オンチェーンオプション：DeFiマイナーとトレーダーの交差点

何年も後、sUSDの利回り曲線が3%を下回る状況に直面した当時最強だった DeFi 鉱夫は初めて預金したあの遠い日の午後を懐かしむだろう。 ETH EigenLayerに飛び込む彼の姿は、まるで彼が以前のDeFiサマーの輝かしい日々を懐かしむかのようだった。 弱気市場.

隣の家では、契約市場で、レバレッジ75倍の「トレーダー」が自分のポジションが清算されるのを見て、静かに画面を消した。

古い稼ぎ方は失敗し、古い金融ツールが彼らに解決策を提供した。

レートスリップ

マイニングの余剰収益はどこから来るのか？

1つは、新しいプロジェクトによって分配されるトークン報酬（初期ユーザーにトークンのインフレによる希釈を補助する）。この論理の前提は、誰かがトークンを引き受ける意思があるということだ。現在、アルトコインの継続的な下落により、エアドロップの価値は著しく損なわれ、プロジェクトチームはマイニング報酬としてトークンを無差別に配布することを望んでいない。

次に、長期にわたるポジティブな資金調達率により、先物裁定の機会が生まれ、この部分はプロジェクトやイーセナの様な機関に完全に分配され、sUSDのAPYは現在4%を下回っているが、2024年初頭は40%を超えていた。

第三に、借り入れに対する実際の需要がある。弱気市場では、トレーダーのオンチェーン資産エクスポージャーは縮小し、金利はそれに応じて急落する。ステーブルコイン 借り入れ金利は2.3%に低下し、ここ数年で新たな最低記録を更新した。

鉱山は依然として存在し、鉱夫も依然として存在するが、金はなくなった。

粘着性のあるポンジ・フライホイール、収益枯渇の「ポストDeFi時代」において、資本は次の持続可能な収益先を求めている。

パーペチュアル・コントラクトの「劣等性」

DeFi鉱夫と同じ屋根の下に住むのは、無謀なデゲン集団である。

デゲンはマイニングせず、コインを保有せず、APYを計算しない。デゲンはレバレッジ、方向性、そして「価格変動に賭ける」というストレートなシンプルさを求めている。永続契約は彼らにとって最適なツールである：上昇すると考えるならロング、下落すると考えるならショートし、レバレッジは利益を増幅し、方向性を正しく見極めることで、一晩で数倍の利益を得ることができる。

しかし、レバレッジの過剰な使用は、弱者を狙う市場を育んできた。

先物取引では、清算はあなたの期待とは反対方向に大きく動く必要はない。もう一つの悪いニュースは、売買圧力が近い場合、価格は流動性のある方向に動く傾向があるということだ。言い換えれば、市場はあなたのストップロスと清算価格に積極的に狙いを定めるだろう。

これは市場構造によって決定される結果である。

10月11日、私たちは残酷な清算イベントを経験した。無数のロングトレーダーが一夜の急落で清算され、価格がすぐに反発したとしても、彼らのポジションは永遠に失われた。

大粛清のシグナル：アルトコインの無期限契約が上回る BTC

方向性を見極めるだけでなく、目的地に着く前に車から放り出されないようにする必要がある。

ポジション、保有期間、レバレッジレベルに基づく清算確率（2021年時点のデータ）

2つのグループの人々、2種類の不安。マイナーは収益が減少する一方で、デゲンはポジションが空になるのを見る。無関係に見えるジレンマは、実際には新しい大陸を示している。

保険契約、マネープリンター

オプションに精通していない読者向けに最も簡単な言葉で説明する：オプションは保険契約である。

来月BTCが80,000ドルまで急騰すると考えているが、途中で急落によって清算されることを恐れていると仮定する。コールオプションを購入するために1,000ドルを使うことができる - この1,000ドルがあなたの「プレミアム」（オプション料）である。その月にBTCがどれだけ変動しようとも、ある日20%急落しても反発しても、あなたの最大損失は常にその1,000ドルだけになる。BTCの価格が満期時の行使価格より高い限り、利益を得ることができます。

簡単に言えば、オプションの買い手は最大損失を固定し、「経路非依存」のリターンを得ることができます。途中でどんなに上下動があっても、最終的な目的地だけが重要です。

これが、オプションが契約プレイヤーにとって価値がある理由です。具体的には、以下の2つの経路を提供します。

プロテクティブ・プット（契約ポジションを保険で保護）。BTCでロングポジションを開き、同時に少額を支払ってプットオプションを購入します。市場が突然急落した場合、契約ポジションの価値は下落しますが、プットオプションからの利益は損失の大部分を相殺できます。つまり、ポジションに対する保険を提供することになります。

方向性賭け（ロング）。より大きなBTCエクスポージャーを得るために、少額のプレミアムを支払います。予想が当たれば、ペイオフは5倍、10倍になる可能性があります。予想が外れても、リスクはプレミアムの損失のみです。これは、永久スワップの「長/短ギャンブル」体験と同じくらいスリリングですが、清算されることはありません。

オプションの魅力は、それが双方向市場であるという事実にあります。保険を購入する人は、保険を売る人が必要です。

これは、DeFiマイナーにとってオプションの価値そのものです。

オプション売り手の役割は、「保険会社」に似ています。オプションプロトコルに資金を預けることで、保険契約を購入する市場参加者に流動性を提供し、支払われた保険料を収入として受け取ります。売り手は、ボラティリティプレミアムを獲得します。これは、市場参加者がリスクヘッジや方向性のある投機に従事するために喜んで支払う保険料です。

DeFiマイニングの「預金と収益」モデルに慣れているファーマーにとって、この家賃徴収の論理は非常に馴染み深いものです。主な違いは、DeFiマイニングの収益源が減少している一方で、市場のボラティリティがあり、人々がヘッジを必要とする限り、ボラティリティプレミアムは決して消えることはありません。

一つの保険契約、一つのマネープリンター。バイヤーは清算されず、売り手は持続可能な収入源を得られる。デジェンとファーマーは、オプション市場の両端からそれぞれ必要なものを得ている - コントラクトと 収益ファーマリング だけでは提供できない閉じたループだ。

オンチェーノプションはなぜ普及しなかったのか？

コンセプトが優れているのなら、なぜオプションは暗号通貨市場で後回しになっているのか？

実はこれは私たちの誤解だ。オプションの未決済高は、しばらく前から先物契約のそれを上回っている。暗号通貨市場で後回しになっているのはオプションではなく、「オンチェーノプション」だ。

データが物語っている。オンチェーノプションプロトコルの総取引量は、デリビット、バイナンス、その他のセントラライズド取引所の2000分の1にも満たない。IBITオプションのデータは言うまでもない。Perp DEXのCEXへの激しい侵食に比べ、オンチェーノプションは深刻に遅れをとっている。

問題は供給側にあります。流動性プロバイダーが不足しているのです。

初期のオンチェーンオプションプロトコルは、CLOBであろうとAMMであろうと、DEXと同様の「逆選択」問題に直面していました。オフチェーンの中央集権取引所での価格変動がある場合、オラクルの更新遅延や遅れにより、オンチェーンのオプション価格設定が遅れることがよくあります。 ブロック 確認済みです。アービトラージは、この価格の不一致を利用することができます。 アービトラージ オンチェーン価格が更新される前に、LPの利益を損なう。

避けられないアービトラージ損失と、トークンインセンティブがDEXの流動性マイニングに比べてはるかに寛大でないため、オンチェーンオプション市場は常に「マーケットメーカー/LPが資金を失う→流動性が枯渇する→取引体験が悪い→ユーザーが去る→流動性がさらに失われる」というデッドスパイラルに陥っています。

これはDEXの初期の苦闘を反映しています。しかし、DEXは流動性マイニングからの大規模な補助金とAMMの革新により突破口を見つけたのに対し、オンチェーンオプションはその瞬間を迎えられませんでした。

ブレイクスルーか？

基盤となるインフラストラクチャに大きな変更があり、ブロックの確認がより速くなり、手数料が低減しました。 ガス料金また、レイヤー2ソリューションの台頭により、新しい世代のオンチェーンオプションプロトコルが、より洗練されたメカニズムを使用してこの難局を打開しています。

Derive

Derive（旧称Lyra）の中核戦略は、純粋なオンチェーンネイティブモデルから、よりCEXのようなハイブリッドアーキテクチャへと移行しました。

Deriveは、トレーダーがオプションの売買を希望する際に、システムがプロのマーケットメーカーにRFQ（見積もり依頼）を送信するRFQ（見積もり依頼）メカニズムを導入しました。マーケットメーカーは、最新のリスキーエクスポージャーと市場価格をオフチェーンで計算し、その後、提示価格をオンチェーンで提出します。マーケットメーカーは「取引を拒否する」権利があります。マーケットが著しいボラティリティを経験していると判断した場合、価格を提示しないことを選択できます。これにより、裁定業者による価格遅延の悪用が効果的にブロックされ、マーケットメーカーを出し抜くことができなくなり、その結果、FalconXのようなプロの機関が流動性を提供するようになっています。

Deriveは、RFQと並行して、自社製のL2アプリケーションチェーン上で注文帳モデルを実行し、小規模トレーダーがCEXのように直接注文を配置できるようにしています。RFQサービスはカスタム大型取引に対応し、注文帳サービスは小売に対応しています。

Hyperliquid HIP-4

HyperliquidのHIP-4は、「アウトカムトレーディング」（バイナリオプションや予測市場を含む）をその中核取引エンジンであるHyperCoreに直接統合しています。

HIP-4の最大の価値は「統一証拠金」です。現在の市場では、無期限契約とオプションの両方を取引したい場合、異なるプラットフォームに資金を置く必要があります。HIP-4を使用すると、ユーザーは同じアカウントで同じ証拠金を使い、オプションと無期限契約を同時に取引できます。マーケットメーカーやトレーダーは、例えば、無期限契約をロングする一方でプロテクティブプットを購入するなど、クロスマーケットのリスクエクスポージャーを1か所で管理できます。これにより、資本効率が大幅に向上し、マーケットメイキングのコストが削減されます。

また、「ドーパミン」ゲームもあります

「個人投資家はオプションが複雑すぎるため嫌がります。」

米国株式市場が提供する反論を見てみましょう：2024年には、S&P 500インデックスオプションの取引量の50%以上が「同日満期オプション」（0DTE、つまり同日に満期となるオプション）によるものになります。これらのオプションの購入者の大多数は個人投資家です。彼らは複雑なギリシャ文字の計算は行わず、単に少額の資金を使って、今日の価格が上昇するか下落するかを予想するだけだ。予想が当たれば、投資額の5倍から10倍の利益を得られるが、外れると限定的な保険料を失うだけだ。

ユーザーはオプションそのものを嫌っているわけではない。障壁となっているのは、分かりにくい用語と複雑なインターフェースだ。

この方向に疾走する次世代のオンチェーンオプションプロジェクトが続々と登場している。ユーフォリアは「クリック取引」というインタラクティブモードを開発した。ユーザーは価格チャート上のグリッドが表示され、各セルは価格帯を表している。価格が触れると思われるセルをクリックするだけで、価格がその水準に達すれば、それに応じた報酬を受け取ることができる。ストライク価格が何かを理解する必要も、デルタを計算する必要も、満期日を指定する必要もない。即時払い出し、純粋なドーパミン。プロジェクトは2月16日にメガイーシメインネット上でローンチされる予定だ。

ユーフォリア操作インターフェース

流通面では、オンチェーンオプションプロトコルは、Perp DEXによって検証された「フロントショップバックファクトリー」モデルに従うことができます。Deriveは最近、ビルダーコードを開放し、開発者がDeriveのインフラストラクチャを活用してカスタムフロントエンドアプリケーションを構築し、取引フローから直接手数料を得ることができるようにしました。将来的には、ますます多くのフロントエンドアプリケーションがスタックにオプションモジュールを組み込むことが予想されます。

Deriveビルダーコードに基づくオプション取引アプリの夢

結論

Perpと比較した現在のオンチェーンオプションの取引量 DEX, 海の一滴にすぎない。真のブレークスルーを達成する前に克服すべき障害はまだ多く、流動性の深さ、個人投資家の教育の欠如、曖昧な規制の枠組みなどがあります。

しかし、方向性は明確です。

オンチェーンオプション 取引量 数日前に新高値を記録

もはや無料のランチは提供されない世界では、リターンは「リスクプレミアム」の本質に収束するでしょう。

市場のダイナミクスが変化し、インフラが改善され、小売需要が急増する中、オプションはオンチェーン金融システムの中核部分になる瀬戸際にあります。