رویکرد به ارزیابی ارزهای دیجیتال تغییر کرده است. کدام یک رشد خواهند کرد و چرا

بازار ارزهای دیجیتال وارد مرحله جدیدی شده است که در آن ارزش بسیاری از دارایی‌های دیجیتال بیشتر تحت تأثیر درآمدهای واقعی پروژه‌ها قرار خواهد گرفت تا انتظارات، به گفته مت هوگان، مدیر سرمایه‌گذاری شرکت Bitwise در یادداشتی برای سرمایه‌گذاران. به نظر او، بازار هنوز تغییرات را به درستی ارزیابی نکرده است و به همین دلیل برخی توکن‌ها زیر ارزش واقعی خود معامله می‌شوند.

هوگان می‌نویسد که یکی از اصلی‌ترین انتقادات به ارزهای دیجیتال، مدت‌ها عدم وجود ارتباط واضح بین موفقیت پروژه‌های بلاک‌چین و ارزش توکن‌های آن‌ها بوده است. بسیاری از پروژه‌ها میلیون‌ها کاربر را جذب کرده و درآمدهای میلیاردی کسب کرده‌اند، اما دارندگان توکن‌ها در توزیع این درآمدها مشارکت نداشتند.

اکنون، بیت‌کوین بیشتر به عنوان یک دارایی پولی باقی خواهد ماند و ارزش سایر دارایی‌های دیجیتال بیشتر تحت تأثیر نتایج مالی پروژه‌های پشت آن‌ها قرار خواهد گرفت، تقریباً به همان شیوه‌ای که ارزش سهام شرکت‌های سنتی تعیین می‌شود.

پروژه‌ها به طور فعال‌تر بخش قابل توجهی از درآمدها را به نفع دارندگان توکن‌ها اختصاص می‌دهند. به عنوان مثال، Hyperliquid در سال گذشته بیش از 800 میلیون دلار درآمد کسب کرد و حدود 99 درصد از این مبلغ را برای خرید و کاهش عرضه (سوزاندن) توکن‌های HYPE به کار برد، مشابه برنامه‌های خرید مجدد سهام. به گفته هوگان، مدل مشابهی به تدریج توسط Uniswap، Aave، Solana و سایر پروژه‌ها پیاده‌سازی می‌شود.

به گفته هوگان، مدت‌ها این موضوع با موضع کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) مواجه بود. این نهاد توزیع درآمد به نفع دارندگان توکن‌ها را به نشانه‌های عرضه غیرقانونی اوراق بهادار معادل می‌دانست. بنابراین، اکثر پروژه‌ها، از جمله Uniswap و Aave، توکن‌های به اصطلاح حاکمیتی را منتشر کردند که به طور رسمی حق رأی به دارندگان می‌داد، اما حق درآمد را نه.

وضعیت پس از پیروزی کلیدی شرکت Ripple در دادگاه علیه SEC در سال 2023 تغییر کرد، زمانی که دادگاه کاربرد قوانین اوراق بهادار را به توکن‌های کریپتو محدود کرد. سپس، پس از اینکه پل آتکینز رهبری SEC را بر عهده گرفت، این نهاد موضعی مثبت‌تر نسبت به کسب‌وکارهای کریپتو اتخاذ کرد. این موضوع دوباره به پروژه‌ها این امکان را داد که بخشی از درآمدها را بین دارندگان توکن‌ها توزیع کنند.

پدیده Hyperliquid

در پایان سال 2024، پلتفرم تجاری Hyperliquid به طور کامل راه‌اندازی شد و توکن خود به نام HYPE را منتشر کرد. از آن زمان، قیمت آن تقریباً 800 درصد افزایش یافته و این توکن به جمع 10 دارایی دیجیتال بزرگ وارد شده است، حتی بدون لیست شدن در بزرگ‌ترین صرافی‌ها، در حالی که بیت‌کوین در همین مدت تقریباً یک سوم کاهش یافته است.

یکی از دلایل اصلی که هوگان به آن اشاره می‌کند، مدل توزیع درآمد است. حدود 99 درصد درآمد از کمیسیون‌های تجاری Hyperliquid به خرید و سوزاندن توکن‌های HYPE اختصاص می‌یابد. از زمان راه‌اندازی تا تابستان 2026، حدود 1.3 میلیارد دلار برای این کار هزینه شده است که عرضه توکن را کاهش داده و قیمت آن را حمایت کرده است.

به نظر هوگان، این مدل Hyperliquid را به یکی از بحث‌برانگیزترین پروژه‌ها در بازار ارزهای دیجیتال تبدیل کرده است. پس از آن، پروژه‌های مشابه نیز شروع به پیاده‌سازی مکانیزم‌های مشابه کردند.

Uniswap (UNI)

در دسامبر 2025، جامعه Uniswap تقریباً به طور یکپارچه پیشنهاد UNIfication را تأیید کرد. پس از آن، پروتکل 100 میلیون توکن UNI، یا 10 درصد از حداکثر عرضه آن‌ها، به ارزش حدود 590 میلیون دلار سوزاند و همچنین برای اولین بار توزیع درآمدهای کمیسیونی را شامل شد. از آن زمان، 7 میلیون UNI دیگر نیز سوزانده شده است. درآمد سالانه پروتکل در آگوست 2026 حدود 100 میلیون دلار است و به طور کامل به خرید و سوزاندن توکن‌ها اختصاص می‌یابد.

Aave (AAVE)

از آوریل 2025، Aave شروع به انجام خریدهای هفتگی توکن‌های AAVE از طریق درآمد پروتکل کرد. در حال حاضر، حدود 30 میلیون دلار در سال برای این اهداف اختصاص می‌یابد، یا تقریباً 20 درصد از درآمد سالانه. در ژوئن 2026، Aave برنامه Aavenomics 3.0 را راه‌اندازی کرد که به طور خودکار از درآمد پروتکل و استیبل‌کوین GHO برای خرید توکن‌ها استفاده می‌کند. تا آگوست 2026، بیش از 1.2 درصد از کل عرضه AAVE خریداری شده است.

Pump.fun (PUMP)

سرویس راه‌اندازی میم‌کوین‌ها Pump.fun مدل تهاجمی‌تری را انتخاب کرده است. تنها چند روز پس از راه‌اندازی توکن PUMP در ژوئیه 2025، این پروژه شروع به خرید آن کرد و تا آوریل 2026، توکن‌هایی به ارزش 370 میلیون دلار سوزانده است که معادل 36 درصد از گردش آن‌ها است. علاوه بر این، 50 درصد از سود خالص سال آینده به یک قرارداد هوشمند غیرقابل برگشت برای خرید و سوزاندن توکن‌ها اختصاص یافته است. درآمد سالانه این پلتفرم حدود 328 میلیون دلار تخمین زده می‌شود.

Lighter (LIT)

Lighter، یک پلتفرم تجاری بلاک‌چین دیگر و رقیب اصلی Hyperliquid، از زمان راه‌اندازی در اوایل 2026، بخشی از درآمد کمیسیون‌ها را به خرید توکن LIT و سپس سوزاندن آن اختصاص می‌دهد. از اوایل تا میانه 2026، این پروژه حدود 6 درصد از توکن‌های در گردش را خریداری کرده است. درآمد سالانه این پلتفرم حدود 67 میلیون دلار است.

به گفته هوگان، این روند به بلاک‌چین‌های لایه اول (Layer 1, L1) نیز گسترش می‌یابد. به عنوان مثال، توسعه‌دهندگان Solana پیشنهادی را ارائه کردند که کاهش تورم توکن SOL و افزایش حجم کمیسیون‌های سوزانده شده را تقریباً 14 برابر پیش‌بینی می‌کند.

گام مشابهی پیش‌تر بلاک‌چین Aptos برداشته و کمیسیون‌های تراکنش را ده برابر افزایش داده است. با این حال، فعالیت کاربران کاهش نیافته و تقریباً سه برابر شده است. در نتیجه، حجم سوزاندن سالانه توکن‌های APT از حدود 90 هزار به 1.9 میلیون افزایش یافته است.

توکن‌های دست‌کم‌گرفته شده

هوگان مرحله کنونی توسعه بازار ارزهای دیجیتال را با شرکت‌های اینترنتی اوایل 2000 مقایسه می‌کند. در آن زمان، سرمایه‌گذاران در مورد اینکه آیا پلتفرم‌ها می‌توانند بدون از دست دادن مخاطبان خود شروع به کسب درآمد کنند، تردید داشتند. با این حال، پس از راه‌اندازی تبلیغات، درآمد آن‌ها افزایش یافت و کاربران به هیچ‌وجه نرفتند. به نظر نویسنده، فرآیند مشابهی اکنون در صنعت ارزهای دیجیتال در حال وقوع است.

به گفته او، در 1-2 سال آینده، پروژه‌های DeFi و بلاک‌چین‌های لایه اول بخش بیشتری از درآمدهای خود را به حمایت از قیمت توکن‌های خود اختصاص خواهند داد. در عین حال، بازار، به اعتقاد هوگان، هنوز این پروژه‌ها را به درستی ارزیابی نکرده است.