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対話 パンテラ創設者：ビットコインは脱出速度に達し、従来の資産は置き去りにされている

By: rootdata|2026/04/02 23:14:56
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原文著者：The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

原文翻訳：白話区塊鏈

今回のインタビューでは、Wilfred FrostがPantera Capitalの創設者Dan Moreheadと2回目の深い対話を行いました。彼らは、ビットコインが高値から50%下落した後のサイクルの位置付け、法定通貨の価値下落が世代間の富の対立をどのように生み出すか、そしてなぜ今回の「賢いお金」が逆に最後に参入することになったのかを探りました。

素晴らしい見解の要約

  • 大多数の機関投資家はブロックチェーンに対するポジションが依然として0.0%、文字通りゼロです。
  • 新高値をつけたのは金ではなく、紙幣が歴史的な新低値をつけたからです。
  • これは歴史上初めて「賢いお金」が最後に参入する取引かもしれません。
  • アメリカの初めての住宅購入者の平均年齢は28歳から40歳に遅れています。
  • 我々は通貨と国家が分離する世代の転換点に直面しています。
  • ステーブルコインは、10年以内に銀行預金の半分を奪う可能性が非常に高いです。
  • ビットコインはすでに脱出速度に達しており、このプロセスを脱線させる要因は見当たりません。
  • もしあなたがブロックチェーンに対するエクスポージャーを持っていないなら、ある意味であなたはこのトレンドをショートしていることになります。

01、「依然として史上最も非対称な取引」

ホスト：前回あなたが来たとき、我々は暗号通貨のマクロロジックについて深く掘り下げました。あなたが初めてビットコインを購入した価格は驚くほど低かったですね、それはいくらでしたか？

Dan Morehead：65ドルです。

ホスト：65ドル、今日の約66000ドルの価格と比べると、まるで別世界ですね。そのエピソードで、あなたはビットコインを「史上最も非対称な取引」と表現しました。今でもその見解を維持していますか？

Dan Morehead：はい、私は今でもその点を確信しています。私のキャリアの中で、私は常に上昇の可能性が下落リスクを大きく上回る非対称な機会を探してきました。ビットコイン、そしてより広範な暗号領域は、私が見た中で最も非対称性の強い取引です。

初期の頃、私は他の人に言っていました：あなたは全ての元本を失う可能性があるので、あなたが耐えられる範囲を超えて資金を投入しないでください。しかし同時に、あなたは5倍、10倍、あるいは千倍のリターンを得る可能性があります。

私が今でも楽観的である理由は、我々はまだ非常に初期の段階にいるからです。**大多数の機関投資家はブロックチェーンと暗号通貨に対するポジションが依然として0.0%です。**文字通りゼロです。下落リスクが世界の膨大な金融資産の規模に対して微不足道であり、上昇の余地が全体の通貨システムを再定義するものである限り、この非対称性は消えません。

02、四年周期が再び証明された

ホスト：前回の録音は10月12日で、その時は興味深いタイミングでした。10月6日頃に暗号通貨は一時的な高値に達し、その後調整がありました。それ以来、ビットコインは約50%下落しました。複数のサイクルを経験したあなたは、この大幅な下落をどう解釈しますか？

Dan Morehead：世界を変えようとするものは常に多くの誇大広告と変動を伴います。高値の時は楽観的で、低値の時は悲観的です。Panteraはこの業界に13年間深く関わっており、4つの完全な四年周期を経験しました。これらの周期は非常に規則的で、予測可能です。

我々が10月に会ったとき、ちょうど2、3年前に予測した高値の近くにいました。我々は最初の3つの周期のモデルに基づいて、ビットコインが2025年8月頃に一時的な高値に達すると予測しました。その時、我々は政府の新しい政策が周期を打破することを期待していましたが、振り返ってみると、周期の規則性が再び自己実現しました。市場は50%下落しました。多く聞こえますが、以前の周期のように85%の下落に比べると、今回は実際には穏やかです。市場はおそらく約1年の時間をかけて底を形成する必要がありますが、これは過去の規則に一致しています。

ホスト：その時、あなたは弱気を示しませんでした。あなたはこの周期が最終的に以前のように75%から80%下落すると考えていますか？

Dan Morehead：これは重要な質問です。私は当時、これほど下落するとは予測していませんでした。なぜなら、その時には多くのポジティブな要因があったからです。しかし、市場には独自のリズムがあります。私が指摘したいのは、以前のいくつかの高値では、価格が長期の対数トレンドラインから大きく逸脱し、狂った放物線のような動きを示していたことです。例えば2013年には、高値の4ヶ月前に価格が10倍になりました。しかし今回は、価格はそのような極端な過熱を示さず、2021年の水準に大体戻っただけです。

したがって、私は現在の価格が底の範囲だと思います。底を形成するのにさらに半年から8ヶ月かかるかもしれませんが、もしあなたが4年から5年の投資視野を持っているなら、今は非常に魅力的な位置です。

ホスト：現在の価格は約66000ドルです。多くのテクニカルアナリストは、60000ドルが重要なサポートレベルであり、これを下回ると25000ドルまで下落する可能性があると述べています。あなたは同意しますか？

Dan Morehead：私はテクニカル分析にはあまり得意ではありません。我々は超短期のタイミング取引を試みることはありません。我々の資金管理の方法は、リスク投資に近く、視点は5年、10年、あるいは20年です。この観点から見ると、現在の価格は非常に安いです。

03、なぜビットコインは常に最初に売られるのか？

ホスト：なぜビットコインは常にリスク資産の「はけ口」になるのでしょうか？ナスダックやS&P500がピークに達したとき、暗号通貨はしばしば最初に売られます。この状況は永遠に続くのでしょうか？

Dan Morehead：これは非常に鋭い観察です。考えてみてください、月曜日から金曜日の取引時間外に重大な衝撃が発生した場合、株を売ることはできません。しかし、暗号通貨は世界で唯一、規模が2兆ドルに達し、年中無休で24時間オープンしている高流動性市場です。

地政学的危機が発生したとき、機関はリスクエクスポージャーを即座に減少させたいと考え、ビットコインが彼らがリアルタイムで現金化できる唯一の資産となります。 これにより、短期的に過剰な売圧を受けることになります。しかし注意してください、「フラッシュクラッシュ」の瞬間には相関が急上昇しますが、長期的には、ビットコインとS&P500の相関は実際には非常に低く、約0.1から0.2の間です。数年のスパンで見ると、暗号通貨は独立して上昇しており、伝統的な資産はただその場に留まっているだけかもしれません。

04、金が新高値をつけたのではなく、紙幣が歴史的新低値をつけた

ホスト：金について話しましょう。過去12ヶ月間、金は55%上昇しましたが、ビットコインはほぼ横ばいです。これはビットコインの「デジタルゴールド」という物語を揺るがすものですか？

Dan Morehead：**金は興味深い「古典的」な資産です。周期的に一般の視野に入ります。**2025年以前、金のETFは実際に数年間にわたって純流出しており、資金はビットコインのETFに流れ込んでいました。しかし2025年になると、人々は突然ドルが加速的に価値を失っていることに気づき、この緊急感が資金を再び金に戻すことになります。

しかし、私がこの問題を考える視点は少し異なります：金や不動産が新高値をつけたのではなく、紙幣が歴史的新低値をつけたのです。印刷機が回り続けるにつれて、固定数量の資産を購入するために必要な紙幣の量は必然的に増加します。ポンドという言葉は元々1ポンドの純銀を表していましたが、今では同じ重量の銀を買うために何百枚もの紙幣を出さなければなりません。政府は無限に紙幣を印刷できるため、これが価値下落取引の核心です。

ホスト：今、我々は驚くべき価値下落の周期にいるのではありませんか？

Dan Morehead：絶対にそうです。連邦準備制度は「物価安定」を年2%の価値下落と定義していますが、これは本当に馬鹿げています。安定はゼロであるべきです。たとえ年に2%だけ価値が下落しても、一人の一生の購買力は約90%減少します。（編者注：複利計算によると、年2%の価値下落率で、80年後の購買力は約80%減少します。）私は人々が目覚めて、株式、金、または暗号通貨などの固定数量のハードアセットを持つ必要があることを認識し始めていると思います。

この価値下落取引は、明らかに世代間の特徴を持っています。大規模な印刷が資産価格を押し上げ、すでに不動産や株式を持っている世代には有利ですが、若者の上昇の余地を圧迫しています。アメリカの初めての住宅購入者の平均年齢は28歳から40歳に遅れています。伝統的な方法で富を蓄積できないので、若い世代が暗号通貨に目を向けるのは非常に理にかなった選択です。1990年以降の賃金の成長と住宅価格の成長の曲線を見れば、このギャップが異常なほど大きくなっていることがわかります。

05、通貨と国家の分離

ホスト：地政学的な対立は暗号通貨の論理をどのように変えるのでしょうか？

Dan Morehead：戦争は常に持続的なインフレをもたらします。しかし、より重要なのは、我々は「通貨と国家の分離」を目撃しているということです。古代では、通貨は金そのものであり、自然に政府から独立していました。その後、政府は印刷権を独占しましたが、彼らの管理がうまくいかなかったことが証明されました。

**今後10年で、人々は通貨が国家の保証を必要としないことを徐々に認識するでしょう。**地政学的な対立はこのトレンドをより明確にしています------世界は陣営化しています。もしあなたがアメリカの陣営に属さない国であるなら、あるいは自分の資産が制裁や凍結される可能性を心配しているなら、あなたはどの単一の国にも支配されない資産を求めるでしょう。中国はかつて大量の外貨準備をアメリカ国債に投資しましたが、現在の国際情勢ではそのリスクが増大しています。ビットコインは銀行システムや制裁システムから独立した資産として、その価値が対立の中でより際立っています。

06、「賢いお金」が最後に入場する

ホスト：現在、実際にどれだけの人が暗号通貨を保有しているのでしょうか？世界的に見て、実際の機関の大規模なポジションは多いですか？

Dan Morehead：依然として非常に少ないです。世界には3億から4億人が暗号通貨を保有していますが、大半は「遊び」のような小額のポジションです。しかし、私は10年以内にスマートフォンの普及（世界で40億ユーザー）により、大多数の人々が暗号通貨を使用するようになると考えています。それは国境を越えた送金が迅速で、ほぼ無料で、誰の許可も必要としないからです。

これは歴史上初めて「賢いお金」が最後に入場する取引かもしれません。過去40年間に私が見たすべての投資機会は、通常、ウォール街が最初に利益を得て、個人投資家が最後に受け取るものでした。しかし、今回は完全に逆転し、個人投資家が最前線に立っています。私は数千億ドルを管理する多くのオルタナティブ投資の大物たちと同じ舞台に立ったことがありますが、彼らの多くはビットコインについて全く無知でした。

これが私が非常に楽観的である理由です------**これらの賢く、裕福な機関資金はいつか必ず入場するでしょう。現在、CoinbaseはS&P500指数に組み込まれています。**もしあなたがブロックチェーンに対するエクスポージャーを持っていないなら、ある意味であなたはこのトレンドをショートしていることになります。

07、政策が敵対から追い風へ

ホスト：新しい政府の態度の変化はこのサイクルの重要な変数です。あなたは現在の政策環境をどのように評価しますか？

Dan Morehead：これは大きな追い風です。前の政府はブロックチェーンに対して敵対的な態度を取り、Coinbaseを追い詰め、Rippleを打撃しました。しかし、今の政府はこの業界を構築する意欲があります。立法の進展は常に人々を焦らせますが、率直に言って、アメリカ合衆国議会が「ステーブルコイン市場構造」のような話題を議論するために時間を費やすこと自体が、業界の地位が質的に変化したことを示しています。

ステーブルコインについては、これは段階的に展開されている革命です。現在、ステーブルコインはまだ全面的に利息を支払っていないかもしれませんが、それは時間の問題です。ステーブルコインは銀行預金の市場を侵食しています。現在のステーブルコインの規模は約4000億ドルで、銀行預金は17兆ドルです。（編者注：2026年3月時点で、ステーブルコインの総市場価値は約3000-3200億ドル、出典：DefiLlama、CoinDeskなどの複数のデータプラットフォーム。）今後10年で、ステーブルコインは銀行預金の半分を奪う可能性が非常に高いです。なぜなら、それは携帯電話で24時間いつでも利用可能で、体験が従来の銀行よりも遥かに優れているからです。

08、戦略的ビットコイン準備は来るのか？

ホスト：あなた方はMicroStrategyのようなデジタル資産国庫会社にも注目しています。政府は将来的に戦略的なビットコイン準備を設立すると思いますか？

Dan Morehead：私はこれが非常に可能性が高いと考えています。アメリカはすでに一定規模のデジタル資産準備を持っており、その大部分は法執行による押収から来ています。そして今、彼らはこれらの資産を売却せず、さらには増持を始める可能性があります。アメリカと同盟を結んでいる国々は戦略的な理由から追随し、アメリカに対抗する国々も防御的な目的で購入するでしょう。これは政治的な機械の中で進めるのに時間がかかりますが、トレンドは不可逆的です。

09、なぜSolanaなのか？

ホスト：Layer 1の競争の中で、なぜ特にSolanaに期待を寄せているのですか？

Dan Morehead：我々は長期的にビットコインを保有していますが、ビットコインは価値の保存に特化しており、毎秒数万件の高頻度取引を処理することはできません。Solanaの設計の目的は高性能であり、より安価で、より迅速で、ゲームや高頻度取引などの複雑なアプリケーションシナリオに適しています。インターネットにはGoogleやFacebookがあり、ブロックチェーンの分野にもいくつかのコアなLayer 1が存在するでしょう。ビットコインは金であり、Solanaはデジタル高速道路かもしれません。

10、ナスダックが12%下落し、ビットコインが50%下落、これは合理的か？

ホスト：ナスダックは高値から12.5%下落し、ビットコインは50%下落しました。この乖離は合理的ですか？

Dan Morehead：私は非常に不合理だと思います。現在、株式の評価は歴史的な高水準にあり、リスクプレミアムは非常に低く、金利は依然として高水準にあるため、株式は債券に対して非常に高価です。

AI分野でも過熱の兆候が見られ、多くのAI企業の評価はすでにトレンドラインを大きく超えています。

一方で暗号通貨は長期トレンドラインから50%低いです。資産配置の観点から見ると、暗号通貨は現在非常に魅力的な売られすぎの領域にあります。たとえナスダックが今後さらに下落したとしても、私は暗号通貨が2年のスパンでより良いパフォーマンスを示すと考えています。

11、「このプロセスを脱線させる要因は見当たらない」

ホスト：今のあなたは、2014年や2018年の熊市の時のあなたと心構えがどのように異なりますか？

Dan Morehead：全く異なります。初期の頃、私は確かに冷や汗をかく瞬間があり、この実験全体がハッキングや規制の圧力によって完全に終わるのではないかと心配していました。しかし、Mt. Goxの倒産や85%の下落、規制の連続的な攻撃を経て、この業界は倒れるどころか、ますます強くなっています。すでに脱出速度に達しています。

ホスト：あなたが完全に強気を放棄するような出来事はありますか？

Dan Morehead：数年前、私は非常に長いリスクリストを作成しました。そこには保管の安全性、ハッキング、規制の不確実性が含まれていました。しかし今振り返ると、これらのリスクの大半はすでに解決されています。誰も明日何が起こるか保証できませんが、論理的に考えると、このプロセスを完全に脱線させる要因は見当たりません。スマートフォンに基づく、グローバルな通貨システムは人類社会の必然の方向性です。世界には40億の携帯電話ユーザーがいて、ブロックチェーンがもたらす金融の普遍性は、ソーシャルメディアで写真を共有することよりも遥かに重要です。

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