Dialogue avec le fondateur de Pantera : Le bitcoin a atteint sa vitesse d'échappement, les actifs traditionnels sont délaissés

Auteur original : Le balado maître-investisseur avec Wilfred Frost

Traduction originale : Blockchain Baihua

Dans cette interview, Wilfred Frost a eu une deuxième conversation approfondie avec Dan Morehead, fondateur de Pantera Capital. Ils ont discuté du positionnement du cycle du bitcoin après un retrait de 50 % par rapport à son pic ; de la façon dont la dévaluation des devises fiat crée des conflits de richesse entre générations ; et de la raison pour laquelle cette série de « smart money » est en fait la dernière à entrer.

Résumé des points forts

• La plupart des investisseurs institutionnels détiennent toujours une position de 0,0 % dans la blockchain, littéralement nulle.
• Ce n'est pas l'or qui a atteint un nouveau plus haut, mais la devise fiat qui a atteint un plus bas historique.
• C'est peut-être la première fois dans l'histoire que l'argent intelligent est le dernier à entrer dans le trade.
• L'âge moyen des nouveaux acheteurs de maisons aux États-Unis a été repoussé de 28 à 40 ans.
• Nous sommes confrontés à un tournant générationnel où monnaie et nation se séparent.
• Les stablecoins absorberont probablement la moitié des dépôts bancaires d’ici une décennie.
• Le bitcoin a atteint sa vitesse d'échappement, et je ne trouve aucun facteur qui pourrait faire échouer ce processus.
• Si vous n'êtes pas exposé à la blockchain, dans un sens, vous êtes en train de court-circuiter cette tendance.

01. « Toujours le trade le plus asymétrique de l'histoire »

Animateur : La dernière fois que vous êtes venu ici, nous nous sommes plongés dans la logique macro des cryptomonnaies. Quel était le prix étonnamment bas auquel vous avez acheté du bitcoin pour la première fois ?

Dan Morehead : 65 $.

Animateur : 65 $, contre environ 66 000 $ aujourd'hui, c'est comme deux mondes différents. Dans cet épisode, vous décriviez le bitcoin comme "le trade le plus asymétrique de l'histoire". Toujours de cet avis aujourd'hui ?

Dan Morehead : Oui, je le crois toujours. Tout au long de ma carrière, j’ai recherché des opportunités asymétriques où le potentiel haussier dépasse de loin le risque baissier. Le bitcoin, et l'espace crypto plus large, représente la plus forte asymétrie que j'aie jamais vue.

Dans les premiers temps, je disais aux autres: vous pourriez perdre complètement votre capital, alors n'investissez pas plus que ce que vous pouvez vous permettre de perdre. Mais dans le même temps, vous pourriez potentiellement gagner 5x, 10x, ou même des milliers de fois votre investissement.

La raison pour laquelle je reste optimiste est que nous n'en sommes encore qu'au tout début. La plupart des investisseurs institutionnels détiennent toujours une position de 0,0 % dans la blockchain et les cryptomonnaies. Littéralement zéro. Tant que le risque baissier sera négligeable par rapport à la grande quantité d’actifs financiers mondiaux, et que le potentiel baissier sera de redéfinir l’ensemble du système monétaire, cette asymétrie ne disparaîtra pas.

02. Le cycle de quatre ans s'est avéré à nouveau vrai

Animateur : Notre dernier enregistrement remonte au 12 octobre, et le timing était intéressant. Vers le 6 octobre, les cryptomonnaies ont atteint un pic temporaire, suivi d'un repli. Depuis, le bitcoin a chuté d'environ 50 %. En tant que personne ayant connu plusieurs cycles, comment interprétez-vous cette baisse ?

Dan Morehead : Tout ce qui tentera de changer le monde s'accompagnera de beaucoup de battage médiatique et de volatilité. L'optimisme est de mise aux sommets, et le pessimisme prévaut aux creux. Pantera est profondément impliqué dans cette industrie depuis 13 ans et a connu quatre cycles complets de quatre ans. Ces cycles sont en fait très réguliers et même prévisibles.

Quand nous nous sommes rencontrés en octobre, nous étions près du pic que nous avions prédit il y a deux ou trois ans. Selon les modèles des trois premiers cycles, nous prévoyons que le bitcoin atteindra un autre pic temporaire vers août 2025. Alors que nous espérions voir des résultats différents cette fois-ci, comme de nouvelles politiques gouvernementales briser le cycle, avec le recul, les schémas conjoncturels se sont à nouveau auto-réalisés. Le marché a reculé de 50 %. Cela semble beaucoup, mais par rapport aux cycles précédents où les baisses étaient souvent de 85%, cette fois-ci, il est en fait beaucoup plus doux. Le marché pourrait avoir besoin d'environ un an pour atteindre son plus bas niveau, ce qui est conforme aux schémas passés.

Animateur : Vous ne sembliez pas baissier à ce moment-là. Pensez-vous que ce cycle va finalement baisser de 75% à 80% comme avant ?

Dan Morehead : C'est une question clé. Je n'avais pas prédit une baisse aussi importante à l'époque car il y avait beaucoup de facteurs positifs. Mais le marché a son propre rythme. Je tiens à souligner que lors des pics précédents, les prix étaient loin de la ligne de tendance logarithmique à long terme, montrant une trajectoire parabolique folle. Par exemple, en 2013, le prix a décuplé au cours des quatre mois précédant le pic. Cette fois-ci, le prix n'a pas présenté cette surchauffe extrême ; il est juste revenu grosso modo aux niveaux de 2021.

Je crois donc que le prix actuel se situe probablement dans la fourchette inférieure. Bien qu’il faille encore six à huit mois pour atteindre le plus bas, si vous avez un horizon d’investissement de quatre à cinq ans, la position actuelle est très attrayante.

Animateur : Le prix actuel est d'environ 66 000 $. Beaucoup d’analystes techniques disent que 60 000 $ sont un niveau de soutien clé, et que s’ils cassent, ils pourraient descendre jusqu’à 25 000 $. Vous êtes d'accord ?

Dan Morehead : Je ne suis pas bon en analyse technique. Nous n'essayons jamais de chronométrer les trades à ultra-court terme. Notre approche de la gestion des fonds ressemble davantage à du capital de risque, avec une perspective de 5, 10, voire 20 ans. Sous cet angle, le prix actuel est déjà assez bon marché.

03. Pourquoi le bitcoin est-il toujours le premier touché ?

Animateur : Pourquoi le bitcoin est-il toujours le « punching bag » parmi les actifs à risque ? Lorsque le Nasdaq et le S&P 500 culminent, les cryptomonnaies sont souvent les premières à être vendues. Cette situation perdurera-t-elle pour toujours ?

Dan Morehead : C'est une observation très astucieuse. Pensez-y : si un choc important se produit en dehors des heures de trading du lundi au vendredi, vous ne pouvez pas vendre d'actions. Entre-temps, la cryptomonnaie est le seul marché à haute liquidité au monde qui a atteint 2 000 milliards de dollars et est ouvert 24 h/24, 7 j/7 toute l'année.

Lorsque des crises géopolitiques éclatent, les établissements veulent immédiatement réduire leur exposition au risque, et le bitcoin devient le seul actif qu’ils peuvent liquider en temps réel. Cela lui vaut de subir une pression de vente excessive à court terme. Mais notez que si la corrélation augmente pendant les moments de « flash crash », à long terme, la corrélation entre le Bitcoin et le S&P 500 est en fait très faible, autour de 0,1 à 0,2. Au fil des ans, les cryptomonnaies évoluent indépendamment à la hausse, tandis que les actifs traditionnels marchent peut-être sur les flots.

04. Ce n'est pas l'or qui atteint de nouveaux sommets, c'est la devise fiat qui atteint des plus bas historiques

Animateur : Parlons d'or. Au cours des 12 derniers mois, l’or a augmenté de 55 %, tandis que le bitcoin est resté stable. Cela ébranle-t-il le discours du bitcoin comme « or numérique » ?

Dan Morehead : L'or est un actif intéressant de la "old school". Il devient régulièrement public. Avant 2025, les ETF d’or connaissaient en fait des sorties nettes pendant plusieurs années consécutives, tandis que les fonds affluaient dans les ETF de bitcoins. Mais en 2025, les gens se sont soudainement rendu compte que le dollar accélérait sa dévaluation, et cette urgence a fait revenir les fonds vers l'or.

Mais je vois cette question sous un angle différent : ce n’est pas l’or ou l’immobilier qui atteint de nouveaux sommets, mais la devise fiat qui atteint des plus bas historiques. À mesure que les imprimeries continuent de fonctionner, la quantité de devise fiat nécessaire pour acheter une quantité fixe d'actifs continuera inévitablement à augmenter. Le terme « livre » représentait à l'origine une livre d'argent pur, mais maintenant vous devez sortir des centaines de billets pour acheter le même poids d'argent. Les gouvernements peuvent imprimer de la monnaie indéfiniment, et c'est le cœur du commerce de dévaluation.

Animateur : Ne sommes-nous pas actuellement dans un cycle de dévaluation étonnant ?

Dan Morehead : Absolument. La Réserve fédérale définit la "stabilité des prix" comme une dévaluation de 2% par an, ce qui est absurde en soi. La stabilité devrait être nulle. Même s'il ne se dévalue que de 2 % par an, le pouvoir d'achat d'une personne diminuera de près de 90 % au cours de sa vie. Je crois que les gens prennent conscience qu'ils doivent détenir une quantité fixe d'actifs durs, qu'il s'agisse d'actions, d'or ou de cryptomonnaies.

Ce trade de dévaluation présente également des caractéristiques générationnelles claires. L’impression massive de monnaie a fait grimper les prix des actifs, profitant à la génération plus âgée qui possède déjà des biens et des actions, tout en limitant la mobilité ascendante de la jeune génération. L'âge moyen des nouveaux acheteurs de maisons aux États-Unis a été repoussé de 28 à 40 ans. Puisqu'ils ne peuvent pas accumuler de richesse par les voies traditionnelles, il est très rationnel pour la jeune génération de se tourner vers les cryptomonnaies. Si vous regardez les courbes de croissance des salaires et des prix des logements depuis 1990, vous constaterez que l'écart est devenu absurdement important.

05. Séparation de la monnaie et de la nation

Animateur : Comment les conflits géopolitiques modifient-ils la logique des cryptomonnaies ?

Dan Morehead : La guerre provoque toujours une inflation persistante. Mais surtout, nous assistons à la « séparation de la monnaie et de la nation ». Dans l'Antiquité, la monnaie était l'or, ce qui était naturellement indépendant du gouvernement. Plus tard, les gouvernements ont monopolisé le droit d'imprimer de la monnaie, mais il s'est avéré qu'ils ne l'ont pas bien géré.

Au cours de la prochaine décennie, les gens comprendront progressivement que la monnaie n'a pas besoin d'être approuvée à l'échelle nationale. Les conflits géopolitiques ont rendu cette tendance plus claire : le monde se polarise. Si vous êtes un pays qui n'appartient pas au camp américain, ou si vous craignez que vos actifs ne soient sanctionnés ou gelés, vous voudrez un actif qui n'est contrôlé par aucune nation. La Chine a autrefois investi une grande quantité de réserves de change aux États-Unis. obligations du Trésor, ce qui devient plus risqué dans le paysage international actuel. Le bitcoin, en tant qu’actif indépendant du système bancaire et du système de sanctions, gagne encore en valeur en temps de conflit.

06. L'« argent intelligent » est en fait le dernier à entrer

Animateur : Combien de personnes détiennent vraiment des cryptomonnaies en ce moment ? Existe-t-il de nombreuses grandes positions institutionnelles réelles dans le monde ?

Dan Morehead : Encore très peu. Bien qu'il y ait entre trois et quatre cents millions de personnes dans le monde qui détiennent des cryptomonnaies, la plupart ont de petites positions qui sont plus pour le « plaisir ». Cependant, je crois que d'ici une décennie, en raison de la prolifération des smartphones (avec 4 milliards d'utilisateurs dans le monde), la plupart des gens utiliseront des cryptomonnaies. Ses transferts transfrontaliers sont rapides, presque gratuits et ne nécessitent l'autorisation de personne.

C'est peut-être la première fois dans l'histoire que l'argent intelligent est le dernier à entrer dans le trade. Au cours des 40 dernières années, toutes les opportunités d'investissement que j'ai vues impliquaient généralement que Wall Street obtienne la viande en premier, les investisseurs particuliers ramassant les restes à la fin. Cette fois, elle s'est complètement inversée, les investisseurs individuels étant en tête. J’ai partagé la scène avec de nombreux titans de l’investissement alternatif gérant des centaines de milliards de dollars, dont beaucoup ignorent tout du bitcoin.

C’est pourquoi je suis si optimiste : ces fonds institutionnels intelligents et riches finiront par arriver sur le marché. Actuellement, Coinbase a déjà été inclus dans l'indice S&P 500. Si vous n'êtes pas exposé à la blockchain, dans un sens, vous êtes en train de court-circuiter cette tendance.

07. Changement de politique d’hostile à favorable

Animateur : Le changement d'attitude du nouveau gouvernement est une variable importante dans ce cycle. Comment évaluez-vous le contexte politique actuel ?

Dan Morehead : C'est un vent arrière énorme. L’administration précédente avait adopté une position hostile envers la blockchain, s’attaquant à Coinbase et réprimant Ripple. Le gouvernement actuel est disposé à bâtir cette industrie. Bien que le rythme des progrès législatifs soit toujours frustrant, pour être honnête, le fait que les États-Unis Le Congrès prend le temps de discuter de sujets tels que la « structure du marché des stablecoins » elle-même indique un changement qualitatif dans le statut de l'industrie.

Concernant les stablecoins, c’est une révolution qui se déroule par phases. Actuellement, les stablecoins ne paient peut-être pas encore entièrement les intérêts, mais ce n'est qu'une question de temps. Les stablecoins grignotent le marché des dépôts bancaires. Actuellement, l'échelle des stablecoins est d'environ 400 milliards de dollars, tandis que les dépôts bancaires sont de 17 000 milliards de dollars. (NDLR : En mars 2026, la valeur totale du marché des stablecoins est d'environ 300 à 320 milliards de dollars, selon de nombreuses plateformes de données comme DefiLlama et CoinDesk.) Au cours de la prochaine décennie, les stablecoins absorberont probablement la moitié des dépôts bancaires car ils sont disponibles 24 h/24, 7 j/7 sur téléphone mobile, offrant une expérience bien supérieure à celle des banques traditionnelles.

08. Les réserves stratégiques de bitcoins viendront-elles ?

Animateur : Vous faites également attention aux sociétés de trésorerie d’actifs numériques, comme MicroStrategy. Pensez-vous que les gouvernements créeront des réserves stratégiques de bitcoins à l'avenir ?

Dan Morehead : Je pense que cela est très probable. Les États-Unis disposent déjà d'une certaine ampleur de réserves d'actifs numériques, dont la plupart proviennent de saisies effectuées par les forces de l'ordre. Et maintenant, ils ne vendent plus ces actifs et pourraient même commencer à s'accumuler. Les pays alliés des États-Unis emboîteront le pas pour des raisons stratégiques, tandis que les pays qui s'opposent aux États-Unis adhéreront pour des raisons défensives. Cela prendra du temps pour progresser dans les rouages politiques, mais la tendance est irréversible.

09. Pourquoi Solana ?

Animateur : Dans la compétition entre les Layer 1, pourquoi êtes-vous particulièrement optimiste pour Solana ?

Dan Morehead : Nous détenons du bitcoin à long terme, mais le bitcoin se concentre sur le stockage de valeur et ne peut pas gérer le trading à haute fréquence avec des dizaines de milliers de transactions par seconde. Solana est conçu pour des performances élevées, étant moins cher et plus rapide, adapté aux scénarios d'applications complexes tels que le gaming et le trading à haute fréquence. Internet a Google et Facebook ; l'espace blockchain aura également quelques noyaux de couche 1. Le bitcoin est l'or, tandis que Solana est peut-être l'autoroute numérique.

10. Le Nasdaq perd 12%, le Bitcoin 50%, est-ce raisonnable ?

Animateur : Le Nasdaq a chuté de 12,5% par rapport à son pic, tandis que le bitcoin a chuté de 50%. Cette déconnexion est-elle raisonnable ?

Dan Morehead : Je pense que c'est très déraisonnable. Actuellement, les estimations des actions atteignent des sommets historiques, avec de très faibles primes de risque, tandis que les taux d’intérêt restent élevés, ce qui signifie que les actions sont très chères par rapport aux obligations.

Le secteur de l'IA montre également des signes de surchauffe, les estimations de nombreuses entreprises d'IA dépassant de loin les lignes de tendance.

En revanche, la cryptomonnaie est 50 % en dessous de sa ligne de tendance à long terme. Du point de vue de l'allocation d'actifs, la cryptomonnaie se trouve actuellement dans une gamme de survente très attrayante. Même si le Nasdaq continue de baisser à l'avenir, je crois que les cryptomonnaies se comporteront mieux sur une période de deux ans.

11. "Je ne trouve aucun facteur qui pourrait faire échouer ce processus"

Animateur : En quoi votre état d'esprit est-il aujourd'hui différent de celui de 2014 et 2018 ?

Dan Morehead : Complètement différent. Au début, j’ai eu des moments de sueur froide, craignant que toute l’expérience ne s’effondre en raison d’un piratage ou de la répression réglementaire. Mais après avoir vécu l'effondrement du mont. Gox, de multiples retraits de 85 % et un examen réglementaire implacable, cette industrie a non seulement survécu, mais est devenue plus forte. Il a atteint la vitesse d'échappement.

Animateur : Y a-t-il un événement qui pourrait vous faire renoncer complètement à vos perspectives haussières ?

Dan Morehead : Il y a quelques années, j’ai dressé une longue liste de risques, notamment en matière de sécurité de garde, de piratage informatique et d’incertitude réglementaire. Mais avec le recul, la plupart de ces risques ont été résolus. Bien que personne ne puisse garantir que des événements inattendus n'arriveront pas demain, logiquement, je ne trouve aucun facteur qui pourrait faire échouer ce processus. Un système monétaire mondialisé basé sur un smartphone est la direction inévitable de la société humaine. Avec 4 milliards d’utilisateurs de smartphones dans le monde, l’inclusion financière apportée par la blockchain est bien plus importante que le partage de photos sur les réseaux sociaux.