市場が「利上げ」を代行、ウォッシュが「インフレ対策」に全力

ウォッシュのタカ派的発言が市場に明確な指針を提供し、9月の利上げがほぼ合意に達している。

執筆：趙穎、ウォールストリートジャーナル

アメリカの国債利回りの大幅な上昇は、実質的な利上げの効果をある程度代替しており、連邦準備制度理事会（FRB）議長のウォッシュのタカ派的立場がこの市場の価格設定に明確な指針を提供している。債券市場とFRBの間には、珍しい合意が形成されている。

6月のアメリカの消費者物価指数（CPI）は2020年以来初めて月間での減少を記録し、市場は一時的に安堵し、FRBが今月利上げを行うというポジションを急速に手仕舞った。しかし、ウォッシュはすぐに国会で明確に表明し、6月のCPIデータはインフレ対策の任務が完了したことを意味しないと述べた。カンザスシティ連邦準備銀行の議長ジェフ・シュミット、ダラス連邦準備銀行の議長ロリー・ローガン、クリーブランド連邦準備銀行の議長ベス・ハマックも同様の信号を発信した。

現在、トレーダーは7月の利上げの期待がほぼ消えたが、依然としてFRBが9月または10月に基準金利を25ベーシスポイント引き上げるとの見方が一般的であり、年内の利上げはほぼ確実視されている。一方、2月末以来、2年物のアメリカ国債利回りは約75ベーシスポイント上昇し、現在のFRBの政策金利範囲である3.5%から3.75%を大きく上回る4.2%近くに達しており、国債利回りの上昇は住宅ローンやその他の貸出コストを押し上げ、実質的に経済にブレーキをかける役割を果たしている。

インフレ圧力は収束せず、利上げ期待は高止まり

6月のCPIデータが一時的な安堵をもたらしたにもかかわらず、市場のインフレ見通しに対する懸念は消えていない。米イランの停戦協定が破綻した後、再び原油価格が上昇している。人工知能分野での大規模な資本支出が経済に刺激を与え続けており、一部のテクノロジー株にはバブル懸念が見られる。過去5年間、インフレはFRBの2%の年間目標を常に上回っており、この頑固な状況は市場が簡単に転換することを難しくしている。

コロンビア・スレッドニードルのポートフォリオマネージャー、エド・アル＝フセイニーは、「何もしなければ、インフレが2%または2.5%に戻ると自信を持てますか？答えは否です。FRBは利上げを行う自信を持つべきであり、下方リスクを過度に心配する必要はありません」と述べている。彼は現在、長期債を短期債よりも優位に保つポジションを持っており、この戦略はFRBのよりタカ派的な政策路線から利益を得ることになる。

アメリカの銀行のエコノミストは、FRBが9月、10月、12月の3回の会議でそれぞれ利上げを行うと予測している。6月のCPIデータが発表された後、同銀行は顧客向けの報告書で、インフレは依然として目標を大きく上回っており、「同様のデータを数回見る必要がある」として、現在の判断を再考する必要があると指摘した。

市場が「代行」、ウォッシュは静観

債券市場の自発的な価格設定が、客観的にFRBの政策圧力を分担している。ダブルラインの副最高投資責任者、ジェフリー・シャーマンは、連邦基金金利の先物価格から見ると、債券市場は過去にFRBの行動を先取りしてきたことが多く、現在の最も重要な変化は、市場が過去3年間のように利下げを継続的に期待するのではなく、今後1年間の利上げの可能性を反映し始めていることだと指摘している。

シャーマンは、これは以前の政策サイクルとは対照的であると述べ、「市場はパウエルが利上げを終了したと発表するのを聞き、利下げを予想し始めたが、利下げは実際には実現しなかった」と述べている。そして今、「市場は、FRBが今後12ヶ月のどこかで利上げを行うかもしれないと言っているようだ。」

彼の見解では、これはウォッシュがすぐに行動を起こす必要がないことを意味している。「今見ているのは、市場が実際にFRBの仕事を代行しているということだ------金利曲線が上昇しており、政策金利は曲線上の他のすべての金利よりも低い。したがって、ウォッシュ議長は一時的に何も行動を起こす必要がないかもしれない」とシャーマンはまとめている。「債券市場はその役割を果たしており、データを嗅ぎ分けている。」

ウォッシュのタカ派的立場は明確だが、柔軟性を保つ意図

ウォッシュは2ヶ月前にFRB議長に就任し、就任以来、インフレを抑えることを最優先の任務としてきた。先月初めて主催した会議後の記者会見では、インフレ抑制の必要性を繰り返し強調した。先週、国会で証言した際にも、6月のCPIデータは任務が完了したことを示すものではないと再度強調した。

注目すべきは、ウォッシュが利上げのタイミングについて明確なシグナルを出しておらず、FRBの金利見通しに対する前向きな指針を軽視する傾向があることである。理由は、あまりにも明確な指針は意思決定者を受動的にし、柔軟に調整することを難しくする可能性があるからだ。FRBの官僚は今週、7月28日から始まる2日間の会議前の定例の静寂期間に入るため、この期間中は市場に新しい政策シグナルが欠けることになる。

昨年12月の最後の利下げ以来、FRBは動きを止めている。その時、雇用市場は2月の底から反発し、トランプ政権のイランに対する軍事行動が新たなインフレ衝撃をもたらし、FRBが利下げを再開するとの市場の一般的な期待は失望に終わった。ウォッシュは、FRBの政治的独立性を維持し、トランプの利下げ圧力に屈しないことを明言している。

市場の意見は分かれ、慎重さが主調

利上げ期待が市場を支配しているが、一部の機関はFRBの実際の行動のペースについてより慎重な判断を持っている。ブラックロックの規模180億ドルのトータルリターンファンドの共同マネージャー、チー・チェンは、「市場はFRBの政策路線の価格設定が私たちの予想よりもタカ派的であると考えているが、これは私たちが下半期のインフレ低下と成長鈍化の判断が正しいという前提に基づいている。FRBは引き続きタカ派的な立場を維持し、データが最終的に穏やかになるのを待つ可能性がある」と述べている。彼女のチームは現在、中期および短期債の配置を傾向としており、イラン戦争後の売却を経て、「評価が以前よりも明らかに魅力的である」と考えている。

シャーマンも9月の利上げのハードルについて慎重な態度を持っており、「大量のデータ」がFRBにこの決定を強いる必要があると考えている。特に選挙が近づき、政治的圧力が残る中で。

アル＝フセイニーは、「今はリスクを冒す時ではない」と明言している。政策路線が不明瞭な状況では、FRBの敏感なポジションに重い賭けを避けることが、現在の最も安全な選択かもしれない。