پایان دوران آربیتراژ با خروج وال‌استریت از معاملات پایه بیت‌کوین

عنوان اصلی مقاله: Wall Street Pulls Back From btc-42">Bitcoin's Money-Spinning Basis Trade
نویسنده مقاله اصلی: Sidhartha Shukla, Bloomberg
ترجمه: Peggy, BlockBeats

یادداشت سردبیر: استراتژی آربیتراژ پایه بیت‌کوین که زمانی «بدون ریسک» تلقی می‌شد، به آرامی جذابیت خود را از دست می‌دهد: حجم معاملات باز قراردادهای معاملات آتی در CME و بایننس در حال نوسان است و اسپرد به قدری باریک شده که به سختی هزینه‌های تأمین مالی و اجرا را پوشش می‌دهد.

در ظاهر، این نشان‌دهنده فشرده شدن فضای آربیتراژ است؛ اما در عمق، بازار مشتقات ارز دیجیتال در حال بلوغ است. نهادها دیگر نیازی به تکیه بر «روش‌های سنتی» برای ایجاد بازدهی ندارند و معامله‌گران در حال تغییر مسیر از اهرم به سمت گزینه‌ها و پوشش ریسک هستند. دوران سودهای کلان و آسان در حال پایان است و رقابت جدیدی در استراتژی‌های پیچیده‌تر و پیشرفته‌تر شکل خواهد گرفت.

در ادامه مقاله اصلی آمده است:

تغییری آرام اما مهم در بازار مشتقات ارز دیجیتال در حال وقوع است: یکی از باثبات‌ترین و سودآورترین استراتژی‌های معاملاتی اکنون نشانه‌هایی از اختلال را نشان می‌دهد.

استراتژی معاملاتی «خرید و نگهداری» (cash and carry) که مورد علاقه نهادهاست و شامل خرید اسپات بیت‌کوین و فروش همزمان قراردادهای آتی برای کسب اسپرد است، در آستانه فروپاشی قرار دارد. این نه تنها پیش‌بینی‌کننده فشرده‌سازی سریع فضای آربیتراژ است، بلکه پیام عمیق‌تری را مخابره می‌کند: ساختار بازار ارز دیجیتال در حال تحول است. حجم معاملات باز قراردادهای آتی بیت‌کوین در بورس کالای شیکاگو (CME) برای اولین بار از سال 2023 به زیر بایننس سقوط کرده است، که نشان می‌دهد با باریک شدن اسپرد و دسترسی کارآمدتر به بازار، فرصت‌های آربیتراژ که زمانی پرسود بودند، به سرعت در حال فرسایش هستند.

پس از راه‌اندازی ETF اسپات بیت‌کوین در اوایل سال 2024، CME به سرعت به پلتفرم اصلی وال‌استریت برای اجرای چنین استراتژی‌هایی تبدیل شد. این منطق عملیاتی بسیار شبیه به «معامله پایه» در بازار سنتی است: خرید اسپات بیت‌کوین از طریق ETF و فروش همزمان قراردادهای آتی برای کسب اسپرد بین این دو.

در ماه‌های پس از تأیید ETF، این به اصطلاح «استراتژی دلتا خنثی» اغلب شاهد نرخ بازده سالانه دو رقمی بود و میلیاردها دلار سرمایه را جذب کرد—این سرمایه‌ها نسبت به جهت قیمت بیت‌کوین بی‌تفاوت بودند و فقط به دنبال کسب بازدهی بودند. با این حال، دقیقاً همان ETF که کاتالیزور گسترش سریع این معامله بود، بذر نابودی آن را کاشت: با هجوم صرافی‌های بیشتر به این عرصه، اسپرد آربیتراژ به سرعت از بین رفت. امروزه، بازدهی حاصل از این معامله به سختی هزینه‌های تأمین مالی را پوشش می‌دهد.

طبق داده‌های گردآوری شده توسط Amberdata، بازده سالانه دوره یک ماهه فعلی در حدود 5 درصد در نوسان است و به پایین‌ترین حد اخیر رسیده است. گرگ ماگادینی، مدیر مشتقات در Amberdata، اظهار داشت که درست یک سال پیش در همین زمان، پایه نزدیک به 17 درصد بود، اما اکنون به حدود 4.7 درصد کاهش یافته است که به سختی هزینه‌های تأمین مالی و اجرا را پوشش می‌دهد. در عین حال، بازده اوراق قرضه یک ساله خزانه‌داری آمریکا حدود 3.5 درصد است که جذابیت این معامله را به سرعت کاهش می‌دهد.

در پس‌زمینه باریک شدن پایه، داده‌های تجمیع شده توسط Coinglass نشان می‌دهد که حجم معاملات باز قراردادهای آتی بیت‌کوین CME از اوج بیش از 21 میلیارد دلار به زیر 10 میلیارد دلار سقوط کرده است؛ در حالی که حجم معاملات باز بایننس نسبتاً پایدار و در حدود 11 میلیارد دلار باقی مانده است. جیمز هریس، مدیرعامل شرکت مدیریت دارایی دیجیتال Tesseract، اظهار داشت که این تغییر بیشتر بازتاب‌دهنده خروج سرمایه از صندوق‌های پوشش ریسک و حساب‌های بزرگ آمریکایی است، نه یک عقب‌نشینی کلی از بازار ارز دیجیتال از زمان اوج قیمت بیت‌کوین در اکتبر.

صرافی‌های ارز دیجیتال مانند بایننس مکان‌های اصلی برای معاملات قراردادهای دائمی هستند. تسویه، قیمت‌گذاری و محاسبات مارجین برای چنین قراردادهایی مداوم است و اغلب چندین بار در روز به‌روزرسانی می‌شود. قراردادهای دائمی معمولاً «perps» نامیده می‌شوند و حجم معاملات آن‌ها بر بازار ارز دیجیتال مسلط است. سال گذشته، CME همچنین قراردادهای آتی با ارزش اسمی کمتر و سررسیدهای طولانی‌تر را معرفی کرد که هم دارایی‌های ارز دیجیتال و هم بازارهای شاخص سهام را پوشش می‌دهد و موقعیت‌های آتی نزدیک به بازار اسپات را ارائه می‌دهد که به سرمایه‌گذاران اجازه می‌دهد قراردادها را تا پنج سال بدون رول‌اوورهای مکرر نگه دارند.

هریس از Tesseract اشاره کرد که از نظر تاریخی، CME مکان ترجیحی برای وجوه نهادی و معاملات cash-and-carry بوده است. او افزود که پیشی گرفتن بایننس از CME در حجم معاملات باز «سیگنال مهمی است که نشان می‌دهد ساختار شرکت‌کنندگان در بازار در حال تغییر است.» او وضعیت فعلی را یک «بازنشانی تاکتیکی» توصیف کرد که ناشی از کاهش بازدهی و نقدینگی نازک است، نه بحران اعتماد به بازار.

طبق بیانیه گروه CME، سال 2025 نقطه عطفی برای بازار است: با شفاف‌تر شدن چارچوب‌های نظارتی، انتظارات سرمایه‌گذاران برای این بخش بهبود می‌یابد و وجوه نهادی شروع به تنوع‌بخشی از شرط‌بندی صرف روی بیت‌کوین به توکن‌هایی مانند eth-143">اتریوم، ripple-4608">XRP و Solana می‌کنند.

گروه CME اعلام کرد: «میانگین حجم معاملات باز روزانه ما برای قراردادهای آتی اتریوم در سال 2024 حدود 1 میلیارد دلار بود و تا سال 2025، این رقم به نزدیک 5 میلیارد دلار افزایش یافت.»

با وجود کاهش نرخ بهره توسط فدرال رزرو که هزینه وجوه را کاهش داد، بازار ارز دیجیتال از زمان سقوط دسته‌جمعی توکن‌های مختلف در 10 اکتبر، شاهد بازگشت پایداری نبوده است، با تقاضای ضعیف وام، بازدهی پایین defi-119">دیفای، و ترجیح معامله‌گران به استفاده از گزینه‌ها و ابزارهای پوشش ریسک به جای شرط‌بندی‌های جهت‌دار اهرمی مستقیم.

له شی، مدیر عامل Auros Hong Kong، اظهار داشت که با بلوغ تدریجی بازار، شرکت‌کنندگان سنتی اکنون کانال‌های بیشتری برای بیان دیدگاه‌های جهت‌دار دارند، از ETFها گرفته تا دسترسی مستقیم به صرافی. این افزایش انتخاب، تفاوت قیمت بین مکان‌های معاملاتی مختلف را باریک کرده و به طور طبیعی فضای آربیتراژی را که زمانی حجم معاملات باز CME را تقویت می‌کرد، فشرده کرده است.

له گفت: «یک اثر خودتنظیمی در اینجا وجود دارد.» او معتقد است که با ادامه تمرکز شرکت‌کنندگان بازار بر کم‌هزینه‌ترین مکان‌های معاملاتی، اسپردها تنگ‌تر می‌شوند و انگیزه برای انجام معاملات cash and carry ضعیف خواهد شد.

روز چهارشنبه، بیت‌کوین قبل از کاهش زیان خود، با 2.4 درصد کاهش به 87,188 دلار رسید. این کاهش، تمام سودهای از ابتدای سال را به طور موقت از بین برد.

بوهومیل ووسالیک، مدیر ارشد سرمایه‌گذاری 319 Capital، اظهار داشت که دوران سودهای کلان تقریباً بدون ریسک ممکن است به پایان رسیده باشد و معامله‌گران را مجبور به اتخاذ استراتژی‌های پیچیده‌تر در بازار غیرمتمرکز کند. برای نهادهای با فرکانس بالا و آربیتراژ‌محور، این بدان معناست که آن‌ها باید به دنبال فرصت‌ها در جای دیگری باشند.

[لینک مقاله اصلی]