پایان کشمکش یک دهه‌ای: «لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال» به سنا می‌رود

عنوان اصلی: "اوراق بهادار یا کالا؟ کشمکش ده ساله پایان یافت، 'لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال' به سنا می‌رود"

نویسنده اصلی: Ding Dang, Odaily

در ۱۰ دسامبر، سناتورهای آمریکایی گیلیبرند و لومیس در اجلاس سیاست‌گذاری بلاک‌چین اعلام کردند که "لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال (قانون CLARITY)" انتظار می‌رود آخر هفته جاری پیش‌نویس خود را منتشر کرده و هفته آینده وارد مرحله اصلاحات و رای‌گیری شود. این بدان معناست که این پروژه قانون‌گذاری که مدت‌ها در انتظار آن بودیم، رسماً وارد یک پنجره زمانی تعیین‌کننده شده است.

این لایحه برای اولین بار در ۲۹ مه ۲۰۲۵ توسط پاتریک مک‌هنری، رئیس کمیته خدمات مالی مجلس نمایندگان و فرنچ هیل، رئیس کمیته فرعی دارایی‌های دیجیتال و نوآوری به مجلس نمایندگان آمریکا معرفی شد. این لایحه در ۱۷ ژوئیه با اکثریت قاطع آرا (۲۹۴ رای موافق) در مجلس تصویب شد و در حال حاضر منتظر بررسی نهایی سنا است.

طراحی اصلی لایحه: طبقه‌بندی به جای رویکرد یکسان

هسته اصلی "لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال" در تلاش برای پایان دادن به کشمکش ده ساله بین نهادهای نظارتی آمریکا و صنعت بر سر "اینکه آیا ارز دیجیتال اوراق بهادار است یا کالا" نهفته است. این اولین بار است که مرز مشخصی برای دارایی‌های دیجیتال در قالب قانون ترسیم شده است که از رویکرد نظارتی "یکسان برای همه" اجتناب کرده و در عوض یک چارچوب نظارتی طبقه‌بندی‌شده را اتخاذ می‌کند. به طور خاص:

تمایز قانونی بین "کالای دیجیتال" و "اوراق بهادار دیجیتال"

این لایحه اکثریت قریب به اتفاق توکن‌های صادر شده به صورت بومی بر روی بلاک‌چین‌های غیرمتمرکز را به عنوان "کالای دیجیتال" تعریف کرده و اختیار نظارتی را به کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) منتقل می‌کند؛ تنها توکن‌هایی که تست Howey را پشت سر بگذارند و ویژگی‌های "قرارداد هوشمند" (سرمایه‌گذاری) معمولی را نشان دهند، همچنان تحت مقررات اوراق بهادار توسط SEC نظارت خواهند شد.

مسیر معافیت برای "بلاک‌چین‌های بالغ"

برای جلوگیری از طبقه‌بندی اجباری همه توکن‌ها به عنوان اوراق بهادار، این لایحه استاندارد "سیستم بلاک‌چین بالغ" را ایجاد می‌کند: زمانی که یک بلاک‌چین هر دو شرط "غیرمتمرکز بودن بالا" (جایی که هیچ نهاد واحدی بیش از ۲۰٪ از عرضه توکن یا قدرت اعتبارسنجی را کنترل نمی‌کند و ارزش شبکه عمدتاً از استفاده واقعی ناشی می‌شود) را برآورده کند، می‌تواند از الزامات ثبت اوراق بهادار SEC معاف شود. این امر مسیر روشنی را برای دارایی‌های اصلی مانند btc-42">بیت‌کوین و eth-143">اتریوم فراهم می‌کند و اطمینان حاصل می‌کند که مقررات مانع پیشرفت تکنولوژیک نمی‌شود.

انتقال کامل بازار ثانویه به نظارت CFTC

این لایحه از تمام پلتفرم‌های فعال در معاملات اسپات یا مشتقات کالای دیجیتال می‌خواهد که نزد CFTC به عنوان "صرافی ارز دیجیتال" (DCE)، کارگزار یا دلال کالای دیجیتال ثبت‌نام کنند. با در نظر گرفتن واقعیت صنعت، این لایحه به طور خاص یک مسیر "ثبت‌نام موقت" ۳۶۰ روزه ایجاد می‌کند تا اطمینان حاصل شود که پلتفرم‌های سازگار موجود به دلیل تخلفات فنی در طول دوره انتقال مجبور به تعطیلی نمی‌شوند و بدین ترتیب انتقال نرمی حاصل شود.

معافیت محدود تامین مالی

حتی برای عرضه‌های اولیه توکن در بلاک‌چین‌های بالغ که همچنان "قرارداد سرمایه‌گذاری" محسوب می‌شوند، صادرکنندگان می‌توانند برای معافیت از الزامات ثبت قانون اوراق بهادار ۱۹۳۳ درخواست دهند، اما مجموع تامین مالی سالانه نباید از ۷۵ میلیون دلار تجاوز کند و باید تعهدات افشای سخت‌گیرانه‌تری را انجام دهند. این طراحی با هدف ایجاد تعادل بین تشویق نوآوری و محافظت از سرمایه‌گذاران انجام شده است.

تقسیم کار بین CFTC و SEC: از تقابل تا همکاری

برای مدت طولانی، کشمکش مداوم بین SEC و CFTC بر سر صلاحیت دارایی‌های دیجیتال توسط صنعت به عنوان "پاشنه آشیل" صنعت ارز دیجیتال توصیف شده است. عدم قطعیت نظارتی حتی به عنوان یک هزینه پنهان قابل توجه در سرکوب نوآوری داخلی در ایالات متحده در نظر گرفته شده است. اگر "لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال" رسماً تصویب شود، به لحاظ قانونی به این وضعیت پایان خواهد داد و تقسیم مسئولیت‌های مشخصی را ایجاد می‌کند: CFTC به تنظیم‌کننده اصلی بازار ثانویه برای کالاهای دیجیتال تبدیل خواهد شد، در حالی که SEC بر صدور توکن و عرضه‌های خصوصی که همچنان ویژگی‌های مشابه اوراق بهادار در بازار اولیه را دارند، تمرکز خواهد کرد.

برای اطمینان از اینکه دو آژانس هماهنگی خود را در حوزه‌های همپوشانی حفظ می‌کنند، لایحه خواستار ایجاد یک "کمیته مشورتی مشترک" دائمی است. هر یک از طرفین باید هنگام تدوین قوانینی که ممکن است بر صلاحیت طرف دیگر تاثیر بگذارد، به توصیه‌های غیرالزام‌آور ارائه شده توسط کمیته به طور رسمی پاسخ دهند. این مکانیسم با هدف جلوگیری از خلاءهای نظارتی یا مقررات تکراری در آینده است.

در عین حال، این لایحه محافظت روشنی برای اکوسیستم defi-119">دیفای فراهم می‌کند: توسعه‌دهندگان پروتکل فرانت‌اند، اعتبارسنج‌های نود، استخراج‌کنندگان و سایر نقش‌های غیرحضانتی و غیرانتفاعی به صراحت از تعاریف "کارگزار" یا "دلال" حذف خواهند شد که این امر بارهای انطباق در سطح پروتکل را به میزان قابل توجهی کاهش داده و فضای معقولی را برای نوآوری تکنولوژیک حفظ می‌کند.

اجرای همزمان اقدامات حمایتی: CFTC "پیشگام است"

در حالی که بررسی سنا برای "لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال" وارد مرحله حساسی می‌شود، در ۵ دسامبر، کارولین دی. فام، سرپرست کمیسیون معاملات آتی کالا (CFTC) اعلام کرد که محصولات اسپات ارز دیجیتال برای اولین بار اجازه معامله در پلتفرم‌های معاملات آتی تحت نظارت CFTC را خواهند داشت.

فام اظهار داشت که این حرکت بخشی از تلاش دولت ترامپ برای تثبیت ایالات متحده به عنوان "پایتخت ارز دیجیتال جهان" است و هدف آن رفع کمبود محافظت در پلتفرم‌های معاملاتی فراساحلی با ارائه یک بازار داخلی تحت نظارت است.

علاوه بر این، به عنوان بخشی از ابتکار "Crypto Sprint"، CFTC همچنین استفاده از وثیقه توکنیزه شده (از جمله استیبل‌کوین‌ها) در بازار مشتقات را ترویج کرده و قوانین را برای حمایت از کاربرد فناوری بلاک‌چین در زیرساخت‌هایی مانند تسویه و پایاپای اصلاح خواهد کرد. این تلاش نقش رهبری CFTC در فضای دارایی دیجیتال را تقویت کرده و با روح قانون‌گذاری همسو است.

تایید سریع نامزدهای ترامپ: رهبری حامی ارز دیجیتال در جایگاه

از زمان دومین دوره ترامپ، چیدمان پرسنلی نهادهای نظارتی مالی اصلی آمریکا همچنان به سمت حمایت از دارایی‌های دیجیتال متمایل شده و به کاتالیزور کلیدی برای توسعه شتابان صنعت ارز دیجیتال تبدیل شده است.

پل اتکینز، رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) در مصاحبه‌ای با CNBC اظهار داشت که "مقاومت" آمریکا در برابر ارز دیجیتال "بیش از حد طولانی" بوده است. اتکینز که توسط ترامپ منصوب شده، در سال ۲۰۲۵ به این سمت رسید. او "لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال" را بخشی از "پروژه کریپتو" می‌داند که هدف آن ایجاد نظم و انصاف در طبقه‌بندی دارایی‌های دیجیتال از طریق قانون و مقررات است.

در عین حال، در ۲۵ اکتبر ۲۰۲۵، ترامپ برایان کوینتنز را برای خدمت به عنوان رئیس و کمیسر CFTC نامزد کرد. کوینتنز، وکیل سابق ارز دیجیتال، نماینده چندین شرکت ارز دیجیتال در موسسه حقوقی Willkie Farr & Gallagher (مانند صندوق‌های سرمایه‌گذاری خطرپذیر و پروژه‌های بلاک‌چینی) بوده و از مارس ۲۰۲۵ به عنوان مشاور حقوقی ارشد کارگروه ارز دیجیتال SEC خدمت کرده و مستقیماً به اتکینز گزارش می‌داده است.

ترامپ همچنین تراویس هیل را برای خدمت به عنوان رئیس شرکت بیمه سپرده فدرال (FDIC) نامزد کرد که قبلاً در سال ۲۰۲۵ به عنوان سرپرست خدمت کرده بود. هیل نیز حامی ارز دیجیتال است و علناً از ورود بانک‌ها به حضانت ارز دیجیتال و صدور استیبل‌کوین حمایت می‌کند و معتقد است این امر می‌تواند شمول مالی را افزایش دهد. FDIC به عنوان رابط بین بانک‌ها و ارز دیجیتال (مانند صادرکنندگان استیبل‌کوین) عمل می‌کند و انتصاب او ممکن است ورود بانک‌ها به فضای ارز دیجیتال را تسهیل کند.

به دنبال از سرگیری عملیات دولت، SEC همچنین مجموعه‌ای از طرح‌های بهینه‌سازی نهادی را برای تسریع فرآیندهای تایید ETF معرفی کرده است. سیگنال کلی کاملاً واضح است: منطق نظارتی در حال گذار از مدیریت تدافعی به پذیرش ساختاری است.

نتیجه‌گیری: آمریکا در حال تکمیل "پازل حاکمیت قانون ارز دیجیتال" است

مهم‌تر از آن، پیشرفت "لایحه ساختار بازار ارز دیجیتال" ممکن است اثربخشی "قانون نوآوری استیبل‌کوین آمریکا" که اوایل امسال توسط ترامپ امضا شد را تثبیت کند که چارچوب امنی برای صدور استیبل‌کوین فراهم کرده است. این لایحه پازل قانون‌گذاری صنعت ارز دیجیتال را تکمیل کرده، شکاف‌های ساختار بازار را پر می‌کند و ایالات متحده را از یک "دنبال‌کننده" به یک "رهبر" در مقررات جهانی ارز دیجیتال سوق می‌دهد.

به طور کلی، این سیاست‌ها و تغییرات پرسنلی نویدبخش یک فرصت ساختاری برای اکوسیستم ارز دیجیتال آمریکا است، جایی که شفافیت نظارتی ممکن است سرمایه نهادی بیشتری را جذب کند. با این حال، چالش‌ها از بین نرفته‌اند، مانند هماهنگی جزئیات نظارتی دیفای و همسویی با استانداردهای بین‌المللی. اما برای فعالان جهانی ارز دیجیتال، این فقط یک داستان آمریکایی نیست، بلکه یک پنجره فرصت حیاتی برای کل صنعت است.

لینک مقاله اصلی