Tu operación de Bitcoin puede ser liquidada ahora porque una acción se desplomó

El volumen mensual de futuros perpetuos de activos del mundo real creció de 85 mil millones de dólares en enero a un récord de 799.5 mil millones de dólares en agosto, con las acciones representando el 62.3% de ese total en plataformas tanto DeFi como centralizadas, según CoinMarketCap.

Los lugares de negociación están alejándose del margen de un solo activo hacia cuentas de cartera unificadas, donde todas las tenencias de un comerciante respaldan cada posición a la vez, mucho más allá de un solo depósito en stablecoin.

Una cuenta está absorbiendo todo lo que DeFi hace

El comercio DeFi comenzó con el depósito de USDC, usándolo como margen y comerciando futuros de criptomonedas. El margen de cartera de Hyperliquid ahora permite que los saldos al contado y las posiciones de futuros se compensen directamente, siendo HYPE y BTC ambos elegibles como colateral no estable.

Backpack agregó tenencias de acciones a ese mismo grupo el 3 de septiembre, permitiendo que las acciones en SPCX apoyen operaciones de futuros, préstamos en dólares y posiciones de margen al contado dentro de una cuenta unificada. Synthetix construyó un vault de liquidez dedicado este año específicamente para manejar colateral denominado en ETH, creación de mercado y liquidaciones juntas.

El CEO de Katana, Matthew Fisher, dijo que el margen unificado añade apalancamiento al sistema. Argumentó que también permite a las empresas de comercio sofisticadas netear riesgos a través de todo un libro, convirtiendo la misma herramienta en algo que puede apoyar una cobertura genuina junto a apuestas direccionales más grandes.

Un segundo precio crea una segunda forma de ser liquidado

Un largo en Bitcoin con margen en stablecoin lleva el precio de BTC como la variable de riesgo. El punto de Fisher es que el colateral construido a partir de cualquier otra cosa introduce un segundo desencadenante independiente.

Si Bitcoin cae, la posición pierde dinero como cualquier comerciante esperaría. Si el colateral que respalda esa posición cae en su lugar, la relación de margen se deteriora por sí sola, incluso con Bitcoin sin cambios.

Fisher describió a un comerciante que puede terminar liquidado mientras el derivado subyacente sigue siendo rentable, puramente porque el activo que lo sostiene ha caído lo suficiente.

Fisher enmarca la adición de colateral que genera rendimiento como la reconciliación de dos relojes separados. El rendimiento se acumula en un horario suave y casi continuo, mientras que el precio del activo aún se mueve tick por tick, y el motor de margen debe mantenerse preciso sobre ambos en el momento en que podría desencadenarse una liquidación.

Valorar el colateral es la mitad más fácil

Cada lugar de criptomonedas ya puede decirle a un comerciante cuánto vale su oro tokenizado, ETH en staking o posición de acciones en cualquier momento dado, pero Fisher señaló que conocer el precio resuelve solo la mitad del problema.

Él dijo:

"El desafío es básicamente liquidar el nuevo colateral de manera segura."

Incluso un activo tan líquido como Bitcoin o el oro necesita una ruta hacia un activo de liquidación estable que funcione rápidamente y sin deslizamiento significativo una vez que comienza una venta forzada.

Esa distinción entre saber cuánto vale algo y poder vender suficiente de ello lo suficientemente rápido es donde se hace evidente el diseño de Hyperliquid. Su documentación dirige las liquidaciones de margen de cartera a través de un liquidante de respaldo dedicado, una pista diferente del proceso de mercado ordinario utilizado para futuros.

El colateral embargado se convierte a través de un precio promedio ponderado por tiempo con una vida media de 10 minutos, porque los libros de órdenes al contado tienen una liquidez menos consistente que los mercados perpetuos.

Synthetix construyó su bóveda de liquidez en torno al mismo problema, asignándole el papel combinado de creador de mercado, liquidator y convertidor de colateral para cada activo no stablecoin que acepta.

Una verdadera cascada de liquidaciones en DeFi ya puso a prueba esta debilidad

La investigación de Galaxy sobre un incidente de agosto describió una impresión previa al mercado en Seúl para SK Hynix que llegó al 29.96% por debajo del cierre anterior y se alimentó directamente en un contrato perpetuo tokenizado con margen en USDC en Hyperliquid.

Eso activó aproximadamente $60 millones de liquidaciones largas apalancadas en casi mil cuentas. Galaxy concluye que el descubrimiento de precios correcto no es lo mismo que un diseño de liquidación sólido.

Fisher espera que DeFi eventualmente redescubra la misma jerarquía de colateral que las finanzas tradicionales construyeron durante décadas: efectivo primero, luego deuda gubernamental, crédito de alta calidad, otra deuda, acciones, y solo entonces activos más volátiles o ilíquidos.

Envolver algo en un estándar ERC-20 lo hace transferible, aunque no dice nada sobre cómo se comporta ese activo bajo una presión de venta real.

Lo que determina el lugar de un activo en esa escalera sigue siendo las mismas dos cosas que las finanzas tradicionales siempre han ponderado: volatilidad y cuán fácilmente se puede vender una vez que la venta se vuelve obligatoria.

La lectura de Fisher sobre el panorama competitivo va en contra de la suposición habitual de que DeFi siempre innova primero y las finanzas tradicionales siguen años después.

Los bancos y los corredores principales han aceptado valores, oro y acciones de fondos del mercado monetario como colateral durante décadas, completos con metodologías de recortes establecidas y marcos de pruebas de estrés.

La tokenización funciona como una actualización de infraestructura a una práctica que las instituciones ya llevan a cabo, muy lejos de una nueva disciplina que necesitan aprender desde cero. Los movimientos recientes apoyan esa lectura.

Nasdaq ha acordado invertir $100 millones en Payward, la empresa matriz de Kraken, para ayudar a construir infraestructura para el comercio de activos tokenizados fuera del horario convencional del mercado, y la infraestructura del mercado estadounidense se está extendiendo por separado hacia la liquidación y compensación las 24 horas. Infografía que muestra el crecimiento del volumen de futuros perpetuos RWA, el cambio de cuotas de mercado y cómo los precios de colateral en caída pueden desencadenar liquidaciones de forma independiente bajo un margen unificado.

La carrera armamentista de colaterales

El caso alcista tiene el volumen de RWA perp continuando creciendo, los Tesoreros y acciones tokenizados construyendo libros de órdenes genuinamente profundos, y los cofres de liquidación demostrando que pueden convertir colaterales incautados de manera rentable a través de eventos de estrés reales.

Bajo ese camino, los DEXs se asemejan a corredores de primera línea en cadena, ofreciendo tenencias al contado, perps, préstamos y gestión de colaterales dentro de una sola cuenta. Bitcoin se beneficia directamente, ya que los comerciantes pueden mantenerlo al contado mientras venden perps en corto o piden prestado contra él sin vender nunca.

El caso bajista tiene un comercio abarrotado que revierte bruscamente y los activos colaterales caen juntos. Los libros de órdenes al contado demuestran ser incapaces de absorber posiciones incautadas en ningún lugar cerca de su valor marcado por el oráculo, resonando lo que sucedió durante el incidente de SK Hynix a una escala mucho mayor.

Ese riesgo se concentra más de lo que implica el volumen de titulares. La participación de DEX en el comercio de RWA perp cayó de aproximadamente 45% en diciembre a solo 13% en agosto. Los mercados HIP-3 de Hyperliquid llevan la mayor parte de la participación restante de DeFi, con un solo desplegador detrás de casi todo ese volumen.

En ese escenario, los lugares reducen las relaciones préstamo-valor, disminuyen los límites de colateral y retroceden hacia márgenes de stablecoin primero. Bitcoin termina absorbiendo gran parte del shock de todos modos, ya que las liquidaciones forzadas en colaterales menos líquidos a menudo se liquidan a través del mercado de derivados más profundo y líquido de las criptomonedas, independientemente de dónde comenzó el estrés.

La pregunta más difícil para DeFi ahora es si puede vender un activo tokenizado lo suficientemente rápido, a gran escala, en el único momento que tiene que hacerlo.