آیا این زمستان ارز دیجیتال است؟ چشم‌انداز بازار تغییر کرده است

عنوان اصلی: آیا این زمستان ارز دیجیتال است؟ تغییر بازار پس از مقررات

نویسنده اصلی: Ryan Yoon, Tiger Research

ترجمه اصلی: Luffy, Foresight News

با ورود بازار به رکود، تردیدها در مورد بازار ارز دیجیتال افزایش یافته است. سوال کلیدی اکنون این است: آیا ما وارد یک زمستان ارز دیجیتال جدید شده‌ایم؟

زمستان‌های ارز دیجیتال در گذشته چگونه شکل گرفتند؟

اولین زمستان ارز دیجیتال در سال ۲۰۱۴ آغاز شد. در آن زمان، صرافی ارز دیجیتال Mt. Gox حدود ۷۰٪ از معاملات بیت‌کوین جهانی را انجام می‌داد که با هک شدن حدود ۸۵۰,۰۰۰ بیت‌کوین، منجر به فروپاشی فوری اعتماد بازار شد. متعاقباً، صرافی‌های جدید با کنترل‌های داخلی و عملکردهای حسابرسی ظهور کردند و به تدریج اعتماد صنعت را بازگرداندند. اتریوم نیز از طریق ICO ظهور کرد و چشم‌انداز و مدل تأمین مالی جدیدی را برای صنعت گشود.

این تب ICO به کاتالیزوری برای بازار صعودی بعدی تبدیل شد. وقتی هر کسی می‌توانست برای جمع‌آوری سرمایه توکن صادر کند، بازار صعودی ارز دیجیتال ۲۰۱۷ آغاز شد. پروژه‌هایی که تنها با یک وایت‌پیپر میلیاردها دلار جمع‌آوری می‌کردند در همه جا ظاهر شدند، اما اکثریت قریب به اتفاق پروژه‌ها فاقد محتوای واقعی بودند.

در سال ۲۰۱۸، کره، چین و آمریکا سیاست‌های نظارتی شدیدی را معرفی کردند، حباب بازار ترکید و دومین زمستان ارز دیجیتال طبق انتظار فرا رسید و تا سال ۲۰۲۰ ادامه یافت. پس از همه‌گیری COVID-19، نقدینگی بازار افزایش یافت و پروتکل‌های دیفای مانند Uniswap، Compound و Aave محبوبیت پیدا کردند و سرمایه را دوباره به بازار ارز دیجیتال جذب کردند.

سومین زمستان بی‌رحمانه‌ترین در تاریخ بود. در سال ۲۰۲۲، استیبل‌کوین الگوریتمی Terra-Luna سقوط کرد و به دنبال آن مؤسسات بزرگی مانند Celsius، Three Arrows Capital و FTX با بحران‌های متوالی مواجه شدند. این فقط یک کاهش قیمت ساده نبود، بلکه ضربه شدیدی به زیرساخت‌های اساسی صنعت ارز دیجیتال بود. در ژانویه ۲۰۲۴، کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) یک ETF بیت‌کوین را تأیید کرد و با رویداد هاوینگ بیت‌کوین و سیاست‌های دوستدار ارز دیجیتال ترامپ، سرمایه شروع به بازگشت به بازار ارز دیجیتال کرد.

مسیر ثابت زمستان‌های ارز دیجیتال: رویدادهای بزرگ → فروپاشی اعتماد → خروج استعدادها

هر سه زمستان ارز دیجیتال دقیقاً از همان مسیر توسعه پیروی کردند: وقوع یک رویداد بزرگ که منجر به فروپاشی اعتماد صنعت شد و در نهایت به خروج گسترده استعدادها انجامید.

هر زمستان ارز دیجیتال با یک رویداد بزرگ آغاز می‌شود: هک Mt. Gox، تشدید مقررات ICO، سقوط Terra-Luna همراه با ورشکستگی FTX. اگرچه مقیاس و شکل هر رویداد متفاوت است، نتیجه یکسان است: کل بازار ارز دیجیتال دچار آشفتگی می‌شود.

تلاطم بازار به سرعت به فروپاشی جامع اعتماد صنعت گسترش می‌یابد. فعالانی که زمانی در مورد توسعه محصول نسل بعدی بحث می‌کردند، شروع به زیر سوال بردن این موضوع می‌کنند که آیا فناوری بلاک‌چین واقعاً دارای ارزش ذاتی است یا خیر. فضای همکاری بین توسعه‌دهندگان از بین می‌رود و با نزاع داخلی بر سر سرزنش و پاسخگویی جایگزین می‌شود.

فضای تردید همچنان ادامه می‌یابد و در نهایت منجر به خروج استعدادها می‌شود. توسعه‌دهندگانی که زمانی سرزندگی جدیدی به صنعت بلاک‌چین تزریق می‌کردند، اکنون پر از تردید هستند. در سال ۲۰۱۴، آن‌ها به سمت فین‌تک و شرکت‌های بزرگ فناوری هجوم بردند، در سال ۲۰۱۸ به مؤسسات سنتی و حوزه هوش مصنوعی روی آوردند که همگی به سمت مسیرهایی می‌رفتند که به ظاهر مطمئن‌تر بودند.

آیا دوباره زمستان ارز دیجیتال است؟

ویژگی‌های مختلف زمستان‌های ارز دیجیتال گذشته اکنون در بازار ظاهر می‌شوند.

· رویدادهای بزرگ که به طور متوالی در حال وقوع هستند: صدور میم کوین ترامپ: ارزش بازار روزانه به ۲۷ میلیارد دلار رسید، سپس ۹۰٪ سقوط کرد؛ رویداد لیکویید شدن "۱۰·۱۰": آمریکا تعرفه ۱۰۰٪ بر چین اعلام کرد که باعث بزرگترین لیکویید شدن تاریخ Binance شد که شامل ۱۹ میلیارد دلار بود.

· اعتماد صنعت در حال فروپاشی است: بدبینی در صنعت همچنان در حال گسترش است و تمرکز فعالان را از "توسعه محصول نسل بعدی" به "بازی سرزنش و پاسخگویی" تغییر می‌دهد.

· فشار خروج استعدادها ظاهر می‌شود: صنعت هوش مصنوعی به سرعت در حال رشد است و مسیرهای درآمدزایی سریع‌تر و بازده ثروت بالاتری را برای فعالان نسبت به حوزه ارز دیجیتال ارائه می‌دهد.

با این وجود، تعریف وضعیت فعلی به عنوان زمستان ارز دیجیتال هنوز تا حدودی مغرضانه است. زمستان‌های گذشته همگی ناشی از مسائل داخلی صنعت بودند: آسیب‌پذیری‌های امنیتی Mt. Gox، اثبات کلاهبرداری بودن اکثر پروژه‌های ICO، سوءمدیریت داخلی FTX، همه نقض اعتماد بازار ناشی از صنعت بودند.

با این حال، وضعیت فعلی به طور قابل توجهی متفاوت است.

تأیید ETF اسپات بیت‌کوین به کاتالیزوری برای شعله‌ور کردن بازار صعودی تبدیل شد؛ در حالی که سیاست‌های تعرفه‌ای و تعدیل نرخ بهره عوامل اصلی محرک کاهش بازار بودند. عوامل خارجی هم بازار را شناور کرده و هم آن را در هم کوبیده‌اند.

در عین حال، توسعه‌دهندگان صنعت ارز دیجیتال خارج نشده‌اند.

توکنیزه کردن دارایی‌های دنیای واقعی (RWA)، پلتفرم‌های معاملاتی قراردادهای دائمی غیرمتمرکز (perpDEX)، بازارهای پیش‌بینی، InfoFi (مالی اطلاعاتی)، محاسبات حریم خصوصی... روایت‌های جدید همچنان در حال ظهور هستند و روایت‌های جدید دائماً در حال ایجاد شدن هستند. اگرچه این روایت‌های جدید مانند دیفای در گذشته کل بازار را بالا نبرده‌اند، اما هرگز ناپدید نشده‌اند. صنعت فرو نپاشیده است، فقط محیط توسعه خارجی تغییر کرده است.

ما بهار صنعت را با دستان خود نساخته‌ایم، بنابراین زمستان واقعی را هم نخواهیم دید.

روایت اصلی صنعت ارز دیجیتال ۲۰۲۵

پس از اجرای مقررات، تحول ساختار بازار بنیادی

پشت همه این‌ها تحول قابل توجهی در ساختار بازار ارز دیجیتال پس از اجرای مقررات وجود دارد. بازار فعلی به وضوح به سه بخش اصلی تقسیم شده است: منطقه تحت نظارت، منطقه غیر تحت نظارت و زیرساخت‌های مشترک.

شامل حوزه‌هایی مانند توکنیزه کردن دارایی‌های واقعی، پلتفرم‌های معاملاتی تحت نظارت، حضانت سازمانی، بازارهای پیش‌بینی تحت نظارت و دیفای مبتنی بر مقررات. پروژه‌ها در این بخش باید تحت حسابرسی قرار گیرند، اطلاعات را افشا کنند و از نظر قانونی محافظت می‌شوند. اگرچه سرعت توسعه کندتر است، اما سرمایه عظیم و پایدار است.

با این حال، هنگامی که در منطقه تحت نظارت قرار می‌گیرید، فعالان متوجه خواهند شد که تکرار سودهای انفجاری گذشته دشوار است: نوسانات بازار کاهش می‌یابد، محدودیت‌های سود قفل می‌شوند، اما ریسک ضرر نیز به طور قابل توجهی کنترل می‌شود.

در مقابل، ماهیت سوداگرانه منطقه غیر تحت نظارت بیشتر تشدید خواهد شد. این بخش دارای مانع ورود پایین، سرعت معاملاتی سریع است، جایی که سناریوهای افزایش ده برابری در یک روز و به دنبال آن سقوط ۹۰ درصدی در روز بعد به یک هنجار تبدیل خواهد شد.

اما این بخش بدون ارزش نیست: نوآوری‌های صنعت که در منطقه غیر تحت نظارت متولد شده‌اند، پس از تأیید بازار، می‌توانند به منطقه تحت نظارت مهاجرت کنند. دیفای در گذشته اینگونه بود و بازارهای پیش‌بینی امروز نیز در این مسیر هستند. منطقه غیر تحت نظارت در واقع "زمین آزمایش نوآوری" صنعت ارز دیجیتال است. با این حال، مرزهای تجاری بین منطقه غیر تحت نظارت و منطقه تحت نظارت به طور فزاینده‌ای روشن خواهد شد.

زیرساخت‌های مشترک عمدتاً شامل استیبل‌کوین‌ها و اوراکل‌ها هستند که به عنوان زیرساخت بنیادی مشترک برای هر دو منطقه تحت نظارت و غیر تحت نظارت عمل می‌کنند. همان USDC می‌تواند برای پرداخت‌های توکنیزه کردن دارایی‌های واقعی سازمانی و برای معاملات سوداگرانه در پلتفرم‌هایی مانند Pump.fun استفاده شود؛ اوراکل‌ها می‌توانند تأیید داده‌ها برای صحت توکنیزه کردن بدهی ملی را فراهم کنند و همچنین از داده‌ها برای فرآیند تسویه پلتفرم‌های معاملاتی غیرمتمرکز ناشناس پشتیبانی کنند.

به عبارت دیگر، با تمایز ساختار بازار، منطق جریان سرمایه بازار ارز دیجیتال نیز تغییر کامل کرده است.

در گذشته، پس از افزایش قیمت بیت‌کوین، این امر باعث افزایش کلی آلت‌کوین‌ها از طریق اثر ثروت می‌شد؛ اما امروزه، این منطق دیگر صادق نیست. سرمایه سازمانی که از طریق ETFها به بازار ارز دیجیتال سرازیر می‌شود، به طور بلندمدت در حوزه بیت‌کوین مستقر است و به منطقه غیر تحت نظارت سرازیر نمی‌شود. سرمایه منطقه تحت نظارت نیز وارد منطقه غیر تحت نظارت نخواهد شد. نقدینگی تنها در مناطقی باقی می‌ماند که ارزش آن‌ها تأیید شده است، و حتی بیت‌کوین، در مقایسه با دارایی‌های ریسکی سنتی، هنوز ارزش خود را به عنوان یک دارایی امن ثابت نکرده است.

شرایط برای بازار صعودی بعدی چیست؟

امروزه، چارچوب نظارتی صنعت ارز دیجیتال به تدریج روشن شده است و توسعه‌دهندگان همچنان در جایگاه خود باقی مانده‌اند. برای آغاز بازار صعودی بعدی، دو شرط اصلی باید برآورده شود.

اول، یک مورد استفاده قاتل کاملاً جدید باید از منطقه غیر تحت نظارت ظهور کند. درست مانند موج دیفای در سال ۲۰۲۰، ایجاد ارزشی که قبلاً دیده نشده بود. عامل‌های هوش مصنوعی، مالی اطلاعاتی و شبکه‌های اجتماعی روی زنجیره همگی میدان‌های نبرد بالقوه هستند، اما مقیاس فعلی هنوز برای هدایت کل بازار کافی نیست. بازار نیاز به بازسازی یک چرخه مثبت از "نوآوری آزمایشی منطقه غیر تحت نظارت → مهاجرت به منطقه تحت نظارت پس از تأیید" دارد. دیفای در آن زمان این کار را انجام داد و بازارهای پیش‌بینی امروز نیز از این منطق پیروی می‌کنند.

دوم، یک محیط کلان اقتصادی مطلوب باید محقق شود. حتی با یک چارچوب نظارتی اصلاح‌شده، نوآوری مداوم توسعه‌دهندگان و توسعه زیرساخت‌های در حال انجام، بدون حمایت یک محیط کلان، پتانسیل صعودی صنعت محدود خواهد بود. انفجار دیفای در سال ۲۰۲۰ ناشی از آزادسازی نقدینگی بازار پس از همه‌گیری بود؛ رالی بازار پس از تأیید ETF بیت‌کوین در سال ۲۰۲۴ نیز با انتظارات کاهش نرخ بهره بازار مطابقت نزدیکی داشت. صرف نظر از اینکه صنعت ارز دیجیتال چگونه تکامل می‌یابد، نمی‌تواند بر تعدیل نرخ بهره و روندهای نقدینگی بازار تأثیر بگذارد. تنها با گرم شدن محیط کلان اقتصادی، تمام انباشت و ساخت‌وساز صنعت می‌تواند واقعاً به رسمیت شناخته شدن بازار را به دست آورد.

"فصل صعودی ارز دیجیتال" که در آن همه کوین‌ها با هم بالا و پایین می‌روند در گذشته بعید است دوباره رخ دهد. تمایز ساختاری بازار سرعت توسعه صنعت را تعیین کرده است. منطقه تحت نظارت به طور پیوسته رشد خواهد کرد، در حالی که منطقه غیر تحت نظارت به روند نوسانات شدید خود ادامه خواهد داد.

بازار صعودی بعدی در نهایت فرا خواهد رسید، اما این سود بادآورده متعلق به همه نخواهد بود.

لینک مقاله اصلی