UBS: La Reserva Federal nunca ha subido las tasas en octubre antes de las elecciones, y esta vez podría ser igual

UBS considera que las expectativas de un aumento de tasas en octubre son claramente excesivas. Históricamente, la Reserva Federal nunca ha subido las tasas en la reunión de octubre antes de las elecciones, y sugiere reducir la fijación de precios de futuros aumentos de tasas del año próximo de 91 puntos básicos a 75 puntos básicos.

Escrito por: Bu Shuqing, Wall Street Watch

El conflicto entre Estados Unidos e Irán ha impulsado el precio del petróleo y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. han alcanzado niveles cercanos a los más altos en dos décadas, lo que ha llevado a un aumento en las apuestas del mercado sobre un nuevo aumento de tasas por parte de la Reserva Federal en octubre. Sin embargo, UBS advierte que esta expectativa sobreestima gravemente la probabilidad de que la Reserva Federal actúe antes de las elecciones de medio término. Los datos históricos muestran que desde 1990, la Reserva Federal nunca ha subido las tasas en la reunión de octubre antes de las elecciones de noviembre.

El analista de UBS, Simon Penn, señaló en un informe de la mañana del lunes que el mercado actualmente está fijando aproximadamente un 69% de probabilidad de un aumento de tasas en la reunión del 28 de octubre, pero considera que este juicio es significativamente erróneo. Penn enfatiza que, aunque el banco central afirma que sus decisiones son completamente independientes de la actividad política, es habitual que se abstenga de actuar antes de eventos políticos importantes. Sugiere que los operadores reduzcan las expectativas de un aumento de tasas en octubre y ajusten la fijación de precios acumulados de aumentos de tasas de los actuales 91 puntos básicos a 75 puntos básicos para el próximo año.

Mientras tanto, la analista de mercado de UBS, Nana Antiedu, citó la opinión del estratega de acciones de EE. UU., Keith Parker, quien señaló que el rápido aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha ejercido una presión significativa sobre las valoraciones de las acciones, pero esto también significa que, una vez que los rendimientos retrocedan, el mercado tiene un gran potencial de rebote.

Precedentes históricos: No ha habido aumentos en octubre en 35 años

Penn revisó los registros históricos desde 1990 en su informe. En los últimos 35 años, solo ha habido tres ocasiones en las que la Reserva Federal subió las tasas en la reunión de septiembre antes de las elecciones de noviembre, en 2004, 2018 y 2022, mientras que nunca ha habido un aumento en la reunión de octubre.

Cada uno de los aumentos de septiembre tuvo su propio contexto: el aumento de 2022 fue el más agresivo, con un ajuste de 75 puntos básicos, el mayor aumento antes de las elecciones en la historia moderna, cuando la Reserva Federal estaba lidiando con el impacto de la inflación posterior a la pandemia; el aumento de 2004 formó parte de un ciclo de endurecimiento gradual que comenzó en junio de ese año y se extendió a lo largo de toda la temporada electoral; el aumento de 2018 se llevó a cabo a pesar de la presión pública del gobierno de Trump para que se detuvieran los aumentos.

En todos los demás años electorales, incluyendo 1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 y 2024, la Reserva Federal no ha tomado ninguna acción de aumento de tasas en septiembre o octubre.

Reevaluación de precios: diciembre debería regresar a un aumento completo de 25 puntos básicos

Penn considera que eliminar las expectativas de un aumento en octubre no significa que el mercado deba volver a fijar la reunión de diciembre como un aumento significativo de 50 puntos básicos. Actualmente, el mercado está fijando un aumento acumulado de aproximadamente 38 puntos básicos para diciembre, y él cree que esta cifra debería regresar a un completo de 25 puntos básicos.

Desde la perspectiva del comercio, la fijación de precios eliminada de octubre debería trasladarse a las reuniones posteriores. Penn espera que las reuniones de enero y marzo absorban aproximadamente 12 y 18 puntos básicos de fijación de precios, respectivamente. En general, sugiere que los operadores se posicionen en corto en el extremo largo, reduciendo la fijación de precios acumulada de aumentos de tasas del actual 91 puntos básicos a 75 puntos básicos.

El impacto de los rendimientos ha devastado las valoraciones de las acciones

En el ámbito del mercado de acciones, el análisis de UBS también es digno de atención. Keith Parker señala que el rápido aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro ha desencadenado un reajuste significativo en las valoraciones de las acciones. Desde noviembre pasado, a medida que los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han aumentado aproximadamente 100 puntos básicos en el año, el índice S&P 500 ha visto caer su relación precio-beneficio a 12 meses en un 17%, y la compresión de valoraciones se acerca a niveles de recesión, comparable al ciclo de aumento de tasas de 1994.

La experiencia histórica muestra que si las tasas se estabilizan sin un endurecimiento significativo (con aumentos de menos de 100 puntos básicos en el año), el S&P 500 generalmente puede lograr rendimientos de dos dígitos en el año siguiente; pero si entra en un ciclo completo de aumentos de tasas (con aumentos de más de 100 puntos básicos en el año), históricamente los rendimientos del mercado de valores tienden a ser planos o incluso negativos.

Parker cree que las acciones actuales son más elásticas a la caída de los rendimientos que a los riesgos a la baja de un aumento adicional de los rendimientos, y sugiere que los inversores se preparen para un entorno de tasas altas sostenidas, al mismo tiempo que aprovechan las oportunidades asimétricas que surgen con la caída de los rendimientos. En términos de asignación sectorial, los subsectores como semiconductores, farmacéuticos, refinación y bancos diversificados tienen calificaciones relativamente altas y son menos sensibles a las tasas, lo que los hace atractivos.

La lucha entre alcistas y bajistas: choques energéticos y presiones inflacionarias entrelazadas

El conflicto central del mercado actual es que el conflicto entre Estados Unidos e Irán ha llevado el precio del petróleo Brent a 106 dólares por barril, y los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años han alcanzado sus niveles más altos desde 2007 y 2004, respectivamente. La pregunta de si los altos precios de la energía harán que la inflación se mantenga persistente, lo que obligaría a la Reserva Federal a extender su ciclo de endurecimiento, se ha convertido en la principal preocupación de los operadores.

Una serie de datos económicos de EE. UU. que se publicarán esta semana pondrán a prueba aún más estas preocupaciones. Si los datos de crecimiento económico son sólidos, proporcionarán un mayor margen de maniobra para la Reserva Federal; si los datos de inflación superan las expectativas, reforzarán la justificación para un aumento adicional de tasas.

Goldman Sachs también señaló que si los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años suben aproximadamente 30 puntos básicos en dos semanas o 50 puntos básicos en un mes, el mercado de valores a menudo enfrenta una resistencia significativa. Actualmente, ese rendimiento ha subido 28 puntos básicos desde el 9 de septiembre y ha aumentado un total de 37 puntos básicos desde el 21 de agosto, acercándose al rango crítico indicado por la experiencia histórica.

Los alcistas apuestan a que los rendimientos se estabilicen antes de que los costos de endeudamiento erosionen aún más el mercado de valores. Si los precios de la energía alcanzan su punto máximo y los conflictos geopolíticos muestran signos de relajación, existe la posibilidad de un fuerte rebote en el mercado. Pero si los precios de la energía se mantienen altos y los datos económicos continúan respaldando el endurecimiento de la Reserva Federal, la presión sobre el mercado podría intensificarse aún más.