Por qué los ingresos multimillonarios de los proyectos de criptomonedas no llevaron al aumento de sus tokens

Desde principios de 2026, los protocolos de criptomonedas han generado ingresos totales de más de $7.4 mil millones, según un informe de Castle Labs. Sin embargo, los precios de la mayoría de los tokens nativos de estos proyectos no solo no han aumentado, sino que han caído decenas de por ciento.

Los analistas de Castle Labs estudiaron los flujos financieros de seis de los principales protocolos descentralizados: Aave, Aerodrome, Hyperliquid, Pump.fun, Sky (anteriormente MakerDAO) y Uniswap. En Castle Labs determinaron que desde principios de año, sus ingresos combinados alcanzaron los $726 millones, a pesar de un profundo mercado bajista.

Desde principios de año hasta el 3 de agosto, la capitalización total del mercado de criptomonedas ha caído más del 25% hasta $2.15 billones. De los 100 principales activos criptográficos por capitalización de Coinmarketcap, más del 80% han caído en precio. En este contexto, los expertos intentaron encontrar la respuesta a la pregunta de por qué existe una brecha fundamental entre los ingresos del proyecto y la dinámica de precios de los activos criptográficos que emiten.

Razones de la caída

El indicador clave en el informe es el flujo neto de valor de tokens (net token value flow). Este indicador se calcula como el volumen de ingresos realmente distribuidos entre los titulares, menos el volumen de emisión de tokens (inflación, desbloqueo de tokens previamente congelados de equipos e inversores, costos de marketing y otros mecanismos de distribución de tokens).

Los cálculos muestran que Aerodrome, Sky y Uniswap tienen este indicador en valores negativos. Los protocolos emiten más tokens de los que distribuyen como ganancias a los titulares, devaluando efectivamente el capital de los usuarios.

Al explicar las razones de la dinámica negativa en los precios de los tokens, los expertos también señalaron una tendencia donde los titulares de tokens se convierten en participantes secundarios del mercado. Esto significa que el éxito de la empresa no se traduce en beneficios para los titulares de activos criptográficos.

Si un protocolo gana $100 millones, pero emite $200 millones, el valor neto para el titular se vuelve negativo, explican los analistas de Castle Labs, señalando que este desequilibrio anula el efecto positivo del aumento de ingresos.

En este contexto, el éxito de la bolsa de criptomonedas Hyperliquid es especialmente notable. El protocolo destina el 100% de los ingresos a los titulares a través de un mecanismo de recompra (buyback). El volumen total de recompra superó los $1.1 mil millones o más de 47 millones de tokens HYPE (alrededor del 4.72% de la oferta total). Esto coincidió con un aumento del 1400% en HYPE desde el lanzamiento del programa de recompra.

Un ejemplo opuesto es Pump.fun. La plataforma para lanzar memecoins, a pesar de generar alrededor de $450 millones al año, enfrentó una caída del 60% en el precio del token PUMP tras su lanzamiento.

Castle Labs relaciona esto con tres factores: la alta velocidad de desbloqueo de tokens (se supone que los inversores y el equipo están fijando ganancias activamente), expectativas injustificadas sobre los incentivos para la comunidad y una comunicación débil del equipo con los participantes del mercado.

Los analistas también destacaron a Ripple Labs, responsable del desarrollo de XRP (XRP). Sus acciones, que aún no se comercializan en el mercado abierto, han aumentado más del 105% desde 2025. Mientras tanto, el token XRP ha perdido alrededor del 45% en el mismo período.

El informe señala que este es un ejemplo clásico de separación entre el capital accionario y el token, donde los titulares de XRP no tienen derechos sobre los ingresos de la empresa. Y el activo criptográfico que emiten no está respaldado por las ganancias operativas del emisor: mientras que los inversores en acciones de Ripple se benefician del desarrollo del negocio, los titulares del activo criptográfico siguen siendo jugadores de segunda clase.

Qué impide el crecimiento

Además del desequilibrio fundamental entre los ingresos de los proyectos de criptomonedas y la emisión de sus activos criptográficos, Castle Labs identifica tres razones sistémicas que impiden el crecimiento de los tokens:

Exceso de oferta (Fully Diluted Value). Muchos protocolos tienen un bajo porcentaje de tokens en circulación real. Por ejemplo, HYPE tiene solo el 23.3% de su volumen total emitido en circulación. Los analistas señalaron que debido a esto, muchos indicadores de inversión son imprecisos, lo que puede engañar a los inversores.

Recompras ineficaces. El análisis de Aave, como señalaron los expertos, mostró que el protocolo gastó más de $23 millones en la recompra de tokens a un precio promedio de $182. Sin embargo, en medio de la caída del mercado, el precio de AAVE cayó a $90. Esto indica que la recompra de tokens resultó en pérdidas directas para las arcas del protocolo, lo que pone en duda la efectividad de tal política.

Falta de compromisos. La mayoría de los programas de recompra son condicionales, donde los protocolos pueden suspender o cancelar la recompra en cualquier momento: sin obligaciones contractuales, los protocolos pueden pausar, ajustar o cancelar la recompra en cualquier momento.