ステーブルコインの利回り規制を巡りCoinbaseが圧力、法案審議の重要週へ

元タイトル：Coinbase raises pressure as crypto bill moves to Senate markup
元著者：Emily Mason, Olga Kharif and Lydia Beyoud, Bloomberg
翻訳：Peggy, BlockBeats

編集者注：米国の仮想通貨規制が徐々に形を成す中、ステーブルコインの「報酬メカニズム」が新たな論争の焦点となっています。Coinbaseは、検討中の市場構造法案において、議会がプラットフォームによるユーザーへのステーブルコイン報酬提供を制限する場合、同法案への支持を撤回する可能性があると警告しました。

表面的にはこれはビジネス上のインセンティブ規定を巡る争いですが、本質的には仮想通貨取引所と伝統的な銀行システムとの間の利益の境界線に影響を及ぼすものです。銀行業界は、ステーブルコインの報酬が預金を流出させ、信用基盤を弱めることを懸念しています。一方、Coinbaseのような取引所は、このメカニズムがステーブルコインの規模、米ドルのネットワーク効果、そして業界の競争の公平性に関連していると考えています。

以下は原文です：

CoinbaseのCEO Brian Armstrong氏

Coinbase Global Inc.は、ステーブルコインを保有する顧客への報酬提供能力を維持するため、米国の議員への圧力を強めています。同社は、月曜日に発表予定の重要な仮想通貨法案に現在議論されている特定の制限が含まれる場合、このビジネスが危機に瀕すると考えています。

同社の考えに詳しい人物によると、法案の条文に「報酬関連情報の開示強化」以上のものが含まれる場合、米国最大の仮想通貨取引所である同社は、デジタル資産市場構造法案を引き続き支持するかどうかを再考する可能性があります。同法案は、木曜日に少なくとも1つの上院委員会でマークアップ（修正審議）段階に入る予定です。

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業界筋によると、検討されている選択肢の1つは、報酬の対象を規制された金融機関に限定することです。このアプローチは、利回り付きステーブルコイン口座が伝統的な銀行システムから預金を「吸い上げる」可能性があると考える銀行業界から一定の支持を得ています。Coinbaseは国法信託チャーターを申請しており、承認されれば、上記の規則の下で引き続きそのような報酬を提供できる可能性があります。しかし、仮想通貨ネイティブ企業はライセンスなしで「プラットフォーム報酬」モデルを維持するよう求めており、より広範な制限は業界の競争環境を混乱させる可能性があると警告しています。

「支持撤回」の脅しは軽視できません。仮想通貨業界は2023-2024年の選挙サイクルにおいて企業政治献金でトップの業界であり、好意的な候補者に多額の資金を投入しています。共同創業者兼CEOのBrian Armstrong氏率いるCoinbaseは、ドナルド・トランプ氏の大統領就任式に100万ドルを寄付し、ホワイトハウスの食堂建設に資金提供した企業の一つでもあります。

Coinbaseにとって、インセンティブの問題は極めて重要です。同取引所は、Circle Internet Group Inc.のUSDCステーブルコイン準備金から得られる利息収入の一部をCircleと共有しています。Coinbaseプラットフォーム上で保有されるUSDCは安定した収入源を提供しており、特にベアマーケットにおいて重要です。CoinbaseはCircleの株式も少量保有しています。Circleは現在、7月に可決された米国法の下で最大のコンプライアンス準拠ステーブルコイン発行体です。

例えば、CoinbaseはCoinbase OneアカウントのUSDCに対して3.5%の報酬を提供することで、ユーザーがプラットフォーム上でUSDCを保有するよう促しています。市場構造法案がこのようなインセンティブ措置を禁止すれば、プラットフォーム上のステーブルコイン保有額が減少し、Coinbaseのステーブルコイン全体の収益に影響を与える可能性があります。Bloombergのデータによると、この収益は2025年までに13億ドルに達すると予想されています。

もちろん、詳細は重要であり、影響はまだ完全には明らかではなく、法案の具体的な文言次第です。しかし、この件に詳しい情報筋は、法案にはインセンティブに関する関連言及が含まれるだろうと指摘しています。

「GENIUS Act」

第2次トランプ政権は、7月に可決された初の連邦レベルのステーブルコイン発行規制枠組みである「GENIUS Act」を含め、デジタル資産業界に迅速に「前向きな」進展をもたらしました。この法案の署名後、小売業者から伝統的な金融機関まで、ステーブルコイン分野への参入意向を表明する一連の発表が相次ぎました。法案が正式に法律となる前でさえ、トランプ家の一員が共同設立したWorld Liberty Financialは、USD1と呼ばれる独自のステーブルコインをすでに立ち上げていました。

法案を迅速化するための政府の支援にもかかわらず、「ステーブルコイン報酬」の問題は市場構造法案の超党派の合意を蝕んでいます。Coinbaseの支持撤回の可能性に関する警告は、緊張の高まりが立法プロセスを遅らせ、今年中に法案が完了しない可能性さえあることを示唆しています。Bloomberg IntelligenceのアナリストNathan Dean氏は、審議段階で超党派の支持が欠如した場合、今年上半期に関連法案が可決される確率は70%を下回る可能性があると示唆しています。

「GENIUS Act」は、ステーブルコイン発行体がトークンを保有しているという理由だけでユーザーに利息や収益を支払うことを禁止していますが、Coinbaseのようなサードパーティの流通パートナーが顧客残高に基づいて報酬を提供することを禁止してはいません。

銀行業界は、取引所がステーブルコインの報酬を提供することに強く反対しており、それが銀行システムの預金規模を侵食し、コミュニティの貸出能力を損なうと主張しています。

米国銀行協会は最近の書簡で次のように述べています。「もし数十億ドルがコミュニティ銀行の貸出から引き出されれば、私たちの町のような場所の中小企業、農家、学生、住宅購入者が影響を受けるでしょう。仮想通貨取引所とその関連ステーブルコイン企業は、この貸出のギャップを埋めるようには設計されておらず、FDIC保険付きの製品を提供することもできませんが、彼らは攻撃的なマーケティングの中でこの事実を都合よく省略することがよくあります。」

対照的に、仮想通貨業界は銀行セクターの取り組みを、「GENIUS Act」ですでに達成された合意を覆そうとする試みとして描いています。Coinbaseの最高政策責任者Faryar Shirzad氏は最近Xプラットフォームに書き込み、ドルの優位性を維持するためにステーブルコインにリンクされた報酬メカニズムを維持することの重要性を強調しました。また、中国が最近、中央銀行デジタル通貨であるデジタル人民元に利息を支払う計画を開始すると発表したことにも言及しました。

この緊張は上院議員をジレンマに陥れています。業界関係者やオブザーバーは、一方で政府がより多くの立法を推進している一方で、他方では妥協の余地のない問題について選択を迫られていると指摘しています。

関係者は、銀行チャーターまたは金融機関を保有する事業体のみが、ステーブルコイン残高に基づいてユーザーに報酬を提供できるようにするという妥協案を示唆しています。通貨監督庁（OCC）は最近、5つの仮想通貨企業が国法信託銀行になることを条件付きで承認しました。しかし、これらの承認は、仮想通貨企業が「限定目的信託チャーター」の境界を広げており、米国の金融システムの安定に脅威を与える可能性があると考える銀行ロビー団体から強い反対に直面しています。既存の承認前例を考慮すると、市場構造法案に含まれれば、認可を受けた企業が利回りを提供できるようにすることは、仮想通貨業界の一部の参加者をなだめる可能性があるかもしれません。

それにもかかわらず、一部の業界関係者は、制限が課されたとしても、それは「いたちごっこ」を誘発するだけだと考えています。仮想通貨企業はユーザーに報酬を与える新しい方法を絶えず模索するでしょう。

決済大手Stripeの技術・ビジネス担当社長William Gaybrick氏は昨年のインタビューで次のように述べました。「アプリ内で消費者に報酬を与えられない世界などありません。アプリ内でステーブルコインを保有するシナリオでは、そのアプリは常に何らかの方法であなたの行動に報酬を与える方法を見つけるでしょう。」

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