¿Podrían negociarse acciones tokenizadas las 24 horas bajo las nuevas normas cripto de EE. UU.? — Realidad frente a ficción

Qué han dicho recientemente los reguladores estadounidenses sobre las acciones tokenizadas

Las recientes señales regulatorias de EE. UU. han mostrado una mayor apertura hacia los valores tokenizados, pero el mensaje es limitado y preciso: las acciones tokenizadas siguen siendo valores. Esto significa que una envoltura digital no las sitúa fuera del marco de la legislación federal de valores.

Hasta ahora, las declaraciones del personal de la SEC sobre los valores tokenizados han recalcado que la emisión, la negociación, la custodia y la liquidación deben analizarse individualmente conforme a las normas vigentes. En términos prácticos, una plataforma no puede afirmar que un token de acciones puede negociarse las 24 horas simplemente porque utiliza infraestructura blockchain. Aún debe responder las mismas preguntas fundamentales aplicables a los mercados de valores tradicionales: quién es el agente de bolsa, dónde se realiza la negociación, cómo se mantienen los registros, cómo funciona la liquidación y quién es responsable de la protección del cliente y la supervisión del mercado.

Un avance reciente de utilidad es la orientación del personal de la SEC que indica que un agente de bolsa que opere un ATS no tiene que registrarse automáticamente como agencia de compensación por el mero hecho de que la plataforma gestione valores de criptoactivos, siempre que la empresa se dedique únicamente a actividades habituales de intermediación o negociación. Esto reduce uno de los obstáculos para los centros de negociación de acciones tokenizadas. No elimina todas las obligaciones de poscontratación, pero hace que el problema de la estructura del mercado sea más abordable que antes.

Por qué negociar acciones tokenizadas las 24 horas es más difícil que negociar criptomonedas las 24 horas

Los mercados de criptomonedas ya operan de forma continua porque la mayoría de los criptoactivos no dependen de la infraestructura tradicional del mercado de valores. Las acciones sí. Esa es la diferencia fundamental.

Para que un mercado de acciones tokenizadas funcione las 24 horas, varios sistemas deben trabajar conjuntamente, además del motor de casación:

• Cumplimiento normativo de los agentes de bolsa e incorporación de clientes
• Normas de ATS o mercados de valores para la ejecución
• Custodia del valor tokenizado
• Mecanismos de compensación y liquidación
• Funciones de los agentes de transferencias y registros de propiedad
• Comunicación de operaciones, vigilancia y pistas de auditoría

Desde el punto de vista técnico, casar compradores y vendedores a cualquier hora resulta sencillo en comparación con estas capas. La cuestión más difícil es si la propiedad puede transferirse de forma legal y definitiva a cualquier hora, con registros, supervisión y protección de los inversores adecuados. En otras palabras, la negociación las 24 horas no es principalmente un problema de blockchain. Es un problema de infraestructura regulada de mercado.

Qué normas deben cumplir las acciones tokenizadas antes de que funcione la negociación las 24 horas

El camino hacia la negociación continua depende del cumplimiento de varios conjuntos de normas que se solapan. La tabla siguiente muestra las principales funciones regulatorias que más importan.

Por este motivo, la negociación de acciones tokenizadas puede avanzar por etapas. Los reguladores podrían tolerar primero horarios ampliados y, después, la negociación casi continua en determinadas plataformas reguladas, antes de que surja una norma general para el mercado.

Cómo podrían los sistemas alternativos de negociación hacer posibles las acciones tokenizadas

Un ATS es uno de los centros más realistas para negociar acciones tokenizadas porque ya encaja con el concepto de un mercado secundario regulado que opera fuera de la estructura tradicional de sesiones de un mercado nacional. Si un agente de bolsa gestiona el ATS y se mantiene dentro de las actividades habituales de intermediación o negociación, el diseño de cumplimiento resulta más manejable.

Eso no significa que sea sencillo. El operador todavía debe gestionar la incorporación de clientes, la vigilancia, los libros y registros, la información proporcionada a los clientes y las normas de gestión de órdenes. Sin embargo, un ATS puede ser más flexible que el modelo de un mercado tradicional al probar nuevos horarios de negociación, flujos de liquidación tokenizados o registros de propiedad basados en blockchain.

Para los operadores que exploran de forma más amplia el acceso al mercado de activos digitales, WEEX es un ejemplo de plataforma nativa de criptomonedas en la que los inversores pueden observar cómo la negociación disponible de forma continua difiere de la estructura mucho más regulada que se exige para las acciones tokenizadas.

Por qué la compensación y la liquidación siguen siendo los mayores cuellos de botella

El obstáculo más importante para una verdadera negociación de acciones tokenizadas las 24 horas es la infraestructura de poscontratación. Un centro de negociación de acciones tokenizadas puede casar órdenes a cualquier hora, pero la firmeza de la liquidación es una cuestión distinta.

En debates políticos recientes, los participantes del mercado se han centrado en si los valores tokenizados pueden liquidarse fuera del modelo tradicional de depositario central mediante agentes de transferencias y liquidación atómica en cadena. En teoría, esto podría permitir una liquidación mucho más rápida, incluso una entrega contra pago instantánea. En la práctica, plantea nuevas preguntas:

• ¿Seguiría requiriendo esa estructura un registro independiente como agencia de compensación?
• ¿Cómo interoperarían las posiciones tokenizadas con las posiciones tradicionales?
• ¿Cómo se gestionarían las operaciones fallidas, las anulaciones, las operaciones corporativas y las conciliaciones?
• ¿Podrían utilizarse infraestructuras de pago con monedas estables sin crear conflictos de cumplimiento independientes?

No se trata de pequeños detalles técnicos. Constituyen el núcleo jurídico y operativo que determina si un mercado abierto las 24 horas puede funcionar a gran escala.

Qué muestran actualmente los proyectos recientes de infraestructura de mercado

Los movimientos recientes del sector muestran que las grandes instituciones ya no consideran las acciones tokenizadas un experimento marginal. Un ejemplo reciente destacado son los trabajos de diseño divulgados en torno a una plataforma de valores tokenizados conectada al ecosistema de la Bolsa de Nueva York. Entre las características anunciadas figuran el funcionamiento las 24 horas, la liquidación instantánea, la financiación mediante monedas estables y la compatibilidad con la liquidación en múltiples cadenas.

Esto es importante porque traslada el debate de la teoría a la aplicación. El mercado ya no se limita a preguntar si los tokens de acciones son posibles. Ahora pregunta qué arquitectura regulada puede sustentarlos de forma segura.

Los materiales de consulta recientes de la SEC también han destacado el auge de una infraestructura de mercado tokenizada «paralela» que podría liquidar mediante agentes de transferencias en lugar de seguir la vía tradicional del depositario. Esto sugiere que la siguiente fase del debate se centrará menos en el permiso para tokenizar y más en la coordinación entre los sistemas de poscontratación antiguos y nuevos.

¿Permitiría FINRA negociar acciones tokenizadas las 24 horas sin nuevas normas?

FINRA no ha emitido una norma nacional sencilla que establezca que las acciones tokenizadas ya pueden negociarse las 24 horas en todo el mercado. En su lugar, el enfoque actual es funcional. Si las empresas ofrecen negociación en horario ampliado o nocturno, siguen siendo aplicables las obligaciones habituales de protección de los inversores.

Estas incluyen:

• Análisis de mejor ejecución
• Información clara sobre los riesgos de las sesiones con horario ampliado
• Supervisión y procedimientos de supervisión por escrito
• Obligaciones de CAT y comunicación de operaciones
• Preparación operativa y atención al cliente fuera del horario habitual

FINRA también ha solicitado recientemente la opinión del sector sobre la mejor ejecución a la luz de la tokenización y de cambios más amplios en la estructura del mercado. Es una señal importante. Sugiere que la cuestión regulatoria está pasando de «¿pueden existir los valores tokenizados?» a «¿qué normas deben regir su negociación?».

¿Podrían las acciones tokenizadas alcanzar la negociación las 24 horas antes que todo el mercado estadounidense?

Sí. Probablemente sea el resultado más realista a corto plazo.

Existe una gran diferencia entre una única plataforma regulada que ofrece negociación casi continua de acciones tokenizadas y todo el sistema nacional de mercados funcionando las 24 horas. El despliegue en una sola plataforma es mucho más sencillo. Puede desarrollarse con controles más específicos, valores seleccionados, acceso limitado de participantes y mecanismos de liquidación a medida.

La negociación las 24 horas en todo el mercado es mucho más difícil porque requiere coordinación entre mercados de valores, agentes de bolsa, creadores de mercado, sistemas de custodia, marcos de información e infraestructura de poscontratación. También plantea problemas relacionados con la formación de precios, la fragmentación de la liquidez y la manera de mantener alineadas las acciones tokenizadas y no tokenizadas.

Qué riesgos deben vigilar los inversores en los mercados de acciones tokenizadas abiertos las 24 horas

El acceso ininterrumpido parece eficiente, pero modifica el comportamiento del mercado de maneras que no siempre benefician a los inversores.

Entre los principales riesgos se incluyen:

• Menor liquidez durante la noche: Unos diferenciales más amplios pueden empeorar la ejecución frente a las horas principales del mercado.
• Fragmentación de precios: Diferentes centros pueden mostrar precios distintos si la liquidez está dividida.
• Riesgo operativo: Los mercados continuos necesitan vigilancia, asistencia y ciberresiliencia permanentes.
• Riesgo del diseño de liquidación: La liquidación atómica puede reducir el riesgo de contraparte, pero la prefinanciación puede crear nuevas fricciones.
• Complejidad de las operaciones corporativas: Los dividendos, los derechos de voto, las retiradas y los desdoblamientos de acciones deben mantenerse sincronizados con los registros de tokens.
• Riesgo de interoperabilidad: Es posible que las posiciones tokenizadas y tradicionales no puedan transferirse siempre de forma fluida entre sistemas.

Estos riesgos no significan que la negociación de acciones tokenizadas las 24 horas sea inviable. Significan que el diseño jurídico y técnico importa más que la promesa del titular.

Qué significa la negociación de acciones tokenizadas para los operadores de criptomonedas

Para los operadores de criptomonedas, las acciones tokenizadas resultan interesantes porque podrían incorporar a los mercados de valores características conocidas de los activos digitales: acceso continuo, exposición fraccionada, liquidación mediante blockchain e infraestructura de propiedad programable. Sin embargo, la experiencia de negociación no sería igual que la compraventa de criptomonedas al contado.

Las acciones tienen una estructura jurídica más compleja porque representan participaciones de capital reguladas. Esto puede hacer que las acciones tokenizadas sean más institucionales, más restringidas y estén sometidas a una supervisión más estricta que la mayoría de los mercados de criptomonedas. Quien las compare con la negociación ininterrumpida de criptomonedas debe recordar que «24/7» en el ámbito de los valores no se refiere únicamente al acceso. Se refiere a si cada paso del ciclo de vida de la operación mantiene su validez jurídica en todo momento.