La hausse du Bitcoin ne signifie pas que le marché haussier est de retour, ne vous racontez pas d'histoires

Si la hausse est principalement alimentée par le rachat de positions courtes et l'effet de levier élevé, alors plus la hausse est rapide, plus le risque de liquidation ultérieur est concentré.

Rédigé par : Daii

Commençons par l'essentiel :

Le Bitcoin a franchi les 84 000 dollars, mais cela ne prouve pas que le marché haussier est relancé. Cela ne prouve même pas que les achats au comptant réels continuent d'affluer.

1. Ce qui mérite vraiment d'être observé, ce n'est pas combien ça a augmenté, mais qui a poussé le prix à la hausse

Une vague de hausse a au moins trois moteurs complètement différents.

L'un est l'augmentation continue des achats au comptant. Les acheteurs paient directement en espèces pour acheter des pièces et les retirent ou les conservent à long terme. Ce type de marché est généralement plus solide.

Un autre est l'effet de levier des positions longues sur les produits dérivés. Les prix montent rapidement, les contrats non réglés, les taux de financement et les écarts de futures gonflent également. Ce type de marché peut sembler menaçant, mais sa base peut être très mince.

Il y a aussi le rachat de positions courtes. Après que le prix a franchi une zone clé, les ordres de stop-loss et de liquidation des positions courtes se transforment en ordres d'achat passifs. Ces ordres d'achat passifs continuent de faire monter les prix, déclenchant la sortie d'un nouveau lot de positions courtes. Cela peut créer une hausse très abrupte sur une courte période.

Ces trois types de mouvements peuvent sembler identiques sur un graphique en chandelier. Cependant, les conséquences sont complètement différentes.

Le marché cité dans le titre n'a pas fourni de volume de transactions au comptant, de contrats non réglés sur les futures, de taux de financement, d'écarts, de volumes de liquidation ni de flux nets des échanges. Se baser uniquement sur une « hausse de 4,22 % en 24 heures » ne permet pas de distinguer quel moteur est à l'œuvre.

Par conséquent, interpréter directement la hausse comme une « confirmation du marché haussier » n'est pas suffisant. L'interpréter directement comme un « grand rachat au-dessus de 80 000 dollars » n'est pas non plus suffisant. Sans chiffres de liquidation à l'échelle des échanges, des contrats, des fournisseurs de données et des fenêtres temporelles, cela ne devrait pas être présenté comme un fait.

Un jugement professionnel ne consiste pas à attribuer une grande histoire à chaque bougie haussière.

Un jugement professionnel consiste d'abord à reconnaître : les données nécessaires pour décider de l'histoire manquent dans cette nouvelle.

2. 84 000 dollars ne sont pas un ancrage, juste une position sur le carnet de commandes

Beaucoup de gens aiment demander ce que le Bitcoin ancre réellement.

Cette question peut facilement mener à une impasse. Le Bitcoin n'a pas de flux de trésorerie futurs comme les actions, ni d'intérêts contractuels comme les obligations. Son prix de marché est formé par des transactions marginales. Qui veut conclure une transaction au prochain niveau de prix, décide alors de son offre à ce moment-là.

Cela ne signifie pas que le prix est dépourvu de règles.

Les recherches de Liu et Tsyvinski sur les rendements des actifs cryptographiques montrent que les facteurs de risque des actions traditionnelles, des devises et des métaux précieux ne peuvent pas expliquer pleinement les rendements des actifs cryptographiques ; le momentum du marché lui-même et l'attention des investisseurs sont en fait plus explicatifs. Cette conclusion ne signifie pas que les facteurs macroéconomiques sont inutiles. Elle indique que traduire mécaniquement le Bitcoin en « or numérique », « Nasdaq à bêta élevé » ou « actif anti-dollar » simplifie excessivement la formation des prix.

Au cours du même mois, il peut être influencé par la liquidité du dollar, être poussé par des achats d'ETF, ou subir des liquidations inverses en raison de positions de levier trop unilatérales.

Le fameux « pas d'ancrage fixe, c'est le plus grand ancrage » est une belle phrase, mais ne convient pas comme cadre d'analyse. Une explication qui ne peut être falsifiée peut expliquer n'importe quel marché. Cela revient à ne rien expliquer du tout.

Une approche plus utile consiste à décomposer le prix en quatre niveaux : la demande au comptant, les canaux de financement réglementés, les positions sur les dérivés et la liquidité de négociation.

3. Les ETF changent l'entrée des fonds, pas la loi selon laquelle les prix ne font qu'augmenter

En janvier 2024, la Securities and Exchange Commission des États-Unis a approuvé le lancement de plusieurs produits négociés en bourse basés sur le Bitcoin au comptant. La signification de cet événement n'est pas de donner au Bitcoin un « certificat d'actif sûr ». La SEC a délibérément distingué l'autorisation de mise sur le marché des produits de la reconnaissance du Bitcoin lui-même dans son ordre d'approbation et dans ses déclarations simultanées.

Le véritable changement réside dans la structure du marché.

Un groupe d'investisseurs qui auparavant ne souhaitaient pas ou ne pouvaient pas gérer directement des clés privées, se connecter à des échanges cryptographiques ou traiter des transferts sur la chaîne, a désormais accès à l'exposition au prix du Bitcoin dans leurs comptes de titres. Les institutions de gestion d'actifs ont également un chemin familier pour les achats, les rachats et la garde.

Cela signifie que lors de l'analyse du marché autour de 84 000 dollars, les achats nets d'ETF doivent effectivement être inclus dans la liste d'observation. Mais il est essentiel de respecter les limites des preuves : le titre n'a pas fourni de flux nets de fonds correspondants au 21 septembre, donc cette hausse ne peut pas être directement attribuée aux ETF.

Même si l'on confirme qu'il y a eu des entrées nettes ce jour-là, on ne peut pas simplement équivaloir le montant des entrées nettes aux fonds nécessaires pour faire monter les prix. Le prix du marché est déterminé par la liquidité marginale. Plus le carnet de commandes est mince, plus il est facile pour un même montant d'ordres d'achat de faire monter les prix. Inversement, si les teneurs de marché ont suffisamment de stocks et que les ventes sont denses, des achats de grande envergure peuvent également n'entraîner qu'un impact limité.

Pour déterminer si les ETF sont le moteur principal, il faut au moins examiner simultanément les achats nets, la contribution des prix pendant et en dehors des heures de négociation américaines, le volume des transactions au comptant et la profondeur des marchés connexes. Si un seul de ces dimensions manque, la conclusion doit être atténuée.

4. La hausse d'Ethereum ne prouve qu'une légère diffusion de l'appétit pour le risque

Le titre mentionne également qu'Ethereum a augmenté de 4,74 % en 24 heures, légèrement plus que le Bitcoin.

Cela fournit un indice : le marché n'est pas complètement limité à la seule paire de négociation du Bitcoin. Mais cela reste loin d'une « saison des altcoins » généralisée.

Deux actifs de grande capitalisation qui montent ensemble peuvent provenir d'une liquidité en dollars commune ou d'un même groupe de comptes à risque qui augmentent simultanément leurs positions. Pour prouver que l'étendue du marché s'est réellement améliorée, il faut observer plusieurs niveaux : la part du Bitcoin dans la capitalisation totale a-t-elle diminué, la hausse des actifs de petite et moyenne capitalisation est-elle généralisée, les transactions au comptant se sont-elles diffusées, et l'offre de stablecoins et les soldes des échanges soutiennent-ils un nouveau pouvoir d'achat ?

Se baser uniquement sur le fait qu'Ethereum ait surperformé de moins d'un pour cent en une journée ne permet pas de conclure que les fonds ont déjà débordé.

Des études montrent que les rendements des actifs cryptographiques présentent des facteurs communs évidents. C'est précisément pourquoi « deux pièces qui montent ensemble » ne peuvent pas être considérées comme deux preuves indépendantes. Elles peuvent simplement être deux manifestations du même facteur de risque.

5. Ce qui doit être surveillé ensuite, ce sont quatre tableaux, pas le slogan de 120 000 dollars

Le premier tableau est le volume des transactions au comptant et la profondeur du marché. Une hausse accompagnée d'une amplification des transactions au comptant sur plusieurs échanges, et où les acheteurs peuvent encore soutenir lors des corrections, est plus crédible qu'une seule plateforme qui connaît une forte volatilité.

Le deuxième tableau est les positions de levier. Une augmentation rapide des contrats non réglés, des taux de financement qui continuent d'augmenter et un fort premium sur les futures indiquent que de plus en plus de personnes empruntent de l'argent pour parier dans la même direction. La CFTC rappelle depuis longtemps que le marché des cryptomonnaies est très volatil, et que le trading sur marge peut amplifier les pertes, les liquidations pouvant se produire très rapidement.

Le troisième tableau est le flux net d'ETF et sa durabilité. Un jour d'entrées nettes est un événement. Des entrées nettes continues sur plusieurs jours et à travers plusieurs produits se rapprochent davantage d'une tendance. Il faut également distinguer les nouveaux fonds des transferts entre produits.

Le quatrième tableau est l'acceptation des prix après la hausse. Une rupture n'est pas simplement le fait de toucher un certain nombre entier. Une rupture se produit lorsque le prix quitte la plage d'origine et qu'il y a encore de véritables transactions prêtes à se réaliser à un niveau plus élevé. Si le prix retombe rapidement dans la plage d'origine, la soi-disant rupture n'est qu'un balayage de liquidité.

Quant à savoir si nous atteindrons à nouveau 120 000 dollars, les matériaux actuels ne suffisent pas à donner une probabilité disciplinée, encore moins à dire « c'est certain ». Des mouvements historiques qui semblent similaires ne signifient pas que le troisième mouvement doit nécessairement être une copie. Un léger ajustement de la sélection d'échantillons, des dates de début et de fin et de l'échelle peut produire de nombreux graphiques similaires attrayants.

La partie la moins coûteuse de la prévision des prix est d'annoncer un objectif.

La partie la plus coûteuse est d'expliquer quelles preuves vous amèneraient à changer d'avis.

Mon jugement est très clair : 84 000 dollars mérite d'être surveillé, mais c'est d'abord un mouvement de prix qui nécessite d'être décomposé, pas un jugement de marché haussier. Si les transactions au comptant se diffusent, si les fonds des ETF continuent d'affluer et si le levier ne devient pas incontrôlé, la qualité de la rupture s'améliorera. Si la hausse est principalement alimentée par le rachat de positions courtes et l'effet de levier élevé, alors plus la hausse est rapide, plus le risque de liquidation ultérieur est concentré.

Ce qui précède répond à la question de la façon de considérer cette hausse. Une couche plus difficile est de savoir comment identifier à partir des données publiques la « véritable demande au comptant » et les achats apparents causés par la couverture des teneurs de marché ; ces deux éléments semblent souvent croître de manière presque identique sur de courtes périodes.

Ce carnet de commandes n'est pas encore épuisé, et mon jugement ne s'arrêtera pas à un nombre entier.

Références

1. Igor Makarov et Antoinette Schoar (2020), Trading and Arbitrage in Cryptocurrency Markets, Journal of Financial Economics
2. Yukun Liu et Aleh Tsyvinski (2021), Risks and Returns of Cryptocurrency, Review of Financial Studies
3. U.S. Securities and Exchange Commission (2024), Order Granting Accelerated Approval of Spot Bitcoin Exchange-Traded Products
4. U.S. Commodity Futures Trading Commission, Customer Advisory: Understand the Risks of Virtual Currency Trading

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