کاهش تورم، سناریو را برای نرخ بهره و تولید ناخالص داخلی تغییر می‌دهد؟

گزارش فکوس که امروز دوشنبه توسط بانک مرکزی منتشر شد، دومین اصلاح متوالی به سمت پایین در انتظارات تورم برای سال 2026 را به همراه داشت. پیش‌بینی IPCA از 5.30% به 5.16% کاهش یافته است. این یک تسکین جزئی است، اما پیام مهمی برای کسانی که چرخه پولی برزیل را دنبال می‌کنند، به همراه دارد.

محرک این تغییر، IPCA ماه ژوئن بود که تنها 0.16% افزایش یافت و نسبت به ماه قبل کندتر شد. در مجموع 12 ماه، این شاخص به 4.64% کاهش یافته است. هنوز بالاتر از سقف هدف 4.50% است، اما در مسیر درست حرکت می‌کند.

بازار این اعداد را به عنوان نشانه‌ای از این که تنگنای پولی در حال حاضر شروع به تأثیرگذاری بر قیمت‌ها کرده است، تفسیر کرد. اکنون سوال این است که آیا این حرکت توان ادامه دارد یا تنها یک نفس‌گیری فصلی است.

نرخ Selic در 14% ثابت مانده است، حتی با کاهش تورم

با وجود بهبود در سناریوی تورمی، اقتصاددانان مشاوره شده توسط بانک مرکزی پیش‌بینی خود را برای نرخ Selic در پایان سال 2026 تغییر ندادند. این نرخ همچنان در 14% ثابت مانده است، بالاترین سطح از چرخه تنگنای 2015-2016.

نگهداری از این پیش‌بینی تعجب‌آور نیست. کاهش 0.14 درصدی در پیش‌بینی IPCA برای کمیته سیاست پولی (Copom) کافی نیست تا نشانه‌ای از کاهش در کوتاه‌مدت ارائه دهد. بانک مرکزی تأکید کرده است که باید یک همگرایی پایدار از تورم به هدف را ببیند قبل از اینکه هرگونه تسهیل را آغاز کند.

برای سال‌های آینده، سناریویی که توسط فکوس ترسیم شده، یک مسیر تدریجی کاهش را نشان می‌دهد: 12% در 2027، 10.50% در 2028 و 10% در 2029. این سرعت به معنای یک چرخه کاهش کند است که احتمالاً تنها در نیمه دوم سال 2026 یا اوایل 2027 آغاز می‌شود. کسانی که در درآمد ثابت و دارایی‌های مرتبط با نرخ بهره سرمایه‌گذاری می‌کنند، باید انتظارات خود را برای یک دوره طولانی از نرخ‌های بالا تنظیم کنند.

تولید ناخالص داخلی نزدیک به 2% در سال نگران‌کننده است

اگرچه تورم امیدواری‌هایی را به همراه داشته است، رشد اقتصادی همچنان به عنوان یک نقطه توجه باقی مانده است. پیش‌بینی برای تولید ناخالص داخلی در سال 2026 بدون تغییر در 1.99% باقی مانده است. برای 2027، حتی یک اصلاح به سمت پایین، از 1.69% به 1.65% صورت گرفته است.

این عدد افشاگر است. با نرخ Selic در 14%، هزینه اعتبار مصرف و سرمایه‌گذاری را فشرده می‌کند. نتیجه این است که اقتصادی که زیر پتانسیل تخمینی خود رشد می‌کند، که طبق اکثر مدل‌ها بین 2.5% و 3% در سال است.

این ترکیب از تورم هنوز بالاتر از هدف با رشد متوسط، آنچه برخی اقتصاددانان "استاگفلاسیون ملایم" می‌نامند، را شکل می‌دهد. هیچ رکود فنی وجود ندارد، اما همچنین دینامیک کافی برای ایجاد سود واقعی از درآمد یا اشتغال به صورت پایدار وجود ندارد. همانطور که در مقاله اخیر درباره تأثیر نرخ‌های بالا بر سرمایه‌گذاری‌ها تحلیل کردیم، این سناریو نیاز به انتخاب‌گری در تخصیص سرمایه دارد.

این هفته، بازار به انتشار IBC-Br در روز جمعه توجه دارد، که یک شاخص از بانک مرکزی است که به عنوان پیش‌نمایش تولید ناخالص داخلی در نظر گرفته می‌شود. این داده می‌تواند نشانه‌هایی درباره سرعت واقعی کاهش اقتصاد در سه‌ماهه دوم ارائه دهد.

ثبات دلار و چه چیزی درباره ریسک برزیل می‌گوید

نرخ ارز پیش‌بینی شده برای پایان سال 2026 در 5.20 رئال ثابت مانده است، با مسیر کاهش تدریجی در سال‌های آینده: 5.28 رئال در 2027، 5.34 رئال در 2028 و 5.40 رئال در 2029.

ثبات دلار پیش‌بینی شده با نوسانات مشاهده شده در بازارهای جهانی تضاد دارد. تفاوت نرخ بهره به نفع برزیل، با نرخ Selic در 14% در مقابل نرخ‌های پایین‌تر در اقتصادهای توسعه‌یافته، همچنان سرمایه‌های کوتاه‌مدت را جذب کرده و از رئال حمایت می‌کند.

با این حال، کاهش پیش‌بینی شده برای سال‌های آینده نشان می‌دهد که بازار یک بدتر شدن تدریجی در حساب‌های خارجی یا کاهش این تفاوت نرخ بهره را به عنوان نرخ Selic کاهش می‌یابد، قیمت‌گذاری می‌کند. این یک عامل مهم برای کسانی است که در حال ارزیابی قرار گرفتن در معرض دارایی‌های دلاری‌شده به عنوان بخشی از استراتژی تنوع هستند.

معنای اعداد فکوس در عمل

تصویر ترسیم شده توسط بازار یک تنظیم تدریجی است، نه یک تغییر. تورم در حاشیه کاهش می‌یابد، اما هنوز به هدف همگرا نشده است. نرخ‌ها همچنان بالا هستند. رشد متوقف شده است. نرخ ارز نسبتاً آرام باقی مانده است.

برای سرمایه‌گذار، پیام صبر است. درآمد ثابت پس از تثبیت همچنان بازده‌های واقعی جذابی را با نرخ Selic در 14% ارائه می‌دهد. اوراق مرتبط با تورم، مانند Tesouro IPCA+، همچنان به عنوان یک محافظت مهم در حالی که IPCA انباشته بالای 4.5% باقی مانده است، عمل می‌کنند.

اما برای درآمد متغیر، سناریو مبهم‌تر است. نرخ‌های بالا برای مدت طولانی‌تر ارزش‌گذاری‌ها را فشرده کرده و اشتها برای ریسک را محدود می‌کند. اما بخش‌هایی که کمتر به اعتبار وابسته هستند و درآمد دلاری‌شده دارند، تمایل دارند از ثبات ارزی بهره‌مند شوند.

فکوس این هفته یک الگوی تثبیت شده را تقویت می‌کند: برزیل در حال گذراندن یک چرخه تنظیم است که طولانی و تدریجی خواهد بود. هیچ میانبری وجود ندارد. تورم باید به طور قانع‌کننده‌ای کاهش یابد تا نرخ‌ها شروع به کاهش کنند و نرخ‌ها باید کاهش یابند تا تولید ناخالص داخلی دوباره با قدرت رشد کند.

دومین اصلاح متوالی به سمت پایین در IPCA یک گام در مسیر درست است. اما تنها یک گام است. بازار این را می‌داند و به همین دلیل است که سایر متغیرهای فکوس تقریباً بدون تغییر باقی مانده‌اند.