نرخ فدرال در ۴٪: بازده ارزهای دیجیتال به دلار ابتدا باید از خزانه‌داری ایالات متحده پیشی بگیرد

نرخ فدرال حداقل قیمتی را تعیین می‌کند که بسیاری از سرمایه‌گذاران ارزهای دیجیتال فراموش می‌کنند به آن توجه کنند. در تاریخ ۲۶ اکتبر، یک اوراق خزانه‌داری سه‌ماهه ایالات متحده ۴.۱۵٪ در سال بازده داشت. و این بدون پلتفرم، بدون استیبل‌کوین و بدون طرف مقابل دیگری به جز دولت فدرال بود. در دوازده ماه گذشته، فاندینگ قرارداد دائمی BTCUSDT در بایننس، درآمد پایه استراتژی‌های خنثی به دلار، ۳.۴۳٪ بازده داشته است. کسی که این جریان را در طول سال جمع‌آوری کرده، بنابراین ریسک پلتفرم‌ها را به جان خریده تا کمتر از خزانه‌داری درآمد کسب کند.

فدرال در تاریخ ۲۸ اکتبر جلسه‌ای برگزار کرد، شش هفته پس از اینکه دامنه خود را به ۳.۷۵-۴.۰۰٪ افزایش داد. روزنامه Journal du Coin به‌طور روزانه تأثیر تصمیم آن بر قیمت بیت‌کوین را پوشش می‌دهد. این مقاله به جنبه دیگری می‌پردازد: اینکه نرخ بهره چه تغییری برای سرمایه‌گذاری ارز دیجیتال که هدف آن درآمد به دلار است، ایجاد می‌کند. ابتدا خواهید دید که چرا اوراق خزانه‌داری مرجع مناسبی است، سپس آنچه که امروز فاندینگ و کش و کری در مقایسه با آن به ارمغان می‌آورند. سپس خواهیم دید که چگونه هر سناریوی فدرال محاسبات را تغییر می‌دهد و یک سرمایه‌گذار به یورو باید چه چیزی به آن اضافه کند.

این مقاله توسط DCY ارائه شده است. برای آشنایی با رویکرد آنها، به dcy.fund مراجعه کنید.

نکات کلیدی

• یک بازده ارز دیجیتال به دلار با اوراق خزانه‌داری سه‌ماهه ایالات متحده، که در تاریخ ۲۶ اکتبر ۲۰۲۶ به ۴.۱۵٪ رسیده، مقایسه می‌شود. تنها بخشی که بالاتر از این نرخ است، تنها بخشی است که ریسک پذیرفته شده را جبران می‌کند.
• در دوازده ماه منتهی به پایان سپتامبر ۲۰۲۶، قرارداد دائمی BTCUSDT بایننس ۳.۳۷٪ در فاندینگ پرداخت کرده است، در حالی که اوراق سه‌ماهه به‌طور متوسط ۳.۷۷٪ بازده داشته است. این حق بیمه منفی بوده است.
• کش و کری در سررسید دسامبر حدود ۵.۵٪ سالانه در تاریخ ۲۷ اکتبر ارائه می‌داد، که ۱.۳ امتیاز بالاتر از خزانه‌داری قبل از حاشیه و هزینه‌ها بود.
• برای یک سرمایه‌گذار به یورو، مرجع نرخ ECB است که حدود ۲.۵٪ است. پوشش دلار تقریباً هزینه‌ای برابر با اختلاف بین این دو نرخ دارد.

نرخ فدرال، یا قیمت پول بدون ریسک

برای قضاوت در مورد یک سرمایه‌گذاری، به آنچه که بیشتر از یک راه‌حل که هیچ تلاشی نمی‌طلبد و تقریباً هیچ ریسکی ندارد، بازده می‌دهد، نگاه می‌کنیم. به دلار، این راه‌حل نامی دارد: اوراق خزانه‌داری کوتاه‌مدت ایالات متحده، T-bill. نرخ آن به‌دقت دامنه‌ای را که فدرال تعیین کرده، دنبال می‌کند. در واقع، بانک‌ها و صندوق‌های پولی به‌طور مداوم بین این دو تعادل برقرار می‌کنند.

مقاله ما در مورد کش و کری قبلاً این اصل را در یک جمله بیان کرده بود: مرجع این بازده نرخ بدون ریسک است، نه صفر. این جمله زمانی که فدرال تنگ می‌شود، وزن بیشتری پیدا می‌کند. در ژانویه ۲۰۲۶، اوراق سه‌ماهه ۳.۶٪ بازده داشت. پس از افزایش در ۱۶ سپتامبر، این نرخ از ۴٪ فراتر رفت. سپس در تاریخ ۲۶ اکتبر، طبق گزارش‌های روزانه خزانه‌داری ایالات متحده، به ۴.۱۵٪ معامله می‌شد. هر افزایش فدرال، سطحی را که هر استراتژی به دلار، از جمله ارزهای دیجیتال، باید از آن عبور کند، بالا می‌برد.

آنچه که یک استراتژی فراتر از این نرخ به دست می‌آورد، حق بیمه ریسک نامیده می‌شود. این حق بیمه ریسک طرف مقابل در پلتفرم‌ها، ریسک استیبل‌کوین که به‌عنوان وثیقه استفاده می‌شود، ریسک عملیاتی و هزینه‌های مدیریت را جبران می‌کند. اگر این حق بیمه صفر باشد، سرمایه‌گذار تمام این ریسک‌ها را به‌صورت رایگان می‌پذیرد.

آنچه که فاندینگ در مقایسه با خزانه‌داری به ارمغان آورده است

بیایید گزارش‌های مقاله ما در مورد فاندینگ را از ۱ اکتبر ۲۰۲۵ تا ۳۰ سپتامبر ۲۰۲۶ دوباره بررسی کنیم: ۳.۳۷٪ از ارزش اسمی به فروشنده قرارداد دائمی BTCUSDT در بایننس پرداخت شده است. در همین دوازده ماه، اوراق خزانه‌داری سه‌ماهه به‌طور متوسط ۳.۷۷٪ بازده داشته است. بیایید ساده‌ترین استراتژی خنثی را در نظر بگیریم که شامل خرید بیت‌کوین به‌صورت نقدی و فروش دائمی است. بنابراین این استراتژی کمتر از سرمایه‌گذاری بدون ریسک عمل کرده است، حتی قبل از محاسبه حاشیه و هزینه‌ها.

دلیل این امر وجود دارد. در پلتفرم‌ها، تأمین مالی یک قرارداد دائمی به سیاست پولی وابسته نیست. بایننس از یک نرخ مرجع ثابت شروع می‌کند که معادل 0.03٪ در روز است. این پلتفرم تنها زمانی از این نرخ منحرف می‌شود که قیمت قرارداد دائمی به طور قابل توجهی از قیمت نقدی فاصله بگیرد. این نرخ مرجع زمانی که فدرال رزرو افزایش می‌یابد، تغییر نمی‌کند. در طول سال، تأمین مالی BTCUSDT در این سطح یا پایین‌تر باقی مانده است. خریداران با لوریج واقعاً به اندازه کافی نبودند تا آن را بالاتر ببرند.

سی روز گذشته کمی وضعیت را تغییر داده است. با سالیانه کردن، پرداخت‌های ماه گذشته به 4.1٪ می‌رسد که تقریباً در سطح خزانه‌داری است. پاداش از منفی به صفر تغییر کرده است، که هنوز هم برای جبران ریسک کافی نیست.

نقد و حمل، حساس‌تر به نرخ‌ها

نقد و حمل بر اساس قراردادهای با سررسید متفاوت عمل می‌کند. قیمت یک قرارداد سه‌ماهه نتیجه عرضه و تقاضا است، بدون فرمولی که توسط پلتفرم تحمیل شده باشد. آربیتراژکنندگانی که آن را می‌فروشند، به طور مستقیم آنچه را که به دست می‌آورند با بازده دلارهای خود مقایسه می‌کنند. وقتی نرخ‌ها افزایش می‌یابند، آنها برای قفل کردن سرمایه خود، یک پایه بالاتر را درخواست می‌کنند. نرخ‌های فدرال رزرو بنابراین به طور مستقیم‌تر در این قیمت تأثیر می‌گذارند.

در 27 اکتبر، قرارداد BTCUSDT بایننس با سررسید 25 دسامبر حدود 0.9٪ بالاتر از قیمت نقدی قیمت‌گذاری شده بود، برای 59 روز. با سالیانه کردن، این اختلاف به 5.5٪ می‌رسد. سررسید مارس 2027 به 5.3٪ می‌رسد. این 1.2 تا 1.3 نقطه بالاتر از اوراق خزانه است.

در مورد سرمایه واقعی درگیر، محاسبه تنگ‌تر می‌شود. فرضی را که در مقالات قبلی خود استفاده کرده‌ایم، در نظر بگیریم، یعنی حاشیه قفل شده برابر با 25٪ از پایانه فروشنده. در این صورت، 5.5٪ به 4.4٪ تبدیل می‌شود، که به سختی بیشتر از خزانه است، قبل از هزینه‌های اجرایی بر روی هر دو پایانه. پاداش همچنان کم است. این می‌تواند افزایش یابد اگر حاشیه خود نیز سرمایه‌گذاری شود، یا اگر موقعیت در زمان مناسب بسته و دوباره باز شود. این دقیقاً کار مدیر است.

برای مقایسه، استیبل‌کوین پرداخت‌شده Ethena، sUSDe، که بر اساس موقعیت‌های مشابه است، در پایان اکتبر طبق DefiLlama حدود 5٪ نشان می‌دهد. اندازه‌گیری مشابهی وجود دارد، با ریسک پروتکل اضافی.

افزایش، وضعیت موجود یا کاهش نرخ فدرال رزرو: هر سناریو چه تغییری ایجاد می‌کند

تصمیم در مورد نرخ فدرال رزرو بر محاسبه از دو کانال تأثیر می‌گذارد، نوار و سوخت.

نوار، نرخ بدون ریسک است. افزایش آن را بالا می‌برد، کاهش آن را پایین می‌آورد و وضعیت موجود آن را در جای خود نگه می‌دارد. اثر آن مکانیکی است و در قیمت اوراق خزانه در چند ساعت دیده می‌شود.

سوخت، تقاضای لوریج است که پایه و تأمین مالی را تأمین می‌کند. این تقاضا به اشتهای ریسک بستگی دارد. فدرال رزرو که سخت‌گیر می‌شود، دلار را بالا می‌برد و بر بیت‌کوین فشار می‌آورد، همانطور که جلسات پیش از جلسه یادآوری کردند. خریداران با لوریج کمتر، تأمین مالی کمتری برای جمع‌آوری دارند.

دو کانال به طور همزمان عمل می‌کنند. افزایش، سطح را در زمانی که سوخت کمیاب می‌شود بالا می‌برد و حق بیمه از هر دو طرف تنگ می‌شود. کاهش، سطح را پایین می‌آورد و تمایل به استفاده از اهرم را دوباره باز می‌کند که این امر حق بیمه را گسترش می‌دهد. وضعیت موجود تنها به ظاهر خنثی است. در واقع، لحن بیانیه انتظارات را برای جلسه‌های 8 و 9 دسامبر تغییر می‌دهد. این انتظارات در حال حاضر به سررسیدهای ماه مارس منتقل شده‌اند.

بنابراین حق بیمه یک استراتژی خنثی در دلار زمانی که فدرال رزرو تنگ می‌شود و تمایل به اهرم کاهش می‌یابد، کمترین است. این وضعیت پاییز امسال است.

و برای یک سرمایه‌گذار در یورو

یک فرانسوی که در دلار سرمایه‌گذاری می‌کند یک متغیر اضافه می‌کند: نرخ ارز. مقاله ما در مورد ارز بازده، این را محاسبه کرده است، یک بازده در دلار می‌تواند پس از تبدیل به یورو به ضرر تبدیل شود.

برای خنثی کردن این ریسک، باید دلار را پوشش داد. اما این پوشش هزینه‌ای دارد که تقریباً برابر با فاصله بین نرخ‌های دو منطقه است. نرخ سپرده بانک مرکزی اروپا 2.50٪ است و نرخ بین بانکی روزانه در یورو، €STR، 2.44٪ است. با یک اوراق خزانه به نرخ 4.15٪، فاصله بیش از 1.7 واحد است. یک سرمایه‌گذار در یورو که نرخ ارز خود را پوشش می‌دهد در نتیجه بازده خزانه‌داری ایالات متحده را به حدود 2.5٪ می‌رساند و در این سطح است که باید یک استراتژی پوشش‌دار در دلار را مقایسه کند.

منطق همان است. هدف شناسایی سرمایه‌گذاری بدون ریسک در ارز خود و سپس اندازه‌گیری آنچه استراتژی فراتر از آن ارائه می‌دهد، پس از کسر هزینه‌ها و پوشش نرخ ارز است.

سه عددی که باید درخواست کرد

در برابر یک پیشنهاد بازده در دلار، چه در ارزهای دیجیتال و چه غیر آن، سه عدد کافی است تا تفکیک کنید:

1. بازده خالص از تمام هزینه‌ها، در یک دوره حداقل دوازده ماه، و نه یک نرخ سالانه در چند هفته.
2. نرخ اوراق خزانه سه ماهه در همان دوره، برای اندازه‌گیری حق بیمه واقعی به دست آمده.
3. ارز محاسبه و هزینه پوشش اگر بازده به یورو ارائه شده باشد.

یک فاصله یک یا دو واحد بالاتر از خزانه می‌تواند ریسک‌های یک استراتژی خنثی به خوبی مدیریت شده را توجیه کند. یک بازده که زیر خزانه باقی می‌ماند، مانند funding خام سال گذشته، این ریسک‌ها را جبران نمی‌کند، صرف نظر از تصمیم فدرال رزرو.

این مقاله توسط DCY به شما ارائه شده است. استراتژی‌های آنها در دلار را در dcy.fund پیدا کنید.