Deconstrucción del juego Pharos Capital de la cadena pública: ¿Una valoración de $950 millones respaldada por activos como la energía fotovoltaica es solo una transacción fantasma bajo capas de apuestas?

Autor: Gu Yu, ChainCatcher

Después de varios meses, la vía de la cadena pública de Capa 1 ha visto recientemente otra ronda de financiamiento con una valoración de $1 mil millones. Pharos, que afirma ser una cadena pública paralela de alto rendimiento de la capa 1, anunció una nueva ronda de actualización de la cooperación de capital con la Empresa cotizada en el Hong Kong stock Exchange Xiexin New Energy, que completó una suscripción de inversión para Pharos por una valoración de 950 millones de dólares, monto (según contexto) de 24,73 millones de dólares.

Xiexin New Energy es una Empresa privada de generación de energía fotovoltaica muy conocida en China, que se dedica principalmente al desarrollo, construcción, operación y gestión de plantas de energía solar, lo que se alinea muy bien con el enfoque de Pharos en los RWA. Parece que se trata de una transacción que tiene un significado estratégico positivo para bot partes.

Sin embargo, esta transacción también ha planteado muchas preguntas en el mercado. En el sombrío mercado secundario actual, ¿pueden los proyectos de seguimiento de layer 1 y RWA realmente lograr una valoración de $1 mil millones en el mercado primario? ¿Las empresas cotizadas invertirán fácilmente en activos de alto riesgo?

Transacciones de apuestas interconectadas

Muchos detalles ocultos en el complejo anuncio indican que no se trata de una transacción convencional de financiación directa, sino de una transacción agrupada que implica inversiones mutuas, entrega escalonada y apuestas por el valor de mercado, en la que Xiexin New Energy mantiene firmemente todas las condiciones básicas de entrega. Si no se cumple alguna condición, esta transacción será simplemente un pedazo de papel sin ninguna fuerza vinculante sustancial.

Entre ellas, la suscripción de Pharos para acciones en Xiexin New Energy es una pre inversión, que permitirá a la Empresa suscribir hasta 183.480.000 nuevas acciones a un precio de 1,05 HKD, valoradas aproximadamente en 150 millones de HKD. Este precio representa un descuento del 15% en comparación con el precio actual de Xiexin New Energy (1,23 €).

Esta transacción parece favorecer a Pharos, pero Xiexin New Energy comprende claramente los matices de las operaciones financieras y ha establecido cinco estrictos umbrales de entrega para esta transacción de suscripción de acciones. Si no se cumple con algún lote de condiciones de entrega, todas las entregas posteriores quedarán plazo, y el acuerdo completo será válido solo por 18 meses. En concreto, esta inversión se divide en cinco lotes de entrega, con condiciones de desbloqueo todas enlace al rendimiento de listado de Pharos token:

El ratio de primera entrega discontinua es del 50%, lo que debe ocurrir únicamente si Pharos token obtiene con éxito la aprobación para listado en exchanges Web3 relevantes. Además, el precio de apertura no es inferior al precio de inversión acordado por la Empresa (calculado en base a una valoración de 950 millones de dólares). Si el listado falla o el precio de apertura baja, la Empresa tiene derecho a no continuar con la entrega.

El segundo ratio de entrega por lotes es del 12,5%, lo que debe ocurrir solo si el promedio de FDV (Valoración Totalmente Diluida) de Pharos token durante los tres meses anteriores al listado no es inferior a $760 millones.

Las condiciones de desbloqueo para los tres lotes siguientes son generalmente similares, con la principal diferencia de los periodos para calcular el FDV promedio, que son el cuarto al sexto mes, el séptimo al noveno mes y el noveno al duodécimo mes, respectivamente.

Una vez que Pharos token cumpla con las condiciones de entrega, la suscripción de Pharos para acciones de Xiexin New Energy entrará en vigencia, y la suscripción de Xiexin New Energy para Pharos token también entrará en vigencia, siendo consistentes los ratios de desbloqueo.

En otras palabras, después de que Pharos token sea listado con éxito, Pharos entregará inmediatamente una suscripción de acciones por un valor de 75 millones de dólares hongkoneses a Xiexin New Energy, mientras que Xiexin New Energy adquirirá Pharos token por un valor aproximado de 96,73 millones de dólares hongkoneses según una valoración de 950 millones de dólares.

Para Xiexin New Energy, esta es una transacción casi libre de riesgos. Por un lado, puede obtener 75 millones de HKD en fondo de suscripción de acciones y, por otro, si Pharos token tiene un buen rendimiento, puede adquirir token por un valor de casi 100 millones de HKD en la valoración inicial de apertura, proporcionando un margen de ganancia considerable.

Las perspectivas positivas ya se han reflejado en el precio del stock. Aunque Xiexin New Energy reveló por primera vez la noticia de la cooperación con Pharos el 8 de enero, su precio de las stock ya había estado subiendo significativamente una semana antes, de 0,8 a 1,3 USD en la fecha del anuncio, y más tarde alcanzó un máximo de 1,8, USD, tras lo cual ha tenido una tendencia a la baja. En el mercado tradeando, esta es una tendencia típica de "almacén de ratones".

Otro problema potencial es que la financiación acumulada previamente divulgada por Pharos fue de solo $8 millones, el equivalente a 62,61 millones de HKD. Por lo tanto, incluso si se cumplen las condiciones de pre inversión, este déficit de fondos también puede representar un desafío para Pharos.

Fuente: RootData

¿Cómo se obtuvo la valoración de $950 millones?

Otra información de interés es que Xiexin New Energy también detalló en el acuerdo por qué valoró Pharos en 950 millones de dólares. Según el acuerdo, la valoración de esta inversión se basa principalmente en el valor total bloqueado calculado on-chain. En la vía de la Capa 1, el ratio promedio de capitalización de mercado completamente diluida con respecto al valor total de activos bloqueados para Ethereum, BSC, Hyperliquid, TRON y Avalanche es de 10 veces, con una mediana de 6 veces, y el ratio para Monad, que tiene una vía técnica similar, también es de 10 veces.

Por lo tanto, bot partes decidieron establecer el coeficiente de cálculo para Pharos en 4,75 veces, mientras que el valor total del activo bloqueado actual de Pharos es de 250 millones de dólares, calculados con un descuento del 20%, lo que lleva a una valoración inicial de 950 millones de dólares.

En plazo de los tipos de activos bloqueados on-chain, el acuerdo divulgó que actualmente, el 51% de todos los activos bloqueados de Pharos provienen de nuevos activos energéticos de operadores fotovoltaicos distribuidos y operadores de centrales eléctricas centralizadas, mientras que el 49% proviene de activos financieros de empresas de gestión de fondos y emisores de activos crédito.

En otras palabras, el valor total bloqueado de Pharos incluye activos físicos y está estrechamente relacionado con las centrales eléctricas y activos fotovoltaicos de las partes involucradas en esta transacción. Este método de cálculo sienta un precedente en el sector Capa 1.

De hecho, la mainnet de Pharos aún no anunció oficialmente su lanza, y la plataforma profesional de estadísticas de datos on-chain DeFillama no registró los datos bloqueados de Pharos. La cifra de 250 millones de dólares se basa enteramente en la divulgación unilateral de la parte en el proyecto.

El temprano movimiento anormal en los precios de las stock, combinado con las condiciones de apuesta por capas en el acuerdo y los cálculos de valoración inflados, deja claro cuál es el verdadero propósito de esta transacción: para Xiexin New Energy, esta puede ser una operación financiera para promocionar el precio de las stock e impulsar el valor de mercado de la Empresa utilizando el concepto de criptomonedas; para Pharos, es un intento de apalancamiento los activo físicos de una Empresa cotizada para crear un truco de valoración alto y generar impulso para el listado de token posterior. Bot partes obtienen lo que necesitan, pero los riesgos quedan en manos del mercado y de los inversores posteriores.

Cuando una Empresa del sector físico inyecta activos físicos en un proyecto de Capa 1 y puede crear fácilmente una valoración de $950 millones de dólares basada en múltiplos del valor del activo físico, ¿este juego de capitales es demasiado escandaloso? ¿El mercado de las criptomonedas realmente necesita tales RWA?