量化巨頭 Jane Street の収穫手法

原文作者：Bull Theory

編纂：Ken, Chaincatcher

直面している告発の数から見ると、Jane Street の全体的なビジネスモデルは、市場の崩壊を人為的に引き起こすことで流動性を搾取し、利益を得ることのようです。

この状況は一度だけではなく、何度も発生しています。

インドの株式市場のケースは、Jane Street の運営方法を最も明確に示す例です。彼らはインドで「午前10時の暴落」と呼ばれるアルゴリズムを運用し、423億ドルの利益を上げましたが、最終的には露見し、インド証券取引委員会によって一時的に取引を禁止されました。

その運営方法は以下の通りです。

インドのシナリオ

2023年1月から2025年3月の間に、Jane Street はインドで約3650.2億ルピーの純利益を生み出しました。21のマークされた期限日で、SEBIはそのうち484.357億ルピーが違法所得であると認定しました。SEBIは105ページにわたる仮命令を発表し、その後取引禁止を実施しました。関係する資金は第三者の保管口座に預けられています。現在、関連する控訴が進行中です。

重要なのは、禁止そのものではなく、その背後にある運営メカニズムです。

Jane Street の運営構造は以下の通りです：

1. Jane Street Singapore Pte Ltd (FPI)

2. Jane Street Asia Trading Ltd (FPI, 香港)

3. JSI Investments Pvt Ltd（インド子会社）

4. JSI2 Investments Pvt Ltd（インド子会社）

このような実体の分離により、表面的な取引端と実際の利益端が異なる会社実体に帰属することが可能になります。

期限日の操作はどのように機能するのか？

指数オプションの決済は、期限日当日の指数の最終値に基づいています。期限日当日の指数のわずかな変動が、オプション側で巨額の利益を生む可能性があります。

インド証券取引委員会が説明する戦略の運用方法は以下の通りです：

午前の段階（午前9時15分頃から午前遅くまで）

• このインドの実体は、Bank Nifty（銀行指数）の構成株と先物を積極的に購入しました。

• 巨額の注文を出しました。

• 特定の日には、彼らの取引量が市場全体の取引量の大部分を占めました。

重み付けされた株を購入することで指数が押し上げられました。同時に、海外の実体は巨額のオプションのショートポジションを構築しました。

• コールオプションを売却。

• プットオプションを購入。

• ネットポジションは大きくショート。

デルタ値から見ると、オプションポジションの規模は株式ポジションの数倍です。これは、株を購入することが主要な賭けではなく、単なるレイアウトの準備であることを示しています。

午後の段階（午前遅くから市場終了まで）

オプションブックが構築された後、このインドの実体は取引方向を逆転させました。彼らは同じ株と先物を大量に売却し始めました。

売却圧力が指数を押し下げました。もし指数の終値が特定の行使価格に近づくと、ショートコールオプションは無価値になり、プットオプションは大幅に価値が上がります。

現物株はわずかに損失を出し、オプション側は大きな利益を得ました。

SEBIは以下の例を示しています：

• 朝に購入した金額は4370億ルピー。

• オプションのデルタポジションが大幅に拡大。現金/先物の損失は61.6億ルピー。

• オプションの利益は734.93億ルピー。

単日の純利益：673.33億ルピー。

現物市場の活動が決済ポイントに影響を与えました。一方、デリバティブブックは真の利益を獲得しました。これがインドの常套手段です：基礎資産の資金優位性を利用して、デリバティブの利益を操作することです。

2）午前10時の操作シナリオ

次にビットコインを見てみましょう。

数ヶ月間、米東部時間の午前10時頃に繰り返し売却圧力が見られました。この時間帯は非常に重要です：

• アメリカの株式市場が開く。

• 流動性が増加する。

• 大口注文が効率的に実行できる。

• デリバティブ市場が活発になる。

観察されたパターン：

価格が突然下落します。レバレッジのかかったロングポジションが強制清算されます。連鎖的な強制売却が引き起こされ、その後価格は安定します。

暗号通貨市場は非常に高いレバレッジを持っています。2%から3%の下落で大量のロングポジションが消失します。

清算エンジンが起動すると：

• 取引所は自動的に担保を売却します。

• 市場価格の注文が注文書に流し込まれます。

• 価格はさらに下落します。

• さらなる清算が引き起こされます。

もし大手取引会社がこのウィンドウ期間に積極的に売却すれば、最初の下落を引き起こすことができます。清算メカニズムはこの傾向を増幅します。連鎖反応が残りの収穫作業を完了します。強制売却が清算された後、価格はしばしば反発します。これはインドのケースと構造的に非常に似ています：インドでは、指数を操作することでオプションの利益に影響を与えます。暗号通貨の分野では、現物価格の変動がデリバティブの清算と先物ポジションに影響を与えます。

基礎資産の動きがトリガーとなり、デリバティブ側が真の利益エンジンとなります。

もう一つの重要な詳細があります。2026年2月23日にTerraformに対する訴訟が提起された後、この午前10時のパターンは停止しました。

ビットコインは売却されることなく、反発しました。清算されたのはショートであり、ロングではありません。繰り返し現れる機械的なパターンが、法律的な規制圧力が現れたときに突然消えると、市場参加者は自然と特に注意を払います。

3）ビットコインの観点から、LUNAの崩壊はBTCの価格を下げるために利用されたのか？

2022年5月、TerraのUSTステーブルコインは、わずか数日で400億ドルのエコシステムからゼロに暴落しました。ペッグメカニズムが崩れ、恐慌が広がり、システムを守るために使用されていたビットコインの準備が極端な圧力の下で動員されることを余儀なくされました。

脱ペッグ事件そのものに加えて、この訴訟は別の構造的な可能性を提起しました。

Terraform Labsは、ビットコインの準備を利用してUSTのペッグを維持していました。USTが不安定になると、これらの準備は直ちに使用されなければなりません。

これは、緊急時にビットコインを売却または担保に入れなければならないことを意味します。そして、緊急事態は交渉力を完全に奪います。

訴訟の告発：

• Jane StreetはCurve資金プールの流動性が枯渇していることを知っていました。

• 流動性が極めて薄い状況で、彼らは8500万ドルのUST売却を実行しました。

• ペッグレートは急速に崩壊しました。

• 危機の間、Jane StreetはDo Kwonと直接連絡を取り合っていました。

• 報告によると、議論された内容には、極めて低い割引価格でビットコインを購入することが含まれており、金額は2億ドルから5億ドルの間である可能性があります。

もしTerraformがペッグレートを守ることを余儀なくされるなら、彼らは迅速にビットコインの準備を動員しなければなりません。もし誰かがこの圧力が近づいていることを事前に知っていれば、USTに対するショート圧力を強化することで、その瞬間が早まることになります。

ペッグメカニズムに対してより大きな圧力をかけることは：

• 準備の動員を加速させる

• 相手の交渉地位を弱体化させる

• 割引価格でBTCを取得する

このことから引き起こされる推測は非常にシンプルです：

この崩壊は単なる通常の取引イベントだったのか、それともレバレッジとして利用され、極めて低い価格でビットコインの準備を略奪するために使われたのか？

これらは現在進行中の訴訟の中での告発ですが、事件の前後関係はその利益動機を明らかにしています。

Terra事件の完全な解析を知りたい場合は、詳細なツイートを公開しています。

4）次はETF

Jane Streetは複数の主要なビットコインETFの認可参加者となっています。認可参加者はETFの創設と償還メカニズムの中心に位置しています。

彼らは：

ETFのシェアを創設することができます。

ETFのシェアを償還することができます。

先物を通じてヘッジを行うことができます。

オプションを売却することができます。

スプレッドアービトラージを行うことができます。

公開されている13FファイルにはETFのロングポジションのみが表示されています。しかし、そこには表示されていません：先物のショート、スワップ契約、売却されたオプション、そしてヘッジ後のネットポジション。公開されているロングポジションは、ネットロングポジションと同じではありません。

それは次のようなものである可能性があります：

ETF株をロングし、CME先物をショートし、オプションをショートし、ペアトレードを行う。

一般の人々が見るのは表面的な取引端だけであり、完全なデリバティブブックは暗闇に隠されています。今、これを繰り返される現物売却パターンと組み合わせて考えてみてください。

もし現物価格が特定の時間ウィンドウで圧力を受けている一方で、ETFのポジションが増加しているなら、見える表面データはその完全な戦略を明らかにすることはできません。

インドでは、株式取引は透明ですが、オプションのポジションが真の利益の推進力です。ETFでは、株式の保有は透明ですが、デリバティブのポジションは公開されていない可能性があります。両者の構造的な類似点は、表面的な取引と隠れた取引の間の不透明性です。

5）最も重要なのは、彼らの取引技術が機密として分類されていること

ミレニアム訴訟------封印された10億ドルの戦略。ミレニアム訴訟は単なるエピソードではなく、全体の構造の技術的核心に触れています。

2024年初頭、2人のベテラントレーダーがJane Streetを離れました：

• Doug Schadewald ------ ベテラン指数オプショントレーダー

• Daniel Spottiswood ------ 彼の直属の部下

彼らはミレニアムマネジメントに参加しました。すぐに、Jane Streetはマンハッタン連邦裁判所でミレニアムを訴え、貴重な専有取引戦略を盗んだと告発しました。

裁判の過程で、重要な詳細が公にされました：その戦略はインドの指数オプションに焦点を当てており、2023年だけで約10億ドルの利益を生み出しました。

この数字は事件の性質を変えました。これはもはや小さなアービトラージ戦略ではなく、超高利益のエンジンです。

この訴訟は何を暴露したのでしょうか？

訴訟は三つのことを明確にしました：

• この戦略はオプションを駆動しています。

• インドの指数デリバティブ市場で運用されています。

• 非常に高い利益を持ち、再現可能です。

しかし、どのように機能するのかについては、ほとんどすべての内容が公に隠されています。裁判所の文書の大部分が黒塗りされています。一般の人々は見ることができません：

• 信号を生成するアルゴリズム

• 実行のタイミングモデル

• 行使価格選択フレームワーク

• デルタポジション管理

• 複数の実体間の調整プロセス

• リスク管理システム

唯一見える数字は利益です。しかし、エンジン自体は依然として隠されています。

被告側の主張：

ミレニアム社は、インドのオプション市場の構造は公開情報であり、その戦略は独自の秘訣ではないと主張しています。

退職したトレーダーは、そのシステムは経験と専門知識に基づいており、隠された自動化モデルではないと主張しています。これが重要な対立を引き起こします：

もし優位性が単に構造的なものであれば、誰でもそれを再現できるでしょう。

もし優位性が実行のレベルにあるなら------タイミングの管理、調整の協力、ポジション規模の管理、デリバティブの階層的配置------そのシステム自体がコア資産です。実行システムは再展開可能です。

この訴訟がなぜ規制を引き起こしたのでしょうか？

この訴訟は予期しない結果を生み出しました。それは、単一の取引戦略が毎年インドで約10億ドルの利益を得ることができることを公に暴露しました。

この暴露はメディアの報道を引き起こしました。メディアの報道は規制の審査を呼び込みました。規制の審査は最終的にSEBIの調査につながりました。SEBIのその後の仮命令は、期限日操作の構造を説明しました：

• 現物取引が指数の動向に影響を与える

• 巨額のオプションブックが豊富なリターンを獲得する

この10億ドルの戦略の暴露は、調査を避けられないものにしました。この事件は2024年12月に和解に達しました。和解条件は公開されていません。全面的な審理は行われず、詳細な戦略の青写真も公開されませんでした。

その核心的な運営メカニズムは依然として封印されています。

なぜ隠された内容が重要なのか？

これらの隠された内容の重要性は、その構造にあります。10億ドルのオプション戦略：

• 複数の実体で運用される

• デリバティブの階層的配置に依存する

• 連邦裁判所で激しく守られる

• その内部運営メカニズムが一般の視界から抹消される

そして、同じ会社が後に：SEBIから期限日操作の告発を受け、Terra関連の訴訟に巻き込まれ、主要なビットコインETFの認可参加者となり、巨額のETFポジションを保有しながらそのデリバティブヘッジの状況を公開しない。

内部取引システム（つまり実行レベル）は公開文書では見えません。公開報告はポジションのみを示しています。

それらは実行ロジックを示しません。裁判所の文書は告発のみを示します。それらはアルゴリズムコードを示しません。規制命令は結果のみを示します。それらは専有モデルを明らかにしません。

もし一社が最も利益を上げるシステムを最高機密として扱い、類似の構造的パターンが他の市場で繰り返されるとすれば、厳格な審査が行われるのは当然のことです。

もし一社が：

巨額の資金を利用して基礎市場を操作し、その後さらに巨額のデリバティブポジションを重ね、決済レベルでの影響力を掌握し、複数の実体間で調整を行い、ETFの基盤メカニズムに深く入り込み、実行システムを高度に秘密に保つことができるなら、

表面的なデータは決して全貌を反映することはできません。

市場操作のすべての事件の中心にいる会社？

Sam Bankman-Fried（SBF）は、Alameda Researchを設立し、その後FTXを立ち上げる前に、約3年間Jane Streetで働いていました。2021年4月、FTXはAnthropicに5億ドルを投資し、約8%の株式を取得しました。

2022年5月、TerraとUSTが崩壊しました。報告によると、Alamedaはその暗号市場の広範な崩壊で大きな打撃を受けました。その後FTXも破産を宣告しました。

2023年から2024年のFTXの破産清算手続きの中で、彼が保有していたAnthropicの株式は約180億ドルの評価で売却されました。

Jane Streetはこのラウンドの資金調達の第2位の買い手であり、約1億ドルで株式を購入しました。したがって、資金の流れの閉ループは次のようになります：

• 元Jane StreetのトレーダーがFTXを設立

• FTXが初期にAnthropicに投資

• FTXが崩壊

• Anthropicの株式が清算

• Jane Streetがその一部を取得し、現在の価値は21億ドルに達する

2024年、トランプメディアテクノロジーグループは正式にナスダックに手紙を送り、潜在的な裸売り行為を指摘し、Jane Streetが株価暴落時に巨大な取引量を占める責任会社の一つであると名指ししました。後に正式な法律告発は行われませんでしたが、この会社はこの争いの中で公に名指しされました。

さらに以下の事件が加わります：

• インドSEBIが仮命令を発表し、期限日指数の操作を告発し、約5.7億ドルを押収

• ミレニアム訴訟がインドのオプション戦略の秘密を暴露し、年間約10億ドルを稼いでいることが判明

• 現在進行中のTerra訴訟がUST崩壊に関連するインサイダー取引を告発

• Jane Streetが主要なビットコインETFの核心的な認可参加者となる

• IBITの最大の買い手の一つとしての地位

株式、デリバティブ、暗号通貨、ETF、プライベートAI株式ファイナンスラウンドにまたがり、同じ会社が以下の状況に繰り返し現れます：

市場操作。流動性危機。規制審査。資本の売却事件。

これらの独立した事件の中には、いずれも彼らの共謀を絶対に証明するものはありません。

しかし、不安な現実は：

市場が重大な崩壊や動揺を経験するたびに、しばしばJane Streetの姿が見られることです。

これは単に彼らが世界最大のクオンツトレーディング会社の一つであり、すべての主要な資産クラスにわたるビジネスを展開しているための必然的な偶然なのでしょうか？

それとも、そこにはより深い構造的な問題が存在するのか------この会社の市場での位置付けが、操作や危機から巨額の利益を得ることを自然に可能にしているのでしょうか？