投機家の撤退、信奉者の参入：GameStopの戦略は最終的に失敗

Original Article Title: "GameStop Exits, Saylor Keeps Buying"

Original Source: DeepTech TechFlow

「この戦略はビットコインよりも魅力的だ。」

GameStopのCEOであるRyan Cohenは、CNBCのカメラの前で、ほとんど何気ない口調でこの言葉を口にした。まるで5億ドルの投資を放棄するのではなく、昼食のメニューを変えるかのように。

しかし、仮想通貨市場において、この言葉が与えた衝撃は爆弾にも劣らなかった。

オンチェーン分析会社CryptoQuantによると、GameStopは1月23日頃、保有していたすべてのビットコインをCoinbase Primeに送金した。合計で約4,710枚、約4億5,000万ドル相当である。

経験豊富な仮想通貨投資家にとって、この動きは「売却の準備」という一つの意味しかなかった。

その後、CohenはThe Wall Street JournalとCNBCのインタビューに応じ、買収計画を詳しく語り、GameStopを「バークシャー・ハサウェイのような」投資持株会社に変えると誓った。ビットコイン戦略について尋ねられると、彼は例の言葉を投げ捨てた。

皮肉なものだ。参入から撤退まで、1年もかからなかった。

模倣ショーの幕引き

2025年2月8日、CohenはStrategyの共同創設者であるMichael Saylorと面会した。

当時、Saylorは人生の絶頂期にあった。彼はTwitterのプロフィールを「ビットコイン・マキシマリスト」に変更し、毎日ビットコインについて説いていた。

彼はポッドキャストで、ビットコインは伝統的な金融の灰の中から再生する「技術的な不死鳥」であると語った。

Cryptopolitanによると、当時Strategyは470億ドル以上のビットコインを保有していた。

この面会は、GameStopがStrategyを模倣してバランスシートにビットコインを追加するのではないかという市場の憶測を呼んだ。その日、GameStopの株価は4%上昇した。

Cohenは何を学んだのか？少なくとも、注目を集める方法は学んだようだ。

3ヶ月後、GameStopは参入を発表した。Reutersによると、GameStopは5億1,300万ドルを投じて4,710枚のビットコインを購入し、平均取得単価は約108,917ドルだった。

ニュースを受けて、株価は一時的に急騰した。

しかし、この取引を詳しく見ると疑問が浮かぶ。

2025年2月1日の財務報告時点で、GameStopは約48億ドルの現金、現金同等物、および市場性証券を保有していた。ビットコインへの5億ドル？現金準備金のわずか10.4%に過ぎない。

これはオールインではなく、水に足を浸しただけだ。

ではSaylorはどうか？同時期、彼はStrategyのバランスシートをほぼ限界まで使い切り、借り入れとレバレッジを繰り返してさらに購入し続けた。それが真の信念だ。Cohenがやったことは単なる投機に過ぎない。

「資金の割合、その後の行動、そしてコミュニケーションから見ると、ビットコインはコアとなるアイデンティティのアンカーというよりは、オプションのように見える」と、匿名を条件に語ったアナリストは指摘した。「Saylorは会社全体を賭けた。Cohenはどうだ？少し買ってそのまま放置しただけだ。」

2025年第3四半期、ビットコイン価格が高止まりする中、GameStopは保有量を増やさなかった。一方、Strategyはほぼ毎週買い続け、その差を決定づけた。

フライホイールの両面

なぜGameStopが離陸したのかを理解するには、まずこのゲームのルールを理解する必要がある。

企業ビットコイン財務戦略の核となるロジックは、「フライホイール」という一言に集約できる。

株式発行で資金を調達し、ビットコインを購入する。ビットコインの上昇が時価総額を押し上げ、時価総額が高まればさらなる株式発行が可能になり、さらにビットコインを購入する。これを繰り返す。

ブルマーケットでは、これは金のなる木だ。

Strategyが2020年8月に最初に購入してから2025年末まで、株価は12.29倍に上昇した。同時期、ビットコインは約6.37倍に上昇し、S&P 500は115%の上昇にとどまった。

結果は驚異的だった。2025年には200社近い上場企業が参加し、バランスシートにビットコインを詰め込んだ。K33のH1レポートによると、2025年上半期だけで、ビットコインを財務資産とする企業は244,991枚のビットコインを取得し、数十億ドルの資本流入をもたらした。

しかし、フライホイールには致命的な属性がある。逆回転する可能性があるということだ。

2025年10月、ビットコインは約126,000ドルのピークに達した。その後、価格は下落し始めた。

12月末には87,500ドルとなり、30%以上の下落となった。

フライホイールが逆回転し始めた。コインが下落し、時価総額が下落し、株価が純資産価値を下回り、プレミアムで新規株式を発行できず、コインを買う資金もなくなり、投資家の信頼が崩れ、時価総額が下落し続けた。

Strategyの時価総額は、ビットコイン保有額に対する3倍のプレミアムからディスカウントへと急落した。2025年12月、Reddit上の分析では11%のディスカウントが示唆されていた。

プレミアムではない。ディスカウントだ。

市場はもはやフライホイールが回り続けるとは信じていなかった。その時、Saylorは何をしたか？

2025年12月29日から2026年1月4日まで、ビットコインが下降トレンドにあり、株価がピーク時から半減しているにもかかわらず、彼はさらに1,286枚のビットコイン購入を発表した。

彼は言った。「ビットコイン価格の下落は贈り物だ。すべての押し目は買いのチャンスだ。」

そしてCohenは？彼はコインを取引所に移動させた。

含み損に直面して、Strategyは倍賭けし、GameStopは撤退の準備をした。違いは財務ではなく、信念にある。

3つの道

「プレミアム時代は終わった」と、Stacking SatsのシニアアナリストであるJohn Fakhouryは市場レポートで述べた。この分野で生き残るには、規律と実証された運用能力の2つが必要だ。撤退する者は前者が欠けており、保有する者は後者を証明する必要がある。

GameStopは？少なくともビットコイン財務の道において、長期的なコミットメントも持続可能な実行メカニズムの構築も選択しなかった。

では、未来はどうなるのか？

実現可能性の推測という観点から、この分野は3つの道に沿って進化する可能性がある。

第一に、統合と集約。弱いプレイヤーは撤退し、強いプレイヤーが収穫する。Galaxy Digitalの2026年仮想通貨市場見通しレポートによると、今年少なくとも5社のビットコイン財務企業がビットコイン保有量を売却するか、完全に閉鎖するだろう。このビットコインはどこへ流れるのか？一部はETFや個人投資家に吸収され、一部はStrategyのような巨人に安値で買収される。最終的には、ごく少数の企業がこの分野全体を支配するかもしれない。

第二に、パターンの進化。単純な「バイ・アンド・ホールド」戦略はもはや効果的ではない。一部の企業は、売却せずにキャッシュフローを生み出す方法を模索しており、今後はオプション取引、ビットコイン貸付、仕組商品などを試みるだろう。しかし、これにはほとんどのフォロワーが持っていない専門知識が必要だ。

第三に、ナラティブの格下げ。ビットコインは「革命的な企業資産配分の選択肢」から「非常にボラティリティの高い代替資産」へと移行した。配分の一部にはなり得るが、オールインする価値はなく、実験はできるがコア戦略にすべきではない。

しかし、Ryan Cohenは第4の道、つまり完全なピボットを選択している。

彼の目標は、GameStopを1,000億ドル以上の価値を持つ企業に変えることであり、ビデオゲームやコレクターズアイテムの販売をはるかに超えたビジネスを目指している。現在の時価総額約115億ドルに基づくと、株価は8.7倍になる必要がある。

Cohenはこの目標に野心的だ。これを達成するために、彼は上場企業の買収を検討している。

潮が引くとき

少し視野を広げてみよう。

Saylorは、ビットコインは人類史上最も重要な資産革新であり、価格下落は単なるノイズに過ぎないと信じている。彼は息を引き取るまで買い続けるだろう。

一方、Cohenは「ありがとう、だが私にはもっと魅力的なものが見える」と言う。

もし5年後にビットコインが500,000ドルに達すれば、Saylorは崇拝され、Cohenは「底値で売った人物」として知られることになるだろう。

もしビットコインが長期的なベアマーケットに入れば、Cohenのタイムリーな撤退は賢明と見なされ、Saylorは優先株配当と債券利息として年間約7億ドルを支払う必要があるだろう。

どちらが正しく、どちらが間違っているのか？時だけがそれを教えてくれる。

しかし、一つ確かなことがある。GameStopのビットコイン実験は、おそらく脚注となるだろう。数年後、人々がこの歴史の一時期を振り返るとき、彼らはSaylorを思い出し、最も暗い瞬間でも強くあり続け、買い続けた真の信奉者を思い出すはずだ。

急いで来ては去る者たちについては？市場にそのような役割が欠けることはない。潮が引くとき、彼らは常に最も速く逃げ出す。

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