ビットコイン以外の「草コイン」は終了？DeFiトークンの価値再編と将来性

By: blockbeats|2026/04/17 11:44:29

オリジナル記事タイトル：The Day of Reckoning for Tokens & Stonkification of DeFi

オリジナル記事著者：Patrick Scott, Dynamo DeFi

オリジナル記事翻訳：Deep Tide TechFlow

仮想通貨業界にとっての「審判の日」がついに到来しました。

過去5年間、トークンは「ファンダメンタルズを遥かに超える投機的需要」という状態を享受してきました。もっと率直に言えば、それらは著しく過大評価されていたのです。

理由は単純です。仮想通貨業界には、ファンダメンタルズがしっかりした流動性資産があまり存在しません。そのため、投資家はアクセス可能な資産、つまりビットコインやいわゆる「草コイン」を通じて市場に参入せざるを得ませんでした。「ビットコインで億り人になった」という話を聞いた個人投資家も、より新しく小さなトークンに投資することで同様のリターンを再現しようと期待したのです。

これが、しっかりしたファンダメンタルズを持つ草コインの供給量を遥かに上回る需要を生み出しました。

一次的効果

市場が熱狂している時期には、どんな資産でも自由に購入でき、数年後には驚異的なリターンを得ることができました。

二次的効果

業界のほとんどのプロジェクトのビジネスモデル（もしそれをビジネスモデルと呼べるなら）は、製品に紐づく実際の収益に頼るのではなく、自社のトークンを売ることに依存しています。

過去2年間、草コイン市場は壊滅的な結果をもたらす3つの出来事を経験しました：

1. 「ポンプ・ファーム」やトークン発行プラットフォームの台頭

これらのプラットフォームは新しいトークンの発行を「コモディティ化」し、あまりにも一般的になったため、何百万もの資産に注目が分散してしまいました。この分散効果により、上位数千のトークンに資金が集中し続けることができなくなり、ビットコインの半減期に伴う富の効果が阻害されました。

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今年初めの多くの日、ポンプ・プラットフォームは毎日50,000以上のトークンを上場させていました。

2. 一部の暗号資産が実際のファンダメンタルズを持ち始めている

一部のトークン（HYPEなど）や新しいIPOプロジェクト（CRCLなど）は、真のファンダメンタルズを示し始めています。ファンダメンタルズに裏打ちされた資産が市場に現れると、ホワイトペーパーのみに裏打ちされたトークンに賭けることは難しくなります。

ビットコイン以外の「草コイン」は終了？DeFiトークンの価値再編と将来性

Hyperliquid保有者の月間収益は10億ドルを超えることが多い

3. 一方で、ハイテク株が仮想通貨市場をアウトパフォームしています。多くの場合、人工知能、ロボット工学、バイオテクノロジー、量子コンピューティングに関連する株式は、仮想通貨市場を上回るパフォーマンスを見せています。これにより、個人投資家は疑問を抱いています。「現実の」企業がより低いリスクで高いリターンを提供しているのに、なぜmeme coinに投資するリスクを負うのか？今年のNASDAQのパフォーマンスでさえ、ビットコインやmeme coinを上回っています。

結果はどうなったか？

· パフォーマンスの低いmeme coinは「墓場」と化しました；

· チームはますます希少になる資本プールの中で激しく競争しています；

· 経験豊富な仮想通貨投資家でさえ圧倒され、迷走しています。

結局のところ、トークンはビジネスにおける株式を表すか、無価値であるかのどちらかです。単に存在するだけで価値が上がる魔法のような新しいものではありません。

トークンを暗号的なものとして見るのをやめ、企業の将来のキャッシュフローを表す資産として見れば、すべてが明確になります。

しかし、「Dynamo、将来のキャッシュフローに対する権利を付与しないトークンもある！ユーティリティトークンもある！トークンと株式の両方を持つプロトコルもある！」と反論するかもしれません。しかし、それは間違いです。これらのトークンも依然として将来のキャッシュフローを表していますが、関連するキャッシュフローが0ドルであるというだけです。

最終的に、トークンはビジネスにおける株式を提供するものでなければ、無価値です。多くの人が信じているように、「存在」や「コミュニティ」を通じて自動的に価値を得ることはありません。

なお、この見解はビットコイン（BTC）のようなネットワークコインには当てはまりません。これらはコモディティの特性に近いためです。ここで議論しているのはプロトコルトークンについてです。

近い将来、真の価値を持つDeFiトークンは、準株式トークンとして存在し、以下の2つの条件を満たすものだけになるでしょう：

1. プロトコル収益に対する請求権があること；

2. 魅力的な価値提案となるのに十分なプロトコル収益があること。

個人投資家は仮想通貨市場と「決別」している

個人投資家は一時的に仮想通貨市場に別れを告げています。

トップKOLの一部は「犯罪は合法だ」と叫んでいますが、人々が「犯罪の犠牲者」になることを嫌がっていることに驚いています。

現在、大多数のトークンに対する個人の関心は薄れています。

前述の理由に加え、もう一つの重要な要因は：人々はお金を失うことに疲れているということです。

1. 過大な約束：多くのトークンの価値は、守ることができない約束の上に築かれています。

2. トークンの供給過多：memecoin発行プラットフォームの台頭により、市場ではトークンの供給過多が深刻化しています。

3. 搾取的なトークノミクス：価値のないトークンに対する業界の寛容さは、個人投資家が「押し目買い」の犠牲になる運命にあると正当に信じさせる結果となりました。

結果はどうなるか？仮想通貨資産を買っていた人々は今、スポーツベッティング、予測市場、株式オプションなど、「ギャンブル欲」を満たすための他の出口を探しています。これらの選択が賢明とは限りませんが、ほとんどのアルトコインを買うことも良いアイデアではありません。

しかし、彼らを責められるでしょうか？

一部のKOLは一方で「犯罪は合法だ」と議論しながら、人々が犠牲になることを望んでいないことに驚いています。

この仮想通貨市場に対する大衆の無関心は、業界への関心にも反映されています。現在のファンダメンタルズはこれまでになく良好で、規制リスクも低いにもかかわらず、今年の熱狂は2021年の高値には遠く及びません。

また、ChatGPTとその後のAIブームが、真の「キラープロダクト」がどのようなものかを新世代に見せることで、仮想通貨に対する人々の熱意を削いだと私は考えています。

過去10年間、仮想通貨愛好家は仮想通貨業界が新しい「ドットコム・モーメント」であると語ってきました。しかし、人々が人工知能がより具体的かつ浸透した方法で毎日世界を再構築しているのを見るにつれ、その物語を売ることはますます困難になっています。

仮想通貨とAIの検索エンジンにおける注目の乖離は明らかです。仮想通貨がGoogle検索の関心度でAIを上回った最後は、FTXのフラッシュクラッシュの時でした：

個人投資家は仮想通貨市場に戻ってくるでしょうか？

答えは：イエスです。

個人投資家は今日、何らかの形で予測市場に戻ってきていると主張することもできますが、彼らが買っているのは草コインではなく、「政府の閉鎖はいつ終わるか」といったバイナリーオプションです。彼らに再び草コインを大量に買わせるには、利益を得る合理的なチャンスがあると感じさせる必要があります。

トークン価値の核心：プロトコル収益

トークンが投機的な買い手の絶え間ない流入に頼れない世界では、本質的な価値の上に立つ必要があります。

5年間の実験を経て、痛ましい真実が明らかになりました。トークンの価値蓄積の唯一の有意義な形態は、プロトコル収益（過去、現在、または未来を問わず）に対する請求権です。

これらすべての様々な形態の真の価値蓄積は、最終的にプロトコル収益または資産に対する請求権に帰着します：

· 配当

· 自社株買い

· 手数料バーン

· トレジャリー管理

これは、プロトコルが価値を持つために今日これらの措置を実行しなければならないという意味ではありません。過去に、私が強気なプロトコルが自社株買いを行うのではなく、収益を再投資することを望むと述べたことで批判に直面しました。しかし、プロトコルは将来的にこれらの価値蓄積メカニズムを開始する能力を持つ必要があり、理想的にはガバナンス投票や明確な基準を満たすことを通じて行うべきです。曖昧な約束はもはや十分ではありません。

幸いなことに、精通した投資家にとって、この基本的なデータはDefiLlamaのようなプラットフォームで簡単に利用でき、数千のプロトコルをカバーしています。

過去30日間の収益でランク付けされたトッププロトコルを一目見ると、パターンが明確です：ステーブルコイン発行者とデリバティブプラットフォームがリードしており、Launchpads（トークン発行プラットフォーム）、トレーディングアプリ、CDP（担保付債務ポジション）、ウォレット、DEX、レンディングプロトコルも存在感を示しています。

注意すべきいくつかの重要な結論：

1. ステーブルコインと無期限契約は、現在の仮想通貨業界で最も収益性の高い2つのビジネスです

2. トレーディング関連のビジネスは依然として非常に収益性が高い

全体として、トレーディングをサポートするビジネスは儲かります。しかし、市場が長期的なベアマーケットに突入した場合、Hyperliquidが試みているように、プロトコルが現実資産（RWA）のトレーディングに転換できない限り、トレーディング関連活動からの収益は重大なリスクに直面する可能性があります。

3. 流通チャネルを制御することは、基盤となるプロトコルを構築することと同じくらい重要です

ユーザーがコストを節約するためにプロトコルと直接対話できるため、トレーディングアプリやウォレットが主要な収益源であることに強く反対するハードコアなDeFiユーザーがいるかもしれません。しかし実際には、AxiomやPhantomのようなアプリは非常に収益性が高いです。

一部の仮想通貨アプリは、毎月数千万ドルの収益を生み出しています。あなたが注目しているプロトコルがまだそのレベルに達していないとしても、それは問題ありません。DefiLlamaの収益を担当する者として、市場が喜んで支払う製品を開発するには時間がかかることを身をもって知っています。しかし重要なのは、収益性への道筋がなければならないということです。

遊びの時代は終わりました。