Entre le buy and hold et le market neutral : comprendre les stratégies semi-neutres

Garder une exposition au bitcoin tout en amortissant ses chutes : c'est la promesse des stratégies dites semi-neutres. Voici comment elles fonctionnent, dans quels marchés elles tiennent leurs objectifs et dans lesquels elles en sont loin.

Le dilemme de l'investisseur crypto

Celui qui investit dans les cryptoactifs finit tôt ou tard devant le même choix.

Première option, le buy and hold : acheter et conserver. Sur le long terme, la stratégie a souvent bien payé, mais au prix de baisses brutales. Depuis sa création, le bitcoin a connu plusieurs baisses supérieures à 70 %.

Seconde option, le market neutral pur : neutraliser complètement l'exposition au prix, par exemple avec un cash and carry (acheter l'actif au comptant et vendre en même temps un contrat futures équivalent) pour encaisser le funding. La volatilité disparaît presque entièrement, mais le rendement aussi devient modeste. Il dépend en outre des taux de funding, qui varient fortement d'une période à l'autre.

Ce qu'est une approche semi-neutre

L'idée tient en trois éléments qui se combinent.

Le premier est de conserver une exposition au marché. On garde une partie du capital en bitcoin pour profiter de la tendance de fond.

Le deuxième est de couvrir une partie de cette exposition avec des futures. Prendre une position vendeuse sur un contrat futures permet de se protéger contre une baisse sans vendre l'actif détenu. La couverture n'est que partielle : le but est d'amortir les baisses, pas de les annuler.

Le troisième est de capter les oscillations avec une grille d'ordres systématique. Le principe est simple : on achète par paliers quand le prix baisse et on revend par paliers quand il remonte. Chaque aller-retour entre deux paliers dégage un petit gain.

Comment ces stratégies se comportent selon le marché

Une stratégie semi-neutre n'est pas gagnante dans tous les marchés. Voici, selon les données publiées par Neutralis, le comportement attendu dans chaque régime :

• Marché fortement haussier : résultat positif, mais une partie de la hausse est absorbée par la couverture. En période d'euphorie prolongée, la stratégie peut faire moins bien qu'un simple buy and hold.
• Marché haussier modéré : l'exposition directionnelle rapporte et les oscillations s'y ajoutent. Le résultat est en général positif, avec une volatilité inférieure au buy and hold.
• Marché latéral : la composante directionnelle est neutre, la performance vient des oscillations. C'est souvent le terrain le plus favorable, et le résultat tend à être positif.
• Marché baissier modéré : pertes limitées, en partie compensées par la couverture et par la grille.
• Marché fortement baissier : perte, atténuée par la couverture. Lors d'une baisse prolongée, les gains de la grille ne suffisent généralement pas à la compenser.

Ce panorama dit l'essentiel : une approche semi-neutre échange une partie du potentiel de hausse contre une protection partielle à la baisse. Elle se juge sur un cycle de marché complet, pas sur un trimestre d'euphorie.

Un exemple concret : Equilux

Equilux, développée par Neutralis, applique ce principe de façon entièrement automatisée. La stratégie porte principalement sur le bitcoin, l'actif le plus liquide et le plus profond du marché, associé au stablecoin USDC.

Le capital est réparti entre une poche en stablecoin et une poche en bitcoin, et l'exposition est ajustée en continu entre les deux. Des ordres sont placés de manière systématique pour capter les mouvements à la hausse comme à la baisse, tandis qu'une couverture partielle en futures réduit la volatilité globale.

Un emprunt modéré augmente la capacité d'investissement, avec une marge de sécurité élevée pour éviter la liquidation. Les revenus de funding, eux, restent marginaux dans la performance globale.

La stratégie s'exécute directement sur le compte Hyperliquid de l'investisseur. Le modèle est non-custodial : Neutralis peut passer des ordres mais ne peut jamais retirer ni transférer les fonds, et l'accès est révocable à tout moment. Il ne s'agit ni de copy trading ni de gestion sous mandat : l'investisseur voit en permanence ses positions et ses transactions.

Côté chiffres, Neutralis vise environ +17 % par an (soit +1,4 % par mois en moyenne), pour une baisse maximale historique de -11 %, une volatilité réduite d'environ 65 % par rapport au bitcoin et des baisses importantes réduites d'environ 80 %. Ces chiffres décrivent le comportement historique de la stratégie à travers plusieurs régimes de marché. Ils ne constituent pas une garantie, et les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Les frais se limitent à 20 % de frais de performance calculés en high water mark : vous ne payez que lorsque la valeur de votre compte dépasse son précédent sommet. Il n'y a ni abonnement, ni durée d'engagement, ni blocage des fonds, qui restent sur votre compte, et l'arrêt est possible à tout moment sans frais.

Les risques à garder en tête

Réduire la volatilité ne supprime pas le risque.

Les plateformes utilisées sont exposées à des risques techniques et réglementaires. Le bitcoin peut baisser fortement, voire perdre toute valeur dans des cas extrêmes. Lors d'événements de marché extrêmes, des écarts de prix peuvent apparaître entre le comptant et les futures (le risque de base), ce qui affaiblit temporairement la couverture. Les produits dérivés comportent leurs propres risques, même avec un levier modéré et contrôlé.

Enfin, les cryptoactifs restent très volatils, et la perte peut atteindre la totalité du capital investi.

Conclusion

Les stratégies semi-neutres répondent à une question précise : comment rester exposé au marché crypto sans subir de plein fouet ses baisses de 70 % ? Leur intérêt se mesure sur un cycle complet, en acceptant de faire moins bien que le marché lors des phases d'euphorie.

Cet article est éducatif et ne constitue pas un conseil en investissement.