ビットコインが急落、MicroStrategyは売却を余儀なくされるか?

By: blockbeats|2026/03/30 09:13:58
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オリジナルタイトル: "ビットコインが急落、MSTRの強制売却が焦点に"
オリジナル著者: Ye Zhen, Wall Street See News

ビットコインは機関投資家の保有分に対して厳しいストレステストを受けています。価格が心理的な節目を割り込み、MicroStrategyのような主要保有者の取得単価に近づく中、レバレッジをかけた保有者の流動性に対する市場の懸念が急速に高まっています。

週末、ビットコインは80,000ドルの大台を割り込み、2025年4月7日以来の安値を記録しました。今回の売りは市場の流動性が著しく低い中で発生し、ビットコインの最近の累積下落幅を30%以上に拡大させました。

ビットコインが急落、MicroStrategyは売却を余儀なくされるか?

市場の悲観的なムードにもかかわらず、MicroStrategyのCEOであるマイケル・セイラー氏は日曜日にXで「More Orange」というキャプションと共に画像を投稿し、購入継続を示唆しました。同社はシリーズA永久優先株(STRC)の配当を25ベーシスポイント引き上げ11.25%にすると発表し、ビットコイン購入戦略を維持するために高い調達コストで資本を誘致しようとしています。しかし、アナリストは、コイン価格が停滞または取得単価を下回った場合、高い配当支払いが深刻なキャッシュフローの制約を引き起こす可能性があると指摘しています。

Bianco Researchのマクロストラテジスト、ジム・ビアンコ氏の分析によると、ビットコイン市場はナラティブ(物語)の枯渇危機に直面しています。現在の市場構造は高度に制度化されており、ETF投資家とMicroStrategyが浮動株の約10%を支配し、現在は全体として含み損を抱えています。これは、かつて支持されていた「機関投資家の参入」というナラティブが、高値でトラップされた後に大きな売り圧力の源泉へと反転する可能性があることを示唆しています。

機関投資家の保有分が含み損に、ETFは純流出を経験

ジム・ビアンコ氏の分析は、ビットコインが高度に「機関投資家アカウント化」していることを示しています。つまり、市場は現在、大口資金の保有コストと損益状況を明確に観察できるということです。現在、MicroStrategyと11の現物ビットコインETFは浮動株の約10%を保有しており、平均取得コストは約85,360ドルです。現在の価格に基づくと、これらの機関投資家の保有分は全体で1コインあたり約8,000ドルの含み損を抱えており、総額で約70億ドルの未実現損失となっています。

その中でも、現物ETFは需給構造に影響を与える中心的な力となっています。データによると、11の最大の現物ビットコインETFは129万ビットコインを保有しており、これは流通供給量の6.5%を占め、時価総額は約1,150億ドルに達します。しかし、これらのETF投資家の平均買い入れコストは90,200ドルと高く、現在のコイン価格はコストより約13,000ドル低い水準にあります。

この高値での押し目買い構造は、典型的なプロシクリカル(順張り)効果をもたらしました。ビアンコ氏は、これらのETFが10営業日連続で純流出を記録していることを指摘しました。投資家が高値で購入した後の調整局面で償還を選択しており、市場の下落ボラティリティを増幅させています。

MicroStrategyの安全網が狭まり、積極的な資金調達に懸念

企業によるビットコイン保有のベンチマークとして、MicroStrategyのバランスシートはここ数ヶ月で最も厳しいテストに直面しています。現在、同社は712,647ビットコインを平均コスト約76,037ドルで保有しています。ビットコインの取引価格が約78,000ドルまで下落したことで、同社の含み益は3%未満にまで大幅に縮小しました。

安全網が狭まっているにもかかわらず、MicroStrategyは後退の兆しを見せていません。次の購入フェーズに資金を供給するため、同社はSTRC商品の利回りを11.25%に調整しました。この収益率は一般的な社債と比較して大きなプレミアムを伴っており、同社の極端な資金需要と、ビットコイン中心モデルの固有のボラティリティリスクを反映しています。データによると、11月にSTRC商品が登場して以来、この商品の売上だけで27,000ビットコイン以上の購入資金を賄っています。

分析では、MicroStrategyは依然として利益を出しているものの、許容誤差が大幅に減少していると考えられています。価格が下落し続ければ、同社は全体として含み損に転落します。これほど高いコストで配当を維持することは、特にビットコイン価格が76,000ドルのコスト「ウォーターマーク」を下回った場合、キャッシュフローの制約につながる可能性があり、このリスクは特に深刻です。

古いナラティブは陳腐化、市場は新たな触媒を緊急に必要としている

マクロ的な視点から見ると、この最近の急落はここ数週間の市場の失望を強めています。ジム・ビアンコ氏は、ビットコインが直面している真の問題は、新しいナラティブの欠如であると考えています。市場が期待を寄せていた以前の「ブーマー(高齢層)による採用」というストーリーは、すでに完全に織り込み済みであり、むしろ否定されつつあります。

現在の市場構造は、ETFとMicroStrategyが大量かつ集中的に購入しただけでなく、現在全体として含み損を抱えていることを示しています。ビアンコ氏は、持続可能な新しい購入ナラティブが出現しない限り、流出の傾向は続く可能性が高いと指摘しています。このシナリオでは、かつて強気な高水準の機関投資家保有と見なされていたものが、市場の最大の圧力源になる可能性があります。ビットコインの現在の問題は、過去に人々が購入したかどうかではなく、現在の価格レベルで、次の買い手がどこから来るのかということです。

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