Saham Perusahaan Pertambangan Jauh Dari Cryptocurrency

Penulis: Zhou, ChainCatcher

Menurut data pasar RootData, dalam setahun terakhir, BTC telah turun 46,12%, tetapi saham pertambangan Bitcoin tidak mengalami penurunan yang sama. Di antaranya, HUT naik 363,26%, WULF naik 268,95%, IREN naik 121,14%, RIOT naik 59,90%, dan CLSK naik 12,41%.

Kenaikan ini tidak didasarkan pada perbaikan fundamental di sektor pertambangan. Data operasi bulan Juni menunjukkan bahwa meskipun kesulitan penambangan telah turun secara berturut-turut, CleanSpark, BitFuFu, dan JiaNan masih mengalami penurunan produksi sebesar 9% hingga 29% secara bulanan.

Tidak sulit untuk melihat bahwa fokus pasar telah berubah. Sejak bulan Juli, CleanSpark menandatangani kontrak sewa infrastruktur awal senilai 6,6 miliar dolar selama 20 tahun, TeraWulf berencana untuk membiayai 3,5 miliar dolar untuk memperluas pusat data, dan MARA mengakuisisi perusahaan proyek pusat dengan kapasitas listrik maksimum 2 GW di Texas senilai hingga 600 juta dolar.

Harga saham perusahaan pertambangan tidak lagi hanya berputar di sekitar harga koin, produksi, dan daya komputasi, pasar mulai memberikan penilaian berdasarkan logika yang berbeda.

Sumber Fluktuasi Saham Pertambangan Tidak Lagi Berasal Dari Rantai

Awal bulan ini, pasar mengalami pergeseran yang khas, di mana saham pertambangan sempat mengalami penarikan keseluruhan sekitar 20%, sementara BTC tetap stabil di sekitar 64.000 dolar.

Dari sisi produksi, CleanSpark menghasilkan 614 BTC pada bulan Juni, turun dari 671 BTC pada bulan Mei, mengalami penurunan 9%, dengan daya komputasi nominal 50 EH/s, tetapi daya komputasi rata-rata hanya 42,6 EH/s, dengan celah yang meningkat dari 3,8 EH/s pada bulan Mei menjadi 7,4 EH/s, menunjukkan adanya penghentian atau pengurangan beban.

BitFuFu menghasilkan 125 BTC, turun 29,4%, dengan total daya komputasi turun dari 19,5 EH/s menjadi 15,3 EH/s, penurunan utama berasal dari daya komputasi yang dikelola pihak ketiga yang menyusut dari 16,3 EH/s menjadi 11,8 EH/s.

JiaNan menghasilkan 64 BTC, turun 29%, perusahaan menyebutkan sebagian penyebabnya adalah pemeliharaan jaringan listrik di lokasi tambang.

Penurunan produksi ini terjadi setelah kesulitan penambangan terus menurun. Pada 14 Juni, kesulitan jaringan Bitcoin turun 10,09%, penyesuaian negatif terbesar kedua sejak 2026, dan pada 11 Juli turun lagi 5% menjadi 127,17 T, turun sekitar 18% dari puncaknya sekitar 155 T pada November 2025.

Penurunan kesulitan seharusnya memungkinkan penambang yang tersisa di jaringan untuk mendapatkan lebih banyak koin per unit daya komputasi, tetapi produksi tetap menurun.

Di sisi lain, dalam konteks pasar yang lesu dan tekanan pada profitabilitas, beberapa penambang terus keluar dari jaringan atau mematikan peralatan. Galaxy Research menyatakan bahwa penambang sedang memasuki fase menyerah, ini adalah penarikan terbesar sejak China secara menyeluruh memukul Bitcoin mining pada tahun 2021.

Alasan untuk keluar juga sangat langsung. Menurut laporan pertambangan CoinShares kuartal pertama 2026, biaya produksi tunai rata-rata perusahaan pertambangan yang terdaftar pada kuartal keempat 2025 telah meningkat menjadi sekitar 79.995 dolar, dan JPMorgan memperkirakan biaya produksi saat ini sekitar 78.000 dolar, sementara harga BTC saat ini berada di sekitar 64.000 dolar, selisih ini telah berlangsung selama lima bulan, dengan sekitar 20% penambang berada dalam keadaan rugi.

Menurut data Hashrate Index, pada sekitar bulan Maret 2026, harga hash sempat turun menjadi 28 hingga 30 dolar per PH/s per hari, terendah baru setelah pengurangan setengah, saat ini sekitar 32 dolar, masih berada di zona terendah historis.

Dimasukkan Dalam Sistem Penilaian Infrastruktur AI

Logika baru ini tidak rumit, pusat data AI saat ini paling membutuhkan kapasitas listrik yang sudah terhubung, lahan yang terhubung, pendinginan, dan kerangka bangunan, sementara perusahaan pertambangan memiliki sumber daya ini.

Mereka memiliki kemampuan untuk menghubungkan listrik dalam skala besar, memiliki lokasi yang dapat dimodifikasi, memiliki sistem operasi yang siap pakai, dan lebih familiar dengan ritme pembangunan fasilitas dengan beban tinggi.

Data PJM menunjukkan bahwa proyek infrastruktur AI yang mulai beroperasi pada tahun 2025 rata-rata memakan waktu lebih dari tujuh tahun, di mana sekitar tiga tahun untuk mendapatkan perjanjian layanan interkoneksi, dan sekitar empat tahun menunggu untuk terhubung ke jaringan. Sementara itu, sebuah tambang yang sudah terhubung ke jaringan setara dengan melewati tujuh tahun ini, sehingga nilai perusahaan pertambangan berasal dari hal ini.

Sebagai contoh, CleanSpark pada 14 Juli mengumumkan bahwa perusahaan telah menandatangani kontrak sewa tiga jaringan selama 20 tahun dengan sebuah perusahaan teknologi berinvestasi tinggi yang tidak disebutkan namanya, berlokasi di kawasan Sandersville, Georgia, dengan pendapatan kontrak awal sekitar 6,6 miliar dolar, untuk beban IT kunci sebesar 175 megawatt, yang akan mulai disampaikan pada kuartal keempat 2027. Respon pasar juga sangat positif, pada hari itu harga CLSK sempat naik 22%.

Di bulan Juli yang sama, MARA menghabiskan hingga 600 juta dolar untuk membeli perusahaan proyek pusat di Texas, dengan kapasitas listrik maksimum 2 GW. Namun, perusahaan ini hanya memiliki surat niat yang ditandatangani dengan perusahaan listrik. Surat niat ini memerlukan waktu tujuh tahun untuk terhubung.

Selain itu, pasar kredit juga mulai memberikan penilaian berdasarkan standar baru. Menurut Bloomberg, TeraWulf berencana untuk didanai oleh Morgan Stanley sebesar 3,5 miliar dolar, termasuk pinjaman berleverase dan obligasi berimbal hasil tinggi, untuk memperluas pusat data Justified Data di Horseville, Kentucky, ini adalah pertama kalinya mereka memasuki pasar pinjaman berleverase. Pemberi pinjaman juga mulai menilai neraca perusahaan pertambangan berdasarkan infrastruktur.

Menurut laporan penelitian Guosheng Securities, hingga awal Mei 2026, total kontrak untuk penyewaan lokasi, bare metal, dan cloud di sektor ini telah mencapai sekitar 3.201 megawatt beban IT kunci, dengan total nilai kontrak lebih dari 91,4 miliar dolar. Lembaga ini juga menemukan bahwa nilai pasar perusahaan di sektor ini berkorelasi positif yang jelas dengan cadangan daya AI mereka di Amerika Utara dan daya AI yang telah disepakati.

CoinShares memperkirakan bahwa hingga akhir 2026, hingga 70% pendapatan perusahaan pertambangan yang terdaftar akan berasal dari AI dan HPC, sementara pada awal tahun proporsi ini hanya sekitar 30%. TeraWulf telah lebih dulu mencapainya, pendapatan sewa HPC mereka pada kuartal pertama mencapai 21 juta dolar, pertama kali melebihi pendapatan dari bisnis penambangan yang kurang dari 13 juta dolar.

Biaya Penilaian Kembali: Tiga Lapisan Risiko

Risiko pertama berasal dari penilaian.

Perusahaan pertambangan yang dinilai ulang berdasarkan infrastruktur AI juga berarti mereka harus menanggung fluktuasi keseluruhan dari narasi AI.

Laporan 10x Research menyatakan bahwa saham pertambangan Bitcoin telah sebagian besar terputus dari pergerakan harga koin, harga saham RIOT sejak April 2026 semakin berkorelasi dengan ETF semikonduktor Philadelphia.

Perusahaan pertambangan Bitcoin saat ini telah terikat erat dengan tema AI, tema AI saat ini lebih banyak berfokus pada rantai pasokan global dan persaingan, bukan pada adopsi cryptocurrency atau digitalisasi keuangan. Selain itu, kinerja saham LLM di China dan prospek rantai pasokan semikonduktor di Korea Selatan sedang mempengaruhi pergerakan saham pertambangan Bitcoin secara langsung.

Setelah mengalami lonjakan besar, preferensi risiko sedang menyusut. Indeks semikonduktor Philadelphia turun 10,8% dalam sepuluh hari perdagangan, Reuters memperkirakan bahwa seluruh industri kehilangan sekitar 1,3 triliun dolar nilai pasar, dengan penyebab utama yang diidentifikasi adalah keraguan terhadap pengembalian investasi infrastruktur AI, penilaian pada tingkat gelembung internet, dan kebijakan moneter yang lebih hawkish dari Federal Reserve.

Risiko kedua berasal dari tingkat pengembalian.

Menurut laporan Bernstein, rata-rata pengembalian aset selama lima tahun dari Core Scientific dan CoreWeave mencapai 75%, tetapi faktor pendorongnya adalah struktur belanja modal dan bukan ketentuan transaksi, penyewa menanggung 7,5 juta dolar dari total biaya 8,55 juta dolar melalui pembayaran pendapatan di muka. Riot mengandalkan modifikasi lokasi tambang yang ada, dengan tingkat pengembalian 23%.

Namun, kedua perusahaan ini bukanlah tolok ukur industri, laporan tersebut menunjukkan bahwa tingkat pengembalian dasar industri sebenarnya berada di TeraWulf 5%, Cipher 4%, CleanSpark 4%.

Laporan pada 1 Juli menyebutkan bahwa Meta berencana meluncurkan Meta Compute, menjual kelebihan daya pelatihan dan inferensi AI kepada pelanggan perusahaan, pada hari yang sama indeks semikonduktor Philadelphia turun 6,3%. Keesokan harinya, CEO SK Hynix, Kwon Oh-joon, mengumumkan bahwa SK Group akan berinvestasi 100 triliun won di Korea untuk membangun pusat data AI secara bertahap, awalnya 5 GW, dan akhirnya diperluas menjadi 15 GW.

Meta sebagai pembeli terbesar menyatakan bahwa mereka memiliki kelebihan, sementara pabrik chip menyatakan bahwa mereka akan membangun sendiri, sementara perusahaan pertambangan menandatangani kontrak jangka panjang 15 hingga 20 tahun, bukan pendapatan yang sudah terwujud. Penarikan 20% saham pertambangan awal bulan ini berasal dari situasi ini.

Risiko ketiga berasal dari eksekusi.

Perusahaan pertambangan sekarang menilai masa depan, bukan pendapatan yang sudah terwujud. Sebagai contoh, CleanSpark baru saja menandatangani kontrak jangka panjang senilai 6,6 miliar dolar, tetapi pendapatan mereka saat ini masih sepenuhnya berasal dari penambangan Bitcoin, bisnis AI mereka belum menghasilkan pendapatan substansial, dan pengiriman pertama harus menunggu hingga kuartal keempat 2027.

Penilaian telah berjalan lebih dulu, tetapi realisasi masih harus melewati tiga rintangan:

Rintangan pertama adalah kemampuan pendanaan. Menurut 8-K yang diajukan CleanSpark, biaya pembangunan kawasan adalah 10 hingga 12 juta dolar per megawatt, 175 megawatt setara dengan 1,75 hingga 2,1 miliar dolar belanja modal, dana ini belum berhasil dihimpun. Dokumen tersebut juga menyatakan bahwa kegagalan untuk mencapai salah satu tonggak pendanaan, pembangunan, atau pengiriman akan memicu pengurangan sewa atau bahkan penghentian kontrak.

Rintangan kedua adalah izin regulasi. Pada 14 Juli, Gubernur New York, Hochul, menandatangani perintah eksekutif untuk menangguhkan penerbitan izin tingkat negara bagian untuk pusat data besar, dengan ambang batas permintaan jaringan listrik di atas 50 megawatt. Badan Perlindungan Lingkungan New York menangguhkan semua izin diskresi yang belum ditetapkan sebagai lengkap sebelum 14 Juli, periode penangguhan terikat pada penyelesaian laporan dampak lingkungan umum, bukan tanggal tetap, dengan durasi maksimum satu tahun.

Rintangan ketiga adalah kualitas penyewa. Bernstein menunjukkan bahwa kualitas penyewa secara langsung mempengaruhi tingkat penilaian perusahaan pertambangan, penyedia cloud berskala besar dapat memberikan arus kas yang lebih stabil dan biaya pendanaan yang lebih rendah, sementara penyedia layanan cloud GPU kecil terkait dengan risiko operasional dan biaya modal yang lebih tinggi.

Logika Penjualan Penambang Terputus Dari Harga Koin

Logika penilaian telah berubah, perilaku penambang juga berubah. Namun, perubahan ini memiliki dampak yang lebih langsung pada dunia cryptocurrency, tercermin dalam bagaimana penambang menjual koin.

Menurut laporan industri, pada kuartal pertama 2026, perusahaan pertambangan yang terdaftar menjual sekitar 32.000 BTC, jumlah ini telah melebihi total penjualan sepanjang tahun 2025. Di antara mereka, Riot menghasilkan 1.473 BTC pada kuartal pertama, dan menjual 3.778 BTC, lebih dari dua kali lipat dari produksi, dan cadangan perusahaan turun menjadi 15.680 BTC, berkurang 18% dibandingkan tahun lalu.

Dulu, penambang menjual koin berdasarkan logika arus kas pertambangan, menjual koin untuk membayar biaya listrik, membayar utang, dan mempertahankan operasi sehari-hari, enggan menjual saat harga rendah, menunggu rebound untuk menjual. Sekarang ada lapisan logika pembiayaan transformasi, menjual koin juga harus memberikan ruang untuk perbaikan lokasi, akuisisi lahan, melengkapi capex, dan rencana pembangunan AI jangka panjang.

Oleh karena itu, meskipun harga koin tidak mengalami fluktuasi ekstrem, penambang mungkin tetap menjual koin.

Logika yang sama juga menentukan bahwa daya komputasi yang hilang tidak akan kembali.

Dulu, daya komputasi yang keluar dari jaringan dianggap akan kembali setelah harga koin naik dan kesulitan menurun. Setelah China secara menyeluruh memukul penambangan pada tahun 2021, kesulitan turun 46%, dan dalam enam bulan sudah pulih. Namun sekarang, yang pergi mungkin bukan hanya mesin penambangan, tetapi juga daya listrik dan belanja modal di belakangnya.

Saat ini, kontrak AI utama umumnya lebih dari 10 tahun, begitu perusahaan pertambangan mengunci lokasi, listrik, dan struktur pembiayaan dalam kontrak semacam ini, sumber daya akan sulit kembali dengan fleksibilitas seperti di masa lalu ke penambangan BTC.

Jadi, perusahaan pertambangan semakin jauh dari cryptocurrency, lebih tepatnya, pasar modal telah mulai memberikan penilaian berdasarkan bagaimana mereka terlihat setelah meninggalkan kerangka pertambangan murni.

Mereka masih akan mempengaruhi jaringan Bitcoin, dan masih akan mendapatkan pendapatan dari penambangan, tetapi pengejaran terhadap listrik, tanah, dan sewa jangka panjang sedang mengubah mereka menjadi jenis perusahaan yang berbeda.

Konten ini disediakan hanya untuk tujuan informasi umum dan bukan merupakan nasihat keuangan, investasi, hukum, atau pajak. Setiap acara, reward, promosi online, atau informasi terkait yang disebutkan di sini tidak boleh dianggap sebagai rekomendasi, ajakan, atau undangan untuk membeli, menjual, memperdagangkan, atau melakukan transaksi aset kripto apa pun. Aset kripto sangat fluktuatif dan dapat mengakibatkan kerugian. Ketersediaan layanan, produk, dan acara terkait WEEX dapat berbeda-beda di setiap wilayah. Anda bertanggung jawab untuk memastikan bahwa partisipasi Anda sesuai dengan hukum dan peraturan setempat yang berlaku.