پس از ناپدید شدن بازار وام‌دهی، چه چیزی برای این بلاک‌چین‌ها باقی مانده است؟

Aave شش زنجیره را ترک کرد و فروپاشی زیرساخت‌های اعتباری باعث ایجاد اثرات زنجیره‌ای شد.

نویسنده: وایدیک ماندلوی

ترجمه: چوپر، اخبار پیشرفته

هفته گذشته، Aave اعلام کرد که بازار وام‌دهی خود را در شش بلاک‌چین تعطیل خواهد کرد. درآمد هر یک از این زنجیره‌ها در یک فصل کمتر از 5000 دلار بوده است. با توجه به اینکه Aave به طور معمول 13 سنت از هر 1 دلار بهره را به عنوان سهم خود دریافت می‌کند، درآمدی که این پلتفرم از Mentis و Aptos کسب کرده، به اندازه یک وعده شام هم نمی‌رسد. در مقایسه، Aave در سال گذشته در اتریوم 142 میلیون دلار درآمد کسب کرده است؛ در عین حال، این پلتفرم به زنجیره‌های جدیدی مانند Linea گسترش یافته و حجم سپرده‌گذاری نسخه V4 آن از 300 میلیون دلار فراتر رفته است.

این مقاله به بررسی عمیق این موضوع می‌پردازد که پس از ترک Aave، این بلاک‌چین‌ها با چه چالش‌هایی مواجه خواهند شد و آیا پروژه‌ای جایگزین Aave خواهد شد یا خیر. اگر هیچ‌کس به این زنجیره‌ها نپیوندد، ممکن است این بلاک‌چین‌ها به طور دائمی قابلیت‌های اعتباری خود را از دست بدهند.

واکنش زنجیره‌ای فروپاشی

وقتی یک پروتکل وام‌دهی بزرگ از یک بلاک‌چین خارج می‌شود، چه اتفاقی می‌افتد؟ بیایید به موارد گذشته نگاهی بیندازیم.

اولین مورد، پروتکل Harmony است. در ژوئن 2022، پل بین زنجیره‌ای اصلی آن، Horizon، مورد حمله قرار گرفت و حدود 100 میلیون دلار خسارت دید. به عنوان بزرگترین پروتکل وام‌دهی در این زنجیره، Aave تمام دارایی‌های ذخیره زنجیره را مسدود کرد. در اواخر همان سال، جامعه یک پیشنهاد نجات ارائه داد، اما 99٪ از دارندگان توکن‌های Aave به آن رأی منفی دادند. اکنون این بلاک‌چین از بین رفته است و دلیل آن از دست دادن کامل نقدینگی وام‌دهی است.

شاید شما تعجب کنید: چرا نمی‌توان Aave را به سادگی فورک کرد و دوباره در Harmony مستقر شد؟ به هر حال، کد آن متن‌باز است و استقرار یک پروتکل وام‌دهی کمتر از یک روز زمان می‌برد. این درست است، اما نکته‌ای که ممکن است نادیده گرفته شود این است که بازار وام‌دهی به نگهداری مستمر و پشتیبانی مالی از اوراکل‌ها نیاز دارد تا قیمت دارایی‌های وثیقه را تعیین کند؛ همچنین به نقدینگی کافی در DEX نیاز دارد تا در زمان تصفیه، وثیقه به طور خودکار فروخته شود و باعث کاهش قیمت بیش از 40٪ نشود.

همچنین باید تأمین‌کنندگان استیبل‌کوین این بلاک‌چین را تأیید کنند و از بازخرید بومی زنجیره‌ای پشتیبانی کنند. به عبارت دیگر، تأمین‌کنندگان مانند Circle و Tether باید بتوانند توکن‌ها را به طور بومی در این زنجیره صادر کنند تا کاربران بتوانند بدون نیاز به انتقال بین زنجیره‌ای، USDC را به پول نقد تبدیل کنند. پس از از کار افتادن پل بین زنجیره‌ای Harmony، تمام استیبل‌کوین‌های موجود در زنجیره از ارزش خود خارج شدند، اوراکل‌ها دیگر قادر به ارائه قیمت نبودند و مکانیزم تصفیه به طور کامل غیرقابل اجرا شد. تمام اجزای پشتیبان بازار وام‌دهی به طور جمعی از کار افتادند. پس از آن، هیچ‌کس انگیزه تجاری برای بازسازی این سیستم نداشت. در بلاک‌چینی که دیگر نیازی به وام‌دهی ندارد، چه کسی حاضر است برای نگهداری اوراکل‌ها هزینه کند؟

مورد دیگری که باید به آن توجه کرد، Fantom است که در سال 2023 نیز مورد حمله هکرها در پل بین زنجیره‌ای قرار گرفت. قبل از این حمله، 78٪ از ارزش بازار این زنجیره به این پل وابسته بود. پس از وقوع حمله، قیمت USDC پل بین زنجیره‌ای در Fantom به حدود 0.22 دلار سقوط کرد و ارزش بسیاری از وثیقه‌ها کاهش یافت و به ورشکستگی رسید.

نکته‌ای که باید به آن فکر کرد این است که: Fantom زمانی سومین بلاک‌چین بزرگ DeFi در صنعت ارزهای دیجیتال بود و کاربران واقعی و نیاز به وام‌دهی داشت. حتی با وجود این زیرساخت‌ها، نتوانست بازار وام‌دهی را بازسازی کند. برای یک بلاک‌چین که در حال از دست دادن کاربران است، هزینه بازسازی اوراکل و زیرساخت‌های پایه استیبل‌کوین همیشه بیشتر از درآمدی است که می‌تواند به دست آورد، و گروه اصلی کاربران قبلاً رفته‌اند.

پس از آن، Fantom سعی کرد با تغییر نام به Sonic دوباره شروع کند و به طور صرف به سرمایه متکی باشد تا اوضاع را تغییر دهد. این پروژه 190 میلیون دلار توکن ایردراپ کرد و در روز اول راه‌اندازی، Aave، Silo و Euler همه به طور کامل مستقر شدند و Wintermute پشتیبانی بازار را ارائه داد. اما نتیجه برعکس شد و پروژه مورد حمله «جادوگر» قرار گرفت. سپرده‌گذاران و وام‌گیرندگان عمدتاً همان گروه از کاربران بودند: دارایی‌ها را برای کسب امتیاز ایردراپ واریز می‌کردند و سپس با همان دارایی وام می‌گرفتند تا امتیاز را حداکثر کنند. TVL دارای آب‌رفتگی بود و یک دارایی به طور مکرر از طریق اهرم در آمارها محاسبه می‌شد.

نیاز به وام‌دهی به طور کامل ناشی از مشوق‌های ایردراپ بود و نه نیاز واقعی به فعالیت‌های اقتصادی زنجیره‌ای برای تأمین مالی عملیاتی و اهرم. به عنوان مثال، کاربران اتریوم ممکن است وام بگیرند تا stETH را به صورت دوره‌ای وثیقه‌گذاری کنند یا برای استراتژی‌های معاملاتی تأمین مالی کسب کنند، بدون توجه به اینکه آیا پروتکل جوایزی ارائه می‌دهد یا خیر، نیاز واقعی وجود دارد. اما در Sonic، به محض اینکه مشوق‌ها حذف شوند، هیچ نیاز واقعی به وام‌دهی وجود ندارد. این نیز به طور مستقیم منجر به کاهش 98٪ TVL زنجیره‌ای پس از پایان همکاری Wintermute شد و قیمت توکن به کمتر از 1 سنت سقوط کرد و هر دو بنیان‌گذار از هیئت‌مدیره استعفا دادند. یارانه‌ها و همکاری‌های بازار می‌توانند ظاهری کاذب از بازار وام‌دهی ایجاد کنند، اما نمی‌توانند آن را برای مدت طولانی حفظ کنند.

منبع داده: DeFiLlama

اکنون به بلاک‌چین‌های Soneium، Aptos، Zksync، Scroll که Aave به زودی از آن‌ها خارج می‌شود، نگاه کنیم. وضعیت آن‌ها از Harmony و Fantom نیز بدتر است. سپرده‌های زنجیره‌ای 95٪ کاهش یافته و درآمد وام‌دهی در یک فصل کمتر از 5000 دلار است.

Harmony و Fantom حداقل قبل از حمله هکرها، دارای نیاز واقعی به وام‌دهی بومی بودند. اما این شش بلاک‌چین هرگز نتوانسته‌اند نیازهای تجاری بومی را شکل دهند. این بلاک‌چین‌ها به طور متوسط هر کدام 250 میلیون دلار تأمین مالی کرده‌اند و پروتکل‌های وام‌دهی با بالاترین کارایی هزینه در DeFi را مستقر کرده‌اند، اما هنوز نتوانسته‌اند نیاز واقعی را ایجاد کنند.

منبع داده: صفحه مدیریت Aave

خروج Aave همچنین باعث ایجاد اثرات زنجیره‌ای خواهد شد. بسیاری از افراد متوجه نیستند که Aave ستون فقرات زیرساخت‌های مالی این بلاک‌چین‌ها است. تقریباً تمام اوراکل‌های Chainlink که قیمت‌ها را ارائه می‌دهند، توسط Aave تأمین می‌شوند، زیرا Aave بزرگترین کاربر آن‌ها است. پس از خروج Aave، تمام ارائه‌دهندگان اوراکل دوباره ارزیابی خواهند کرد که آیا هنوز هم باید برای بلاک‌چینی که بازار وام‌دهی فعالی ندارد، قیمت‌ها را تأمین کنند یا خیر. بازارسازان نیز به همین دلیل، سرمایه‌گذاری در DEX این بلاک‌چین‌ها را متوقف خواهند کرد. حتی تأمین‌کنندگان استیبل‌کوین نیز برای بلاک‌چینی که درآمد ماهانه‌اش کمتر از هزار دلار است، پشتیبانی از صدور بومی نخواهند کرد. خروج یک ارائه‌دهنده، خروج ارائه‌دهنده بعدی را تسریع می‌کند و تمام قابلیت‌های تجاری ارائه‌دهندگان بر اساس عملکرد عادی سایر خدمات وابسته است.

منابع به سرعت به سمت بلاک‌چین‌هایی که در وضعیت خوبی کار می‌کنند، نقدینگی کافی دارند و بازار وام‌دهی آن‌ها به طور عادی کار می‌کند، متمرکز می‌شود. هر بار که زیرساخت‌های یک بلاک‌چین کوچک خارج می‌شود، اثر تجمعی بر روی بلاک‌چین‌های بزرگتر تقویت می‌شود و این باعث می‌شود که حفظ منطق تجاری زیرساخت‌های وام‌دهی خود در بلاک‌چین‌های کوچک‌تر دشوارتر شود.

این تمرکز به خودی خود تقویت می‌شود، زیرا وام‌دهی زیرساخت تمام سیستم مالی یک بلاک‌چین است. بدون وام‌دهی، اکثر استراتژی‌های درآمدی نمی‌توانند کار کنند و بیشتر استراتژی‌ها نیاز به وثیقه‌گذاری یک نوع دارایی برای وام‌گیری نوع دیگری دارند؛ همچنین صحبت از بازارسازی نقدینگی کارآمد غیرممکن است، زیرا موقعیت‌های نقدینگی متمرکز معمولاً به وام‌گیری سرمایه وابسته‌اند. به محض ناپدید شدن وام‌دهی، تمام برنامه‌های مالی که بر اساس آن ساخته شده‌اند، پایه و اساس خود را از دست می‌دهند. در نتیجه، توسعه‌دهندگان به تدریج ترک می‌کنند و فعالیت‌های زنجیره‌ای بیشتر کاهش می‌یابد و هیچ‌یک از ارائه‌دهندگان زیرساخت تمایلی به ماندن نخواهند داشت.

به همین دلیل، Aave برای استقرار در زنجیره‌های جدید، شرایطی تعیین کرده است: درآمد سالانه باید حداقل 2 میلیون دلار باشد. این مبلغ تقریباً هزینه نگهداری قیمت اوراکل‌ها، نظارت بر ریسک و کل زیرساخت‌های وام‌دهی یک بلاک‌چین است. این موضوع همچنین به وضوح نشان می‌دهد که مدل تأمین مالی میلیاردی بلاک‌چین‌ها در گذشته، که به سرعت با یارانه نقدینگی راه‌اندازی می‌شد، دیگر کار نمی‌کند و دیگر پایدار نیست.

مشکلی که مختص صنعت ارزهای دیجیتال نیست

از دست دادن زیرساخت‌های اعتباری در بلاک‌چین‌ها پدیده‌ای نیست که مختص حوزه ارزهای دیجیتال باشد. هر صنعتی که هزینه‌های ثابت بالایی دارد اما حجم بازار کوچکی دارد، با مشکلات مشابهی مواجه خواهد شد.

پس از سال 2008، بانک‌های بزرگ جهانی شروع به قطع همکاری با برخی از بانک‌های کوچک کشورها کردند. منطق این کار بسیار شبیه به Aave است: نظارت بر ضد پولشویی و گزارش‌های نظارتی، هر همکاری که ایجاد می‌شود هزینه‌های ثابت را به همراه دارد و درآمد ناشی از برخی از کسب‌وکارهای کوچک بین‌المللی نمی‌تواند هزینه‌ها را پوشش دهد. بین سال‌های 2011 تا 2022، تعداد همکاری‌های مؤثر بانک‌های نماینده در سطح جهانی 30٪ کاهش یافته است. کانال‌های تسویه دلار در کشورهای اقیانوس آرام بیش از 60٪ کاهش یافته و در برخی کشورها تنها یک بانک نماینده باقی مانده است. وضعیت به حدی جدی است که بانک جهانی مجبور شد 69 میلیون دلار یارانه بدهد تا 8 کشور اقیانوس آرام تنها ارائه‌دهنده خدمات تسویه باقی‌مانده را به کار خود ادامه دهد.

اما بین صنعت ارزهای دیجیتال و موارد سنتی، تفاوت کلیدی وجود دارد. در سیستم سنتی بانک‌های نماینده، بانک جهانی به عنوان پشتوانه عمل می‌کند و بانک‌های مرکزی و نهادهای توسعه‌ای یارانه‌هایی برای حفظ کسب‌وکار ارائه می‌دهند. اما در صنعت ارزهای دیجیتال تقریباً هیچ مکانیزم پشتیبانی وجود ندارد و این دقیقاً واقعیتی است که این بلاک‌چین‌ها با آن مواجه هستند. یک بانک متوسط تنها برای هزینه‌های انطباق خود سالانه 15 تا 40 میلیون دلار هزینه می‌کند، در حالی که بانک جهانی 68 میلیون دلار هزینه کرده است تا تنها آخرین کانال تسویه دلار را برای 8 کشور حفظ کند. در حالی که کل هزینه‌های قراردادهای نظارت بر ریسک Aave برای تمام بلاک‌چین‌ها تنها 5 تا 8 میلیون دلار است، این شش بلاک‌چین حتی نمی‌توانند هزینه‌های خود را نیز تأمین کنند.

البته، این به این معنا نیست که وام‌دهی DeFi به طور کلی در حال کاهش است، بلکه برعکس: این صنعت به سرعت در حال رشد است و در عین حال به شدت متمرکز است. TVL Morpho در یک سال از 105 میلیون دلار به بیش از 8 میلیارد دلار افزایش یافته است؛ Euler در عرض چند ماه از 6 میلیون دلار به 300 میلیون دلار گسترش یافته است. سپرده‌های Aave در نسخه V4 در عرض چند ماه از 300 میلیون دلار فراتر رفته و بانک Société Générale نیز به اولین بانکی تبدیل شده است که به پروتکل وام‌دهی DeFi متصل شده است. بازار وام‌دهی پر رونق است، اما منابع در اتریوم و دو یا سه شبکه لایه دومی مانند Base و Arbitrum متمرکز شده‌اند و نه در ده‌ها بلاک‌چین پراکنده.

ایده پشت تولد تعداد زیادی بلاک‌چین در گذشته این بود که هزینه‌های استقرار زیرساخت بسیار پایین است و هر بلاک‌چین می‌تواند سیستم مالی خود را بسازد. این ایده تنها تا حدی درست است؛ هزینه راه‌اندازی یک بلاک‌چین واقعاً پایین است، اما اجرای یک زیرساخت وام‌دهی در آن بسیار پرهزینه است. در حال حاضر، اتریوم و سه بلاک‌چین برتر 90٪ TVL را در اختیار دارند. سایر بلاک‌چین‌ها تنها می‌توانند برای سهم ناچیزی رقابت کنند و این درآمد حتی نمی‌تواند هزینه‌های یک گروه Chainlink برای ارائه قیمت‌ها را پوشش دهد. ممکن است در آینده این بلاک‌چین‌ها نسخه‌ای از Aave با نقص‌های اوراکل ایجاد کنند، یا ممکن است هیچ چیزی باقی نماند.

این محتوا صرفاً برای اطلاع‌رسانی عمومی ارائه شده است و به‌منزله مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی تلقی نمی‌شود. هرگونه رویداد، جایزه، کمپین آنلاین یا اطلاعات مرتبط که در اینجا ذکر شده است، نباید به‌عنوان توصیه، ترغیب یا دعوت به خرید، فروش، معامله یا هرگونه دادوستد دیگر دارایی‌های رمزارزی تلقی شود. دارایی‌های رمزارزی از نوسان بالایی برخوردار هستند و ممکن است منجر به زیان شوند. دسترسی به خدمات، محصولات و رویدادهای مرتبط با WEEX ممکن است بسته به منطقه جغرافیایی متفاوت باشد. اطمینان از اینکه استفاده شما از این خدمات با قوانین و مقررات محلی مطابقت دارد، بر عهده خود شماست.