Le 2026/09/17, la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a publié la Release No. 34-106402, File No. 4-927, créant un cadre conditionnel temporaire pour la négociation secondaire autorisée d'actions NMS tokenisées admissibles. L'ordonnance s'appuie sur le pouvoir d'exemption de la SEC au titre de la Section 36(a)(1), comprend une demande de commentaires et fixe une limite nette contre les produits d'exposition synthétique aux actions.

La publication SEC 34-106402 constitue un cadre de négociation conditionnel

La SEC a approuvé une exemption spécifique et limitée, et non une autorisation générale pour toute négociation d'actions américaines tokenisées. Dans la Release No. 34-106402, la Commission a accordé un allègement conditionnel temporaire des définitions d'« exchange » pour certaines plateformes de titres tokenisés et de « dealer » pour certains fournisseurs de liquidité, autorisant la négociation secondaire avec autorisation d'actions NMS tokenisées admissibles via des pools de liquidité de teneurs de marché automatisés.

Cette structure juridique est importante, car elle définit ce qui a changé. La SEC n'a pas réécrit le droit fondamental des valeurs mobilières pour chaque produit d'actions fondé sur la blockchain. Elle a plutôt ouvert un canal d'exploitation contrôlé pour une catégorie restreinte de plateformes et de participants, en utilisant son pouvoir d'exemption au titre de la Section 36(a)(1) et en associant l'ordonnance à une demande formelle de commentaires.

En pratique, la SEC a créé une voie d'essai réglementée pour les actions tokenisées, et non une autorisation générale permettant à tout jeton d'action de se négocier librement sur une infrastructure de blockchain publique. Cette lecture plus étroite soulève la question essentielle des produits qui sont réellement admissibles.

Les jetons d'actions synthétiques sont exclus, mais le droit conféré est le critère clé

La limite centrale de l'ordonnance est que les produits admissibles doivent être des actions NMS tokenisées telles que définies par la SEC, tandis que les produits de tiers ne fournissant qu'une exposition synthétique sont exclus. Le texte de la SEC exclut spécifiquement des produits tels que les titres liés tokenisés et les swaps sur titres tokenisés, précisant que la simple reproduction du prix ne suffit pas.

C'est pourquoi ce cadre va au-delà d'un simple signal favorable à la tokenisation. Il suggère que la Commission est disposée à tester des infrastructures de négociation fondées sur la blockchain pour des instruments liés aux actions uniquement lorsque le jeton possède le lien requis avec l'action NMS sous-jacente, au lieu de fonctionner comme une enveloppe distincte qui ne procure qu'une exposition économique. Les synthèses juridiques de l'ordonnance indiquent également que l'allègement vise la négociation sur le marché secondaire, et non l'émission primaire de titres tokenisés.

Le point non résolu est le fonctionnement pratique de la transmission des droits. L'information initiale indiquait que les jetons admissibles devaient correspondre aux droits de l'action sous-jacente, y compris les dividendes, les droits de vote et les droits liés à la catégorie d'actions. L'ordonnance de la SEC exclut clairement l'exposition synthétique, mais la conformité d'un produit donné à la norme des droits et des prérogatives dépend de sa structure réelle, de sa conservation, de ses mécanismes de rachat et des créances de ses détenteurs. Cette distinction devient cruciale lorsque la discussion passe de la limite réglementaire de la SEC à un produit existant tel qu'AMC tokenisé.

AMC tokenisé de Robinhood demeure une question de classification ouverte

Les éléments disponibles ne permettent pas d'établir si l'AMC tokenisé de Robinhood serait admissible à l'exemption de la SEC. CNBC a rapporté qu'Adam Aron, directeur général d'AMC, avait publiquement critiqué le produit AMC tokenisé de Robinhood, tandis que Vlad Tenev, directeur général de Robinhood, avait soutenu que les sociétés cotées ne contrôlent pas chaque produit tiers créé autour d'actions cotées en bourse. Cependant, ce différend ne répond pas à la question de l'adéquation juridique soulevée par la Release No. 34-106402.

Il manque encore des preuves au niveau du produit sur les éléments les plus importants au regard du cadre de la SEC : qui émet le jeton, si les actions sous-jacentes sont effectivement détenues, quels droits de rachat existent, si les dividendes ou les droits de vote sont transmis, qui peut accéder à la négociation et si la plateforme elle-même correspond au modèle autorisé de l'ordonnance. Sans ces précisions, il est impossible de classifier l'AMC tokenisé de Robinhood comme étant soit conforme à l'exemption, soit exclu en tant que produit de type synthétique.

Il existe également une différence entre une controverse de marché et un statut réglementaire. L'information initiale comprenait des chiffres d'écart de prix pour le jeton AMC de Robinhood sur Uniswap, mais ces chiffres ne sont pas nécessaires pour expliquer l'action de la SEC et ne déterminent pas l'admissibilité au titre de l'ordonnance. Le prochain véritable point de contrôle sera la mise en œuvre selon les conditions de l'exemption et le processus de commentaires de la SEC, tandis que les analyses juridiques de l'ordonnance décrivent une période de cinq ans allant jusqu'en 2031 et des garde-fous tels que des plafonds de symboles et de volumes.