Redistribution des baleines : analyse du marché crypto et rotation des actifs

Titre original : The Great Rotation: BTC won. What Happens to ETH, Sol, and Alts?
Auteur original : Ignas, chercheur DeFi

Traduction originale : CryptoLeo, Odaily Planet Daily

Ignas avance l'idée que, malgré l'approbation d'un ETF Bitcoin, l'adoption institutionnelle accélérée, le passage du "Genius Act", le futur "Clarity Act", l'absence de répression réglementaire, de piratage majeur ou d'effondrement narratif fondamental, le Bitcoin stagne avec une liquidité insuffisante. Actuellement, les premiers investisseurs Bitcoin commencent stratégiquement à prendre leurs profits (plutôt qu'à vendre massivement), tandis que les nouveaux investisseurs prévoient d'acheter lors des baisses.

Points clés

Les premiers détenteurs de Bitcoin encaissent leurs profits ;

Il ne s'agit pas d'une vente de panique, mais d'une transition naturelle d'une concentration chez les baleines vers une distribution généralisée ;

Parmi toutes les métriques on-chain traçables, le signal le plus évident est la vente par les baleines.

Commençons par Bitcoin

Les détenteurs à long terme ont vendu 405 000 Bitcoin au cours des 30 derniers jours, soit 1,9 % de l'offre totale de Bitcoin.

Prenons l'exemple d'Owen Gunden, l'une des premières baleines Bitcoin. Il a effectué des transactions importantes sur Mt. Gox, détient une part significative et siège au conseil d'administration de LedgerX. Ses portefeuilles associés détiennent plus de 11 000 Bitcoin, ce qui fait de lui l'un des plus grands détenteurs individuels on-chain.

Récemment, ses portefeuilles ont commencé à transférer de grandes quantités de Bitcoin vers Kraken, déplaçant des milliers de Bitcoin par lots. Cela indique généralement une vente. Les analystes on-chain pensent qu'il pourrait se préparer à vendre la majeure partie de ses Bitcoin, évalués à plus d'un milliard de dollars.

Depuis 2018, il n'a pas tweeté, mais ce mouvement correspond à ma théorie de la "grande rotation", où certains se tournent vers les ETF pour des avantages fiscaux ou vendent pour diversifier leur portefeuille (comme l'achat de ZEC ?).

À mesure que l'offre passe des anciennes baleines aux nouveaux acheteurs, le prix de revient moyen du Bitcoin continue d'augmenter, et les nouveaux détenteurs prennent désormais le contrôle.

Alors que le prix de revient moyen passe des premiers mineurs aux acheteurs d'ETF et aux nouvelles institutions, nous pouvons observer une hausse du MVRV.

Le MVRV, qui signifie "Prix actuel" ÷ "Prix de revient du détenteur", est une métrique classique de valorisation on-chain du Bitcoin proposée par Murad Mahmudov et David Puell en 2018. Elle est désormais largement utilisée pour évaluer si le Bitcoin est surévalué (surchauffe) ou sous-évalué.

Certains pourraient arguer qu'il s'agit d'un signal baissier, car les baleines de longue date ont conservé des profits importants pendant des années tandis que les baleines nouvellement entrées sont en perte constante.

Le prix de revient moyen du Bitcoin est proche de 110 800 $, et il est à craindre que si le Bitcoin continue de sous-performer, les nouveaux investisseurs choisissent de vendre.

Cependant, la hausse du MVRV indique que la propriété se diversifie et devient plus mature. Le Bitcoin passe de quelques détenteurs à très faible coût à un groupe plus dispersé avec un prix de revient plus élevé.

C'est en fait un signal haussier. Qu'en est-il en dehors du Bitcoin ?

Le changement de main des jetons Ethereum

Et l'Ethereum ? L'Ethereum peut-il montrer un modèle similaire de "changement de garde" ? Tout comme le Bitcoin, cela pourrait expliquer en partie le retard du prix de l'Ethereum.

D'un certain point de vue, l'Ethereum semble également gagner : les deux ont des ETF, des DAT et des investisseurs institutionnels, bien que de natures différentes.

Les données montrent que l'Ethereum est également dans une période de transition similaire, juste plus précoce dans le temps et plus complexe dans le processus.

En fait, d'un certain point de vue, l'Ethereum a rattrapé le Bitcoin : actuellement, environ 11 % de tout l'Ethereum est détenu par des DAT et des ETF.

Alors que le Bitcoin a environ 17,8 % de sa part détenue par des ETF spot et de grandes trésoreries (grâce aux efforts de Saylor au fil des ans), l'Ethereum suit cette tendance.

J'ai essayé de trouver des données pertinentes sur l'Ethereum pour vérifier si, comme pour le Bitcoin, les anciennes baleines diversifient l'Ethereum vers de nouvelles baleines, mais sans succès. J'ai même contacté Ki Young Ju de CryptoQuant, qui m'a dit qu'en raison du modèle basé sur les comptes de l'Ethereum, différent du modèle UTXO du Bitcoin, il est difficile de quantifier les données.

Quoi qu'il en soit, la principale différence semble être que l'Ethereum est passé du détail à la baleine, tandis que le principal changement du Bitcoin est de l'ancienne baleine à la nouvelle baleine.

Le graphique ci-dessous montre également la tendance de la propriété de l'Ethereum passant du détail à la baleine.

Le prix réel des grands comptes (plus de 100 000 Ethereum) augmente rapidement, indiquant que de nouveaux acheteurs entrent à des prix plus élevés tandis que les petits détenteurs vendent.

Remarquez comment toutes les lignes (orange, verte, violette) convergent au même niveau maintenant, indiquant que les portefeuilles de diverses tailles de fonds ont un prix de revient presque égal, suggérant que les anciens jetons ont été transférés entre les mains de nouveaux détenteurs.

Cette réinitialisation du prix de revient devrait se produire vers la fin du cycle d'accumulation et avant une augmentation significative des prix. Structurellement, cela indique que l'offre d'Ethereum se consolide entre des mains plus fortes, rendant le marché de l'Ethereum haussier.

La logique derrière ce changement est :

-Le détail vend tandis que les baleines et les fonds accumulent, pour des raisons incluant : 1) l'adoption des stablecoin et de la tokenisation ; 2) le staking d'ETF ; 3) la participation des investisseurs institutionnels ;

-Le détail voit l'Ethereum comme du "gas" et perd confiance en l'Ethereum lorsque d'autres jetons L1 émergent. Les investisseurs baleines le voient comme un actif de rendement et continuent d'accumuler pour des rendements on-chain à long terme ;

-Alors que le Bitcoin gagne, l'Ethereum est toujours dans une zone grise, donc les baleines sont en avance, bloquant l'entrée des investisseurs institutionnels.

La combinaison des ETF et des DeFi Application Tokens (DAT) rend la base de détenteurs d'Ethereum plus institutionnalisée, mais il n'est pas clair s'ils penchent davantage vers une croissance à long terme. La principale préoccupation est l'annonce par ETHZilla de la vente d'Ethereum pour racheter ses actions. Ce n'est pas une raison de panique, mais cela a créé un précédent.

Dans l'ensemble, l'Ethereum correspond également à la théorie de la "haute rotation". Sa structure est moins claire que celle du Bitcoin car la base de détenteurs d'Ethereum est plus diversifiée, avec plus de cas d'utilisation (comme fournir de la liquidité à quelques grands portefeuilles) et plus de raisons pour les détenteurs de déplacer des jetons on-chain.

Mouvement des jetons Solana

Il est vraiment difficile de déterminer à quel stade se trouve Solana dans la théorie de la rotation, même l'identification des portefeuilles institutionnels ou des principaux détenteurs est difficile. Néanmoins, certains modèles peuvent encore être trouvés.

Solana entre dans la même phase institutionnalisée que l'Ethereum. Le mois dernier, un ETF spot Solana est apparu sur CT, sans battage médiatique. Bien que le volume d'entrée ne soit pas particulièrement élevé (totalisant 3,51 milliards de dollars), il y a une entrée positive chaque jour.

Certaines sociétés DAT ont également commencé à acheter Solana en quantités significatives :

Actuellement, 2,9 % de tout le Solana en circulation est détenu par des sociétés DAT, s'élevant à 25 milliards de dollars, et vous pouvez en savoir plus sur la structure DAT de Solana dans l'article de Helius.

Par conséquent, Solana dispose désormais des mêmes investisseurs en infrastructure TradFi que le Bitcoin et l'Ethereum, y compris des fonds réglementés et des sociétés de trésorerie, juste à une échelle plus petite. Les données on-chain de Solana sont désordonnées mais toujours concentrées chez les premiers initiés et les portefeuilles VC. Ces jetons se frayent lentement un chemin entre les mains de nouveaux acheteurs institutionnels via les ETF et les flux de trésorerie.

Une rotation significative a déjà touché Solana ; c'est juste arrivé un cycle en retard.

Par conséquent, si la rotation du Bitcoin et, dans une certaine mesure, de l'Ethereum touche à sa fin, et que le prix pourrait augmenter à tout moment, alors la situation pour Solana n'est pas difficile à prédire.

Que se passera-t-il ensuite

La rotation du Bitcoin se termine en premier, suivie de près par l'Ethereum mais avec un léger retard, tandis que Solana a besoin de plus de temps. Alors, où en sommes-nous dans ce cycle ?

Dans les cycles passés, la stratégie était simple : le Bitcoin montait en premier, suivi de l'Ethereum, et l'effet de richesse émergeait progressivement. Les gens profitaient des cryptomonnaies grand public et se tournaient vers des altcoins à plus faible capitalisation boursière, stimulant ainsi l'ensemble du marché.

Cette fois, c'est différent.

Le Bitcoin stagne à un certain stade du cycle, même si le prix augmente, avec d'anciens acteurs passant aux ETF ou encaissant pour sortir, améliorant finalement leur vie en dehors de la crypto. Il n'y a pas d'effet de richesse, pas d'effet de débordement, seulement le SSPT causé par FTX, et le travail acharné continue.

Les altcoins ne sont plus en concurrence avec le Bitcoin pour le statut de monnaie, mais se tournent vers la concurrence en termes d'utilisabilité, de rendement et de spéculation. Cependant, la plupart des produits ne répondent pas à ces critères. Catégories actuellement recommandées :

-Blockchain en utilisation réelle : Ethereum, Solana, peut-être une ou deux autres chaînes ;

-Produits avec flux de trésorerie ou appréciation réelle de la valeur ;

-Actifs avec des besoins uniques que le Bitcoin ne peut pas remplacer (comme ZEC) ;

-Infrastructure capable d'attirer des frais et de l'attention ;

-Stablecoin et RWA.

Le domaine de la crypto continuera d'innover et d'expérimenter, donc je ne veux pas manquer ce nouveau point chaud, tout le reste devenant du bruit.

L'activation du commutateur de frais d'Uniswap est un moment clé : bien que ce ne soit pas le premier, c'est le protocole DeFi le plus important à ce jour. Uniswap a forcé tous les autres protocoles à emboîter le pas et à commencer à redistribuer les frais aux détenteurs de jetons (rachat).

5 protocoles de lending sur 10 ont déjà partagé leurs revenus avec les détenteurs de jetons.

Ainsi, les DAO sont devenues des entreprises on-chain, avec la valeur de leurs jetons dépendant des revenus qu'ils génèrent et redistribuent. Ce sera la position du prochain cycle de rotation.

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