خروج سوداگران، ورود باورمندان: شکست استراتژی گیم‌استاپ در حفظ بیت‌کوین

عنوان اصلی مقاله: "GameStop Exits, Saylor Keeps Buying"

منبع اصلی: DeepTech TechFlow

"این استراتژی از بیت‌کوین جذاب‌تر است."

رایان کوهن، مدیرعامل گیم‌استاپ، این جمله را با لحنی تقریباً عادی در مقابل دوربین CNBC بیان کرد. گویی او تصمیم گرفته بود نه یک سرمایه‌گذاری ۵۰۰ میلیون دلاری را رها کند، بلکه منوی ناهار را تغییر دهد.

اما در بازار ارز دیجیتال، تأثیر این جمله کمتر از یک بمب نبود.

طبق گزارش شرکت تحلیل آن‌چین CryptoQuant، گیم‌استاپ تمام بیت‌کوین‌های تحت مالکیت خود را در حدود ۲۳ ژانویه به Coinbase Prime منتقل کرد که مجموع آن حدود ۴,۷۱۰ کوین به ارزش تقریبی ۴۵۰ میلیون دلار بود.

برای سرمایه‌گذاران باتجربه ارز دیجیتال، این حرکت تنها یک معنا داشت: آماده شدن برای فروش.

سپس، کوهن در مصاحبه‌هایی با وال‌استریت ژورنال و CNBC، برنامه‌های خرید خود را تشریح کرد و متعهد شد که گیم‌استاپ را به یک پلتفرم هلدینگ سرمایه‌گذاری "مشابه برکشایر هاتاوی" تبدیل کند. وقتی از او درباره استراتژی بیت‌کوین پرسیده شد، او آن جمله را بیان کرد.

کنایه‌آمیز است، نه؟ از ورود تا خروج، کمتر از یک سال.

پایان نمایش تقلیدی

در ۸ فوریه ۲۰۲۵، کوهن به دیدار مایکل سیلر، هم‌بنیان‌گذار Strategy رفت.

سیلر در آن زمان در اوج زندگی خود بود. او بیوگرافی توییتر خود را به "بیت‌کوین ماکسیمالیست" تغییر داد و هر روز درباره بیت‌کوین موعظه می‌کرد.

او در یک پادکست گفت که بیت‌کوین یک "ققنوس تکنولوژیک" است که از خاکستر امور مالی سنتی دوباره متولد خواهد شد.

طبق گزارش Cryptopolitan، شرکت Strategy در آن زمان بیش از ۴۷ میلیارد دلار بیت‌کوین در اختیار داشت.

این دیدار باعث گمانه‌زنی‌هایی در بازار شد که گیم‌استاپ ممکن است با افزودن بیت‌کوین به ترازنامه خود، از Strategy تقلید کند. قیمت سهام گیم‌استاپ در آن روز ۴ درصد افزایش یافت.

کوهن چه آموخت؟ حداقل یاد گرفت که چگونه جنجال به پا کند.

سه ماه بعد، گیم‌استاپ ورود خود را اعلام کرد. طبق گزارش رویترز، گیم‌استاپ ۵۱۳ میلیون دلار برای خرید ۴,۷۱۰ بیت‌کوین با میانگین هزینه حدود ۱۰۸,۹۱۷ دلار هزینه کرد.

با انتشار این خبر، قیمت سهام به طور موقت جهش کرد.

اما نگاه دقیق‌تر به این معامله سؤالاتی را ایجاد می‌کند.

طبق گزارش مالی شرکت در ۱ فوریه ۲۰۲۵، گیم‌استاپ حدود ۴.۸ میلیارد دلار نقد، معادل نقد و اوراق بهادار قابل معامله داشت. ۵۰۰ میلیون دلار بیت‌کوین؟ تنها ۱۰.۴ درصد از ذخایر نقدی.

این یک سرمایه‌گذاری کامل نیست؛ این فقط یک ورود آزمایشی است.

و سیلر؟ در همان دوره، او ترازنامه Strategy را تقریباً به حداکثر رساند، به استقراض و استفاده از اهرم برای خرید بیشتر ادامه داد. این باور واقعی است. کاری که کوهن انجام داد فقط سوداگری بود.

یک تحلیلگر که نخواست نامش فاش شود گفت: "از نسبت وجوه، اقدامات بعدی و ارتباطات، بیت‌کوین بیشتر شبیه یک گزینه به نظر می‌رسد تا یک لنگر هویتی اصلی. سیلر کل شرکت را شرط‌بندی کرد. کوهن چطور؟ کمی خرید و دست نگه داشت."

در سه ماهه سوم ۲۰۲۵، با وجود بالا بودن قیمت بیت‌کوین، گیم‌استاپ دارایی‌های خود را افزایش نداد، در حالی که Strategy تقریباً هر هفته به خرید ادامه داد و زمینه را برای این شکاف فراهم کرد.

دو روی چرخ‌فلک

برای درک اینکه چرا گیم‌استاپ اوج گرفت، ابتدا باید قوانین این بازی را درک کنید.

منطق اصلی استراتژی خزانه‌داری بیت‌کوین شرکتی را می‌توان در یک کلمه خلاصه کرد: چرخ‌فلک.

افزایش سرمایه از طریق انتشار سهام، خرید بیت‌کوین، افزایش قیمت بیت‌کوین باعث تقویت ارزش بازار می‌شود، ارزش بازار بالاتر اجازه انتشار سهام بیشتر را می‌دهد، خرید بیت‌کوین بیشتر و تکرار این چرخه.

در بازار صعودی، این یک گاو شیرده است.

از خرید اولیه Strategy در آگوست ۲۰۲۰ تا پایان ۲۰۲۵، قیمت سهام ۱۲.۲۹ برابر افزایش یافت. در همان دوره، بیت‌کوین حدود ۶.۳۷ برابر رشد کرد، در حالی که S&P 500 تنها ۱۱۵ درصد افزایش یافت.

نتایج حیرت‌انگیز بود. در سال ۲۰۲۵، نزدیک به ۲۰۰ شرکت سهامی عام به این جریان پیوستند و بیت‌کوین را در ترازنامه‌های خود جای دادند. طبق گزارش نیم‌سال اول ۲۰۲۵ شرکت K33، تنها در نیمه اول سال ۲۰۲۵، شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین ۲۴۴,۹۹۱ بیت‌کوین خریداری کردند که میلیاردها دلار جریان سرمایه به همراه داشت.

اما چرخ‌فلک یک ویژگی مرگبار دارد: می‌تواند به عقب بچرخد.

در اکتبر ۲۰۲۵، بیت‌کوین به اوج حدود ۱۲۶,۰۰۰ دلار رسید. سپس قیمت شروع به کاهش کرد.

تا پایان دسامبر، قیمت به ۸۷,۵۰۰ دلار رسید، کاهشی بیش از ۳۰ درصد.

چرخ‌فلک شروع به چرخش معکوس کرد: قیمت کوین کاهش یافت، ارزش بازار کاهش یافت، قیمت سهام به زیر ارزش خالص دارایی سقوط کرد، امکان عرضه اولیه سهام جدید با قیمت بالاتر وجود نداشت، پولی برای خرید کوین بیشتر نبود، اعتماد سرمایه‌گذاران از بین رفت، ارزش بازار همچنان کاهش یافت.

ارزش بازار Strategy از ۳ برابر حق بیمه نسبت به دارایی‌های بیت‌کوین به تخفیف سقوط کرد. تا دسامبر ۲۰۲۵، تحلیل‌ها در Reddit نشان‌دهنده ۱۱ درصد تخفیف بود.

نه حق بیمه. بلکه تخفیف.

بازار دیگر باور نداشت که چرخ‌فلک به چرخش ادامه خواهد داد. سیلر در آن زمان چه کرد؟

از ۲۹ دسامبر ۲۰۲۵ تا ۴ ژانویه ۲۰۲۶، همچنان در روند نزولی بیت‌کوین و با نصف شدن قیمت سهام شرکت از اوج خود، او خرید ۱,۲۸۶ بیت‌کوین دیگر را اعلام کرد.

او گفت: "کاهش قیمت بیت‌کوین یک هدیه است. هر افت قیمت یک فرصت خرید است."

و کوهن؟ او کوین‌ها را به یک صرافی منتقل کرد.

در مواجهه با زیان‌های کاغذی: Strategy دو برابر کرد، گیم‌استاپ برای خروج آماده شد. تفاوت در امور مالی نیست، بلکه در اعتقاد است.

سه مسیر

جان فخوری، تحلیلگر ارشد Stacking Sats، در گزارش بازار گفت: "دوران حق بیمه به پایان رسیده است." برای بقا در این حوزه، به دو چیز نیاز دارید: نظم و قابلیت عملیاتی اثبات‌شده. خارج‌شوندگان فاقد اولی هستند، دارندگان باید دومی را ثابت کنند.

گیم‌استاپ؟ حداقل در مسیر خزانه‌داری بیت‌کوین، نه تعهد بلندمدت را انتخاب کرد و نه مکانیسم اجرایی پایداری ساخت.

پس آینده چه خواهد شد؟

از نظر گمانه‌زنی در مورد امکان‌پذیری، این حوزه ممکن است در سه مسیر تکامل یابد.

اول، ادغام و تمرکز. بازیگران ضعیف خارج می‌شوند، قوی‌ها برداشت می‌کنند. طبق گزارش چشم‌انداز بازار کریپتو ۲۰۲۶ شرکت Galaxy Digital، امسال حداقل ۵ شرکت خزانه‌داری بیت‌کوین دارایی‌های بیت‌کوین خود را می‌فروشند یا به طور کامل تعطیل می‌شوند. این بیت‌کوین‌ها به کجا می‌روند؟ برخی توسط ETFها و خرده‌فروشان جذب می‌شوند، برخی با تخفیف توسط غول‌هایی مانند Strategy خریداری می‌شوند. در نهایت، تنها چند شرکت ممکن است بر کل این حوزه تسلط یابند.

دوم، تکامل الگو. استراتژی ساده "خرید و نگهداری" دیگر مؤثر نیست. برخی شرکت‌ها در حال بررسی چگونگی ایجاد جریان نقدی بدون فروش هستند و متعاقباً معاملات آپشن، وام‌دهی بیت‌کوین، محصولات ساختاریافته و موارد دیگر را امتحان خواهند کرد. با این حال، این امر مستلزم تخصصی است که اکثر پیروان از آن برخوردار نیستند.

سوم، تنزل روایت. بیت‌کوین از یک "انتخاب تخصیص دارایی شرکتی انقلابی" به "یک دارایی جایگزین با نوسان بسیار بالا" تبدیل شده است. می‌تواند بخشی از تخصیص باشد، اما ارزش All In کردن را ندارد؛ می‌تواند مورد آزمایش قرار گیرد، اما نباید یک استراتژی اصلی باشد.

با این حال، رایان کوهن در حال طی کردن مسیر چهارم است: یک چرخش کامل.

هدف او تبدیل گیم‌استاپ به شرکتی با ارزش بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار است، با کسب‌وکاری بسیار فراتر از فروش بازی‌های ویدیویی و اقلام کلکسیونی. بر اساس ارزش بازار فعلی حدود ۱۱.۵ میلیارد دلار، قیمت سهام باید ۸.۷ برابر افزایش یابد.

کوهن در این مورد جاه‌طلب است. برای دستیابی به این هدف، او در حال بررسی خرید یک شرکت سهامی عام است.

وقتی جزر و مد عقب‌نشینی می‌کند

بیایید کمی از دورتر نگاه کنیم.

سیلر معتقد است که بیت‌کوین مهم‌ترین نوآوری دارایی در تاریخ بشر است و هر کاهش قیمتی فقط نویز است؛ او تا آخرین نفس خرید خواهد کرد.

کوهن، از سوی دیگر، می‌گوید: "ممنونم، اما من چیز جذاب‌تری می‌بینم."

اگر بیت‌کوین در پنج سال آینده به ۵۰۰,۰۰۰ دلار برسد، سیلر مورد احترام قرار خواهد گرفت و کوهن به عنوان "کسی که در کف قیمت فروخت" شناخته خواهد شد.

اگر بیت‌کوین وارد یک بازار نزولی طولانی‌مدت شود، خروج به‌موقع کوهن عاقلانه تلقی خواهد شد، در حالی که سیلر باید سالانه حدود ۷۰۰ میلیون دلار سود سهام ممتاز و بهره اوراق قرضه بپردازد.

چه کسی درست می‌گوید و چه کسی اشتباه؟ فقط زمان مشخص خواهد کرد.

اما یک چیز قطعی است: آزمایش بیت‌کوین گیم‌استاپ به احتمال زیاد به یک پاورقی تبدیل خواهد شد. سال‌ها بعد، وقتی مردم به این دوره از تاریخ نگاه می‌کنند، سیلر را به یاد خواهند آورد، باورمندان واقعی را به یاد خواهند آورد که در تاریک‌ترین لحظات نیز قوی ماندند و به خرید ادامه دادند.

و کسانی که با عجله می‌آیند و می‌روند؟ بازار هرگز از چنین نقش‌هایی خالی نیست. وقتی جزر و مد عقب‌نشینی می‌کند، آن‌ها همیشه سریع‌ترین کسانی هستند که فرار می‌کنند.

لینک مقاله اصلی