Web3 ouvre un nouveau front dans le cœur de la finance traditionnelle

Les vagues de la rivière Yangtze poussent les vagues précédentes.

Rédigé par : Eric, Foresight News

Au cours de la dernière semaine d'août, les lancements de produits de Sui et de LayerZero se sont heurtés de manière inattendue.

Kostas Kryptos, co-fondateur de Mysten Labs, a annoncé que Havenex, dont il est conseiller, est sur le point de finaliser un financement de série A pour fournir une infrastructure d'actifs numériques en marque blanche conforme aux banques et aux institutions de gestion d'actifs, et qu'il est en train de demander une licence réglementaire en Autriche. D'autre part, LayerZero a lancé ATLAS, un backend de « bourse sans tête », qui regroupe le matching, le clearing, le settlement et la gestion des risques pour les institutions, sans réaliser d'activités de trading orientées vers les utilisateurs.

En 1848, des paillettes d'or ont été découvertes dans le canal d'un moulin en Californie. Lorsque la nouvelle s'est répandue, trois cent mille personnes ont afflué en Californie depuis le monde entier, la plupart d'entre elles ayant épuisé leurs économies dans le lit de la rivière et repartant les mains vides. Ceux qui ont réellement gagné de l'argent étaient ceux qui vendaient de l'eau, des pelles et des pantalons en toile à l'entrée des mines. Ce pantalon en toile a ensuite reçu un nom : Levi's.

C'est aussi la raison pour laquelle les échanges dans l'industrie de la cryptographie, qu'ils soient centralisés ou décentralisés, ont toujours de l'argent à gagner.

Aujourd'hui, les équipes de projets détenant des technologies exclusives de chaînes publiques élèvent cette compétition à un nouveau niveau. La base technologique de Havenex est Sui, et ATLAS fonctionne sur la chaîne Zero développée par LayerZero. Les vendeurs d'eau sont également ceux qui réparent les rivières.

Pour comprendre le poids de ce détail, il faut d'abord reconnaître un fait : le vieux modèle commercial des chaînes publiques a atteint un plafond.

Au cours des huit dernières années, le modèle commercial des chaînes publiques n'a fondamentalement été qu'un seul : vendre de l'espace de bloc. Ce modèle semble séduisant, mais en réalité, il est désastreux. Les différences entre les chaînes ressemblent de plus en plus à celles entre les opérateurs mobiles, personne n'est fidèle à une chaîne, seuls les rendements attirent la loyauté. Les frais de Gas ne peuvent pas soutenir des évaluations de plusieurs milliards, et à force de guerre des prix, l'espace de bloc est devenu presque gratuit. Les chaînes publiques ont raconté pendant huit ans l'histoire de l'ordinateur mondial, pour finalement réaliser qu'elles ressemblent davantage à des fournisseurs de cloud computing en surcapacité, avec de plus en plus de racks et des loyers de plus en plus faibles.

Avec la diminution du débit des rivières, de nouvelles sources d'eau sont nécessaires.

Le marché des RWA sur la chaîne est actuellement d'environ 44,6 milliards de dollars, alors qu'il était inférieur à 10 milliards il y a deux ans. Le fonds obligataire tokenisé de BlackRock, BUIDL, a dépassé 2 milliards de dollars, et les obligations tokenisées américaines dépassent 13,4 milliards de dollars au total. L'arrière-plan de la finance traditionnelle est une structure hiérarchique, les transactions se font sur les bourses, le clearing dans les chambres de compensation, et la garde dans les banques dépositaires. Une obligation doit passer par plusieurs institutions et prendre plusieurs jours pour passer de la transaction au règlement. Lorsque l'actif lui-même devient un objet sur la chaîne, cette hiérarchie perd sa raison d'être, le trading, le clearing et la garde sont compressés dans un même livre, c'est une nécessité physique.

Il y a dix ans, IBM et Microsoft vendaient déjà des blockchains en tant que service, Hyperledger et R3 ont levé des sommes incalculables, mais la plupart d'entre elles ont disparu sans bruit. Leur échec n'était pas dû à une mauvaise technologie, mais à un ordre incorrect : d'abord la route, puis attendre les actifs, et finalement, la route était construite, mais les convois n'étaient jamais arrivés. Cette fois, l'ordre est inversé : les actifs montent d'abord sur la chaîne, la demande d'infrastructure explose ensuite, et ceux qui construisent la route n'ont plus besoin de prier pour le trafic, le trafic est déjà en attente.

Ainsi, une subtile transformation d'identité se produit. Les chaînes publiques ne se contentent plus d'être des routes neutres, elles veulent devenir le livre de comptes sous-jacent du système financier et descendre sur le terrain pour récupérer les affaires de ce livre de comptes, couche par couche.

La « révolution blockchain » qui a été clamée pendant plus d'une décennie se matérialise à cet instant. Lorsque tous les actifs peuvent être tokenisés pour améliorer l'efficacité des transactions, la blockchain n'est plus un livre de comptes portant certains actifs dans des échanges centralisés, mais elle est enfin prête à remplacer le mécanisme de règlement centralisé.

Les actions de Sui illustrent le mieux cette récupération. Mysten Labs a construit très tôt DeepBook, un carnet d'ordres central entièrement sur la chaîne, et les titres à revenu de Figure, YLDS, se connectent directement à son système de trading sur marge après avoir été tokenisés. Le 25 août, tZERO, qui possède plusieurs enregistrements auprès de la SEC et est membre de la FINRA, a annoncé une collaboration avec Sui pour transférer l'ensemble de l'infrastructure réglementée des titres, y compris l'émission, l'agent de transfert, la garde, le trading, la conformité et le règlement, sur Sui. Havenex a complété la couche de conformité en marque blanche, permettant aux banques d'ouvrir des magasins directement sur cette base. Liquidité, règlement des titres, conformité en amont, ces trois couches sont empilées sur la même chaîne, et chaque couche porte l'empreinte de l'équipe de développement de la chaîne.

Le parcours de LayerZero est presque symétrique. En février de cette année, Zero a été lancé, avec une liste de partenaires comprenant Citadel Securities, ARK Invest, Tether, DTCC, Intercontinental Exchange et Google Cloud, le géant du market making Citadel a même acheté directement des tokens ZRO. Six mois plus tard, ATLAS est arrivé, décomposant l'échange lui-même en composants standard pouvant être vendus. Plus directement, la conception de l'économie des tokens stipule que 75 % des revenus d'Open ATLAS, après déduction des commissions, seront utilisés pour racheter et détruire des ZRO. En d'autres termes, la chaîne ne se contente plus de percevoir des frais de Gas, elle veut prélever des impôts sur toutes les activités financières qui se déroulent sur elle. C'est la dernière pierre de touche que le système d'évaluation des chaînes publiques peut trouver, et c'est aussi la motivation la plus authentique de cette transformation.

L'histoire financière a depuis longtemps établi la valeur de cette position. Dans la finance moderne, les acteurs les plus rentables et les plus difficiles à perturber ne sont jamais les banques d'investissement et les fonds qui se battent en première ligne, mais les infrastructures de location comme les bourses, les chambres de compensation et les banques dépositaires. Elles ne participent pas à la bonne ou à la mauvaise performance du marché, mais prélèvent une commission sur chaque transaction. Ce que les chaînes publiques convoitent maintenant, c'est cette position de location, sauf que l'outil de location a changé, passant des licences et de la réputation centenaire à la cryptographie et aux tokens.

« Le Loup de Wall Street » a déjà réalisé une « dissection » très directe de cette activité de « location » : personne ne sait si les actifs vont monter ou descendre, les traders jouent toujours à un jeu de papier, mais ceux qui fournissent le service reçoivent de l'argent.

D'un point de vue divin, ce n'est pas le choix de deux entreprises, mais un changement de structure pour l'ensemble de l'industrie.

Binance a lancé en septembre dernier Crypto-as-a-Service, permettant aux institutions licenciées d'utiliser son backend de matching, de garde et de conformité tout en conservant leur propre marque et leurs clients. Le token de dépôt de JPMorgan, JPMD, a commencé cette année à migrer vers la chaîne Canton Network. Personne ne veut devenir le prochain échange destiné aux particuliers, tout le monde se bat pour le backend, la marque blanche, la garde et le niveau de règlement. Le changement réglementaire a donné un laissez-passer à cette migration, la loi GENIUS a été mise en œuvre, la période de transition de MiCA est terminée, et la SEC a publié pour la première fois une déclaration officielle sur les titres tokenisés, transformant la licence d'un fardeau en une digue.

Sui et LayerZero choisissent de lancer à ce moment-là une infrastructure qui place directement la chaîne comme le fondement de tous les produits financiers, ce n'est peut-être pas une coïncidence, mais plutôt une action que les États-Unis vont entreprendre prochainement.

Que va-t-il se passer ensuite ? L'internet a déjà joué cette scène.

Les ingénieurs qui ont posé le TCP/IP dans les années 90 étaient les héros de leur époque, aujourd'hui personne ne se souvient de ces lettres lorsqu'ils regardent des vidéos courtes. Le GPS était autrefois une technologie de pointe du Pentagone, aujourd'hui c'est juste un point bleu par défaut dans les applications de taxi. Le cloud computing était un pari radical en 2006, aujourd'hui il s'appelle « électricité et gaz ». Le moment où la technologie est la plus réussie est précisément celui où personne n'en parle plus. La technologie qui change vraiment le monde prend finalement la forme de l'invisibilité.

Lorsque l'infrastructure financière sera réellement construite, les utilisateurs ne sauront pas sur quelle chaîne le token d'obligation américaine qu'ils achètent est réglé, tout comme aujourd'hui personne ne se soucie de quel serveur du DTCC se trouve le règlement des actions. Les gestionnaires de patrimoine des banques n'expliqueront pas aux clients le modèle d'objet de Sui, tout comme aucun courtier n'expliquera aux clients les règles de couverture des contreparties centrales. Le nom des chaînes publiques disparaîtra de la vue du grand public, mais leurs livres de comptes resteront enfouis sous chaque transaction, comme le lit d'une rivière sous l'eau. La fin des chaînes publiques n'est pas celle d'un ordinateur mondial, mais celle d'une chambre de compensation mondiale, et c'est une chambre de compensation que personne ne regarde.

C'est probablement la fin des vendeurs d'eau. La plupart des noms de la ruée vers l'or en Californie ont été oubliés, mais certains se sont enrichis en vendant de l'eau, d'autres en vendant des pelles, et certains ont transformé les pantalons en toile en une affaire qui dure depuis deux cents ans.

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