¿Cuándo verán retorno las inversiones en IA? JPMorgan tiene confianza en Google y Amazon

Resumen: Se espera que el crecimiento de Google Cloud se duplique, mientras que AWS acelera gracias a la IA y al aumento de precios.

TL;DR

· Se ha elevado significativamente la expectativa de crecimiento de Google Cloud, impulsada principalmente por la inclusión de más ventas de TPU en el modelo, no se puede entender completamente como una aceleración de la demanda de servicios en la nube tradicionales.

· JPMorgan prevé que AWS crecerá un 40% en 2027, respaldado por la expansión de la colaboración con OpenAI, el despliegue de nuevas GPU y la capacidad de fijar precios de la potencia de cálculo de IA.

· Los aumentos de precios de AWS se concentran en la reserva de potencia de IA, no se pueden extrapolar a todos los servicios en la nube, ni significan que el margen de beneficio general aumente en la misma proporción.

· Las expectativas de ingresos de Meta se han revisado ligeramente al alza, pero las previsiones de ganancias se han reducido, ya que los gastos y las inversiones de capital siguen limitando el retorno de la inversión.

· Fiverr enfrenta simultáneamente la pérdida de tráfico de búsqueda y el impacto en servicios de bajo valor, los ingresos generados por la IA se están diversificando entre diferentes plataformas.

Nota del editor:

La expectativa de crecimiento de Google Cloud para 2027 se ha elevado del 70% al 107%; la expectativa de crecimiento de AWS para el mismo período se ha elevado al 40%. Antes de la publicación de los resultados del tercer trimestre, JPMorgan ha emitido un juicio más optimista sobre los negocios en la nube de ambas empresas.

Los factores que respaldan estos ajustes son bastante específicos: se han incluido más ventas de TPU en el modelo de Google Cloud, mientras que AWS se beneficia de la expansión de colaboraciones en IA, el despliegue de nuevas GPU y el aumento de precios de la potencia reservada. Para los proveedores de nube, la evaluación de la demanda de IA se basa cada vez más en la estructura de ingresos, la capacidad de entrega y el nivel de precios.

Sin embargo, la revisión al alza de las expectativas de crecimiento no significa que el retorno de la inversión ya esté completamente validado. En el mismo informe, Meta ha visto una reducción en las ganancias debido a gastos legales y expectativas de gastos más altos, mientras que Fiverr sigue soportando el impacto de la IA en el tráfico de entrada y los servicios de bajo valor. La diversificación de las inversiones en IA ya comienza a reflejarse en diferentes aspectos de ingresos, ganancias y flujo de caja.

A continuación se presenta la traducción del texto original:

Expectativas de crecimiento de Google Cloud se duplican, el incremento clave proviene de las ventas de TPU

Antes de la publicación de los resultados del tercer trimestre, JPMorgan ha elevado considerablemente las expectativas de crecimiento de Google Cloud, con el incremento clave proveniente de las ventas de su chip de IA desarrollado internamente, el TPU.

La firma ha elevado la expectativa de crecimiento interanual de los ingresos de Google Cloud para el tercer trimestre de 2026 del 88% al 100%, y para el cuarto trimestre del 90% al 105%. Un ajuste más notable se ha producido para 2027: la expectativa de crecimiento anual se ha elevado del 70% al 107%, y para 2028 del 55% al 63%. Estas cifras son proyecciones de la firma y aún no son resultados publicados por la empresa.

JPMorgan ha indicado que la principal razón del ajuste es la inclusión de más ventas de unidades de procesamiento tensorial (TPU) en el modelo, y considera que las proyecciones ajustadas podrían seguir siendo conservadoras. El TPU es un chip diseñado por Google para cálculos de aprendizaje automático, y su crecimiento en ventas se está convirtiendo en una variable importante para la evaluación de los ingresos de Google Cloud.

Esto también significa que para entender el crecimiento de Google Cloud, es necesario observar más de cerca la composición de los ingresos. La proyección de crecimiento del 107% incluye una mayor contribución de las ventas de TPU, y no se puede atribuir completamente a una aceleración del consumo de servicios en la nube tradicionales. Los márgenes de beneficio de diferentes negocios, el ritmo de entrega y las características de recuperación de efectivo también influirán en cuánto de ese crecimiento en ingresos puede convertirse en ganancias.

A nivel grupal, JPMorgan ha elevado la proyección de ganancias por acción (EPS) de Alphabet para 2027 bajo los principios de contabilidad generalmente aceptados (GAAP) en aproximadamente un 3% a 14.05 dólares, y para 2028 en aproximadamente un 4% a 17.29 dólares; el precio objetivo para diciembre de 2027 se ha elevado de 420 a 425 dólares, manteniendo la calificación de "sobreponderar", lo que corresponde a aproximadamente 25 veces la EPS proyectada para 2028.

El aumento significativo en las expectativas de crecimiento del negocio en la nube ha llevado a un ajuste más moderado en las proyecciones de ganancias del grupo. La elasticidad de las ganancias que puede generar un solo negocio aún depende de su escala de ingresos, estructura de costos y el desempeño de otros negocios del grupo.

El financiamiento también se ha incluido en este ajuste. JPMorgan ha incorporado en su modelo la financiación de deuda de 5,000 millones de dólares que Waymo completó a principios de octubre, y ha supuesto que se añadirán 80,000 millones de dólares en nueva financiación de deuda en 2027. Este último es un supuesto de proyección y no debe considerarse como financiamiento anunciado o completado.

La lógica de crecimiento de AWS se extiende a los aumentos de precios, la nueva potencia de cálculo aún necesita ser realizada

Para Amazon, JPMorgan prevé que los ingresos de AWS crecerán a un ritmo acelerado del 40% en 2027, y considera que esta proyección aún podría ser conservadora.

Su juicio se apoya en dos factores principales: primero, la expansión de la colaboración con OpenAI, y segundo, el despliegue adicional de 2 millones de GPU entre 2027 y 2028; en segundo lugar, la capacidad de fijar precios de la potencia de cálculo de IA. La nueva potencia de cálculo determina la escala de entrega potencial, mientras que el precio afecta los ingresos que se pueden generar con los mismos recursos.

Según el informe, AWS ha aumentado el precio de la potencia de cálculo reservada de GPU en un 15% desde el 7 de octubre, siendo este el cuarto trimestre consecutivo en que se incrementan los precios de la potencia de cálculo reservada relacionada con IA. El informe también señala que los precios de los H100/H200 y B200/B300 han aumentado entre un 40% y un 75% desde principios de año.

La potencia reservada se refiere a la disposición de los clientes para reservar con anticipación una cierta capacidad de cálculo. Los aumentos de precios en el informe se concentran en GPU específicas y potencia de cálculo de IA reservada, y no se puede inferir que todos los productos de AWS estén aumentando sus precios en la misma medida.

JPMorgan también enfatiza que la demanda de los clientes tiene cierta amplitud: la asignación de potencia de AWS es relativamente dispersa, con el mayor cliente representando solo un porcentaje de un solo dígito. Por lo tanto, su argumento de crecimiento incluye tanto el incremento proveniente de grandes colaboraciones en IA como el respaldo de una demanda más amplia de los clientes.

Estos factores han llevado a la firma a elevar las proyecciones para Amazon en 2027 y 2028: se espera que las ventas del grupo aumenten aproximadamente un 1% a 2%, el beneficio operativo aumente aproximadamente un 3% a 5%, y la GAAP EPS aumente aproximadamente un 2% a 3%. JPMorgan mantiene un precio objetivo de 365 dólares para diciembre de 2027 y una calificación de "sobreponderar", con una valoración basada en aproximadamente 27.5 veces la EPS proyectada de 13.34 dólares para 2028.

El aumento en los ingresos y las ganancias respalda su postura optimista, pero AWS aún necesita convertir la expansión de colaboraciones y los planes de despliegue en entregas reales. El informe también menciona que la monetización de la IA generativa se encuentra en una etapa temprana, con visibilidad limitada, y que las inversiones continuas podrían afectar los márgenes de beneficio. El aumento de precios proporciona un respaldo a los ingresos, pero su contribución final a las ganancias dependerá de los costos de equipos, operaciones y entrega.

Ingresos de Meta ligeramente aumentan, pero la presión de gastos y flujo de caja es más evidente

En comparación con las revisiones al alza de las proyecciones de las dos empresas de nube, el ajuste de Meta refleja principalmente un aumento en los gastos.

JPMorgan ha incluido en su modelo del tercer trimestre de 2026 una provisión de gastos legales de 10,000 millones de dólares. El informe atribuye esto a un acuerdo alcanzado por Meta con 52 fiscales generales estatales, y señala que este gasto no estaba incluido en la guía de gastos anuales de 165,000 a 169,000 millones de dólares proporcionada en el segundo trimestre.

Como resultado, la firma ha reducido la proyección de GAAP EPS de Meta para 2026 en aproximadamente un 10%, y para 2027 en aproximadamente un 2%, a 27.99 y 31.08 dólares, respectivamente.

Al mismo tiempo, JPMorgan ha elevado la proyección de gastos totales de GAAP para 2027 a aproximadamente 210,000 millones de dólares, un aumento interanual de aproximadamente el 18%; si se excluyen los 10,000 millones de dólares de gastos legales mencionados, el aumento de gastos para 2027 sería de aproximadamente el 25%. La menor tasa de crecimiento aparente se ve parcialmente afectada por el alto base de gastos únicos del año anterior.

En el lado de los ingresos, ha habido una ligera mejora. La firma ha elevado la proyección de ingresos de Meta para 2027 en aproximadamente un 0.9% a 307,900 millones de dólares, pero este incremento no es suficiente para compensar completamente el impacto del aumento en las proyecciones de gastos.

Las inversiones de capital y el flujo de caja ofrecen otra perspectiva. Según el modelo del informe, se espera que las inversiones de capital de Meta para 2027 sean de aproximadamente 242,700 millones de dólares, y el flujo de caja libre (Free Cash Flow, FCF) sea de aproximadamente -72,800 millones de dólares. El flujo de caja libre refleja el saldo de efectivo generado por las actividades operativas después de deducir las inversiones de capital; el valor negativo en el modelo indica que se espera que el efectivo operativo no sea suficiente para cubrir las inversiones de capital en el mismo período.

La contradicción central de Meta radica en que la mejora en la publicidad y la monetización de la IA necesita alcanzar la gran escala de inversión.

JPMorgan considera que la capacidad de clasificación y recomendación de anuncios de IA está mejorando la participación de los usuarios y el retorno de la inversión publicitaria, y ve un camino de monetización para los agentes inteligentes y los servicios de interfaz de modelos, por lo que mantiene la calificación de "sobreponderar" y un precio objetivo de 920 dólares.

Sin embargo, la firma también advierte que si la monetización de la IA se retrasa, las inversiones continuas presionarán los márgenes operativos, las ganancias por acción y el flujo de caja libre. Mantener la calificación refleja la confianza en los retornos a largo plazo, aunque la presión de gastos a corto plazo sigue presente.

Fiverr enfrenta otro impacto, los ingresos de IA no se distribuirán equitativamente

La revisión a la baja de Fiverr contrasta marcadamente con la de los proveedores de nube: mientras que los proveedores de nube intentan captar la demanda de cálculo de IA, las plataformas de servicios de transacciones deben enfrentar el impacto de la IA en el tráfico y las transacciones.

JPMorgan cita datos de SimilarWeb que indican que el tráfico del sitio web de Fiverr en EE. UU. ha disminuido un 22% interanual, ampliándose desde una caída del 10% en el segundo trimestre hasta el período de datos del tercer trimestre reportado. Los datos mensuales indicados en el informe muestran una caída del 19% en julio y del 24% en agosto, por lo que no se puede considerar esta estadística como el resultado completo del tercer trimestre.

Desde la perspectiva de JPMorgan, los cambios en los resúmenes de IA en la búsqueda de Google están reduciendo las oportunidades de los usuarios para hacer clic en enlaces de búsqueda pagados o naturales. Incluso si Fiverr invierte en optimización de motores generativos (Generative Engine Optimization, GEO) para intentar aumentar la exposición en las respuestas de IA, la tasa de clics proveniente de los modelos de lenguaje grande sigue siendo inferior a la de la búsqueda tradicional, lo que presiona la capacidad de la plataforma para adquirir clientes potenciales.

El lado de la oferta de servicios también enfrenta ajustes. Fiverr está transformándose de un mercado de transacciones centrado en proyectos de bajo valor hacia una plataforma de trabajo más alta y de mayor valor. Sin embargo, el informe señala que los negocios de alto valor actualmente solo representan el 15% del volumen total de transacciones de bienes (GMV) de la plataforma, y la dirección espera que la transformación tome al menos seis trimestres.

JPMorgan prevé que los ingresos de Fiverr en 2027 disminuirán aproximadamente un 15%, al igual que en 2026, y ha reducido las proyecciones de ingresos para 2027 y 2028 en aproximadamente un 6%, con las proyecciones ajustadas de EBITDA (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) reducidas en un 21% y un 14%, respectivamente. La firma mantiene una calificación de "neutral" y ha reducido el precio objetivo de 11 a 10 dólares.

El informe también ajustó las proyecciones para la plataforma de transporte. La reestructuración de Uber implica alrededor de 3,300 personas, y JPMorgan estima que se pueden ahorrar más de 600 millones de dólares al año, pero dado que la empresa planea reinvertir los fondos en reducción de precios, opciones de servicio y crecimiento de negocios, aún no se ha contabilizado como un ahorro neto de costos. Lyft, por su parte, enfrenta gastos adicionales y desembolsos de efectivo debido a la controversia sobre la clasificación de los conductores; la firma mantiene una calificación neutral y un precio objetivo de 19 dólares.

Estos ajustes indican que para evaluar el retorno de la IA y los negocios de plataformas, es necesario examinar cada aspecto de los ingresos, cambios en costos y flujos de efectivo. Las ventas de TPU de Google Cloud, la entrega y precios de la potencia de AWS, los gastos y las inversiones de capital de Meta, así como el tráfico y el progreso de transformación de Fiverr, determinarán si se pueden realizar las respectivas lógicas de crecimiento.