Hotcoin Research ｜Alphabet (GOOGL) トークン化株式プロジェクトレポート

一、プロジェクト概要

Alphabet Inc. は、1998年9月4日に設立された、世界最大のインターネットおよび人工知能企業の一つであり、NASDAQに上場しています。ブロックチェーン上では、GOOGLがトークン化の形で暗号市場に参入しており、現在の発行者はOndo Global Marketsです。現在、ブロックチェーン上の価格は現物価格に対して約1.5%のディスカウントがあり、この価格差は主に米国株式市場の休場時の価格設定の遅れとブロックチェーン上の流動性の深さの違いから生じています。

二、プロジェクト紹介

AlphabetはGoogleの親会社です。収益の80%はGoogle Servicesから得られており、その大部分は広告です。また、YouTube TV、YouTube Music、Google Oneなどのサブスクリプションサービス、Play Storeプラットフォームの手数料、PixelやChromebookなどのハードウェアも含まれています。Google Cloudは総収益の約20%を占め、残りはWaymo（自動運転）、Verily（医療）、Google Fiberなどの最前線の事業です。

2025会計年度には、Alphabetは初めて年間収益が4000億ドルを突破し、第4四半期の収益は1138億ドルで、前年同期比18%の成長を記録しました。Google Cloudの成長率は48%に達しました。2026年に入ると、成長はさらに加速し、2026年第1四半期の収益は1099億ドルで、前年同期比22%の成長を示し、2022年以来の最速の四半期成長率となりました。営業利益率は33.9%から36.1%に拡大しました。

ブロックチェーンの側面では、GOOGLのトークン化バージョン（GOOGLon）はOndo Global Marketsによって発行され、このプラットフォームは2025年9月に立ち上げられ、現在は世界最大のトークン化株式/ETFプラットフォームとなっています。

三、製品と技術

Alphabetの技術的な競争優位性は「フルスタックAI」に基づいています——独自のチップ、独自のモデル、独自の製品、独自の流通チャネル。

検索と広告：市場の最大の懸念は、AIによる質問応答が検索広告を侵食することでした。しかし、第1四半期のデータは逆の答えを示しました：検索およびその他の収入は前年同期比19.1%増の604億ドルに達し、有料クリック数は13%増加し、クリック単価は5%上昇しました。管理層は、過去5年間にわたりAI機能を追加し続けた結果、検索の遅延が35%以上減少したと述べています。AI OverviewsとAI ModeがGemini 3にアップグレードされた後、コアAIの応答コストは30%以上減少しました。

クラウドと企業AI：第1四半期のクラウドビジネスの収益は前年同期比63%増で、初めて200億ドルを突破し、未処理の注文は前四半期比でほぼ倍増し4600億ドル以上に達しました。企業AIソリューションは初めてクラウドビジネスの主要な成長エンジンとなりました。クラウドビジネスの営業利益率は32.9%に拡大しました。

モデルとチップ：Gemini 3は2025年11月に発表され、Geminiアプリの月間アクティブユーザーは750万人を超えました。独自のTPU（第7世代Ironwood）は、Metaを含む外部顧客を獲得し、AlphabetはNVIDIA GPU以外の信頼できる代替手段となりました。

その他の事業：Waymoの全自動運転注文は週に50万件を突破しました。Gemini Enterpriseの有料月間アクティブユーザーは前月比40%増加しました。

四、経済モデル

成熟した株式資産として、GOOGLの価値捕捉は3つの側面から成り立っています。

収益構造：広告は依然としてキャッシュフローの基盤です（第1四半期の広告収益は772.5億ドルで、その中のYouTube広告は99億ドル、成長率は11%）。クラウドビジネスは二次的な成長曲線を提供し、「その他の投資」はオプション価値を提供します。

資本支出と自由キャッシュフロー：これは現在最も重要な評価変数です。第1四半期の資本支出は357億ドルで、前年同期比107%増加し、自由キャッシュフローは前年同期比47%減の101億ドルとなりました。会社は2026年の年間資本支出ガイダンスを1800億〜1900億ドルに引き上げました。自由キャッシュフローマージンは21%から9.2%に圧縮され、今後数四半期の減価償却圧力が帳簿上のリターンを持続的に侵食することを意味します。

株式構造と株主還元：Alphabetは三層の株式構造を採用しています：GOOGL（Aクラス、1票）、Bクラス（10票、創業者が保有）、GOOG（Cクラス、無投票権）であり、創業者は長期的に支配権を保持しています。会社は四半期配当と大規模な自社株買いを通じて現金を還元しています。

トークン化メカニズム：Ondoのトークン化株式は総リターン型の追跡ツールであり、米国のライセンスを持つブローカーが1:1で対応する株式を保有しています。配当は源泉徴収税を差し引いた後、自動的に再投資され、トークンの保有数量の増加として反映されます。2026年6月26日以降、GOOGLonなどの品目は7×24時間の発行と償還をサポートします。

五、チームと投資家

創業者のLarry PageとSergey Brinは日常の管理から退いていますが、Bクラス株を通じて実質的な支配権を握っています。現CEOはSundar Pichai、CFOはAnat Ashkenazi、Ruth Poratは社長兼最高投資責任者です。Demis Hassabisが率いるGoogle DeepMindはモデル開発の中心です。

万億ドル規模の企業として、Alphabetの「投資家」は世界中の機関投資家や個人投資家であり、Vanguard、BlackRock、State Streetなどのパッシブ型資産運用会社が長期的に主要な株主の上位に位置しています。

六、ロードマップ

Alphabetは3つの主要なラインをまとめることができます：

第一に、計算能力の提供。管理層は、クラウドビジネスが生産能力の制約を受けていることを明確に示しており、サーバーの設置速度が需要ではなく今後の成長を決定します。Q2、Q3のクラウド収入の成長率は63%から減少する可能性があり、その理由は需要ではなく生産能力です。1800億〜1900億ドルの資本支出の実行リズムは、2026年の最も重要な観察ポイントです。

第二に、AIの商業化の深化。検索側のAIモードのアップデート、Gemini Enterpriseの席の拡大、TPUの外部販売は、資本支出を収益に変換するための3つのルートです。

第三に、新事業の黒字化。Waymoは規模の拡大から単位経済モデルの改善へと移行しており、市場は2027年前後に損益分岐点に近づくことができるかどうかに注目しています。

ブロックチェーン側では、Ondoはトークン化株式をデリバティブや担保のシナリオに推進しています。Ondo Perpsは2026年6月にパブリックテストを開始し、非米国の適格ユーザーに最大20倍のレバレッジを持つトークン化株式の永久契約を提供し、トークン化証券を担保として使用できるようにします。

七、リスクと機会

規制と法的リスクが最も顕著です。2025年9月、Mehta判事の救済判決はChromeの強制的な分離を求めるものではありませんでしたが、Googleが検索、Chrome、Geminiアプリに関して独占的な配信契約を結ぶことを禁止し、適格な競争相手と検索インデックスおよびユーザーインタラクションデータを共有することを要求しました。Googleは2026年1月16日に控訴し、司法省は2月3日に交差控訴を提起し、より強力な構造的分割を求めています。広告技術に関する独占禁止訴訟では、司法省がAdXの強制的な分離を推進しており、救済判決は2026年内に出される見込みです。EUは同様の事件に対して29.5億ユーロの罰金を科しました。

財務リスクは資本支出のリターンサイクルに集中しています。減価償却の前倒し、収益の後倒しにより、AIの需要が予想を下回る場合、利益率が圧迫されます。競争リスクは、OpenAIやAnthropicなどのモデルメーカーが検索エントリを分流し、AIの回答がクリックを圧縮することによる長期的なエコシステム問題から生じます。

トークン化の側面に特有のリスクも無視できません：発行者の信用と保管リスク、ブロックチェーン上の流動性不足によるスリッページとディスカウント（現在約1.5%のディスカウント）、米国株式市場の休場時の価格設定の真空、スマートコントラクトとクロスチェーンブリッジのリスク、地域的なコンプライアンス制限。

機会も明確です：クラウドビジネスの未処理の注文は4600億ドル規模に達しており、今後数年の収益に対する可視性を提供します。TPUの外部販売は第二の成長曲線を開きます。トークン化株式の全体規模は15億ドルを突破しており、この分野が引き続き拡大すれば、GOOGLonはブルーチップとしてのブロックチェーン上の流動性とユースケース（担保、ポートフォリオ構築、7×24取引）の大幅な向上が期待されます。

八、まとめ

Alphabetは稀な状態にあります：コアビジネスが加速し、クラウドビジネスが爆発し、AIのフルスタック能力が実現される一方で、史上最も重い資本支出と最も複雑な独占禁止訴訟を抱えています。第1四半期の財務報告に対する市場の反応——業績が予想を大きく上回ったにもかかわらず株価が下落した——は、現在の価格設定の矛盾を示しています：市場は成長を認めていますが、「成長のためにどれだけの現金を支払うか」を再評価しています。

ブロックチェーン投資家にとって、GOOGLonは米国のブルーチップへのエクスポージャーを得る新しいルートを提供しますが、新しい資産クラスではありません。そのリスクとリターンの特性は本質的にAlphabetの株式リスクであり、トークン化インフラストラクチャリスクと流動性ディスカウントが加わっています。本レポートは研究参考用であり、すべてのデータは公開資料に基づいており、時間とともに変化する可能性があります。投資判断は独立した判断と専門的な意見に基づくべきです。

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