen la entrada y salida de fondos, las redes de pago mediante código QR (integradas con Alipay+ y GrabPay) y la emisión de tarjetas (patrocinio de identificación bancaria por parte de Visa). Estos ingresos están vinculados al volumen de transacciones, no a las comisiones.

Negociación extrabursátil y diferenciales de swaps de divisas: Obtenido de los diferenciales de divisas en los intercambios de stablecoins, las transacciones de compraventa y las grandes operaciones extrabursátiles.

Entre estos, las comisiones por transacción se generan principalmente a través de la integración de la red externa de StraitsX. Las principales plataformas de pago móvil, como Alipay+, GrabPay y los exchanges globales como Binance y Bybit, han adoptado el sistema de StraitsX para la liquidación de fondos, cubriendo diversos escenarios de aplicación. Cabe destacar que los datos internos de StraitsX muestran que el volumen de pagos con stablecoins asociados a tarjetas Visa se ha multiplicado por 40 en el último año, mientras que la emisión de tarjetas ha aumentado 83 veces durante el mismo período.

Posicionamiento regulatorio

En general, la industria de las criptomonedas cree que una regulación estricta limitará la expansión del negocio. StraitsX ha adoptado un enfoque opuesto, transformando el marco regulatorio de la Autoridad Monetaria de Singapur en un mecanismo de defensa competitiva.

La base de esta estrategia es la adquisición por parte de StraitsX de una importante licencia de entidad de pago otorgada por la Autoridad Monetaria de Singapur. Con esta licencia, StraitsX está autorizada a operar seis de los siete principales servicios de pago regulados por la Autoridad Monetaria de Singapur. Esto permite a la empresa realizar legalmente remesas transfronterizas, cambio de divisas, pagos a comercios y emisión de cuentas dentro de una única entidad jurídica, superando con creces el alcance de la mera emisión de tokens. XSGD y XUSD han sido reconocidas como stablecoins que cumplen sustancialmente con el marco regulatorio de la Autoridad Monetaria de Singapur para las stablecoins de moneda única.

Para que el capital institucional entre en el ecosistema blockchain a gran escala, los sistemas de Conozca a su Cliente (KYC) y de Lucha contra el Blanqueo de Capitales (AML) a nivel bancario son requisitos fundamentales. La mayoría de las empresas de criptomonedas que operan fuera del marco regulatorio no pueden cumplir con este estándar.

StraitsX está desarrollando un sistema de verificación de identidad de próxima generación basado en criptografía, en colaboración con las autoridades reguladoras. Su estrategia consiste en cumplir de forma proactiva con los estándares de cumplimiento exigidos para las futuras entradas de capital institucional, garantizando así su capacidad única para absorber dicho capital.

Estrategia de crecimiento

Tras establecer un modelo de ingresos sostenible, el próximo objetivo de StraitsX es entrar en nuevos mercados de liquidación. Su impulso de crecimiento a largo plazo proviene principalmente de la liquidación de activos en el mundo real. A medida que los activos tradicionales, como las acciones y los bonos, migren gradualmente a la cadena de bloques, la demanda de efectivo tokenizado como medio de liquidación también aumentará. StraitsX planea captar la demanda de liquidación institucional proporcionando interoperabilidad entre cadenas en múltiples entornos blockchain.

Conclusiones clave

El caso de StraitsX ilustra que el impulso de crecimiento a largo plazo proviene principalmente de la liquidación de activos en el mundo real. A medida que los activos tradicionales como las acciones y los bonos se incorporan a la cadena de bloques, la demanda de efectivo tokenizado como medio de liquidación crecerá en paralelo. StraitsX planea aprovechar la demanda de liquidación institucional de forma temprana, proporcionando compatibilidad entre cadenas en múltiples entornos de blockchain.

En primer lugar, la facturación es más importante que el volumen total. Los emisores de stablecoins que no utilizan el dólar estadounidense no pueden lograr el crecimiento basándose únicamente en el volumen de emisión. Es fundamental priorizar la garantía de escenarios de aplicación reales y la integración en las redes de liquidación corporativas. El indicador clave es la facturación, no la capitalización bursátil.

En segundo lugar, el cumplimiento normativo constituye una ventaja competitiva. La temprana obtención por parte de StraitsX de una licencia de la Autoridad Monetaria de Singapur ha transformado los requisitos regulatorios en barreras de entrada estructurales. Las stablecoins existen en la intersección del mundo de las criptomonedas y las finanzas tradicionales, y son esencialmente una industria regulada. La rapidez con la que los emisores logren el cumplimiento normativo y el grado de cooperación con las autoridades reguladoras serán variables clave que determinarán el éxito competitivo.

M0: Infraestructura compartida para creadores y emisores de stablecoins

M0 proporciona una infraestructura compartida que permite a las empresas lanzar stablecoins y a las instituciones financieras emitir stablecoins.

M0 no emite stablecoins directamente, sino que proporciona una infraestructura que permite a múltiples desarrolladores lanzar sus propias stablecoins sobre una base tecnológica común.

Esta arquitectura aborda dos cuestiones fundamentales. En primer lugar, el mercado de las stablecoins está fragmentado, ya que cada emisor opera con tecnologías de emisión independientes, lo que dificulta estructuralmente la compatibilidad entre diferentes divisas. En segundo lugar, sin M0, los creadores de stablecoins se enfrentan a un problema de "arranque en frío": deben generar liquidez, asociaciones y efectos de red desde cero el primer día del lanzamiento de su stablecoin.

M0 resuelve simultáneamente ambos problemas mediante una capa compartida. Cada stablecoin de la plataforma se basa en estándares y tecnología comunes, compartiendo la liquidez existente desde el primer día y permitiendo intercambios 1:1 con todas las demás stablecoins basadas en M0.

Actualmente, entre las stablecoins construidas sobre la infraestructura M0 se incluyen mUSD de MetaMask, XO Cash de Exodus, USDK de KAST, USDN de Noble, UsualM de Usual, y hay más proyectos en desarrollo. Entre los emisores que utilizan la plataforma tecnológica de emisión de M0 se incluyen Bridge (una filial de Stripe), MoonPay y 1Money.

Modelo de negocio

Emisores: Se refiere a las instituciones reguladas que mantienen reservas como garantía, utilizan la infraestructura M0 para acuñar stablecoins y pagan a la plataforma una tasa acordada con la parte de los intereses generados por dichas reservas.

Constructores: Se refiere a entidades con escenarios de aplicación específicos que utilizan M0 para lanzar y controlar sus propias stablecoins, obteniendo así beneficios económicos y personalizando directamente el funcionamiento de la moneda según sus productos.

El caso de mUSD de MetaMask demuestra claramente cómo colaboran estas dos funciones en la práctica. MetaMask aprovecha la tecnología M0 para diseñar y construir su propia criptomoneda estable, denominada mUSD, añadiendo las funcionalidades y capas de producto necesarias. Bridge posee la licencia regulatoria y administra los Estados Unidos. Utiliza bonos del Tesoro como garantía y cumple con las obligaciones relacionadas con la plataforma, emitiendo y quemando mUSD en función de la demanda.

Estos dos roles son completamente independientes. Bridge no es propietario del escenario de aplicación final ni del producto; MetaMask nunca interviene en los derechos de autor. Sin embargo, la stablecoin que finalmente llega a los usuarios puede lograr intercambios instantáneos 1:1 con todas las demás stablecoins basadas en M0, y la liquidez se comparte desde el primer día de lanzamiento sin necesidad de construirla desde cero.

El punto de partida para la generación de ingresos son los intereses generados por las garantías que posee el emisor. Si bien el emisor cobra estos intereses, debe pagar por separado a la plataforma una comisión de emisión por el volumen de emisiones impagadas (3,33 % a marzo de 2026). La oferta circulante actual de M0 es de aproximadamente 276 millones de dólares. Se prevé que, a medida que más emisores y constructores adopten la plataforma, esta cifra siga creciendo.

Participación regulatoria

M0 se posiciona como una plataforma tecnológica y separa estructuralmente las obligaciones de cumplimiento para cada emisor.

El módulo central de la criptomoneda estable de M0 incorpora las funciones de cumplimiento normativo que exigen los emisores a nivel técnico, incluyendo la gestión de listas blancas, la pausa de transacciones y la congelación de activos. Sin embargo, la ejecución efectiva de estas funciones, así como todas las demás obligaciones regulatorias, como la obtención de licencias, la lucha contra el blanqueo de capitales y el conocimiento del cliente, siguen siendo responsabilidad directa de cada emisor. M0 proporciona herramientas técnicas, pero no sustituye las responsabilidades regulatorias que deben asumir los emisores.

Para que esta división de responsabilidades funcione eficazmente en la práctica, los emisores deben cumplir con las regulaciones pertinentes en cada mercado en el que operan.

M0 cree que Estados Unidos es el mercado donde se ha avanzado más rápidamente en la regulación de las stablecoins. La promulgación de la Ley GENIUS en julio de 2025 estableció un marco regulatorio a nivel federal para las stablecoins, tras lo cual la demanda de empresas que adoptan stablecoins se ha acelerado significativamente. A medida que las principales jurisdicciones establecen marcos regulatorios claros, la demanda de stablecoins sigue creciendo, y también aumenta la oportunidad de M0 de establecer su infraestructura como el estándar del mercado.

Estrategia de crecimiento

La prioridad actual de M0 es expandir la circulación total de stablecoins impulsadas por M0 en la plataforma. Dado que los ingresos basados ​​en los márgenes aumentan con el crecimiento de la circulación, desarrollar la red de constructores y emisores es el indicador más importante en esta etapa. En entrevistas públicas, el director ejecutivo Luca Prosperi afirmó que la expansión de la red será una prioridad absoluta en los próximos dos a cinco años.

La base de desarrolladores se ha diversificado en los sectores de monederos digitales, juegos, tecnología financiera y pagos, con participantes como MetaMask, Exodus, Noble, Usual y Kast. Tras la entrada en vigor de la Ley GENIUS, que ha acelerado la demanda de adopción por parte de las empresas, ahora es el mejor momento para ampliar la red de emisores. El número de emisores y constructores que M0 logre atraer durante este periodo determinará su posición de mercado a largo plazo.

Conclusiones clave

El caso de M0 revela un cambio en el panorama competitivo del mercado de las stablecoins: la competencia está pasando de "qué stablecoin logra el mayor volumen de negocio" a "quién controla primero la red de emisores y desarrolladores, así como los estándares de infraestructura".

En primer lugar, la integración rápida puede generar efectos de red. Al utilizar la infraestructura de M0, se obtiene automáticamente compatibilidad con todas las funcionalidades de las stablecoins en la plataforma, lo que elimina la necesidad de desarrollar integraciones repetitivas para cada stablecoin.

En segundo lugar, el valor de la infraestructura crece con la escala del mercado. No todas las empresas tienen la capacidad de emitir stablecoins de forma independiente. A medida que se sumen más emisores, el valor de la infraestructura compartida capaz de gestionar licencias, tecnología y liquidez seguirá aumentando. Precisamente por eso, las ventajas estructurales de M0 pueden seguir fortaleciéndose a la par del crecimiento del mercado.

Mientras el mercado de las stablecoins no tienda a un patrón altamente concentrado dominado por unos pocos actores, el valor de una infraestructura universal que conecte a numerosos emisores y desarrolladores seguirá aumentando. La cuestión clave para el futuro es si los estándares compartidos promovidos por M0 pueden convertirse en la base fundamental de la industria.

KRWQ: Llevando el won coreano a la cadena

KRWQ es una criptomoneda estable vinculada al won coreano, lanzada en octubre de 2025 mediante una colaboración entre IQ y Frax. Cabe destacar que, actualmente, no existe un marco regulatorio nacional para las criptomonedas estables denominadas en wones coreanos.

El mercado objetivo de KRWQ no es el mercado interno coreano, sino el mercado internacional. El won coreano es una moneda que solo puede negociarse legalmente dentro de Corea del Sur, pero existe una demanda significativa por parte de inversores extranjeros que desean protegerse o especular sobre la volatilidad del tipo de cambio del won coreano. Por ejemplo, los inversores extranjeros que poseen acciones de Samsung Electronics están totalmente expuestos a los riesgos de las fluctuaciones del tipo de cambio del won coreano: un dólar más fuerte significa pérdidas, mientras que un dólar más débil significa ganancias. Incluso los inversores que deseen eliminar este riesgo no pueden cubrir directamente su exposición al won coreano desde fuera de Corea del Sur.

Esto ha dado lugar a productos a plazo no entregables: contratos liquidados en dólares estadounidenses en función de la diferencia entre el tipo de cambio acordado y el tipo de cambio real, sin conversión directa del won coreano. Sobre la base de esta estructura, el mercado de contratos a plazo no entregables en won coreano se ha convertido en uno de los mercados más grandes del mundo para este tipo de contratos.

La estrategia de KRWQ consiste en captar primero esta demanda en el extranjero y luego entrar en el mercado nacional una vez que se establezca el marco regulatorio en Corea del Sur. Esto supone un cambio respecto al enfoque tradicional de "primero en alta mar, luego en tierra firme".

Modelo de negocio

El mercado de futuros no entregables existente es un mercado extrabursátil basado en negociaciones bilaterales entre bancos, caracterizado por precios poco transparentes y altos costos de transacción. Las restricciones impuestas por el gobierno coreano al comercio de wones coreanos en el extranjero han reducido el número de participantes cualificados y han disminuido la liquidez. Además, las operaciones deben esperar a que expire el contrato para liquidarse, lo que genera riesgos inherentes de contraparte.

La empresa Korean Won Cash Company pretende solucionar estas limitaciones mediante contratos perpetuos. Los contratos a plazo no entregables y los contratos perpetuos son, estructuralmente, el mismo producto: ninguno intercambia directamente wones coreanos, ambos se liquidan en dólares estadounidenses en función de las diferencias de precio, y ambos pueden utilizarse para cubrir o especular sobre el riesgo del tipo de cambio del won coreano. La única diferencia radica en la fecha de vencimiento: los contratos a plazo no entregables tienen una fecha de vencimiento fija, mientras que los contratos perpetuos no tienen fecha de vencimiento, pueden operar en la cadena de bloques en cualquier momento y proporcionan la misma funcionalidad a un menor coste. Recientemente, KRWQ ha lanzado un mercado de futuros no entregables a través de EDXM International.

Participación regulatoria

La empresa Korean Won Cash Company adopta una estrategia de doble vía: primero establecerse en el mercado extraterritorial y luego entrar en el mercado nacional una vez que mejoren las regulaciones internas.

El diseño de KRWQ ha hecho referencia de forma preventiva a la legislación relacionada con las stablecoins que actualmente está siendo revisada por la Asamblea Nacional de Corea, con el objetivo de convertirse en la primera stablecoin del won coreano que cumpla con los requisitos regulatorios. Sin embargo, el entorno legislativo en Corea del Sur sigue siendo complejo. La incertidumbre regulatoria supone una barrera para la entrada en el mercado a corto plazo, pero para la Korean Won Cash Company, también representa una oportunidad para ganar tiempo y establecer una ventaja competitiva en liquidez offshore frente a sus competidores.

En la fase final, la empresa Korean Won Cash Company planea colaborar con instituciones bancarias reguladas en Corea del Sur para permitir depósitos y retiros directos de wones coreanos con el fin de respaldar la emisión y el canje de stablecoins.

Estrategia de crecimiento

La estrategia de crecimiento de KRWQ se divide en tres fases.

Fase uno: Captación de la demanda en el extranjero (Fase actual): Establecer una infraestructura de negociación para contratos perpetuos basada en KRWQ, dirigida a instituciones extraterritoriales y protocolos de finanzas descentralizadas.

Fase dos: Transición hacia tierra firme: Una vez aprobada la legislación nacional, se aprovechará la liquidez y la infraestructura offshore ya existentes para entrar en el mercado surcoreano.

Fase tres: Replicar y promover otras monedas asiáticas: Además del won coreano, la rupia india, el nuevo dólar taiwanés y la rupia indonesia son importantes divisas a plazo no entregables en Asia. Estas divisas comparten las mismas características estructurales que el won coreano, a saber, los controles de capital, y además cuentan con mercados de futuros no entregables extraterritoriales activos.

Conclusiones clave

En primer lugar, la ausencia de regulación puede convertirse en una oportunidad en lugar de un período de espera pasivo. En el mercado asiático de criptomonedas estables, la regulación suele considerarse un requisito previo para entrar en el mercado, y la mayoría de los participantes esperan indefinidamente a que se promulgue la legislación pertinente. La empresa Korean Won Cash Company ha adoptado una perspectiva diferente: independientemente de la regulación nacional, existe una demanda real en el mercado offshore que ya está en funcionamiento. La liquidez extraterritorial puede servir como palanca para acceder al mercado nacional.

En segundo lugar, el mercado de futuros no entregables del won coreano ha estado operando fuera de la jurisdicción de la regulación nacional. La empresa coreana Won Cash Company ha sido la primera en absorber esta demanda. Una vez establecido el marco regulatorio, entrará en el mercado surcoreano con liquidez e infraestructura offshore ya consolidadas. Su estrategia no consiste en esperar, sino en iniciar operaciones en áreas que ya han generado ingresos.

¿Dónde siguen teniendo oportunidades los recién llegados?

El mercado de las stablecoins está altamente concentrado, con Tether y USDC representando más del 85% del suministro total. No es realista que los nuevos participantes compitan con el mismo modelo de interés de reserva. Sin embargo, los casos analizados en este informe indican que existen múltiples vías para acceder a este mercado.

El principio fundamental para los recién llegados es evitar competir con Tether y Circle en la misma dimensión. Ganar en la carrera por la escala de reservas es imposible, pero se puede encontrar un posicionamiento único en diferentes direcciones: redes de pago, infraestructura de emisión, mercados extraterritoriales, etc. A medida que se expande el mercado de las stablecoins, también aumenta la diversidad de formas competitivas. Esta industria no está repitiendo un único modelo, sino que avanza hacia la diferenciación, conformando un panorama de mercado donde coexisten múltiples estrategias.

Cabe destacar que las entidades analizadas en este informe ya no son competidoras, sino que se han convertido en líderes en sus respectivos campos. Si bien extraer lecciones de sus prácticas es valioso, la mera replicación es insuficiente. La próxima generación de participantes deberá definir y abordar nuevos problemas que estos pioneros aún no han cubierto.

En definitiva, las empresas que logren sobrevivir en el mercado de emisión de stablecoins no solo serán aquellas con estrategias de entrada diferenciadas, sino también aquellas que puedan ejecutar dichas estrategias y resolver los nuevos problemas que surjan durante el proceso de escalabilidad. El mercado ha superado la etapa de "¿quién puede encontrar un nuevo modelo?" para centrarse en "¿quién puede implementar y poner en práctica el modelo de verdad?".