Krisis Memimpin Evolusi Perpetual Futures Crypto

Pada 12 Maret 2020, BitMEX memiliki pesanan beli hanya sebesar 20 juta dolar melawan 200 juta dolar penjualan likuidasi yang menunggu. Dengan demikian, krisis telah memandu evolusi perpetual futures crypto.

Poin Kunci

• Auto-deleveraging berasal dari Huobi, sebelum diadopsi oleh BitMEX.

Ketidakseimbangan itu menceritakan pola yang berulang. Hentian BitMEX menghentikan gelombang likuidasi yang mengancam pasar derivatif BTC, dan krisis mendorong perubahan jaminan, sistem likuidasi, dan aturan yang mengikat kontrak pada harga spot.

Hentian BitMEX yang Menghentikan Gelombang Likuidasi 2020

Selama kejatuhan pada 12 Maret 2020, BitMEX memutuskan servernya, mencegah pesanan likuidasi yang tertunda menghancurkan tawaran beli yang tersisa.

Secara resmi, platform tersebut mengaitkan gangguan itu dengan serangan DDoS. Namun, rekonstruksi sejarah menggambarkan Arthur Hayes saat memutuskan platform untuk mencegah kolaps sistemik.

Dalam waktu sedikit lebih dari dua belas jam, harga Bitcoin jatuh dari sekitar 7.800 menjadi 3.800 dolar. Pembuat pasar menarik likuiditas, sementara kemacetan blockchain menghalangi arbitrase.

Kontrak BitMEX diperdagangkan sejenak 500 dolar di bawah harga spot Coinbase. Ini adalah sinyal betapa cepatnya jangkar harga dapat runtuh di bawah tekanan.

Jangkar Harga dan Dana Asuransi dalam Evolusi Perpetual Futures Crypto

Perpetual futures tidak memiliki tanggal kedaluwarsa dan menggunakan pembayaran pendanaan untuk mendekatkan harga mereka ke pasar spot. BitMEX melengkapi mekanisme ini dengan indeks eksternal dari harga spot.

Ada juga harga mark "yang dibulatkan", yang menetapkan likuidasi alih-alih bereaksi langsung terhadap lonjakan mendadak dalam buku pesanan.

Dari Clawback Sosial ke Auto-Deleveraging

Cara pembagian kerugian juga berubah. Pada 3 Agustus 2018, posisi sekitar 50.000 BTC pada futures triwulanan OKEx menunjukkan biaya clawback sosial: trader yang untung menyerahkan sebagian dari keuntungan mereka untuk menutupi kegagalan trader lain.

Huobi mengembangkan auto-deleveraging (ADL) antara 2014 dan 2015, dan BitMEX mengadopsi versi modifikasinya pada 2016. Alih-alih menyebarkan kerugian di banyak pihak, ADL secara paksa menutup pihak yang sangat berutang dan sangat menguntungkan.

BitMEX mengakui pinjaman tersebut dalam sebuah posting blog pada 2025: <<Kami menyalin mekanisme ADL Huobi, tetapi dengan beberapa penyesuaian>>.

Peran Dana Asuransi

Dana asuransi menyerap kekurangan dari likuidasi sebelum ADL diaktifkan. Dana dari bursa besar berkisar dari ratusan juta hingga lebih dari 1 miliar dolar.

Data publik tentang saldo menunjukkan bahwa untuk Binance, dana berkisar antara 500 hingga 800 juta dolar pada awal 2026. Dana Bybit untuk perpetual dalam USDT melebihi 400 juta.

Kontrak Margin Stablecoin dan Likuidasi Parsial

Setelah 2020, kontrak margin dalam stablecoin menggantikan produk inverse dengan margin dalam koin. Ketika jaminan crypto turun, selama kejatuhan, kerugian trading semakin parah.

Likuidasi parsial menggantikan penutupan "semua atau tidak sama sekali": posisi dikurangi secara bertahap, tanpa secara otomatis membongkar seluruh portofolio dari sebuah akun.