Le marché est-il toujours en baisse, générant des millions par jour ? Les revenus de pump.fun sont-ils réels ?

« Quelles autres applications natives de cryptomonnaie peuvent générer des revenus ? »

Face à cette question, vous pourriez instinctivement réagir : stablecoins, CEX, Perp DEX, cartes Pokémon en chaîne...

Cependant, pump.fun, qui a brillé pendant la folie des mèmes et a établi l'un des plus gros montants d'introduction en bourse de l'histoire des cryptomonnaies, commence à être facilement oublié. Dans certaines conversations, j'ai même entendu des questions comme :

« pump.fun est-il toujours en vie ? Peuvent-ils encore gagner de l'argent ? »

pump.fun peut non seulement encore gagner de l'argent, mais reste un « imprimeur d'argent » de premier plan dans le monde des applications natives de cryptomonnaie. Selon les statistiques de DefiLlama, que ce soit sur une période de 24 heures, 7 jours, 30 jours ou 1 an, les revenus de pump.fun se classent juste derrière Tether, Circle et Hyperliquid, occupant constamment la 4ème position.

Malgré le fait que divers groupes communautaires de « shill » soient étrangement silencieux, avec beaucoup n'ayant pas eu une seule personne parler pendant des jours, les revenus quotidiens moyens de pump.fun au cours des 7 ou 30 derniers jours dépassent toujours un million de dollars américains.

Ces revenus sont-ils réels, ou pump.fun les simule-t-il ?

Les revenus de pump.fun sont-ils réels ?

Tout d'abord, selon le tableau de bord officiel des revenus de pump.fun, les revenus actuels de pump.fun se composent de trois parties :

- Revenus de la courbe de liaison : Revenus des frais de transaction avant qu'une nouvelle pièce ne soit diplômée, où pump.fun prélève des frais de protocole de 0,95 % sur les transactions dans cette partie

- Revenus de Pumpswap : Pour les pièces qui ont réussi à obtenir leur diplôme (passées à Pumpswap AMM pour le trading), des frais de protocole de 0,93 % sont appliqués sur les transactions pour les tokens ayant une capitalisation boursière de 0 à 420 SOL

- Terminal (Padre) Revenus : pump.fun a acquis le terminal de trading Padre en octobre de l'année dernière et l'a rebaptisé en tant que plateforme de trading multi-chaînes Terminal. Par la suite, les revenus de cette plateforme de trading sont également inclus dans les revenus de pump.fun.

- Revenus déduits des commissions de parrainage et des remises sur les transactions.

Pour les revenus du protocole provenant de la phase de courbe de liaison, l'adresse Solana officiellement utilisée par pump.fun pour recevoir cette partie des revenus est CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM. Les revenus de la courbe de liaison collectés à cette adresse sont codés en dur dans le contrat, et si des falsifications de revenus par des transferts de fonds externes à cette adresse devaient se produire, il y aurait des adresses externes appelant directement l'instruction de transfert du programme système. Après avoir analysé les transactions vers cette adresse, nous n'avons trouvé aucun comportement de falsification de revenus par de simples transferts SOL externes.

En d'autres termes, les revenus de la courbe de liaison proviennent effectivement entièrement de l'extraction de frais de protocole à partir d'appels de contrats réels.

Les données de revenus de la courbe de liaison de pump.fun de DefiLlama proviennent directement de l'appel de l'API officielle de pump.fun, c'est pourquoi nous avons initialement effectué une analyse on-chain de l'adresse de revenus officielle de la courbe de liaison de pump.fun. Cependant, les données de revenus de DefiLlama pour Pumpswap et Terminal (Padre) sont calculées par le biais de requêtes SQL Dune sur les données on-chain de Solana, complètement indépendantes de l'API officielle de pump.fun, garantissant une grande objectivité on-chain et une résistance à la falsification.

Jusqu'à présent, nous avons écarté le soupçon que pump.fun falsifie ses revenus par des "transferts externes" ou "un faux rapport de données" de manière grossière. Cependant, il reste encore la possibilité qu'ils puissent générer de faux revenus par le biais de "wash trading" via des bots ou des portefeuilles internes. Par conséquent, nous devons enquêter davantage — dans le marché des cryptomonnaies actuellement morose et notamment la baisse de l'engouement pour les pièces mèmes, les revenus de pump.fun sont-ils authentiques et organiques ?

Viabilité des revenus de pump.fun dans l'environnement de marché actuel.

Selon les données de Token Terminal, au premier trimestre de cette année, le nombre d'adresses actives quotidiennes de Solana est resté entre 1,2 million et 2,2 millions, tandis que sur pump.fun, il était d'environ 150 000.

Simultanément, sur la base des statistiques du tableau de bord lié à pump.fun de Dune, les environ 150 000 adresses correspondaient à une moyenne quotidienne d'environ 30 000 nouveaux déploiements de tokens.

Cela implique que si chaque jour 30 000 nouveaux tokens sont déployés indépendamment par différents utilisateurs réels, environ 20 % des utilisateurs actifs sur pump.fun déploient de nouvelles pièces chaque jour. Cependant, selon un article publié le mois dernier par Giulio Marino et al. intitulé "Prédire le succès de nouveaux crypto-tokens : le cas de Pump.fun," entre le 1er septembre 2025 et le 1er octobre 2025, un total de 655 770 nouveaux tokens ont été déployés sur pump.fun, mais le nombre d'adresses déployant des tokens n'était que de 243 123.

Et le nombre de déploiements quotidiens de tokens actuels est même plus élevé que celui de septembre dernier :

Compte tenu de l'environnement de marché actuel, ces données semblent quelque peu contre-intuitives — alors qu'il semble que les cryptomonnaies soient en train de mourir sur les réseaux sociaux, il y a encore tant de nouveaux tokens déployés sur pump.fun chaque jour. De plus, le nombre d'adresses actives au cours du mois dernier est d'environ 10 % supérieur à celui de septembre dernier.

Sur le revenu quotidien d'un million de dollars sur pump.fun, Pumpswap et Terminal (Padre) détiennent encore une part relativement petite. Par exemple, d'après les données du 18 mars, ce jour-là, les revenus de Pumpswap et Terminal (Padre) étaient d'environ 284 000 $ et 58 000 $, respectivement, tandis que le revenu de la courbe de liaison était d'environ 795 000 $, soit environ 2,3 fois la somme des deux premiers.

Le taux de graduation des nouveaux tokens a récemment même dépassé deux fois celui de septembre dernier :

Pendant ce temps, environ 26 000 nouveaux tokens ont été déployés sur pump.fun ce jour-là. Pour atteindre le revenu de 795 000 $ de la courbe de liaison, un volume de courbe de liaison d'environ 79 500 000 $ doit être atteint, ce qui représente en moyenne environ 8 368,42 millions de dollars en volume de courbe de liaison après déduction des frais de protocole de 0,95 % prélevés par la courbe de liaison. En moyenne, chaque nouveau token déployé doit contribuer environ 3 218 $ en volume avant de réussir sa graduation.

Compte tenu des données ci-dessus, il ne semble pas si difficile pour chaque nouveau token de contribuer juste un peu plus de 3 000 $ en volume en moyenne ; au contraire, cela semble tout à fait normal car même dans l'environnement obscurci par les données de septembre dernier, pump.fun a réussi à atteindre cet objectif. Lorsqu'on le calcule en termes de SOL, le SOL gagné maintenant est même plus que celui de septembre dernier, mais le revenu en termes de USD a diminué.

Cependant, à ce stade, nous avons encore une question : Depuis août dernier, pump.fun a presque entièrement utilisé son revenu quotidien pour racheter des $PUMP, rachetant plus de 10 % de l'offre totale et plus de 30 % de l'offre circulante actuelle de $PUMP jusqu'à présent. Pourquoi alors le prix de $PUMP continue-t-il de baisser ? Bien qu'à travers les données on-chain, nous puissions voir que les plus de 300 millions de dollars de $PUMP rachetés par pump.fun restent intacts dans le portefeuille, est-il possible qu'ils gonflent artificiellement les revenus par le biais de transactions de lavage, prétendant "racheter" tout en déchargeant secrètement par le biais d'adresses dispersées ?

Où est passé le $PUMP ?

Jetons un coup d'œil au plan de libération des tokens pour le $PUMP :

Jusqu'à présent, l'offre circulante de $PUMP est la suivante :

- ICO : 33 %, entièrement débloqué au TGE

- Équipe : 20 %, encore verrouillé

- Investisseurs : 13 %, toujours verrouillé

- LP et Échange : 2,6 %, entièrement débloqué au TGE

- Fonds Écosystème : 2,4 %, entièrement débloqué au TGE

- Support en Direct : 3 %, entièrement débloqué au TGE

- Fondation : 2 %, entièrement débloqué au TGE

- Incitations Communautaires et Écosystémiques : 24 %, environ 50 % débloqué au TGE, la portion restante se débloque linéairement sur 1 an, actuellement 65,27 % de cette portion est débloquée

Dans l'adresse du portefeuille de garde multisig $PUMP Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt, il reste environ 36,5 % de $PUMP de l'offre totale.

Cela ne correspond pas au plan de libération du token $PUMP. Ce dont nous pouvons être certains, c'est qu'après le TGE, tous les $PUMP ont été transférés dans un portefeuille de garde multisig pour distribution. Théoriquement, le montant maximum transférable ne devrait être que d'environ 58,67 % de l'offre totale (ICO 33 % + LP et Échange 2,6 % + Fonds Écosystème 2,4 % + Support en Direct 3 % + Fondation 2 % + 15,67 % des Incitations Communautaires et Écosystémiques déjà débloquées), et le solde de $PUMP dans le portefeuille de garde multisig ne devrait pas être inférieur à environ 41,33 %, avec une différence d'environ 4,83 %.

Où est passé ce 4,83 % ? Nous ne savons pas. Nous ne savons même pas où se trouve la portion de $PUMP, en dehors de la distribution de vente ICO, qui avait des objectifs clairs dans sa description. Bien que sur la base de la comparaison des données on-chain, nous avons découvert qu'environ 24 % de $PUMP de l'offre totale est resté dormant dans diverses adresses après de gros transferts, ce qui correspond à peu près à la portion en dehors de la distribution de vente ICO. Cependant, l'équipe officielle de pump.fun n'a jamais divulgué les adresses de dépôt correspondant aux fonds dans chaque partie des portefeuilles.

Surtout en ce qui concerne la partie Incitations Communautaires et Écosystémiques, actuellement, les seules activités d'incitation communautaire et d'écosystème dont nous sommes ouvertement conscients sont la Glass Full Foundation (qui a acheté un total d'environ 1,7 million de dollars de pièces de mème de l'écosystème pump.fun), donnant 10 000 dollars à chacune de 6 communautés de pièces de mème, pour un total de 60 000 dollars en subventions, finançant 12 projets avec 250 000 dollars, totalisant 3 millions de dollars distribués mais annonçant actuellement seulement les gagnants de 6 hackathons.

Cependant, cette partie est déjà considérée comme la plus claire...

Pourtant, même avec ce problème de transparence, bien que 4,83 % ait été discrètement expédié, le rachat officiel de pump.fun, qui détient plus de 10 % de l'offre totale et plus de 30 % de la circulation actuelle, peut compenser cette pression de vente. Pourquoi le prix de $PUMP a-t-il encore du mal ?

Une raison possible est que $PUMP n'a effectivement pas assez de pression d'achat. En l'absence de reconnaissance du marché, les grands rachats disparaissent également sans laisser de trace.

Un "Casino" non reconnu

En ce qui concerne Hyperliquid, nous reconnaîtrons certainement la position de leader et le potentiel narratif de son Perp DEX. Cependant, dans l'arène des pièces de mème de pump.fun, même les investisseurs de détail considèrent principalement cela comme une arnaque et non durable.

Plus tôt dans l'article, nous avons reconnu la légitimité des revenus de pump.fun. Maintenant, nous devons examiner d'autres données. Ces données peuvent expliquer que la vision négative des pièces de mème n'est pas seulement une aversion émotionnelle des investisseurs de détail à l'égard de la volatilité intense des pièces de mème, mais crée également une résistance rationnelle pour les investisseurs institutionnels.

Dès avril de l'année dernière, une étude de Medallion Analytics a montré que pendant une période statistique de 180 jours, environ 178 000 déployeurs qui ont lancé plusieurs jetons, 85,3 % d'entre eux étaient rentables. En 180 jours, ces déployeurs ont collectivement émis environ 3,59 millions de jetons, dont environ 3,07 millions ont été émis par des déployeurs rentables, représentant environ 85,5 %.

Pendant la période statistique, les 10 déployeurs les plus rentables ont gagné environ 365 000 SOL, tandis que les 10 déployeurs avec un profit modéré n'ont gagné que 47,3 SOL, soit une différence d'environ 7720 fois. Pour les principaux déployeurs, l'intervalle moyen pour émettre de nouveaux jetons n'est que de 0,11 heures, tandis que les déployeurs modérés durent jusqu'à 10,96 heures.

Solidus Labs a étudié la performance des jetons nouvellement déployés sur pump.fun entre janvier 2024 et mars 2025. L'analyse de recherche a souligné qu'autant que 98,6 % des jetons étaient des schémas de pump and dump.

L'émission de pièces de mème a depuis longtemps cessé d'être une compétition de créativité mais une chaîne de production à la recherche de profits. Après une courte période de profit rapide pour les principaux déployeurs, ils peuvent réinvestir des fonds dans des installations liées à l'émission automatique de jetons pour accélérer leur taux de récolte.

pump.fun a réduit le coût de lancement d'un nouveau meme coin sur Solana à 2 $ ou même moins, ce qui constitue en effet une avancée technologique. Cependant, ils n'ont pas orienté la course des meme coins dans une direction positive, amenant les investisseurs de détail et institutionnels à croire que les meme coins sont véritablement un actif culturel ou même idéologique. Ils ont essayé d'élargir la course pour inclure des coins en direct, des coins ICM, et plus récemment des coins AI Agent, mais aucune de ces tentatives n'a été couronnée de succès.

Les données sont là : ils ont tout de même gagné le plus d'argent en fournissant un "outil de récolte à bas coût", un peu comme le rake d'un casino.

Pour pump.fun, chaque déploiement de nouveau coin et chaque volume faux gonflé avant la graduation du token leur permet de gagner un rendement constant de 0,95 % sans risque. Si vous voulez donner plus d'exposition au token, vous devez pomper plus de volume, fournissant plus de revenus à pump.fun. Les fonds dans cet écosystème sont réels, les revenus sont réels, mais l'écosystème lui-même n'est pas organique, et les investisseurs de détail en souffrent. Pour les investisseurs institutionnels, un tel écosystème manque d'une base saine et durable à long terme, ce qui pourrait être la cause profonde de la chute du prix des coins de pump.fun.

En fin de compte, nous avons une question de plus :

Puisque le rachat de pump.fun ne fait pas monter le prix du coin, serait-il préférable d'utiliser les revenus quotidiens pour des récompenses de staking plutôt que le rachat actuel ?

Peut-être, ou peut-être qu'ils ne s'en soucient plus.