Analyse de ZEC : Pourquoi une hausse de 1460 % nécessite une prudence accrue

Auteur original : Lacie Zhang, Chercheuse chez Bitget Wallet

L'origine d'un mythe, le prélude à un effondrement

Au cours des deux derniers mois, Zcash ($ZEC) est devenu la star du marché de la cryptomonnaie. Passant de 50 $ fin septembre à un sommet récent de 730 $, soit une hausse spectaculaire de 1460 %, sa valorisation entièrement diluée (FDV) a atteint un pic historique de 13 milliards de dollars, le plus haut en 8 ans.

L'enthousiasme a été alimenté par le soutien de nombreux influenceurs majeurs : des poids lourds tels que @naval, @0xMert_, @CryptoHayes, dont les appels à l'action ont agi comme un catalyseur, enflammant le FOMO du marché. Cela a attiré un grand nombre de KOLs, d'investisseurs particuliers et même certains fonds pour réévaluer cette blockchain établie. Fait inhabituel, les communautés crypto chinoises et anglophones discutaient avec ferveur de ZEC, du récit de la confidentialité et de la résurgence de la technologie ZK. La confidentialité semble à nouveau être saluée comme la « prochaine tendance majeure » sur le marché crypto.

Cependant, sous ce récit apparemment chaud et parfait, certaines questions fondamentales clés ont été constamment négligées : Le modèle économique des mineurs de ZEC, la sécurité du réseau et l'activité on-chain sont-ils réellement suffisants pour soutenir une FDV dépassant les 100 milliards de dollars américains ? Le Bitget Wallet Research Institute vous emmène explorer cela dans cet article.

ZEC est à la veille du scénario typique de ciseaux matériel-prix dans l'histoire du PoW

Avant de discuter de la durabilité de tout projet PoW, l'incitation économique du minage reflète souvent le mieux la capacité de capture de valeur de la chaîne.

Calculons ensemble la période de récupération actuelle de ZEC :

1) Z15 Pro : Le mineur grand public actuel

Le mineur ZEC phare le plus discuté et recherché sur le marché actuel est le Bitmain Antminer Z15 Pro, avec les spécifications matérielles suivantes :

• Hashrate : 840 KH/s

• Consommation électrique : 2780 W, fonctionnant réellement autour de 2560 W

• Efficacité énergétique : 0.302 KH/W

Le site officiel ne propose actuellement que les futures du Z15 Pro, prévus pour une livraison en avril 2026, au prix de 4 999 $. Pour ceux qui ne peuvent pas attendre, vous pouvez également vous tourner vers le marché noir pour acheter des produits spot d'occasion, avec un prix réel d'environ 50 000 RMB.

2) Hashrate ZEC et revenus de minage : Des rendements quotidiens incroyables

Au cours des deux derniers mois, les rendements élevés de ZEC ont rapidement attiré du hashrate, et le hashrate global du réseau a commencé à croître de manière significative, tandis que la difficulté est également entrée dans un cycle haussier. Comme on peut le voir clairement sur le graphique, le prix de ZEC (ligne jaune) a commencé à sortir de sa consolidation fin septembre, avec le hashrate (violet clair) et la difficulté (bleu foncé) augmentant de manière synchrone. Cette tendance indique que le côté minage a commencé à réagir à la hausse des prix.

Au moment de la rédaction, les paramètres clés du réseau Zcash sont :

• Hashrate du réseau : 13.31 GH/s

• Difficulté du réseau : 118.68M

• Récompense de bloc : 1.5625 ZEC

Pour calculer le revenu quotidien, nous intégrerons les paramètres du Z15 Pro dans le calculateur de revenus de minage et suivrons les paramètres standards des mineurs :

• Frais de pool : 2 %

• Prix de l'électricité : 0,08 $ / kWh

• Coût quotidien de l'électricité : 5,34 $ (2,78 kW × 24 heures × 0,08 $/kWh)

Ensuite, nous pouvons dériver un chiffre étonnant : le revenu net quotidien d'un seul Z15 Pro est proche de 60 $ ! De plus, selon les données historiques, un tel rendement a été maintenu pendant au moins 1 semaine.

3) Période de récupération : Un ROI élevé extrêmement rare

En supposant que la difficulté du réseau reste stable à court terme et que le coût de l'électricité soit constant, nous utilisons le prix des futures du mineur Z15 Pro de 4 999 $ pour calculer la période de récupération.

Pour refléter le coût réel, nous amortirons la machine sur 5 ans (1826 jours) de manière linéaire :

• Amortissement quotidien du coût de la machine : 2,74 $

• Considérer le revenu net quotidien après amortissement : environ 56,04 $

Par conséquent, la période de récupération pour un seul Z15 Pro n'est que d'environ 89 jours, avec un taux de rendement annualisé allant jusqu'à 410 %.

Ce chiffre est extrêmement rare dans toute l'histoire du PoW — certains pourraient même dire qu'il est exceptionnel :

• La période de récupération pour les mineurs de BTC varie généralement de 12 à 24 mois pendant un cycle haussier

• Le ROI des mineurs de l'ère ETH PoW se situe entre 300 et 600 jours

• Tout projet PoW avec une période de récupération inférieure à 120 jours (FIL, XCH, RVN, etc.) a presque toujours connu un scénario de pump-and-dump

4) Étude de cas : Le drame répété des ciseaux matériel-prix

Les ciseaux matériel-prix sont un script de « récolte » récurrent dans l'histoire du minage PoW, où les mineurs, au sommet du prix de la pièce et du sentiment FOMO, commandent des mineurs à un prix majoré (à ce stade, le ROI semble très faible, avec une période de récupération de seulement 4 mois). Cependant, lorsque les mineurs sont réellement livrés et déployés, avec un hashrate en flèche (souvent retardé de plus de 3 mois), les baleines vendent souvent au sommet, obligeant les mineurs à faire face à un double coup dur de « crash du prix de la pièce + crash du rendement », transformant leurs mineurs coûteux en ferraille instantanée.

• En mai 2021, Chia a provoqué une pénurie mondiale de disques durs. À l'époque, le prix de XCH a grimpé à 1 600 $, et l'investissement initial dans les disques durs affichait une période de récupération qui a été compressée à moins de 130 jours. Cette aubaine extrême a instantanément déclenché un tsunami mondial de hashrate de stockage. Cependant, ce qui a suivi était une « différence de ciseaux » brutale : malgré la baisse des prix, les disques durs précédemment commandés ont continué à être mis en ligne, et le hashrate du réseau a continué à monter en flèche après le pic de prix, prolongeant rapidement la période de récupération de 30 jours à plus de 3 000 jours.

En regardant les données du mineur IceRiver KS1, vers la mi-2023, sa période de récupération est tombée temporairement à 150 jours. Contrairement à Chia, le prix du KAS a même maintenu une tendance à la hausse. Cependant, les mineurs ont continué à fonctionner à perte, car le taux de croissance du hashrate a largement dépassé le taux d'augmentation des prix. L'itération rapide et le déploiement à grande échelle d'ASIC de qualité industrielle ont conduit à une augmentation exponentielle de la difficulté du réseau. Malgré le prix fort, en raison de la forte hausse de la difficulté, la période de récupération de cette machine, le KS1, a grimpé de manière irréversible à 3 500 jours.

Le niveau de hashrate de ZEC est actuellement dans la zone de danger de multiples attaques à 51 % historiques

En dehors du modèle économique du minage, une autre ligne de risque critique est la sécurité du réseau et l'échelle du hashrate. Pour une chaîne PoW, le « hashrate total du réseau + coût d'attaque à 51 % » détermine directement si elle peut être cohérente dans un état de valorisation élevée.

1) Hashrate total du réseau : Équivalent seulement à une petite à moyenne ferme de minage Bitcoin

Au moment de la rédaction, le hashrate total du réseau de ZEC est d'environ 13.31 GSol/s. Calculé avec le hashrate du Z15 Pro de 0.00084 GSol/s par unité, seuls environ 14 857 mineurs Z15 Pro sont nécessaires, avec une consommation électrique correspondante d'environ 40 MW, ce qui n'équivaut qu'à l'échelle d'une petite à moyenne ferme de minage Bitcoin.

Du point de vue du hashrate de l'ensemble du réseau, la base de sécurité de Zcash semble extrêmement faible, étant entrée dans la zone de danger de nombreuses petites chaînes PoW qui ont été attaquées avec succès à 51 %.

2) Coût de l'attaque : Le coût théorique n'est que de quelques millions de dollars

En général, lancer une attaque à 51 % nécessite de contrôler plus de 50 % du hashrate total du réseau en même temps. Si près de 16 000 unités Z15 Pro dans le réseau ZEC constituent la force principale, alors un attaquant n'aurait besoin que de louer ou d'acheter des milliers d'appareils pour potentiellement contrôler plus de 50 % du hashrate.

Estimation approximative :

• Le coût des futures de chaque Z15 Pro est d'environ 5 000 $, généralement 300 unités ou plus donnent droit à des remises sur achat en gros d'au moins 10 %

• Contrôler le hashrate d'environ 8 000 unités → Coût au maximum d'environ 40 M$, avec une consommation électrique pour l'attaque d'environ 20 MW

• Si les prix de location ou d'occasion sont inférieurs, le coût de démarrage réel pourrait se chiffrer en millions de dollars

Dans une chaîne publique avec une FDV de près de dizaines de milliards de dollars, un investissement de seulement quelques millions de dollars en hashrate suffit pour lancer une réorganisation potentielle de la chaîne ou une double dépense, ce qui est en soi un risque structurel difficile à ignorer.

3) Comparé aux chaînes grand public : Un écart de sécurité énorme

Afin de donner à chacun une perception plus intuitive et claire, faisons une comparaison simple avec d'autres chaînes PoW importantes en activité :

Plus critique encore, le hashrate actuel de ZEC est non seulement bien inférieur aux chaînes PoW grand public telles que BTC/LTC/KAS, mais même inférieur à ETC, BTG, VTC, BSV, qui ont été attaquées avec succès à 51 % dans le passé. Au moment des attaques, le hashrate de ces chaînes était généralement supérieur au hashrate actuel de ZEC, ce qui indique que la sécurité du réseau de ZEC est en fait tombée dans une plage vulnérable aux attaques.

Les données on-chain révèlent que l'utilisation réelle de ZCash est encore très limitée

Malgré le récent réchauffement du récit ZEC, les données on-chain offrent une perspective plus sobre — il existe un écart important entre l'utilisation réelle et la FDV actuelle de plusieurs milliards de dollars.

Du volume des transactions aux adresses actives en passant par l'échelle de l'écosystème, le comportement réel du réseau Zcash est loin d'être aussi prospère que la tendance des prix le suggère :

• Le nombre moyen de transactions quotidiennes au cours du mois dernier n'est que de 15 000 – 18 000 transactions/jour, ce qui ne représente que 1 % – 2 % d'une chaîne publique à grande échelle

• En tant que chaîne de confidentialité, la grande majorité des transactions sont encore des transactions transparentes, avec des transactions blindées représentant moins de 10 %

Réévaluation lorsque le marché revient de la frénésie au calme

Les récits, les émotions, les effets de célébrité et le piège économique des mineurs ont collectivement poussé un projet dormant de huit ans au sommet de l'opinion publique. Mais en regardant au-delà de la façade bruyante, lorsque nous revenons vraiment aux trois aspects fondamentaux de la blockchain : la durabilité économique, la sécurité du réseau et l'adoption on-chain, ZEC présente une image complètement différente.

Ce sont :

• Un seuil de rentabilité en seulement 89 jours, avec une rotation de mineurs de siège annualisée de 410 %

• L'échelle du hashrate n'équivaut qu'à une ferme de minage Bitcoin de taille moyenne, avec un coût d'attaque à 51 % aussi bas qu'un million de dollars, un volume de transactions et des utilisateurs actifs quotidiens ne représentant que 1 %–2 % des chaînes publiques grand public, et l'utilisation réelle des fonctionnalités de confidentialité étant inférieure à 10 % sur cette chaîne PoW.

L'histoire a prouvé à maintes reprises : une période de rentabilité extrêmement courte (ROI ultra-élevé) est souvent le signe avant-coureur d'une crise minière et d'un effondrement des prix.

Si ZEC sera une exception, je ne peux pas le dire.

Mais les règles du monde crypto n'ont jamais changé : les récits et les émotions peuvent créer des mythes, mais les fondamentaux déterminent jusqu'où les mythes peuvent aller.

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