Les gens incapables d'acheter Anthropic ont fait monter son stock d'ombre de 16x

Titre original de l'article : "Ceux qui n'ont pas pu acheter l'action d'Anthropic ont fait monter en flèche son action fantôme de 16x"

Auteur de l'article original: David, Shen Chao TechFlow

Jeudi dernier, une nouvelle action a été ajoutée au NYSE, avec le code VCX.

C'est en fait un fonds. Le fonds détient des actions de sociétés telles qu'Anthropic, OpenAI et SpaceX. Anthropic représente 21% du fonds, et OpenAI 10%.

Ces entreprises ont un point commun: elles ne sont pas cotées en bourse, et les gens ordinaires ne peuvent pas acheter leurs actions.

VCX est actuellement l'une des rares choses sur le marché qui permet aux investisseurs ordinaires de détenir indirectement des actions Anthropic.

Sa valeur d'actif nette est de 19 $ par action. Le premier jour de négociation, le cours d'ouverture était de 42 $, a bondi à 125 $ intra-jour, et a clôturé à 76 $. Le quatrième jour de bourse, le plus haut intra-jour était de 315 dollars, déclenchant deux disjoncteurs.

De 19 $ à 315 $ en quatre jours.

Les investisseurs achètent essentiellement ce fonds à un prix 16 fois plus élevé que sa valeur d'actif réelle. Pas parce que le gérant est génial, mais parce qu'Anthropic est à l'intérieur.

Il y a un mois, Anthropic, avec une valorisation de 380 milliards de dollars, a levé 30 milliards de dollars, soit le deuxième plus gros tour de financement au monde cette année. Elle réalise un chiffre d'affaires annuel de 14 milliards de dollars. Mais il n'est pas coté en bourse, n'a pas de symbole boursier, et vous ne le trouverez dans aucune boîte de recherche de courtage.

Si vous ne pouvez pas acheter la vraie affaire, allez à la poursuite de l'ombre. VCX est actuellement l'ombre d'Anthropic, ou plutôt, l'ombre d'AI FOMO.

Pourquoi si cher ?

VCX n'est pas un fonds traditionnel.

Avec un fonds ordinaire, si vous pensez que c'est cher, vous pouvez attendre qu'il baisse parce que le gestionnaire de fonds peut émettre plus d'actions, et l'offre est élastique. VCX est un fonds à capital fixe, et les actions sont bloquées au moment de la cotation, et n'augmenteront pas.

Plus important encore, la grande majorité des actions ne peuvent être vendues. Les investisseurs qui ont acheté avant le 20 février voient leurs actions bloquées pendant six mois et ne peuvent négocier avant septembre. VCX compte plus de 100 000 investisseurs, mais à l'heure actuelle, seule une très petite partie des actions sur le marché peut réellement être négociée.

Qu'est-ce que ça veut dire ? Il y a beaucoup d'acheteurs intéressés, mais très peu d'actions disponibles à l'achat. Une petite pression d'achat peut drastiquement fausser le prix.

Donc, cette prime de 16x est en fait basée sur "combien de personnes veulent entrer dans Anthropic et comment l'entrée est étroite." Mais ce genre d'empressement n'a pas été créé par VCX.

Image: Les 10 principales participations du Fonds VCX à la levée de fonds

Au cours de la dernière décennie, l'industrie technologique a subi un changement structurel: les meilleures entreprises entrent en Bourse plus tard, ou pas du tout.

Quand Facebook est entré en Bourse en 2012 avec une valorisation de 104 milliards de dollars, c'était déjà un chiffre vertigineux à l'époque. Aujourd'hui, la valorisation privée d'Anthropic est plus de trois fois supérieure à celle de l'introduction en Bourse de Facebook, pourtant il n'avait même pas de plan clair pour entrer en Bourse;

OpenAI, avec une valorisation de 500 milliards de dollars, n'est pas entré en Bourse non plus. Les projets d'introduction en Bourse de SpaceX sont ébruités depuis plus d'un an, sans date concrète pour l'instant.

Il y a dix ans, une entreprise atteignant cette envergure aurait sonné la cloche depuis longtemps au NYSE. Ils n'en ont pas besoin. Les marchés privés peuvent offrir un financement presque illimité sans la pression des rapports trimestriels ou des transactions avec les investisseurs particuliers et les vendeurs à découvert.

Pour les fondateurs, c'est un choix rationnel. Pour les investisseurs ordinaires, cela signifie que les entreprises à la croissance la plus rapide de l'histoire sont celles que vous ne pouvez observer que de loin.

VCX devait initialement entrer en Bourse le 9 mars, mais la guerre en Iran l'a retardé de dix jours. Rien n'a changé pendant ces dix jours : le cours d'Anthropic n'a pas augmenté ni baissé, les avoirs du fonds sont restés inchangés. Mais le retard lui-même a incubé dix jours supplémentaires d'anticipation.

Le jour où elle a fini par s'inscrire, toute la demande refoulée de ces dix jours s'est engouffrée dans un canal extrêmement étroit.

Toutes les ombres n'ont pas de valeur

Si vous voulez être exposé à l'action de sociétés non cotées, il y a plus d'un moyen en dehors du fonds VCX.

Mais avant d'aborder ces pistes, il y a une question plus fondamentale: Si Anthropic n'est pas publique, comment un fonds coté en bourse a-t-il obtenu ses actions?

La réponse est détournée.

Les grandes entreprises privées collectent un nouveau cycle de financement tous les quelques mois, de la série A à la série G, ce qui permet à de nouveaux investisseurs d'entrer dans chaque cycle. Pas plus tard que le mois dernier, Anthropic a clôturé un tour de série G de 30 milliards de dollars, avec des institutions participantes allant du CPG à Sequoia en passant par Goldman Sachs. Ces tours de table ne sont généralement ouverts qu'aux investisseurs institutionnels, les seuils d'entrée se chiffrant souvent en dizaines de millions de dollars.

Mais il y a une deuxième voie.

Ce n'est pas parce qu'une entreprise n'est pas publique que ses actions ne peuvent être négociées à titre privé. Les premiers employés, les investisseurs providentiels, détiennent tous des actions, et certains de ces individus veulent encaisser tôt. C'est ainsi que naquit le marché secondaire de l'entreprise privée — non public, opaque, mais de véritables transactions ont lieu.

Depuis 2022, Fundrise achète sur ces deux voies, alors que les valorisations des entreprises technologiques privées venaient de connaître une forte baisse et que les prix étaient bon marché. En quatre ans, elle a accumulé un portefeuille comprenant Anthropic, OpenAI et SpaceX. Il a ensuite emballé cela dans VCX, l'a coté sur le NYSE, et maintenant les gens ordinaires peuvent y acheter tout comme acheter des actions.

Le même mois, au moins trois fonds similaires se négociaient également sur le NYSE, vendant tous le même concept :

Acheter quelque chose par la porte dérobée et vous le vendre par la porte d'entrée.

Robinhood a lancé un fonds appelé RVI, qui a débuté le 6 mars à 25 $. Ses participations comprennent Databricks, Revolut et Ramp, toutes de bonnes entreprises privées. Au premier jour de cotation, il a chuté de 11% et a clôturé à 21 dollars.

Destiny Tech100, avec le ticker DXYZ, est entré en Bourse en 2024, considéré comme un pionnier dans cet espace. Elle détient une forte participation dans SpaceX, qui représente 16% de son portefeuille. Ce n'est que récemment qu'il a ajouté une petite exposition à Anthropic par une voie indirecte en février de cette année. Son cours de Bourse oscille actuellement autour de 24 dollars.

Il y a ensuite XOVR, le premier ETF agréé pour détenir directement des participations dans des sociétés privées, SpaceX représentant environ 21%.

Quatre fonds, des structures similaires, des concepts similaires, tous négociant sur la même plateforme. Mais leur destin est entièrement différent.

Le VCX a bondi de 1500% en quatre jours. RVI a cassé son prix d'introduction le premier jour. DXYZ est tiède.

VCX détient 21% d'Anthropic et 10% d'OpenAI. Le portefeuille de RVI ne comprend ni Anthropic ni OpenAI. DXYZ a récemment ajouté l'exposition à Anthropic, mais l'allocation est faible.

Cela indique que, du moins pour l'instant, le marché n'est pas vraiment après les "actions d'entreprises privées". Le marché est après Anthropic.

Ce qui est le plus proche d'eux est le plus précieux.

C'est là que le RVI de Robinhood a échoué. Bien que Databricks et Revolut soient incontestablement de grandes entreprises, à ce stade, ce ne sont pas les noms pour lesquels les gens sont prêts à payer une prime de 16x.

Même les ombres ont une date d'expiration

Quel était le pari de 312 $ sur VCX?

Il était à parier que, avant que la porte ne s'ouvre, il y aura quelqu'un prêt à payer un prix plus élevé pour acheter Anthropic, ce qu'ils ne peuvent pas obtenir.

Cependant, cette porte ne restera pas fermée éternellement.

VCX compte plus de 100 000 investisseurs, dont la grande majorité ont leurs actions bloquées pendant six mois. La période de huis clos se termine le 19 septembre. À ce moment-là, un grand nombre d'actions inonderont le marché, passant de l'extrême rareté à l'abondance du jour au lendemain.

La raison pour laquelle VCX a pu vendre à un prix 16x supérieur est pour moitié à cause d'Anthropic à l'intérieur et peut-être pour l'autre moitié parce que le flotteur négociable était trop petit. Une fois la période de verrouillage terminée, la deuxième condition disparaît.

Il y a une variable encore plus grande.

Anthropic, OpenAI et SpaceX, ces trois sociétés sont toutes introduites en Bourse dans la seconde moitié de 2026 à 2027. Anthropic vient de lever 30 milliards de dollars le mois dernier, valorisés 380 milliards de dollars, et a engagé le cabinet d'avocats Wilson Sonsini, de la Silicon Valley, pour son introduction en Bourse. Depuis la fin de l'année dernière, le directeur financier de SpaceX est en pourparlers avec des investisseurs au sujet d'une introduction en Bourse, qui vise le milieu de l'année.

Une fois l'événement principal rendu public, les ombres perdent de leur valeur.

Si vous pouvez taper le stock ticker d'Anthropic directement dans la boîte de recherche de courtage, pourquoi payer une prime 16x pour acheter un fonds qui le détient indirectement?

Par exemple, comme mentionné précédemment, lorsque le DXYZ pour 2024 est entré en bourse, il a également connu une frénésie. Plus tard, lorsque SpaceX a retardé son introduction en Bourse, le battage médiatique s'est calmé, et le cours de Bourse a chuté de plus de moitié par rapport à son pic.

Donc, les investisseurs VCX passent par un compte à rebours classique.

Ce qu'ils ont acheté à 16 fois le prix n'est pas des actions d'Anthropic mais un billet avec une date d'expiration. Le billet sera ouvert chaque fois qu'Anthropic décidera d'entrer en bourse.

Jusque-là, la prime est maintenue par la rareté; après cela, la prime passe à zéro.

Mais le concept de stock d'ombre lui-même n'est pas fortuit.

Chaque vague technologique crée la même anxiété: les entreprises les plus importantes sont hors de portée. Dans les années 2000, avant l'entrée en Bourse de Google, les employés de Goldman Sachs se sont âprement battus pour obtenir des allocations en interne. En 2020, c'était SpaceX, et du jour au lendemain, les intermédiaires du marché secondaire de la Silicon Valley sont devenus les connexions les plus recherchées.

Maintenant c'est au tour de l'IA.

Et cette fois, l'anxiété est plus profonde; Anthropic et OpenAI ne sont peut-être pas rentables maintenant, mais ils sont en train de réécrire les règles. À cause de l'impact de l'IA, les actions SaaS dégringolent, celles de la cybersécurité dégringolent, et IBM a perdu 31 milliards de dollars en une journée.

Les investisseurs ne se contentent pas de constater que "cette entreprise gagne de l'argent", mais plutôt que "si je ne suis pas de son côté, je pourrais être sur son chemin".

La prime 16x de VCX ne se contente pas d'un prix dans un fonds; elle se base sur cette anxiété elle-même.

Le billet expirera, et la prime s'estompera. Mais tant que l'IA ne cesse de s'accélérer, tant que les entreprises les plus précieuses restent fermées, certaines seront prêtes à payer un prix irrationnel pour l'ombre.

Pas parce que l'ombre vaut cet argent, mais parce que le sentiment d'être enfermé est trop coûteux.

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