Le risque pays proche de 680 points : pourquoi les obligations argentines chutent malgré le soulagement international

Au cours des dernières semaines, la flambée des rendements des obligations du Trésor américain a eu un impact négatif sur la dette souveraine émergente. Cependant, la semaine dernière, les rendements ont diminué, mais ce soulagement externe ne s'est pas répercuté sur les obligations locales. En fait, le risque pays a augmenté ce lundi jusqu'à 680 points de base, un maximum en un an. Les analystes affirment que le programme financier de 2027 suscite des doutes sur le marché, dans un contexte de montée des risques électoraux.{#p-1792429394262-97511}

Entre le vendredi 9 et le vendredi 16, le taux du Trésor américain à 10 ans est passé de 5,24 % à 5,09 %, son plus bas niveau depuis le 22 septembre. Cette baisse du taux de base a aidé les passifs émergents ; cependant, le risque pays a augmenté à chacune des quatre séances de la semaine dernière, passant de 589 à 648 points, une tendance qui atteint ce lundi 680 unités. "Ainsi, le soulagement apporté par le premier tour brésilien, lorsqu'il a atteint 573, a été complètement effacé", ont rapporté Cohen.{#p-1792424053061-94969}

Cette situation a mis en évidence un découplage : bien que le facteur international ait pesé fortement sur les cotations, le soulagement externe de la semaine dernière ne s'est pas répercuté sur l'EMBI. "Le coût en dollars de la dette argentine est passé de 11,1 % à 11,6 % au cours de la semaine. Depuis le 10 juillet, il a augmenté de près de 300 points de base, dont seulement 53 correspondent au taux américain", ont détaillé dans le même rapport.{#p-1792424347424-5593}

À ce sujet, dans un entretien avec Ámbito, Gabriel Bagattini, conseiller financier représentant Finanzas con Gabriel, a expliqué comment ces deux variables sont interconnectées : "La baisse du taux du Trésor est généralement favorable aux obligations argentines, car elle réduit le taux de référence international. Mais cet avantage peut être neutralisé si, en même temps, le rendement supplémentaire exigé par les investisseurs pour prêter à l'Argentine augmente."{#p-1792424970495-4453}

De plus - comme l'a expliqué l'expert - le risque pays mesure justement cette différence : si le taux américain baisse et que l'argentin ne suit pas, l'indicateur augmente. "C'est pourquoi, toute augmentation du risque pays ne signifie pas nécessairement que le coût de financement argentin a augmenté", a précisé Bagattini.{#p-1792425806057-4175}

Le risque pays local augmente, malgré le soulagement externe : qu'est-ce qui l'impulse ?

Depuis PPI, ils ont rappelé que, la semaine dernière, alors que les obligations Globales perdaient du terrain, l'ETF EMB (indice mesurant la dette émergente) a progressé de 0,4 % sur la même période. La reprise de ces marchés s'est faite en synchronisation avec la baisse du taux des Treasuries à 10 ans, qui a chuté d'environ 15 points de base. "Cela a allégé la pression sur le segment et a permis un rebond de la dette souveraine à risque élevé au cours de la semaine. Cependant, ce répit externe ne s'est pas répercuté sur les obligations argentines", a ajouté PPI.{#p-1792427658048-99544}

Ils ont précisé : "La divergence devient plus évidente lorsque l'on ajuste la comparaison par le beta élevé des Globales. Pour la dimensionner, nous avons comparé leur prix moyen pondéré avec la trajectoire qui aurait expliqué le mouvement de l'EMB, tenant compte de la plus grande sensibilité de nos obligations au contexte international. Alors que le prix moyen des Globales a reculé de 1,7 % au cours de la semaine, l'impulsion externe aurait justifié une hausse de 0,6 %."{#p-1792427658048-22482}

C'est-à-dire que les souverains argentins ont chuté même lorsque le scénario mondial jouait en leur faveur. "Avec ce mouvement, l'écart accumulé depuis juillet entre les deux mesures a atteint 5 %, reflétant le poids du composant idiosyncratique argentin sur les cotations", ont élargi depuis PPI.{#p-1792428342491-11101}

"Notre lecture est que cette semaine le marché a isolé le problème : le monde a aidé par le biais des taux, les données locales étaient acceptables et, malgré tout, l'écart s'est élargi. Ce qui est coté n'est pas la solvabilité en pesos, que le surplus démontre mois après mois, mais la capacité d'obtenir les dollars de 2027, qui n'ont toujours pas de source définie", ont rapporté cette semaine depuis Cohen.{#p-1792428375103-29813}

Pour sa part, Bagattini a confirmé que bien que "je parlerais d'un découplage dans le mouvement récent, cela ne suffit pas à affirmer que la dette argentine a cessé de répondre au contexte international". "Il faut aussi regarder ce qui s'est passé avec d'autres émergents et pourquoi les rendements américains ont baissé : une recherche de refuge peut favoriser les Treasuries et nuire aux obligations à plus haut risque en même temps", a-t-il illustré.{#p-1792428388666-57836}

Selon son point de vue, un taux international plus bas ouvre une opportunité, mais pour en profiter, l'Argentine doit renforcer la confiance dans sa capacité de paiement. Là, l'accumulation de réserves, la continuité de l'équilibre fiscal et le financement des prochaines échéances sont centraux.

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