بنیان‌گذار IOSG: عملکرد ارز دیجیتال در سال ۲۰۲۵ «ناامیدکننده» خواهد بود، اما آغازگر چرخه‌ای جدید است

عنوان اصلی: «۲۰۲۵: تاریک‌ترین سال بازار ارز دیجیتال، اما سپیده‌دم عصر نهادی»

نویسنده اصلی: Jocy، بنیان‌گذار IOSG Venture

این یک تغییر بنیادی در ساختار بازار است، در حالی که اکثر افراد هنوز از منطق چرخه‌های قدیمی برای نگریستن به عصر جدید استفاده می‌کنند.

با نگاهی به بازار ارز دیجیتال در سال ۲۰۲۵، شاهد تغییر پارادایم از سفته‌بازی خرد به تخصیص نهادی هستیم؛ داده‌های اصلی نشان می‌دهد که نهادها ۲۴٪ بازار را در اختیار دارند، در حالی که سرمایه‌گذاران خرد ۶۶٪ خارج شده‌اند — گردش مالی بازار ارز دیجیتال در سال ۲۰۲۵ تکمیل شده است. چرخه چهار ساله را فراموش کنید؛ بازار ارز دیجیتال در عصر نهادی قوانین جدیدی دارد! اجازه دهید حقیقت پشت این «بدترین سال» را با داده‌ها و منطق تحلیل کنم.

داده‌های سطحی: عملکرد دارایی‌ها در سال ۲۰۲۵

بیایید ابتدا به داده‌های سطحی نگاه کنیم — عملکرد دارایی‌ها در سال ۲۰۲۵. دارایی‌های سنتی: نقره +۱۳۰٪، طلا +۶۶٪، مس +۳۴٪، نزدک +۲۰.۷٪، S&P 500 +۱۶.۲٪. دارایی‌های ارز دیجیتال: BTC -۵.۴٪، ETH -۱۲٪، آلت‌کوین‌های اصلی -۳۵٪ تا -۶۰٪. به نظر ناامیدکننده می‌رسد، درست است؟ به خواندن ادامه دهید.

اما اگر فقط به قیمت‌ها نگاه کنید، مهم‌ترین سیگنال را از دست خواهید داد. اگرچه BTC در سال ۵.۴٪- کاهش داشته، اما در این دوره به سقف تاریخی جدید ۱۲۶,۰۸۰ دلار رسیده است. مهم‌تر اینکه: وقتی قیمت در حال کاهش بود چه اتفاقی افتاد؟ BTC ETF در سال ۲۰۲۵ شاهد ورود خالص ۲۵ میلیارد دلار بود، با مجموع دارایی تحت مدیریت (AUM) ۱.۱۴ تا ۱.۲ تریلیون دلار و سهم نهادی ۲۴٪. برخی وحشت‌زده‌اند، برخی در حال خرید هستند.

اولین مشاهده کلیدی: تسلط بر بازار از سرمایه‌گذاران خرد به نهادها تغییر کرده است

تایید BTC اسپات ETF در ژانویه ۲۰۲۴ یک نقطه عطف بود. بازاری که قبلاً تحت سلطه سرمایه‌گذاران خرد و فعالان قدیمی بود، اکنون توسط سرمایه‌گذاران کلان، خزانه‌های شرکتی و صندوق‌های حاکمیتی هدایت می‌شود. این یک تغییر ساده در شرکت‌کنندگان نیست، بلکه بازنویسی قوانین بازی است.

داده‌ها از این مشاهده پشتیبانی می‌کنند: BlackRock IBIT در ۲۲۸ روز به ۵۰۰ میلیارد دلار AUM رسید و به سریع‌ترین ETF در حال رشد در تاریخ تبدیل شد. اکنون ۷۸۰,۰۰۰ تا ۸۰۰,۰۰۰ BTC در اختیار دارد که از ۶۷۰,۰۰۰ BTC شرکت MicroStrategy پیشی گرفته است. Grayscale، BlackRock و Fidelity ۸۹٪ از کل دارایی‌های BTC ETF را تشکیل می‌دهند. پرونده‌های ۱۳F صندوق‌های تامینی نشان می‌دهد که ۸۶٪ از سرمایه‌گذاران نهادی دارایی‌های دیجیتال را نگهداری می‌کنند یا قصد تخصیص به آن را دارند. همبستگی BTC با S&P 500 از ۰.۲۹ در ۲۰۲۴ به ۰.۵ در ۲۰۲۵ افزایش یافته است.

به استراتژی‌های تهاجمی BlackRock و MicroStrategy نگاه کنید. سهم بازار IBIT از BTC ETF حدود ۶۰٪ است و دارایی ۸۰۰,۰۰۰ BTC آن از ۶۷۱,۲۶۸ BTC شرکت MicroStrategy فراتر رفته است. مشارکت نهادی همچنان در حال افزایش است: دارایی‌های نهادی در پرونده‌های ۱۳F حدود ۲۴٪ از کل AUM صندوق‌های ETF را تشکیل می‌دهند (سه ماهه سوم ۲۰۲۵)؛ سرمایه‌گذاران نهادی حرفه‌ای‌تر ۲۶.۳٪ را تشکیل می‌دهند که ۵.۲٪ نسبت به سه ماهه سوم افزایش یافته است؛ شرکت‌های بزرگ مدیریت دارایی ۵۷٪ از دارایی‌های BTC ETF در پرونده‌های ۱۳F را در اختیار دارند، صندوق‌های تامینی ۴۱٪ از BTC ETF را نگهداری می‌کنند که مجموعاً به نزدیک ۹۸٪ می‌رسد — که نشان می‌دهد دارایی‌های نهادی فعلی عمدتاً توسط این دو نوع سرمایه‌گذار حرفه‌ای نگهداری می‌شوند، بدون احتساب نهادهای محافظه‌کارتر مانند صندوق‌های بازنشستگی و شرکت‌های بیمه (که ممکن است هنوز در حال مشاهده باشند یا تازه شروع به تخصیص کرده باشند)؛ دارایی‌های نهادی FBTC به ۳۳.۹٪ می‌رسد.

سرمایه‌گذاران نهادی کلیدی شامل شورای سرمایه‌گذاری ابوظبی (ADIC)، صندوق ثروت حاکمیتی Mubadala، CoinShares، صندوق موقوفه دانشگاه هاروارد (با ۱۱۶ میلیون دلار IBIT) و دیگران هستند. کارگزاران و بانک‌های بزرگ سنتی نیز دارایی‌های بیت‌کوین ETF خود را افزایش داده‌اند. U.S. Bank گزارش دارایی ۴۹۱ میلیون دلاری، Morgan Stanley ۷۲۴ میلیون دلاری و JPMorgan ۳۴۶ میلیون دلاری را ارائه کرده‌اند. این نشان می‌دهد که محصولات بیت‌کوین ETF به‌طور مداوم توسط واسطه‌های مالی بزرگ در حال ادغام هستند. سوال اینجاست: چرا نهادها به‌طور مداوم در «سطح بالا» در حال انباشت هستند؟

چون آن‌ها به چرخه نگاه می‌کنند، نه قیمت

پس از مارس ۲۰۲۴، دارندگان بلندمدت (LTH) مجموعاً ۱.۴ میلیون BTC به ارزش ۱۲۱.۱۷ میلیارد دلار فروخته‌اند. این یک عرضه بی‌سابقه است. اما به‌طور معجزه‌آسایی — قیمت سقوط نکرد. چرا؟ چون نهادها و خزانه‌های شرکتی تمام این فشار فروش را جذب کردند.

سه موج فروش توسط دارندگان بلندمدت: از مارس ۲۰۲۴ تا نوامبر ۲۰۲۵، دارندگان بلندمدت (LTH) مجموعاً حدود ۱.۴ میلیون BTC (به ارزش ۱۲۱.۷ میلیارد دلار) فروختند.

· موج اول (پایان ۲۰۲۳ - اوایل ۲۰۲۴): تایید ETF، BTC از ۲۵ هزار دلار به ۷۳ هزار دلار رسید؛

· موج دوم (پایان ۲۰۲۴): انتخاب ترامپ، BTC به سمت ۱۰۰ هزار دلار جهش کرد؛

· موج سوم (۲۰۲۵): BTC برای مدت طولانی بالای ۱۰۰ هزار دلار باقی ماند.

برخلاف توزیع‌های انفجاری تک‌مرحله‌ای در سال‌های ۲۰۱۳، ۲۰۱۷ و ۲۰۲۱، این بار یک توزیع پایدار چندموجی است. در طول سال گذشته، ما در یک فاز تثبیت در اوج BTC بوده‌ایم، وضعیتی که قبلاً هرگز رخ نداده بود. BTC که بیش از ۲ سال حرکت نکرده بود، از اوایل ۲۰۲۴ حدود ۱.۶ میلیون (حدود ۱۴۰ میلیارد دلار) کاهش یافته، اما ظرفیت جذب بازار افزایش یافته است.

در همین حال، سرمایه‌گذاران خرد چه می‌کنند؟ تعداد آدرس‌های فعال همچنان در حال کاهش است، جستجوهای گوگل برای «بیت‌کوین» به پایین‌ترین حد در ۱۱ ماه اخیر رسیده، حجم تراکنش‌های کوچک ۰ تا ۱ دلار ۶۶.۳۸٪ کاهش یافته و تراکنش‌های بزرگ ۱۰ میلیون دلار یا بیشتر ۵۹.۲۶٪ افزایش یافته است. River تخمین می‌زند که سرمایه‌گذاران خرد در سال ۲۰۲۵ حدود ۲۴۷,۰۰۰ BTC (حدود ۲۳ میلیارد دلار) فروش خالص خواهند داشت. خرده‌فروشان می‌فروشند، نهادها می‌خرند.

این منجر به دومین مشاهده کلیدی می‌شود: این «سقف بازار صعودی» نیست، بلکه «دوره انباشت نهادی» است.

منطق چرخه سنتی: جنون خرده‌فروشان → جهش قیمت → سقوط → راه‌اندازی مجدد. منطق چرخه جدید: تخصیص پایدار نهادی → کاهش نوسانات → افزایش مرکز قیمت → روند صعودی ساختاری. این توضیح می‌دهد که چرا قیمت در حال نوسان است، اما ورود وجوه متوقف نمی‌شود.

محیط سیاست‌گذاری بعد سوم است. دولت ترامپ در ۲۰۲۵ قبلاً اقدام کرده است: دستور اجرایی ارز دیجیتال (امضا شده در ۱/۲۳)، ذخیره استراتژیک بیت‌کوین (~۲۰۰ هزار BTC)، چارچوب نظارتی استیبل‌کوین قانون GENIUS و تغییر رئیس SEC (آغاز به کار اتکینز). در انتظار: لایحه ساختار بازار (احتمال تصویب ۷۷٪ تا ۲۰۲۷)، استیبل‌کوین‌هایی که اوراق خزانه کوتاه‌مدت می‌خرند (رشد ۱۰ برابری در سه سال آینده).

تاثیر بالقوه انتخابات میان‌دوره‌ای ۲۰۲۶: ۴۳۵ کرسی مجلس نمایندگان و ۳۳ کرسی سنا در ۲۰۲۶ به انتخابات گذاشته می‌شوند. در ۲۰۲۴، ۲۷۴ نامزد «حامی ارز دیجیتال» انتخاب شدند، اما گروه‌های لابی بانکی قصد دارند بیش از ۱۰۰ میلیون دلار برای مقابله با کمک‌های مالی حامی ارز دیجیتال هزینه کنند. نظرسنجی‌ها نشان می‌دهد که ۶۴٪ از سرمایه‌گذاران ارز دیجیتال معتقدند موضع یک نامزد در مورد ارز دیجیتال «بسیار مهم» است. دوستی سیاستی بی‌سابقه.

اما یک مسئله زمان‌بندی وجود دارد: انتخابات میان‌دوره‌ای نوامبر ۲۰۲۶. الگوی تاریخی: «سیاست‌های سال انتخابات اولویت دارند» → اجرای فشرده سیاست‌ها در نیمه اول سال → انتظار برای نتایج انتخابات در نیمه دوم سال → افزایش نوسانات. بنابراین، منطق سرمایه‌گذاری باید این باشد: نیمه اول ۲۰۲۶ = دوره ماه عسل سیاست + تخصیص نهادی = صعودی؛ نیمه دوم ۲۰۲۶ = عدم قطعیت سیاسی = افزایش نوسانات.

چرا ۲۰۲۵ «بدترین» سال برای عملکرد ارز دیجیتال است، اما من همچنان خوش‌بین هستم؟

حالا به سوال اولیه برمی‌گردیم: چرا ارز دیجیتال در ۲۰۲۵ «بدترین عملکرد» را داشت، اما من همچنان خوش‌بین هستم؟ چون بازار در حال «تحویل» است: از خرده‌فروشی به نهادی، از توکن‌های سفته‌بازی به توکن‌های استراتژیک، از سفته‌بازی کوتاه‌مدت به نگهداری بلندمدت. این فرآیند ناگزیر شامل تعدیل قیمت و نوسان است.

چگونه قیمت‌های هدف نهادی را تفسیر کنیم؟

· VanEck: ۱۸۰,۰۰۰ دلار؛

· Standard Chartered: ۱۷۵,۰۰۰ تا ۲۵۰,۰۰۰ دلار؛

· Tom Lee: ۱۵۰,۰۰۰ دلار؛

· Grayscale: سقف تاریخی در نیمه اول ۲۰۲۶.

این خوش‌بینی کورکورانه نیست، بلکه بر اساس: ورود مداوم ETF، انباشت DCA خزانه‌های شرکتی (۱۳۴ شرکت در سطح جهانی ۱.۶۸۶ میلیون BTC دارند)، پنجره سیاستی بی‌سابقه ایالات متحده و تازه آغاز تخصیص نهادی است.

البته، ریسک‌ها باقی می‌مانند: از نظر کلان با سیاست فدرال رزرو و دلار قوی؛ از نظر نظارتی، لایحه ساختار بازار ممکن است با تاخیر مواجه شود؛ از نظر بازار، دارندگان بلندمدت ممکن است به فروش ادامه دهند؛ از نظر سیاسی، عدم قطعیت در نتایج انتخابات میان‌دوره‌ای. اما طرف دیگر ریسک‌ها، فرصت‌ها هستند. وقتی همه نزولی هستند، اغلب بهترین زمان برای موقعیت‌گیری است.

تز سرمایه‌گذاری نهایی: کوتاه‌مدت (۳ تا ۶ ماه): نوسان بین ۸۷ تا ۹۵ هزار دلار، نهادها به انباشت ادامه می‌دهند؛ میان‌مدت (نیمه اول ۲۰۲۶): محرک سیاست + نهادی، هدف ۱۲۰ تا ۱۵۰ هزار دلار؛ بلندمدت (نیمه دوم ۲۰۲۶): افزایش نوسانات، تماشای نتایج انتخابات و تداوم سیاست.

قضاوت اصلی: این یک سقف چرخه نیست، بلکه آغاز یک چرخه جدید است

چرا به این اطمینان دارم؟ چون تاریخ به ما می‌گوید: ۲۰۱۳ توسط خرده‌فروشان هدایت شد، سقف ۱,۱۰۰ دلار؛ ۲۰۱۷ جنون ICO، سقف ۲۰,۰۰۰ دلار؛ ۲۰۲۱ defi-119">دیفای+NFT، سقف ۶۹,۰۰۰ دلار؛ ۲۰۲۵ شاهد ورود نهادی، در حال حاضر ۸۷,۰۰۰ دلار. در هر چرخه، شرکت‌کنندگان حرفه‌ای‌تر، وجوه بزرگ‌تر و زیرساخت‌ها قوی‌تر هستند.

«بدترین عملکرد» در ۲۰۲۵ اساساً یک دوره گذار از دنیای قدیم (سفته‌بازی خرد) به دنیای جدید (تخصیص نهادی) است. قیمت هزینه گذار است، اما جهت از قبل تعیین شده است. وقتی BlackRock، Fidelity و صندوق‌های ثروت حاکمیتی در سمت چپ در حال انباشت هستند، خرده‌فروشان هنوز در مورد «آیا بیشتر سقوط می‌کند» تردید دارند. این شکاف شناختی است.

خلاصه

در نتیجه: ۲۰۲۵ نشان‌دهنده شتاب فرآیند نهادی‌سازی در بازار ارز دیجیتال است. با وجود بازده سالانه منفی BTC، سرمایه‌گذاران ETF انعطاف‌پذیری قوی «HODL» را نشان داده‌اند. آنچه در ۲۰۲۵ بدترین سال برای ارز دیجیتال به نظر می‌رسید، در واقع: بزرگ‌ترین گردش عرضه، قوی‌ترین تمایل نهادی به تخصیص، شفاف‌ترین حمایت سیاستی و گسترده‌ترین بهبود زیرساخت است. قیمت ۵٪ کاهش یافته، اما ورود ETF ۲۵ میلیارد دلار بوده است. این، به خودی خود، مهم‌ترین سیگنال است.

به عنوان یک فعال و سرمایه‌گذار قدیمی، کار ما پیش‌بینی قیمت‌های کوتاه‌مدت نیست، بلکه شناسایی روندهای ساختاری است. نکات کلیدی برای ۲۰۲۶ شامل: پیشرفت در قانون‌گذاری ساختار بازار، گسترش احتمالی ذخیره استراتژیک بیت‌کوین و تداوم سیاست پس از انتخابات میان‌دوره‌ای است. با نگاه به آینده، بهبود زیرساخت ETF و شفافیت نظارتی، پایه و اساس را برای گام بعدی صعودی فراهم کرده است.

وقتی ساختار بازار تغییر بنیادی می‌کند، منطق ارزش‌گذاری قدیمی منسوخ می‌شود و قدرت قیمت‌گذاری جدید بازسازی می‌شود. منطقی بمانید، صبور باشید.

لینک مقاله اصلی