وقتی میم کوین‌ها اعتماد خود را از دست می‌دهند، کجا می‌توان سود پیدا کرد؟

عنوان اصلی: چرا «بنیادها» هنوز استراتژی معاملاتی سال ۲۰۲۶ نیستند.

نویسنده اصلی: @airtightfish، محقق ارز دیجیتال

ترجمه اصلی: AididiaoJP, Foresight News

بخش ۱: وضعیت فعلی بازار چیست؟

چه چیزی شما را در مورد ارز دیجیتال هیجان‌زده می‌کند؟

در چه حوزه‌هایی سرمایه‌گذاری می‌کنید؟

هنگام شرکت در کنفرانس‌ها، همیشه این سوالات را از سرمایه‌گذاران خطرپذیر و همتایان صندوق‌های پوشش ریسک می‌پرسم. آن‌ها معمولاً کلان‌ترین بینش‌ها را نسبت به روندهای صنعت دارند. با این حال، پاسخ‌هایی که در کنفرانس Breakpoint دسامبر گذشته دریافت کردم، چندان هیجان‌انگیز نبودند.

بیشتر پاسخ‌ها بر مسیر اجماع بازار متمرکز بود:

مانند «استیبل‌کوین»، «معاملات آتی»، «بازارهای پیش‌بینی»، «دارایی‌های دنیای واقعی (RWA)»، «بانک‌های دیجیتال».

برخی پاسخ‌ها نگرانی‌های عمیق‌تری را نیز آشکار کردند:

مانند «هیچ چیز هیجان‌انگیزی وجود ندارد»، «کسب‌وکارهای غیر ارز دیجیتال که از زیرساخت بلاک‌چین استفاده می‌کنند»، «وقفه موقت و تماشا کردن».

به طور کلی، به نظر می‌رسد که شرط‌بندی‌های اکثر مردم بیشتر به سمت «بلوغ» صنعت است تا «نوآوری». پشت این گفتگوها، حس فراگیر پوچ‌گرایی وجود دارد.

اگرچه این حس به ندرت به صراحت ذکر می‌شود، اما اکثر مردم می‌توانند آن را احساس کنند. این حس از کلاهبرداری‌های بی‌پایان، پروژه‌هایی با گردش پایین و ارزش‌گذاری بالا که عمومی می‌شوند، هیاهوی لیست شدن در صرافی ارز دیجیتال و بازی‌های بازاریابی اینفلوئنسرها ناشی می‌شود. این حس وضعیت فعلی صنعت را منعکس می‌کند اما نمی‌تواند آینده را پیش‌بینی کند؛ در واقع، آینده احتمالاً ادامه امروز نخواهد بود.

شرط‌بندی روی یک مسیر بالغ یا حوزه‌هایی با تناسب محصول-بازار (PMF) مشخص، اساساً نشان‌دهنده یک «فرار به سمت امنیت» ناخودآگاه است و ریشه این امر دقیقاً همین پوچ‌گرایی است. شرکت‌کنندگان می‌خواهند از بدترین بخش‌های صنعت اجتناب کنند و در محیطی که توکن‌ها به طور کلی عملکرد ضعیفی دارند، نمی‌خواهند برای نوآوری ریسک کنند.

من معتقدم تا سال ۲۰۲۶، هیچ‌کدام از این جهت‌ها گزینه‌های معاملاتی با نقدینگی خوب نخواهند بود:

مشکل اینجاست که کارایی بازار هنوز پایین است و این ناکارآمدی همچنان از قیمت‌های بسیاری از آلت‌کوین‌ها حمایت می‌کند. بلوغ صنعت به معنای بازگشت قیمت‌ها به ارزش بنیادی است — در واقع، این امر منجر به کاهش کوتاه‌مدت تا میان‌مدت اکثر توکن‌ها می‌شود. مگر اینکه در حال فروش استقراضی باشید، یافتن فرصت‌های سرمایه‌گذاری مبتنی بر بنیاد دشوار است.

انجام معاملات در جهت روند در حوزه‌ای که تناسب محصول/بازار (PMF) در آن تثبیت شده است ممکن است منطقی به نظر برسد، اما به دلیل مشکل مداوم «انتخاب نامطلوب» در یک بازار دارای نقدینگی، اجرای آن دشوار است. بیشتر اوقات، اگر توکنی را در یک بخش مبتنی بر اجماع بخرید، یا در حال خرید یک میم کوین با هیاهوی کم‌کیفیت هستید یا با ارزش‌گذاری غیرمنطقی بالا وارد می‌شوید.

برای مثال: آیا به بازار پیش‌بینی برای سال ۲۰۲۵ اعتقاد دارید؟ پس واقعاً کدام توکن را خریدید؟

بخش ۲: ارزش ارز دیجیتال کجاست؟

بلوغ صنعت به معنای حرکت به سمت قیمت‌گذاری بنیادی است. با این حال، این امر یک مشکل اصلی را آشکار می‌کند: مقیاس بنیادی برای حمایت کافی از ارزش‌گذاری فعلی بسیار کوچک است و برای پیشبرد بازار نیز کافی نیست.

پس چه چیزی واقعاً قیمت توکن‌ها را هدایت می‌کند؟ نمودار زیر ارزش بازار ارز دیجیتال را بر اساس دسته‌بندی دارایی‌ها تفکیک کرده و برای نشان دادن شهودی‌تر مشکل، تعدیل شده است:

دو تعدیل اصلی انجام شده است:

· تخفیف ۷۵ درصدی برای کل بخش لایه ۱ و تخفیف ۵۰ درصدی برای کل بخش اپلیکیشن

· این نشان‌دهنده این دیدگاه است که بخش بزرگی از این دو دسته دارایی فاقد حمایت بنیادی برای حفظ ارزش‌گذاری فعلی هستند.

پس از تعدیل‌ها، دو نکته بسیار برجسته است:

۱. اندازه بازار نمی‌تواند از روایت بزرگ حمایت کند

با وجود توجه قابل توجه به لایه اپلیکیشن، اندازه بازار واقعی همچنان کوچک باقی مانده است. درآمد حاصل از کارمزد روی زنجیره در سال گذشته حدود ۱۰ میلیارد دلار بود و همه درآمد متعلق به دارندگان توکن نیست. با نگاه جهانی، این رقم ناچیز است. حتی می‌توان استدلال کرد که ارزش‌گذاری کل اکوسیستم اپلیکیشن روی زنجیره، قبل از تعدیل، حتی به اندازه یک شرکت تحویل غذا مانند DoorDash بالا نیست.

۲. حتی پس از تجربه کاهش، حق بیمه سوداگرانه همچنان بر ارزش‌گذاری آلت‌کوین‌ها حاکم است

با نگاهی عمیق‌تر:

بنیادها

بنیادها کف قیمت را تعیین می‌کنند. برای اکثر توکن‌ها، این کف بسیار پایین‌تر از قیمت فعلی است. حتی در سطوح ارزش‌گذاری فعلی، ارزش بازار اکثریت قریب به اتفاق توکن‌ها همچنان عمدتاً توسط حق بیمه سوداگرانه هدایت می‌شود — ارزشی که توسط افرادی که انتظار دارند در آینده با قیمت بالا بفروشند، نسبت داده می‌شود. این حق بیمه همبستگی بالایی با نوسانات کلی بازار دارد و به طور طبیعی با گذشت زمان کاهش می‌یابد. هرچه بخش بالغ‌تر باشد، فضای سوداگری کوچک‌تر است.

این وضعیت بعید است در کوتاه‌مدت تغییر کند. بنابراین، با محو شدن حق بیمه‌های سوداگرانه، عملکرد اکثر آلت‌کوین‌های موجود پایین‌تر از بیت‌کوین خواهد بود. هرچه صنعت سریع‌تر بالغ شود، این ضعف سریع‌تر آشکار خواهد شد.

لایه ۱

لایه ۱ همچنان یک دسته مهم باقی مانده است، اما قوانین بازی تغییر کرده است. یک بلاک‌چین عمومی «برنده همه چیز را می‌برد» احتمالاً ظهور کرده است. بهبودهای عملکرد جزئی بعید است اثرات شبکه‌ای را که قبلاً از نظر نقدینگی، اکوسیستم توسعه‌دهنده و موارد دیگر ایجاد شده است، مختل کند. بلاک‌چین‌های عمومی جدید دیگر حق بیمه‌ای را که در چرخه‌های گذشته دیده می‌شد، دریافت نخواهند کرد. در عوض، زنجیره‌های خاص اپلیکیشن به تدریج بر اساس «کلاس اپلیکیشن» خود ارزش‌گذاری خواهند شد.

درآمد و اپلیکیشن‌ها

تمرکز بر «درآمد» درست است، اما اغلب در فضای ارز دیجیتال اشتباه درک می‌شود. مردم اغلب در مورد مضارب درآمد بحث می‌کنند، اما تعداد بسیار کمی از کسب‌وکارهای ارز دیجیتال دارای خندق دفاعی پایدار هستند. بسیاری از درآمدها از مشوق‌ها ناشی می‌شود و جریان نقدی همیشه شکننده بوده است. حتی اگر یک کسب‌وکار قوی باشد و جریان نقدی پایدار باشد، اغلب مشخص نیست که آیا توکن می‌تواند به طور موثر این ارزش را جذب کند یا خیر. ضریب ارزش‌گذاری پایین لزوماً آن را به یک سرمایه‌گذاری خوب تبدیل نمی‌کند.

لایه اپلیکیشن همچنان بیشترین پتانسیل بلندمدت را دارد، اما حل مشکل واقعی زمان می‌برد. از دیدگاه سرمایه‌گذاری نقدینگی، فرصت بزرگی در اینجا وجود دارد، اما جدول زمانی ممکن است طولانی‌تر از آن چیزی باشد که بازار به طور کلی انتظار دارد.

«مردم همیشه تغییر کوتاه‌مدت را بیش از حد ارزیابی می‌کنند و تغییر بلندمدت را دست‌کم می‌گیرند.» — قانون آمارا

نتیجه‌گیری کلیدی بدون تغییر باقی می‌ماند: صرف‌نظر از اینکه روایت درآمد چقدر جذاب است، صرف‌نظر از اینکه چقدر سرمایه روی بلوغ صنعت شرط‌بندی می‌کند، سوداگری همچنان محرک اصلی ارزش بازار است. گسترش بنیادی به مقیاس کافی زمان می‌برد و تا آن زمان، ارزش‌گذاری‌ها همچنان توسط انتظارات تعیین می‌شوند نه جریان نقدی.

بخش ۳: تم‌های معاملاتی برای تماشا در سال ۲۰۲۶

در یک دارایی یا بازار واحد، حق بیمه‌های سوداگرانه با گذشت زمان محو خواهند شد. این یک داستان قدیمی در دنیای ارز دیجیتال است — عوامل هوش مصنوعی، defi-119">دیفای اولیه، NFTها همگی چنین چرخه‌هایی را پشت سر گذاشته‌اند.

سوداگری همیشه به سمت حوزه‌هایی جریان می‌یابد که ارزش‌گذاری‌ها در آن‌ها نامشخص است، روایت‌ها هنوز در حال شکل‌گیری هستند و اندازه بازار تعریف‌نشده است (فضای تخیلی بی‌نهایت).

خلاصه: روی نوآوری شرط‌بندی کنید.

در سال ۲۰۲۶، دارایی‌هایی که بیشترین احتمال جذب حق بیمه‌های سوداگرانه را دارند معمولاً دارای ویژگی‌های زیر هستند:

· می‌توانند دارایی‌ها یا بازارهای کاملاً جدیدی را روی زنجیره ایجاد کنند

· دارای مسیر قابل اجرا برای دستیابی به «حق بیمه پولی» هستند

· به دلیل تازگی یا مالکیت نامشخص جریان نقدی، ارزش‌گذاری آن‌ها دشوار است (که این نیز دلیل اصلی روایت حق بیمه پولی است)

· با برخی موانع روبرو هستند: فنی، شناختی یا اکتسابی (آربیتراژ دشوار + توزیع بهتر)

· با یک روند جهانی بزرگ‌تر همسو هستند — اندازه بازار نامحدود است

این شرایط ورود کارایی بازار را به تأخیر می‌اندازد، پنجره قیمت‌گذاری اشتباه را گسترش می‌دهد و فضایی برای سوداگری باقی می‌گذارد.

مسیرها و پروژه‌های خاص مورد علاقه

۱. uPOW (اثبات کار قابلیت استفاده)

uPOW خروجی استخراج را از تورم خالص به خروجی مبتنی بر ابزار تغییر می‌دهد و «استخراج برای توزیع» را به «استخراج برای افزایش ارزش دارایی» تبدیل می‌کند. این جهت مدت‌هاست که مورد بحث قرار گرفته و اکنون فناوری زیربنایی به امکان‌پذیری نزدیک می‌شود. پروژه uPOW جدید است، ارزش‌گذاری آن دشوار است، نشان‌دهنده کلاس جدیدی از دارایی‌های مولد است و پتانسیل دستیابی به حق بیمه پولی را دارد. در حال حاضر، دو تمرکز اصلی وجود دارد:

@nockchain: یک پروژه در مرحله اولیه که نیاز به زمان برای توسعه دارد، با این تم همسو است و از اثبات‌های دانش صفر و روایت حریم خصوصی بهره می‌برد

@ambient_xyz: در مرحله پیش‌استخراج فروش خصوصی، انتظار می‌رود اواخر امسال راه‌اندازی شود. دارای سبک سایبرپانک قوی است و قدرت محاسباتی را برای یک مدل زبانی بزرگ که همیشه جوان است با استفاده از POW فراهم می‌کند.

۲. توکن‌های مالکیت

عصر «کدنویسی جوی» فرا رسیده است. تیم‌های کوچک که MVPهای نیچ و با چرخه کوتاه توسعه می‌دهند به یک هنجار تبدیل خواهند شد، با برخی که به شرکت‌های واقعی تبدیل می‌شوند. فرآیند جمع‌آوری سرمایه سبک و اثر توانمندسازی رشد توکن همچنان ارزشمند خواهد بود. مشکل اصلی این توکن‌ها ادعای ارزش کسب‌وکار است، اما مکانیسم‌های مختلفی در حال حاضر در حال بررسی راه‌حل‌ها هستند. فرصت هم در خود توکن و هم در پلتفرم راه‌اندازی نهفته است. روی دو مورد تمرکز کنید:

· @MetaDAOProject: چندین بار توصیه شده است، یک رهبر واضح در این زمینه

· @StreetFDN: یک پروژه در مرحله اولیه، متمرکز بر خدمت به استارتاپ‌های آفلاین

۳. بازار آموزش و قدرت محاسباتی توزیع‌شده

آموزش توزیع‌شده همچنان یکی از امیدوارکننده‌ترین حوزه‌ها برای هوش مصنوعی x ارز دیجیتال است، با عرضه کندتر از حد انتظار. تیم‌های پیشرو آزمایش را آغاز کرده‌اند و امیدوارند امسال به طور کامل راه‌اندازی کنند. علاوه بر خود توکن‌های پروژه، آن‌ها بیشتر احتمال دارد که اپلیکیشن‌های ثانویه و اکوسیستم‌های توکن را ایجاد کنند. فرصت‌های نقدینگی واقعی ممکن است در آنجا نهفته باشد، اگرچه توکن‌های پروژه نیز ممکن است افزایش یابند. تیم‌های پیشرو:

· @NousResearch

· @primeintellect

· @pluralis

۴. متاورس اجتماعی

فضای اجتماعی دیجیتال به تکامل خود ادامه می‌دهد. تناسب محصول-بازار همچنان گریزان است، اما آزمایش‌ها در حال انجام است. انتظار می‌رود که این حوزه امسال به تکرار خود ادامه دهد. برنده ممکن است هنوز ظاهر نشده باشد، بنابراین منتظر باشید:

· @zora: انعطاف‌پذیری قوی نشان می‌دهد، با هم‌افزایی قابل توجه بین سازندگان و توکن‌های محتوای آن

· @trendsdotfun: یک پروژه اکوسیستم Solana که به بازار آسیا-اقیانوسیه می‌رسد، هنوز زیر رادار است

· @tryfumo: گنجانده شده است زیرا ثابت می‌کند که خود اجرا یک خندق دفاعی است

· @ShagaLabs: تمرکز بر داده‌های متاورس — انتظار پروژه‌های مشابه بیشتری را داشته باشید

۵. Solana: @solana ($SOL)

زنجیره عمومی همه منظوره بالغ شده است. با تقویت اثرات شبکه، اهمیت بهبودهای فنی حاشیه‌ای دیگر به اندازه نقدینگی موجود، اکوسیستم توسعه‌دهنده و کانال‌های توزیع حیاتی نیست. برنده احتمالاً از قبل تعیین شده است.

Solana دارای یک اکوسیستم اصلی قوی، یک دیدگاه بلندمدت نادر برای سازندگان و سرمایه، و یک نقشه راه قابل اعتماد برای گسترش مداوم است. دور بعدی سوداگری در زیرساخت‌های موجود رخ خواهد داد. صرف‌نظر از روایت خاص، Solana از نظر ساختاری آماده رسیدگی به مقدار قابل توجهی از چنین فعالیت‌هایی است.

حوزه‌هایی که فرصت‌های محدودی در آن‌ها می‌بینم: رباتیک، میم کوین.

خلاصه

پوچ‌گرایی بینش نیست؛ این یک واکنش عاطفی با تأخیر به عملکرد قیمت است، نشانه‌ای از مشکلات صنعت به جای پیش‌گویی آینده.

در زمان‌های احساسات پایین، سرمایه برای جلوگیری از ریسک به «معاملات بالغ» و روایت‌های اجماع عقب‌نشینی می‌کند. با این حال، در فضای ارز دیجیتال، درست مانند سایر صنایع، ریسک‌گریزی منجر به بازدهی بیش از حد نمی‌شود.

صنعت از نظر ساختاری هنوز در مرحله «پیش‌بنیادی» است و کشف قیمت توسط سرمایه سوداگرانه هدایت می‌شود نه جریان‌های نقدی. انتقال از این وضعیت کندتر از آن چیزی خواهد بود که مردم تصور می‌کنند.

حباب‌های سوداگرانه همیشه به دنبال نوآوری می‌آیند. به نوآوری ایمان داشته باشید، اپلیکیشن‌های جدید را امتحان کنید، وقت خود را با سازندگان بگذرانید و روی نوآوری شرط‌بندی کنید.

لینک مقاله اصلی